文/王龍 編輯/張美思

圖1 美、歐、英、日四大央行貨幣政策利率走勢

圖2 美、歐、日央行資產(chǎn)負(fù)債表的債券持有占比

圖3 加、澳、中、印央行貨幣政策利率（%）

圖4 2017年全球（包括發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體）的GDP和貿(mào)易增長掉頭向上

2017年即將進(jìn)入尾聲，全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策呈現(xiàn)的整體趨緊態(tài)勢引發(fā)人們關(guān)注。

2017年至今，美、歐、英、日四大主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，美、英央行已搶跑加息，日、歐進(jìn)度雖稍顯落后，但降息的可能性極低（見圖1）；同時(shí)，縮減資產(chǎn)負(fù)債表或購債規(guī)模等收緊貨幣政策的計(jì)劃也正在進(jìn)行或準(zhǔn)備實(shí)施。

美國今年以來已經(jīng)加息兩次，12月再次加息的概率超過90%；此外，美聯(lián)儲在今年10月還宣布將開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模（見圖2），并主要采用被動式縮表（自動到期不再投資）。英國自2015年經(jīng)濟(jì)開始強(qiáng)勁復(fù)蘇，加息預(yù)期隨之增強(qiáng)，不料被脫歐這一事件打破，但也于今年11月開啟了10年來的首次加息。

歐洲和日本當(dāng)前來看加息尚早，但降息概率也大大降低，且已準(zhǔn)備或可能考慮縮減QE。10月份的歐央行會議紀(jì)要顯示，歐央行將延長量化寬松9個(gè)月的時(shí)間，但同時(shí)從2018年1月開始，縮減每個(gè)月購債規(guī)模至300億歐元，持續(xù)到2018年9月。最鴿派的日本央行，盡管在9月的貨幣政策會議上宣布維持每年80億日元的購買債券速度不變，但因在美聯(lián)儲加息后日元匯率升值壓力已有所減緩，預(yù)計(jì)其繼續(xù)加大QE的動力會減弱。事實(shí)上，今年9月，日本央行購買日元國債的規(guī)模為7.7萬億，如果不計(jì)入到期債券，這應(yīng)是自2014年10月以來其直接購買國債額度最少的一次。

其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，加拿大央行在9月宣布了年內(nèi)的第二次加息，將基準(zhǔn)利率提高至1.25%；澳大利亞則維持在1.5%的利率低位；新西蘭央行雖然目前沒有動作，但隨著該國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，市場預(yù)計(jì)其將在2018年選擇加息。再看新興經(jīng)濟(jì)體中最重要的兩個(gè)國家——中國和印度。中國央行OMO操作利率連續(xù)兩次跟隨美聯(lián)儲加息而提高，國內(nèi)銀行間7天逆回購利率2017年以來一直大幅走高；印度央行在最新的議息會議上雖然維持基準(zhǔn)利率不變，但已將貨幣政策立場從先前的“寬松”轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸行浴保ㄒ妶D3）。

圖5 美、英、歐、日經(jīng)濟(jì)體通脹反彈

圖6 2017年全球通脹、食品類和原油類價(jià)格上漲

圖7 預(yù)計(jì)各國央行下一次加息的時(shí)間和加息概率

全球央行貨幣政策未來加息/降息概率

整體來看，全球主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策呈現(xiàn)出趨緊的態(tài)勢，究其宏觀層面的原因主要有兩個(gè)：

一是2017年以來，全球經(jīng)濟(jì)一改2016年增長乏力的態(tài)勢，整體明顯向好。美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長，失業(yè)率保持在自然失業(yè)率之下；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，且在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的帶動下實(shí)現(xiàn)了出口貿(mào)易增長，制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)也屢創(chuàng)新高；新興市場如中國、巴西和俄羅斯等經(jīng)濟(jì)均實(shí)現(xiàn)了溫和復(fù)蘇。根據(jù)IMF最近發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展》報(bào)告，2017年全球經(jīng)濟(jì)增長速度或加快至3.4%（見圖4）。

二是2017年以來全球通脹水平有所抬升（見圖5）。全球制造業(yè)活動回暖，帶動原油和其他原材料產(chǎn)品（金屬與橡膠等大宗商品）價(jià)格走強(qiáng)，很大程度上提振了全球通脹（見圖6）。

在這種背景下，預(yù)計(jì)全球貨幣政策收緊的態(tài)勢在2018年仍將持續(xù)，明年或有更多的央行加入加息行列。多國央行基礎(chǔ)利率期貨的預(yù)測數(shù)據(jù)也顯示，2018年全球或有多國央行選擇加息，而降息的概率則極低（見圖7、附表）。2018年，全球央行加息概率超過50%的國家有美國、加拿大、英國、新西蘭、澳大利亞等。而目前采用負(fù)利率的國家/地區(qū)如歐元區(qū)、瑞典、日本等，2018年加息的概率不大，但從利率期貨預(yù)測來看，降息的概率很低，都不超過10%。

隨著全球貨幣政策趨緊，對于投資者而言，需要警惕全球利率在攀升過程中對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)重新估值和拋售的風(fēng)險(xiǎn)。另外，全球央行貨幣政策收緊對黃金走勢也可能造成壓力。不過，預(yù)計(jì)2018年全球央行貨幣政策趨緊的步伐不會如疾風(fēng)驟雨般迅速，甚至可能因受英國脫歐進(jìn)程、歐洲政局的不確定性、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易保護(hù)下的全球經(jīng)濟(jì)意外大幅下滑等因素的影響而被打亂。投資者應(yīng)對這些風(fēng)險(xiǎn)事件的變化保持關(guān)注。