隋娟娟

山東高創(chuàng)建設投資集團有限公司

發(fā)行企業(yè)債券融資模式的分析與研究

隋娟娟

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近些年，隨著國內(nèi)一些大中型城市的快速發(fā)展，城市基礎設施建設的規(guī)模也在加大。與此同時，城市基礎設施建設的投融資問題也成為至今備受關(guān)注的熱點問題。改革開放以來我國的基礎設施融資經(jīng)歷了一個從完全計劃式的投資融資方式逐步轉(zhuǎn)向市場化程度不斷提高的融資方式，從初級的完全計劃投資轉(zhuǎn)向計劃主導銀行貸款配套的過程，現(xiàn)在已初步具備了多元化融資的渠道。我們在此主要探討發(fā)行企業(yè)債券的融資模式。

發(fā)行企業(yè)；債券融資；模式應用

中小企業(yè)在國民經(jīng)濟發(fā)展中的地位非常重要，中小企業(yè)的活力直接關(guān)系到一個國家的經(jīng)濟活力。中小企業(yè)在發(fā)展過程中，最大的問題是融資難，這是一個世界性難題，美國、德國、日本等在這方面通過政府的努力取得較大的成果。而我國由于體制等方面的原因，中小企業(yè)特別是民營中小企業(yè)融資遭遇的困難更大。為了更好解決我國中小企業(yè)融資難題，一方面國家在積極穩(wěn)妥的推進金融體制改革，另一方面國家也從法律法規(guī)層面明確表示要支持中小企業(yè)發(fā)展。

1 發(fā)展我國中小企業(yè)債券融資的必要性

1.1 債券融資是融資體系不可缺少的一部分

企業(yè)融資從方式上分為直接融資和間接融資，其中股權(quán)融資、債券融資是主要的直接融資方式銀行信貸是最主要的間接融資方式。按照優(yōu)序融資理論和信號顯示理論，企業(yè)直接融資的模式應該遵循內(nèi)生性融資一債券融資一股權(quán)融資的方式，因此債券融資是一種非常必不可少融資方式，是融資體系不可或缺的一部分，也是構(gòu)建資本市場不可或缺的環(huán)節(jié)，從國外成熟的資本市場來看，債券融資的規(guī)模要遠遠高于股權(quán)融資，交易量非常巨大，是股權(quán)融資的兩到三倍，其規(guī)模一般能達到90%左右。

1.2 有助于拓展我國中小企業(yè)的融資渠道

我國中小企業(yè)融資渠道除了自有資金和利潤累計外，還有民間資本融資及銀行信貸，根據(jù)第二章的分析，民間資本和銀行信貸諸多的局限和限制嚴重制約了中小企業(yè)外生性融資的來源，而債券融資對于我國中小企業(yè)來說還基本處于空白狀態(tài)，如果能發(fā)展中小企業(yè)進行債券融資，不僅能極大的改善中小企業(yè)的融資能力、拓寬中小企業(yè)的融資渠道，而且也能對銀行信貸產(chǎn)生倒逼機制，促進我國金融體制的改革和完善我國債券市場，進而建立多元和體系化的資本市場。

2 發(fā)展中小企業(yè)債券融資的障礙分析

2.1 信息不對稱

信息不對稱是指交易雙方的一方擁有相關(guān)的信息而另一方?jīng)]有這些信息，或一方比另一方擁有的相關(guān)信息更多，從而對信息劣勢者的決策造成不利影響的情況。一般而言，在商品交易市場上，賣者對商品的性質(zhì)、功能比買者擁有更多的信息，從而可能使買者在交易中處于不利地位在金融市場上，資金的需求者可能比借貸者更了解項目的風險和償還的可能性，同樣也存在著信息的不對稱。

2.2 中小企業(yè)債券融資的制度性約束

由于我國發(fā)行企業(yè)債券實行審批制，并且對籌集資金用途做了嚴格限制，實際上以民營企業(yè)為主要支撐的中小企業(yè)很難成為發(fā)債主。企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，規(guī)模必須達到國家規(guī)定的要求企業(yè)財務會計制度符合國家規(guī)定企業(yè)具有償債能力企業(yè)經(jīng)濟效益良好，發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)三年盈利，等等。這些法律法規(guī)對發(fā)債企業(yè)的規(guī)模有相當嚴格的要求，對于大多數(shù)中小企業(yè)來說幾乎是不可能達到的。

2.3 中小企業(yè)債券融資的市場性約束

國家對企業(yè)債券的投資資金來源采取排除法的規(guī)定方式，是鼓勵合法的境內(nèi)單位和個人投資企業(yè)債券市場的，這有利于加大企業(yè)債券市場的資金供給，有利于企業(yè)債券市場的發(fā)展。但是由于我國企業(yè)債券市場總體上呈現(xiàn)市場規(guī)模小、流動性不足的狀況。這一方面有企業(yè)債券發(fā)行受到計劃控制的原因，但另一方面也說明市場的資金供給不足，現(xiàn)有的企業(yè)債券市場交易主體并沒有有效激活市場。

3 構(gòu)建我國中小企業(yè)債券融資模式的對策

3.1 推行債券發(fā)行核準制

當務之急就是要建立和完善企業(yè)債券發(fā)行核準制。監(jiān)管部門應主要負責對發(fā)行文件進行合規(guī)性審查，將企業(yè)還本付息能力的評判交給社會中介機構(gòu)，監(jiān)督發(fā)行人的信息披露、中介機構(gòu)的規(guī)范運作和盡職責任，監(jiān)督債券托管、交易和結(jié)算等服務組織的依法規(guī)范運行。由于中小企業(yè)的籌資額一般不大，甚至國家可以考慮在籌資額度在一定數(shù)額以下的債券發(fā)行采用注冊制，最大限度的發(fā)揮市場的作用。

3.2 建立中小企業(yè)債券融資擔保體系

一、擔保資金來源多樣化。融資資金以政府財政資金為主，實行財政一次性注入，每年編列預算予以補充，吸納銀行資金、企業(yè)會員資金、企業(yè)資助資金和民間投資的辦法。同時，通過資本金的運用來增加收入，保證擔?；鸬谋Ｖ翟鲋岛捅匾a充。二、擔保機構(gòu)運作市場化。實行多方出資，委托專業(yè)機將管理，股份制經(jīng)營。擔保機構(gòu)每年要編列擔保計劃，定期向出資人報告計劃的執(zhí)行情況和機構(gòu)的經(jīng)營情況。對擔保費收入盈余部分，提取壞帳準備金后，按出資比例分配。政府只負責提供被擔保企業(yè)的資信證明和擬重點扶持企業(yè)名單，但不直接參與擔保項目的決策。

3.3 完善我國證券監(jiān)管

從監(jiān)管處罰力度上看，我們可以借鑒德國的做法。德國對證券業(yè)監(jiān)管的嚴厲程度走在世界前列。在德國，券商等投資機構(gòu)一旦被查出有操縱市場或內(nèi)部交易行為，必將遭受巨額罰款乃至刑事處罰。我國目前對于證券業(yè)違法違規(guī)行為的查處還處在比較初級的階段，隨著證券違法違規(guī)行為的花樣不斷翻新，監(jiān)管偵查也應與時俱進，加大對新式違法犯罪的研究，創(chuàng)新監(jiān)管手段，同時加大懲處力度，堅決打擊不法行為，維護投資者利益和證券市場健康穩(wěn)定發(fā)展。

綜上所述，中小企業(yè)通過發(fā)行債券進行融資并不是不可行的方式，無非是目前遇到困難比較多，有制度上的，有技術(shù)上的，也有債券市場發(fā)展相對滯后方面的原因，解決這些問題是一個全面、系統(tǒng)的工程。需要對這些制約因素詳細分析，結(jié)合目前我國經(jīng)濟發(fā)展階段、證券市場發(fā)展階段，通過多方面的建設，使中小企業(yè)債券融資朝健康、穩(wěn)定、有序的方向發(fā)展。

[1]曾江洪，俞巖.我國中小企業(yè)集合債券融資模式探討[J].證券市場導報，2010，08：37-42.

[2]韓彩虹.我國中小企業(yè)債券融資模式的思考[J].財會學習，2014，07：20-22.

[3]陳國莉.探析企業(yè)債券融資模式的構(gòu)建[J].現(xiàn)代商業(yè)，2011，32：136.