胡語文

尋找結(jié)構(gòu)性機會為主

胡語文

上周筆者談到，8月份主要看好的是充電樁、電信混改和軍工等三大板塊的機會，這些板塊受益相關政策的出臺并可能出現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)帶來的估值和股價雙擊的機會。

第一個機會是，充電樁目前行業(yè)爆發(fā)性強，成長空間大。受益于2017年相關政策發(fā)力，下調(diào)整車補貼的同時，上調(diào)充電樁補貼。第二個機會是國企混改，尤其是8月中旬中國聯(lián)通混改方案可能實施帶來的相關機會。第三個機會就是軍工板塊。軍工板塊除了軍工資產(chǎn)證券化和地緣沖突帶來催化劑以外，另外值得關注的機會在于8月市場避險需求。

當然，我們一直提示在8月中旬這個位置仍需謹防指數(shù)跳水，因此策略上宜調(diào)整前期漲幅較大的板塊配置的比例。包括白馬股和周期股等前期漲幅較大的個股需要降低倉位，選擇在底部存在補漲的個股做階段性配置。

回顧從7月以來的反彈，我們主要提示布局稀土有色等資源股的機會，其中五礦稀土是主要建議布局的品種，區(qū)間漲幅超過50%，而8月份主要布局在中國聯(lián)通混改的機會，目前核心股票收益已經(jīng)超過20%。如果說今年A股主要以“維穩(wěn)”為主基調(diào)的話，那么，上半年是價值股估值提升，而下半年就變成了成長股的超跌反彈。從監(jiān)管層最近的觀點來看，可以清晰的認識到，監(jiān)管層并不喜歡市場大起大落，而政策維穩(wěn)一方面是政治環(huán)境的需要；另一方面，直接融資和去杠桿也需要一個穩(wěn)定運行的股市。所以，本質(zhì)上，嚴監(jiān)管的出發(fā)點還是在于，股市的健康穩(wěn)定更有利于促進融資或反哺實體經(jīng)濟，從這一出發(fā)點之下進行延伸，也就意味著投資者需要仍以短期心態(tài)來應對市場的反彈，融資規(guī)模的加大必然會導致新股破發(fā)和中小創(chuàng)股票反彈之后重新進入陰跌區(qū)間。新股和定增以及各種融資行為的強化最終都會改變市場正常的供求關系——牛市是資金供大于求，導致股票供給看似相對有限，所以股票價格大幅上漲；熊市是股票供大于求，導致資金看似供給有限，所以，股價低迷不振。

同時，如果未來CPI和PPI同時上漲，則加息的概率頗大，盡管現(xiàn)在CPI和PPI之間出現(xiàn)了背離，但兩者之間出現(xiàn)同步上漲的過程并不會遙遠，最近豬肉和雞肉價格的反彈或許意味著CPI也將進入上漲周期，所以，目前貨幣政策上如果進一步釋放流動性或者如某些經(jīng)濟學家所言“進一步降準空間仍大”的觀點恐怕是與中性的貨幣政策相違背的。

目前階段既然要防止金融危機，既然要確保去杠桿和去產(chǎn)能的目標實現(xiàn)，就要有政策的定力和執(zhí)行力，不能剛剛出現(xiàn)一點復蘇的跡象就立馬又走回貨幣寬松的老路上。

回到具體投資層面而言，現(xiàn)階段仍將繼續(xù)堅持做好中國聯(lián)通混改帶來的主題投資機會，以及緊抓充電樁和軍工這兩個熱點題材，在價值股安全邊際不夠大的情況下，只能尋求主題投資和成長股的機會?，F(xiàn)在如果再談價值投資恐怕有點事與愿違，畢竟目前市場的估值水平不是2013年和2008年底的水平，從股市收益率來比較，2008年股市收益率曾經(jīng)一度超過6%，2012年至2013年之間也普遍處于5%的水平，現(xiàn)階段3%的回報率更像是熊市中期的位置——上下兩難的投資格局。從風險溢價水平來看，目前市場提供的風險溢價是負值，與2003年、2008年以及2009年下半年等熊市階段或者反彈尾聲階段相似，如果風險溢價水平不回到正值，投資者更應該以防守策略來看待市場的反彈。換言之，既然貨幣政策不可能繼續(xù)放水，而市場整體估值有沒有足夠的吸引力，那么，策略上就需要“戒急用忍”——尋找結(jié)構(gòu)性機會為主。