王 娟

(1.西安郵電大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，西安 710121；2.西安交通大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院，西安 710061)

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下中國(guó)貨幣政策對(duì)金融安全的影響及對(duì)策分析

王 娟1,2

(1.西安郵電大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，西安 710121；2.西安交通大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院，西安 710061)

在對(duì)后金融危機(jī)時(shí)代貨幣政策環(huán)境特征進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，系統(tǒng)探討了經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下貨幣政策對(duì)金融安全的影響及其對(duì)策建議。研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下中國(guó)的貨幣政策環(huán)境呈現(xiàn)出開(kāi)放程度不斷提高、金融市場(chǎng)加速轉(zhuǎn)型和人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快的明顯特征，這些特征使得我國(guó)的金融安全既面臨國(guó)際協(xié)調(diào)困難、中介目標(biāo)失靈和外部沖擊增大的巨大挑戰(zhàn)，也面臨能夠同時(shí)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部雙重均衡的歷史性機(jī)遇。為了應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，抓住機(jī)遇，我國(guó)貨幣政策的發(fā)展應(yīng)繼續(xù)以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為切入點(diǎn)，并以總量政策為主、結(jié)構(gòu)性政策為輔的方式來(lái)推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，同時(shí)我國(guó)貨幣政策應(yīng)以控制通貨膨脹為主要目標(biāo)，重視市場(chǎng)預(yù)期的作用，繼續(xù)對(duì)貨幣政策工具進(jìn)行創(chuàng)新，并借人民幣國(guó)際化的東風(fēng)來(lái)提高我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。

貨幣政策；經(jīng)濟(jì)新常態(tài)；金融安全

一、引言

2017年4月25日，習(xí)近平同志對(duì)中國(guó)金融安全的構(gòu)建問(wèn)題發(fā)表了重要講話，指出要科學(xué)防范風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化安全能力建設(shè)，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線。貨幣政策作為影響金融安全的重要變量，其實(shí)施環(huán)境在后金融危機(jī)時(shí)代已經(jīng)發(fā)生了顯著改變。一方面，以美國(guó)為代表的西方發(fā)達(dá)國(guó)家在經(jīng)過(guò)持續(xù)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后開(kāi)始結(jié)束量化寬松政策，這必然會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)金融系統(tǒng)面臨利率上升和匯率貶值的巨大壓力，尤其是巨額游資的跨國(guó)流動(dòng)將在很大程度上沖擊我國(guó)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定運(yùn)行，時(shí)隱時(shí)現(xiàn)的“貿(mào)易保護(hù)主義”也大大增強(qiáng)了國(guó)際環(huán)境的不確定性；另一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正式告別高速增長(zhǎng)時(shí)代，2014年GDP增速為7.3%，2015年為6.9%，2016年為6.7%，雖然經(jīng)濟(jì)增速趨于穩(wěn)定但是下行的壓力仍然較大，而且經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整面臨的挑戰(zhàn)也十分艱巨，完成“去產(chǎn)能、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”的任務(wù)必定是一個(gè)漫長(zhǎng)而艱巨的過(guò)程，增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)型也需要不斷試錯(cuò)，再加上虛虛實(shí)實(shí)的“資產(chǎn)泡沫”使得國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)境的不確定性也大大提高。在這種情況下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正式步入“新常態(tài)”。根據(jù)袁曉敏的研究，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在新常態(tài)下面臨三個(gè)特征：一是經(jīng)濟(jì)增速的新常態(tài)，二是結(jié)構(gòu)化調(diào)整的新常態(tài)，三是宏觀調(diào)控政策的新常態(tài)[1]。本文在對(duì)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下我國(guó)貨幣政策環(huán)境面臨的三重特征進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，對(duì)金融安全進(jìn)行深入探討。

二、經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下我國(guó)貨幣政策環(huán)境的三重特征

在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速變緩，結(jié)構(gòu)調(diào)整和動(dòng)力轉(zhuǎn)換的步伐加快，與各國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益增強(qiáng)，綜合國(guó)力和國(guó)際影響力不斷提升，這使得我國(guó)貨幣政策的環(huán)境正在面臨前所未有的變化，這主要表現(xiàn)在：

1.經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度不斷提高，各國(guó)之間貨幣政策的相互影響日益加深

2008年金融危機(jī)發(fā)生的一個(gè)重要教訓(xùn)就是國(guó)家之間的宏觀調(diào)控尤其是貨幣政策缺乏協(xié)調(diào)性，這會(huì)使得各國(guó)的貨幣政策效果大打折扣[2]。比如，當(dāng)一國(guó)采取緊縮性貨幣政策時(shí)，會(huì)導(dǎo)致一國(guó)的利率提高，從而降低有效需求，但是當(dāng)另一國(guó)采取擴(kuò)張性的貨幣政策，這會(huì)導(dǎo)致該國(guó)的大量流動(dòng)資本為了追求更高的收益率而流向?qū)嵤┚o縮性貨幣政策的國(guó)家，從而導(dǎo)致該國(guó)貨幣供給量增加，緊縮性的貨幣政策失效。此外，各國(guó)貨幣政策的不協(xié)調(diào)也會(huì)導(dǎo)致匯率波動(dòng)的加劇和內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的失衡，所以在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下我國(guó)貨幣政策環(huán)境的第一個(gè)特征就是經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度的不斷提高和國(guó)家間貨幣政策的相互影響日益加劇。

2.金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)型加速，貨幣政策實(shí)施的內(nèi)部環(huán)境發(fā)生劇變

金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)型的主要表現(xiàn)：一是金融市場(chǎng)化的程度在加深，銀行業(yè)準(zhǔn)入限制的放松、利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快和存款保險(xiǎn)的實(shí)施，使得市場(chǎng)在金融資源的配置過(guò)程中發(fā)揮著決定性作用，這導(dǎo)致傳統(tǒng)的以行政命令對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)的方式逐步失效，基于市場(chǎng)的調(diào)控方式將占主導(dǎo)地位；二是金融市場(chǎng)化的廣度在提高，在傳統(tǒng)銀行、證券和保險(xiǎn)市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，互聯(lián)網(wǎng)金融正在加速發(fā)展，尤其是以余額寶等為代表的理財(cái)方式極大改變了傳統(tǒng)金融業(yè)的市場(chǎng)格局，民間融資等社會(huì)融資方式的規(guī)模也日益擴(kuò)大，貨幣供給的內(nèi)生性越來(lái)越明顯，這都使得經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下我國(guó)貨幣政策所面臨的內(nèi)部環(huán)境發(fā)生劇變。

3.人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快，貨幣政策環(huán)境的外部環(huán)境發(fā)生巨變

人民幣的國(guó)際化是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和綜合國(guó)力提高的必然結(jié)果，相對(duì)于對(duì)外開(kāi)放程度的不斷提高，人民幣國(guó)際化對(duì)于貨幣政策環(huán)境的影響更具有根本性。一方面，人民幣國(guó)際化意味著中國(guó)的資本項(xiàng)目需要放開(kāi)，從而使得中國(guó)的資本市場(chǎng)更為開(kāi)放；另一方面，人民幣國(guó)際化意味著中國(guó)的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，同時(shí)也使得世界的外貿(mào)結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性改變，這也意味著世界經(jīng)濟(jì)領(lǐng)導(dǎo)權(quán)的改變，因此，必將會(huì)帶來(lái)國(guó)際貨幣主導(dǎo)權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)，這將使得中國(guó)貨幣政策面臨的外部環(huán)境發(fā)生巨變。

三、貨幣政策經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下中國(guó)金融安全所面臨的挑戰(zhàn)

1.經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度的提高使得金融安全的國(guó)際協(xié)調(diào)機(jī)制面臨挑戰(zhàn)

金融危機(jī)后，各國(guó)為實(shí)現(xiàn)自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展，貨幣政策方向的差別并不大,但是由于各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的程度和速度存在差異，就使得各國(guó)為了自身的利益而調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策方向，從而導(dǎo)致貨幣政策在國(guó)與國(guó)之間的協(xié)調(diào)變得相對(duì)困難，這使得金融安全的國(guó)際協(xié)調(diào)機(jī)制面臨重大挑戰(zhàn)。尤其是作為世界頭號(hào)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的美國(guó)，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策的變動(dòng)將影響世界經(jīng)濟(jì)，美國(guó)連續(xù)推出量化寬松政策并進(jìn)行規(guī)模龐大的救市項(xiàng)目后，經(jīng)濟(jì)有所復(fù)蘇，市場(chǎng)加息呼聲增大。相反，歐洲因?yàn)闅W債危機(jī)經(jīng)濟(jì)陷入低迷的時(shí)間較長(zhǎng)，急需經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，繼續(xù)實(shí)行量化寬松的政策；日本也希望繼續(xù)實(shí)施量化寬松的貨幣政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。上述主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的變動(dòng)都會(huì)對(duì)我國(guó)金融安全造成很大影響[3]，一方面，如果中國(guó)的貨幣政策與美國(guó)緊縮性的貨幣政策相協(xié)調(diào)，就會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的壓力繼續(xù)增加，中小企業(yè)破產(chǎn)和勞動(dòng)力失業(yè)的范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，從而造成信貸違約問(wèn)題的攀升和銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的加大，甚至有可能造成“資產(chǎn)泡沫”的破裂和大規(guī)模的金融危機(jī)；另一方面，如果不與美國(guó)的貨幣政策相協(xié)調(diào)，那么就會(huì)導(dǎo)致大量的資金為了追求高利率而流向美國(guó)，使得人民幣的貶值壓力增加，這不但會(huì)導(dǎo)致后金融危機(jī)時(shí)代的貿(mào)易摩擦問(wèn)題加劇，而且會(huì)影響人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。

2.金融轉(zhuǎn)型使得傳統(tǒng)貨幣政策的中介目標(biāo)失靈，金融風(fēng)險(xiǎn)的可控性下降

我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入中等收入國(guó)家，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以及由此帶來(lái)的金融轉(zhuǎn)型也已經(jīng)進(jìn)入最艱難的階段，利率市場(chǎng)化改革也已經(jīng)打響了攻堅(jiān)戰(zhàn)。金融要素價(jià)格改革在整個(gè)經(jīng)濟(jì)改革中有著突出地位，一方面，利率市場(chǎng)化使得市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹的變化更加敏感，各金融機(jī)構(gòu)為了在日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)，必然會(huì)執(zhí)行差異化的利率政策，這就使得改革深化過(guò)程中短期利率上揚(yáng)是不可避免的現(xiàn)象，而為了刺激有效需求，貨幣當(dāng)局必然會(huì)以增加貨幣供給的方式來(lái)平抑利率，這無(wú)疑會(huì)形成較為嚴(yán)重的通貨膨脹壓力，從而在市場(chǎng)主體中形成普遍的通貨膨脹預(yù)期，此時(shí)貨幣當(dāng)局的作用在調(diào)控通脹預(yù)期中表現(xiàn)得更加明顯，因此，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的貨幣政策要擔(dān)負(fù)起對(duì)社會(huì)公眾的通脹預(yù)期進(jìn)行恰當(dāng)引導(dǎo)以維持我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的職能。另一方面，伴隨著金融信息化的快速發(fā)展，影子銀行的興起和互聯(lián)網(wǎng)金融的跨越式發(fā)展，越來(lái)越多的資金開(kāi)始脫媒，傳統(tǒng)的M2口徑已經(jīng)無(wú)法有效測(cè)度貨幣供給量，貨幣當(dāng)局想要對(duì)快速變化的融資的規(guī)模、結(jié)構(gòu)等方面進(jìn)行監(jiān)測(cè)更加困難，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的貨幣政策操作更加困難，貨幣當(dāng)局在穩(wěn)定貨幣環(huán)境中的作用日益突出。

3.人民幣國(guó)際化使得金融安全所面臨的外部沖擊大大增強(qiáng)

人民幣國(guó)際化之前，人民幣只能在經(jīng)常項(xiàng)目下兌換，貨幣政策應(yīng)對(duì)外界環(huán)境的變化能力較強(qiáng)，外部影響不是特別嚴(yán)重。人民幣國(guó)際化之后，中央銀行的貨幣政策可能會(huì)受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)變動(dòng)如人民幣自由兌換、匯率波動(dòng)的影響，各種貨幣政策的效果可能打折扣，使得貨幣政策更加難以控制，增加了貨幣政策實(shí)施的難度和復(fù)雜性，降低了其實(shí)行的效果[4]，同時(shí)也使得金融安全所面臨的外部沖擊大大增強(qiáng)。例如，當(dāng)我國(guó)實(shí)行緊縮型貨幣政策時(shí)，資本會(huì)因?yàn)閲?guó)內(nèi)利率的上升而大量流入，貨幣數(shù)量的增多可能會(huì)對(duì)緊縮型貨幣政策造成沖擊，使貨幣供給偏離預(yù)想范圍，貨幣政策的效果受到影響，增加貨幣當(dāng)局操作貨幣政策的困難程度。同時(shí)，人民幣國(guó)際化使得外資和人民幣的流動(dòng)更加便捷，這會(huì)增加我國(guó)經(jīng)濟(jì)受國(guó)際投機(jī)資本沖擊的可能性，影響國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升、貿(mào)易順差居高不下的情況下，加上國(guó)外實(shí)施的量化寬松的貨幣政策，資本的流入將會(huì)增大人民幣升值的壓力，對(duì)我國(guó)勞動(dòng)密集型的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)造成巨大的沖擊，使國(guó)內(nèi)就業(yè)壓力增加，并將使我國(guó)的外匯儲(chǔ)備縮水。因此，即使不存在貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下人民幣國(guó)際化的發(fā)展也使得我國(guó)金融安全面臨較大的挑戰(zhàn)。

四、貨幣政策經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下中國(guó)金融安全面臨的機(jī)遇

1.金融轉(zhuǎn)型為經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下金融安全的實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造了較好的內(nèi)部環(huán)境

我國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的貨幣政策主要是運(yùn)用市場(chǎng)手段對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)，這與以往用行政手段直接對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控的貨幣政策是不同的。我國(guó)各類市場(chǎng)，從商品市場(chǎng)到現(xiàn)在的服務(wù)市場(chǎng)、互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，從生產(chǎn)到生活，自改革開(kāi)放以來(lái)，發(fā)展迅速，覆蓋面越來(lái)越廣，市場(chǎng)的概念已經(jīng)深入人心，在我們生活中不斷滲透，這意味著成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中貨幣政策的作用機(jī)制將會(huì)在我國(guó)得以順利實(shí)現(xiàn)，因此，發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策的實(shí)踐就可以為我們提供寶貴的經(jīng)驗(yàn)和借鑒。在此基礎(chǔ)上，我國(guó)金融市場(chǎng)的轉(zhuǎn)型更是為我國(guó)貨幣政策的轉(zhuǎn)型提供了良好的外部環(huán)境。一方面，利率市場(chǎng)化的進(jìn)展使得我國(guó)的各類金融主體能夠根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化而調(diào)整自身的利率，從而使得利率的信號(hào)作用得以充分發(fā)揮，資金能夠?qū)崿F(xiàn)更加有效的配置[5]；另一方面，各類市場(chǎng)，特別是金融市場(chǎng)如期貨市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)等市場(chǎng)的健康發(fā)展，加上互聯(lián)網(wǎng)的興起，促進(jìn)了金融市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，使得我國(guó)的社會(huì)融資規(guī)模迅速擴(kuò)大，從而打破了我國(guó)傳統(tǒng)以間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)，這不僅有助于我國(guó)中小企業(yè)的融資，還為老百姓的投資提供了更加多樣化的選擇。總之，金融轉(zhuǎn)型使得我國(guó)的金融市場(chǎng)體系逐步完善，有利于貨幣當(dāng)局以經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)手段來(lái)充分發(fā)揮貨幣政策的作用，從而達(dá)到“無(wú)為而治”的目的，這無(wú)疑大大提高了我國(guó)金融系統(tǒng)的安全性。

2.經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度的提高給我國(guó)金融安全的實(shí)現(xiàn)帶來(lái)了難得的外部時(shí)機(jī)

全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)給世界經(jīng)濟(jì)造成了很大的影響，但是因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)的失衡，世界經(jīng)濟(jì)達(dá)到再度的平衡需要一定的時(shí)間，雖然在這段時(shí)間內(nèi)，世界主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策和金融安全協(xié)調(diào)可能會(huì)出現(xiàn)一定問(wèn)題，但是美國(guó)、歐洲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在金融危機(jī)之后逐步認(rèn)識(shí)到制造業(yè)的缺失對(duì)經(jīng)濟(jì)的危害，開(kāi)始促進(jìn)國(guó)內(nèi)制造業(yè)的發(fā)展，這對(duì)我國(guó)一直以來(lái)依賴出口的戰(zhàn)略模式敲響警鐘。我國(guó)以前通過(guò)人口紅利而獲得的價(jià)格優(yōu)勢(shì)甚至政府為發(fā)展經(jīng)濟(jì)而采取補(bǔ)貼的方法已經(jīng)不再適應(yīng)現(xiàn)階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，我們必須抓住經(jīng)濟(jì)新常態(tài)這個(gè)時(shí)期，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，不再依靠豐富的資源和廉價(jià)勞動(dòng)力，轉(zhuǎn)向依靠服務(wù)業(yè)、高端制造業(yè)等具有遠(yuǎn)大前景的行業(yè)來(lái)促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)把貨幣政策調(diào)整到適合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀態(tài)，增加貨幣政策的自主性和靈活性，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略調(diào)整，以緩解通脹壓力，也可以創(chuàng)造條件使存款準(zhǔn)備金率下降到正常水平，這無(wú)疑有利于我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范和金融安全的實(shí)現(xiàn)。

3.人民幣的國(guó)際化可以幫助經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡，從而顯著降低金融風(fēng)險(xiǎn)

2008年金融危機(jī)之后，世界各國(guó)逐漸對(duì)美元失去了信心，同時(shí)由于歐元區(qū)深陷歐債危機(jī)，使得歐元的公信力下降，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速穩(wěn)定增長(zhǎng)給世界各國(guó)注入一劑強(qiáng)心劑，在國(guó)際貿(mào)易中人民幣接受程度逐漸提高。人民幣幣值的穩(wěn)定也加快了人民幣國(guó)際化進(jìn)程，人民幣在國(guó)際上的地位逐漸提高。雖然人民幣國(guó)際化會(huì)對(duì)我國(guó)貨幣政策的實(shí)施效果帶來(lái)一定沖擊，并且會(huì)影響國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定，但是其也給我國(guó)貨幣政策的轉(zhuǎn)型和金融安全的實(shí)現(xiàn)帶來(lái)較大的機(jī)遇。2014年12月，因?yàn)槿嗣駧欧€(wěn)定的幣值，首只人民幣主權(quán)債券由英國(guó)政府發(fā)行上市交易，說(shuō)明人民幣即將成為英國(guó)外匯儲(chǔ)備貨幣，隨后一些國(guó)家甚至包括若干發(fā)達(dá)國(guó)家也愿意使用人民幣作為外匯儲(chǔ)備貨幣。人民幣作為一種國(guó)際貨幣，本身具備了計(jì)價(jià)和儲(chǔ)備的職能，這使得我國(guó)獲取國(guó)際融資相對(duì)較為容易。另外，人民幣國(guó)際化既可以解決我國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)多而造成管理成本過(guò)高的問(wèn)題，也可以緩解過(guò)度膨脹的外匯儲(chǔ)備造成外匯過(guò)多而導(dǎo)致的被動(dòng)流動(dòng)性過(guò)?，F(xiàn)象，有助于我國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的“內(nèi)外均衡”。

綜上所述，經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度的提高、金融市場(chǎng)的轉(zhuǎn)型和人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)作為經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下貨幣政策影響金融安全的主要驅(qū)動(dòng)力，既帶來(lái)了國(guó)際協(xié)調(diào)難度增加、傳統(tǒng)中介目標(biāo)失靈和外部沖擊增強(qiáng)的挑戰(zhàn)，也為我國(guó)金融安全的順利實(shí)現(xiàn)提供了有利的內(nèi)部環(huán)境和外部時(shí)機(jī)，從而為最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外部均衡提供了前所未有的機(jī)遇，為了能夠有效地應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，抓住機(jī)遇，我們必須采取有效的對(duì)策。

五、經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下貨幣政策促進(jìn)金融安全的應(yīng)對(duì)策略

1.繼續(xù)以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為切入點(diǎn)實(shí)施貨幣政策

在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的形勢(shì)下，要保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展能夠穩(wěn)中求進(jìn)，提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量和效益，就必須進(jìn)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力由要素推動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變，這就要求我國(guó)的貨幣政策至少要注意以下四個(gè)方面的內(nèi)容：第一，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作繼續(xù)以逆回購(gòu)為主要內(nèi)容，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)保持操作的靈活性，例如，2015年通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作給相關(guān)交易對(duì)手放出大量的流動(dòng)性，其中，逆回購(gòu)數(shù)額達(dá)到32 380億元。第二，對(duì)于公開(kāi)市場(chǎng)操作中的間歇期流動(dòng)性波動(dòng)，為促使金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，央行應(yīng)積極運(yùn)用短期流動(dòng)性工具進(jìn)行解決，例如，2015年投放在市場(chǎng)的流動(dòng)性中逾5200億元是通過(guò)SLO發(fā)放的。第三，通過(guò)降低法定存款準(zhǔn)備金率的次數(shù)增大市場(chǎng)流動(dòng)性，例如，2015年金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金率經(jīng)歷先后5次下調(diào)，共計(jì)下調(diào)2.5個(gè)百分點(diǎn)，放出巨額流動(dòng)性。第四，為確保資金需求能夠在經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中供給充分，我國(guó)應(yīng)對(duì)新增貸款加大放款力度，例如，2015年投放的人民幣新增貸款突破了歷史最高值，達(dá)到11.72萬(wàn)億元。

2.以總量政策為主、結(jié)構(gòu)性政策為輔，共同協(xié)調(diào)推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整

我國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程逐漸加快，對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)主體的影響越來(lái)越大，但我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)不暢，融資存在融資難、融資貴的問(wèn)題，究其原因，仍然是體制性問(wèn)題。加上預(yù)算軟約束造成社會(huì)融資成本的上升，占據(jù)了非常多的金融資源，使我國(guó)貨幣政策的制定和實(shí)施非常困難。在這種背景下，我國(guó)的貨幣政策的總量調(diào)控要做好的同時(shí)，根據(jù)當(dāng)時(shí)政府推出的各種政策措施，對(duì)短期需求也要進(jìn)行調(diào)節(jié)，松緊適度，運(yùn)用各種結(jié)構(gòu)型工具，精準(zhǔn)發(fā)力。結(jié)構(gòu)性的貨幣政策雖然能夠在改革中發(fā)揮作用，但是其作用只是輔助總量政策更好地實(shí)施，若是長(zhǎng)期實(shí)施結(jié)構(gòu)性的貨幣措施，也會(huì)出現(xiàn)準(zhǔn)備金工具不統(tǒng)一、在決定資金流向過(guò)程中市場(chǎng)的作用被削弱等現(xiàn)象，若結(jié)構(gòu)性措施運(yùn)用不當(dāng)也可能影響總量調(diào)控，造成新的問(wèn)題。總體來(lái)看，發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，進(jìn)行體制機(jī)制改革，平衡協(xié)調(diào)我國(guó)的總量政策和結(jié)構(gòu)性政策，才能增強(qiáng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力，進(jìn)而促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型升級(jí)。

3.以控通脹為主要目標(biāo)，堅(jiān)定不移地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革

我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，我國(guó)的貨幣政策應(yīng)該首先服務(wù)于控通脹這一目標(biāo)，同時(shí)考慮我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變的需要。我國(guó)的貨幣政策目標(biāo)一直都是采取的多目標(biāo)制，中央銀行根據(jù)經(jīng)濟(jì)狀況的不同在多個(gè)目標(biāo)間不斷改變重心，在不同的時(shí)期在各個(gè)目標(biāo)之間調(diào)節(jié)權(quán)重，尋求我國(guó)貨幣政策的平衡，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。我國(guó)2014年GDP增速7.3%，2015年GDP增速6.9%，說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度逐漸下行，經(jīng)濟(jì)增速下降趨勢(shì)較為明顯，但是增長(zhǎng)更為穩(wěn)定，加上我國(guó)的國(guó)際收支逐漸趨于平衡，失業(yè)率一直處于較低的狀態(tài)，在上述情況下，我國(guó)應(yīng)該堅(jiān)持控制通貨膨脹在貨幣政策眾多目標(biāo)中的主導(dǎo)地位，堅(jiān)定不移地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革，穩(wěn)定社會(huì)對(duì)通脹的預(yù)期，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

4.繼續(xù)對(duì)貨幣政策工具進(jìn)行創(chuàng)新，拓展基礎(chǔ)貨幣供給渠道

央行為更加精確地管理市場(chǎng)流動(dòng)性，維持市場(chǎng)利率穩(wěn)定，應(yīng)該對(duì)貨幣政策工具不斷進(jìn)行創(chuàng)新，積極完善多種貨幣政策工具共同作用機(jī)制。以常備借貸便利為例，央行于2013年年初推出了常備借貸便利(SLF)，主要滿足金融機(jī)構(gòu)期限較短的大額流動(dòng)需求。金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)自身流動(dòng)性需求同央行直接申請(qǐng)常備借貸便利，針對(duì)性強(qiáng)。常備借貸便利還涉及對(duì)地方性金融機(jī)構(gòu)融資，需要在人民銀行總行和分支行之間進(jìn)行適當(dāng)分工。貨幣政策應(yīng)該立足經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，順應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求，以宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定來(lái)促進(jìn)微觀主體的活躍。首先，應(yīng)該建立完備的數(shù)量型貨幣政策條件供給的指標(biāo)體系，通過(guò)對(duì)銀行存款準(zhǔn)備金統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行調(diào)整，將原先游離于現(xiàn)有監(jiān)督體系之外的各類資金劃入統(tǒng)計(jì)范圍，增強(qiáng)現(xiàn)有貨幣政策調(diào)控工具的有效性。其次，基于現(xiàn)有金融體系的特點(diǎn)，建立針對(duì)不同金融機(jī)構(gòu)的差別化準(zhǔn)備金制度，提高對(duì)資金杠桿率的監(jiān)管，達(dá)到提高準(zhǔn)備金制度運(yùn)行效率的目的。

5.借人民幣國(guó)際化的東風(fēng)，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下提高我國(guó)貨幣政策獨(dú)立性

加快人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，是經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下我國(guó)貨幣政策獨(dú)立性增加的好機(jī)會(huì)。只有人民幣成為世界貨幣，才能真正擺脫我國(guó)人民幣發(fā)行量大小必須依賴美元儲(chǔ)備的問(wèn)題，更加靈活地使用貨幣政策促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，2016年我國(guó)人民幣跨境結(jié)算金額5.22萬(wàn)億元，人民幣成為我國(guó)第二大跨境支付貨幣。人民幣國(guó)際化之后，我國(guó)貨幣政策可以不再因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備壓力而被迫向市場(chǎng)投放貨幣，緩解我國(guó)的外匯壓力；同時(shí)，中央銀行可以根據(jù)需要，對(duì)我國(guó)的貨幣政策進(jìn)行靈活的調(diào)整，不再受美元儲(chǔ)備條件的限制，擴(kuò)大了我國(guó)貨幣政策的調(diào)整空間，使貨幣政策更好地適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。

6.重視市場(chǎng)預(yù)期的作用，轉(zhuǎn)變調(diào)控方式

微觀經(jīng)濟(jì)主體對(duì)未來(lái)的預(yù)期能力隨著中國(guó)金融市場(chǎng)的完善在不斷提升，貨幣政策的制定更應(yīng)該考慮微觀經(jīng)濟(jì)主體的反應(yīng)。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，中央銀行制定貨幣政策應(yīng)該注重與市場(chǎng)的交流，摸清表達(dá)中央銀行貨幣政策目標(biāo)的渠道，讓市場(chǎng)參與者明白中央銀行貨幣政策的意圖，從而對(duì)未來(lái)有一個(gè)合理的預(yù)期，提高貨幣政策的實(shí)施效果。我國(guó)在利率市場(chǎng)化改革中傾注了大量的心血，隨著利率市場(chǎng)化改革進(jìn)入攻堅(jiān)時(shí)期，中央銀行應(yīng)將貨幣調(diào)控方式逐漸轉(zhuǎn)化為透明度高的以利率為主的價(jià)格調(diào)節(jié)模式，摸索出符合中國(guó)實(shí)際的貨幣調(diào)控方式，完善公開(kāi)市場(chǎng)操作機(jī)制。一方面，貨幣當(dāng)局必須有一個(gè)穩(wěn)定的貨幣供給增長(zhǎng)率，并以此作為調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的基本方式；另一方面，貨幣當(dāng)局必須制定一個(gè)權(quán)威的基準(zhǔn)利率，其他的市場(chǎng)利率都以此為基礎(chǔ)進(jìn)行波動(dòng)，這樣可以幫助市場(chǎng)主體形成一個(gè)較為穩(wěn)定的通貨膨脹預(yù)期，從而有利于企業(yè)和投資者降低風(fēng)險(xiǎn)。此外，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷完善，貨幣當(dāng)局也應(yīng)該適時(shí)出臺(tái)對(duì)于新金融業(yè)態(tài)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，使得從業(yè)者能夠根據(jù)監(jiān)管條例對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)進(jìn)行規(guī)范，這樣既可以幫助投資者規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)，也可以幫助從業(yè)者降低市場(chǎng)逆向選擇的危險(xiǎn)。

六、小結(jié)與未來(lái)展望

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下中國(guó)貨幣政策的環(huán)境發(fā)生了重要改變，并呈現(xiàn)出開(kāi)放程度不斷提高、金融市場(chǎng)加速轉(zhuǎn)型和人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快的明顯特征，這三個(gè)特征使得我國(guó)的金融安全面臨國(guó)際協(xié)調(diào)困難、傳統(tǒng)中介目標(biāo)失靈和外部沖擊增大的挑戰(zhàn)，同時(shí)也為我國(guó)金融安全的實(shí)現(xiàn)提供了有利的內(nèi)部環(huán)境和外部時(shí)機(jī)，從而促進(jìn)內(nèi)外部雙重均衡的順利實(shí)現(xiàn)。為了應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，抓住機(jī)遇，我國(guó)貨幣政策的實(shí)施應(yīng)遵循六條對(duì)策：一是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革；二是總量政策為主、結(jié)構(gòu)性政策為輔，共同協(xié)調(diào)推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整；三是我國(guó)貨幣政策應(yīng)以控通脹為主要目標(biāo)，堅(jiān)定不移地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革；四是繼續(xù)對(duì)貨幣政策工具進(jìn)行創(chuàng)新，拓展基礎(chǔ)貨幣供給渠道；五是借人民幣國(guó)際化的東風(fēng)，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下提高我國(guó)貨幣政策獨(dú)立性；六是重視市場(chǎng)預(yù)期的作用，轉(zhuǎn)變調(diào)控方式。

綜上，貨幣政策作為我國(guó)宏觀調(diào)控的重要手段，其在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下給我國(guó)的金融安全帶來(lái)一系列挑戰(zhàn)和機(jī)遇，同樣，我國(guó)的財(cái)政政策尤其是地方債問(wèn)題在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下也必將對(duì)我國(guó)的金融安全產(chǎn)生重要影響，但是限于篇幅，本文并未對(duì)此進(jìn)行分析，而且毋庸置疑的是，財(cái)政政策和貨幣政策之間的關(guān)系在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下也將發(fā)生重要轉(zhuǎn)變，而這些轉(zhuǎn)變對(duì)于我國(guó)金融安全的順利實(shí)現(xiàn)具有至關(guān)重要的作用。因此，在以后的研究中，我們將繼續(xù)基于財(cái)政政策以及財(cái)政政策和貨幣政策互動(dòng)關(guān)系的視角對(duì)我國(guó)金融安全所面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)進(jìn)行分析，從而為我國(guó)宏觀調(diào)控的科學(xué)實(shí)施和金融安全的順利實(shí)現(xiàn)提供借鑒和指導(dǎo)。

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〔責(zé)任編輯：惠國(guó)琴〕

2017-06-29

國(guó)家自然科學(xué)基金面上項(xiàng)目“面向金融安全的房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別及預(yù)警研究”(71373201)、國(guó)家自然科學(xué)基金面上項(xiàng)目“房?jī)r(jià)沖擊系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)理、影響、測(cè)度及防范研究”(71673214)、中國(guó)博士后基金項(xiàng)目“基于控制超調(diào)量的金融監(jiān)管研究”(2015M582627)階段性成果

王娟(1981—),女,陜西西安人，副教授，博士后，從事金融市場(chǎng)研究。

F822.0

：A

：1000-8594(2017)05-0114-05