湯璐營

中山大學(xué)

淺談資本與貿(mào)易的開放及金融發(fā)展研究

湯璐營

中山大學(xué)

從政治經(jīng)濟(jì)學(xué)和利益集團(tuán)理論兩個(gè)角度來看，在國家的發(fā)展過程中適當(dāng)?shù)膶τ谫Y本賬戶和經(jīng)常賬戶進(jìn)行開放對于國家的金融發(fā)展起到推動的作用。在文章中通過1998年到2014年之間的相關(guān)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，使用向量均衡修正模型，對于在金融發(fā)展過程中資本開放和貿(mào)易開放所起到的作用進(jìn)行了研究和分析。結(jié)果證明，貿(mào)易開放會推動金融的發(fā)展，但是在單一開放資本的情況下，對于金融方面則會有著抑制作用。而兩者同時(shí)開放，在兩者同時(shí)作用的情況下可以使金融有著持續(xù)的發(fā)展，同時(shí)通過兩者的不斷碰撞和發(fā)展也使得金融能夠更好的應(yīng)對宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。在文章的最后對于兩者之間的發(fā)展所得出的相關(guān)啟示進(jìn)行了歸納總結(jié)。

資本開放；貿(mào)易開放；金融發(fā)展；向量均衡修正模型

一、引言

在我國的1996年底就開始了經(jīng)常項(xiàng)目的可兌換，同時(shí)這也成為了IMF中的第八條的條款，而經(jīng)常開放賬戶也成為了近些年來我國能夠保持高速增長的制度性紅利之一。在多數(shù)國家之中，在經(jīng)常項(xiàng)目可兌換實(shí)施以后，在國家條件許可的前提下就會逐漸發(fā)展為資本項(xiàng)目的可兌換。在一篇關(guān)于部分轉(zhuǎn)軌和發(fā)展中國家的貨幣經(jīng)驗(yàn)的研究報(bào)道中指出，在某個(gè)國家實(shí)行了經(jīng)常性項(xiàng)目可兌換以后，大概用了差不多七年的時(shí)間發(fā)展道路資本項(xiàng)目可兌換。而對于當(dāng)前的中國而言，本身國家發(fā)展前景較好，同時(shí)人民幣在國際貿(mào)易中使用率較高，所以，在發(fā)展中必須要求資本項(xiàng)目的可兌換。

實(shí)行資本賬戶的開發(fā)對于國內(nèi)的金融體系有著強(qiáng)烈的影響。在央行2012年所發(fā)布的一份文件中支出，開放資本不僅對于中國所有的外資的質(zhì)量進(jìn)行了改善，同時(shí)也擴(kuò)大了人民幣的國際化水平，對于國內(nèi)企業(yè)的重組和改變起到積極催化作用。同時(shí)在全球經(jīng)濟(jì)一體化的前提下，我國對于資本賬戶自由化的政策越來越寬松，這也使得國內(nèi)的金融體系不得不進(jìn)行改革，從而促進(jìn)了國內(nèi)金融行業(yè)的發(fā)展。而在金融發(fā)展的過程中貿(mào)易開放和資本開放有哪些作用？在本文中將會對其進(jìn)行系統(tǒng)的研究。

二、文獻(xiàn)綜述

發(fā)展中國家與發(fā)達(dá)國家相比，發(fā)展中國家的資金儲備相對落后，資金源結(jié)構(gòu)不合理，浪費(fèi)嚴(yán)重，投資的風(fēng)險(xiǎn)高，不易控制。資本賬戶開放有利于發(fā)展中國家之間，發(fā)展中國家與發(fā)達(dá)國家之間的貿(mào)易與合作，提高資金鏈的穩(wěn)定性，相互分擔(dān)資金運(yùn)營的風(fēng)險(xiǎn)。這些都是資金開放的積極影響，但根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，資金開放帶來的負(fù)面影響往往是巨大的。20世紀(jì)80年代以來，發(fā)展中國家為了解決本國內(nèi)的金融抑制爭開啟了資金賬戶開放。資金賬戶開放以后取得了短暫的安定，然而更凸顯的問題出現(xiàn)了，20世紀(jì)80年代到2015年間，出現(xiàn)了三次規(guī)模較大的金融危機(jī)，國內(nèi)物價(jià)飛漲，通貨膨脹十分嚴(yán)重，人民生活水平驟降。金融危機(jī)的出現(xiàn)引起一系列的問題，使得資本家投資的風(fēng)險(xiǎn)加大，因此影響到資金的運(yùn)轉(zhuǎn)流暢性，資金引入流出現(xiàn)混亂，各國對于資金賬戶的開放愈來地后怕，經(jīng)過短暫的調(diào)整之后，這種資金賬戶開放的模式被否定。

資本賬戶自由化能夠擴(kuò)大資金運(yùn)轉(zhuǎn)的流動空間，它能從資金的優(yōu)化與配置，制度質(zhì)量保證的提升，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整與變化三個(gè)方面產(chǎn)生積極的影響。資本賬戶自由化涉及到多方面，多領(lǐng)域，多國家之間的資金流動，牽扯到的金額巨大，對參與方的影響很深刻，參與者將承擔(dān)著很大的風(fēng)險(xiǎn)。而參與者中政府是主導(dǎo)者，從這方面來說，它影響著整個(gè)國家的金融狀態(tài)。制度保證的提升能夠有效地管理資金的流入與流出，從而保證資本賬戶自由化下資金運(yùn)轉(zhuǎn)的良性循環(huán)。制度質(zhì)量的保證需要多方面的研究與努力，其最主要依托的是法律的保障作用，利用法律規(guī)范進(jìn)行產(chǎn)權(quán)保護(hù)，資金審核與開戶，在牽制和約束非法投資者的同時(shí)，要建立健全投資者的保護(hù)機(jī)制。僅僅從“法律口頭”上來約束和保護(hù)投資者是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，在執(zhí)行法律條例的運(yùn)行中，治理監(jiān)管的落實(shí)與有效執(zhí)行非常關(guān)鍵。從本質(zhì)上講執(zhí)行過程中的治理監(jiān)管是資金賬戶開放體系下最困難的一部分。治理監(jiān)管涉及到多方面，多國家，不同公司制度，不同國家制度的資金運(yùn)轉(zhuǎn)動作，治理監(jiān)管的流程可能會比較繁瑣，受到各方面的壓力，可能會引發(fā)其他問題的出現(xiàn)，因此，治理監(jiān)管的效率很難被保證。然而治理監(jiān)管又是改善資金賬戶的一個(gè)重要的部分，這需要多個(gè)國家共同的努力。當(dāng)然本國家要承擔(dān)大部分的工作，治理監(jiān)管可以從起始端“截流”，資金賬戶開房的門檻要提高，從而省去治理監(jiān)管過程中很多原則性的東西。

國外投資者在內(nèi)的資金運(yùn)轉(zhuǎn)與管理受到本國金融部門的監(jiān)管，由于國內(nèi)金融體制與國外的不同，國外投資者在進(jìn)行金融的管理與運(yùn)作時(shí)，有諸多不便之處。由于國內(nèi)對外開放水平提升需要引進(jìn)更多的海外投資者，國內(nèi)外資機(jī)構(gòu)可以借此對國內(nèi)金融部門施加壓力，尋求自己的方便。當(dāng)權(quán)者對金融開放的保守態(tài)度源于對金融開放帶來的效益程度的質(zhì)疑。其實(shí)就金融開放的功能來講，金融開放不止于海外融資，金融開放可以從多方面給國內(nèi)的海外資本帶來很多益處，從而帶動國內(nèi)資金的流轉(zhuǎn)與需求，同時(shí)可以提供更多的投資機(jī)會給國內(nèi)。這是既可以給當(dāng)權(quán)者帶來政績，又能給金融改革增添活力的雙贏局面。就現(xiàn)在國內(nèi)的金融狀態(tài)來說，太多的中國產(chǎn)業(yè)想要走出國門去國外的新興市場試水，如果金融開放來的及時(shí)，可以為本國產(chǎn)業(yè)提供足夠的參考學(xué)習(xí)時(shí)間。

貿(mào)易和金融的同時(shí)開放會給國內(nèi)產(chǎn)業(yè)帶來更多的機(jī)會，但這一政策會遭到當(dāng)權(quán)者的反對，當(dāng)權(quán)者認(rèn)為，金融發(fā)展將改變產(chǎn)業(yè)潛在競爭時(shí)的利益分配。同時(shí)，金融發(fā)展存在的風(fēng)險(xiǎn)是影響當(dāng)權(quán)者決定的重要因素。金融開放與貿(mào)易開放從紙面上來說帶來的效益和前景十分誘人，但對于當(dāng)權(quán)者來說，一個(gè)能夠帶來經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展的決策才是他們的首選。貿(mào)易與金融同時(shí)開房，將貿(mào)易的良性發(fā)展與金融開放融合，改革存在的風(fēng)險(xiǎn)將會降低很多，因此，當(dāng)權(quán)者反對的聲音就會減少。

在相對局限的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)中，金融抑制的狀態(tài)可以保持金融運(yùn)轉(zhuǎn)的穩(wěn)定狀態(tài)，因此，當(dāng)權(quán)者可以從中獲益。在這種情況長期存在的情況下，金融發(fā)展的水平低下，且持續(xù)時(shí)間較長，對改革也會產(chǎn)生消極影響。貿(mào)易和金融開放將更多的海外資金引入到國內(nèi)，給國內(nèi)產(chǎn)業(yè)帶來了很大地位需求，最為重要的是當(dāng)權(quán)者的利益得到保障，金融改革的阻礙減少了不少。貿(mào)易與金融改革的推進(jìn)，改變原來大規(guī)模產(chǎn)業(yè)集團(tuán)租金的壟斷地位，在較為公平的市場狀態(tài)下，努力地需求更多的學(xué)習(xí)與參考。外來資金的進(jìn)入一定會尋找國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)做一些合作，以謀求發(fā)展，這跟當(dāng)局者和廣大尋求突破的產(chǎn)業(yè)帶來了機(jī)遇。這個(gè)理論很快被驗(yàn)證。集團(tuán)利益理論采取了近100個(gè)國家的貿(mào)易，金融的發(fā)展與改革按例。期間采集的大量的有關(guān)資本賬戶自由化開放后經(jīng)濟(jì)增長的數(shù)據(jù)，以及各國有規(guī)模的產(chǎn)業(yè)，投資集團(tuán)的參與狀態(tài)和收支狀況，并進(jìn)行了信息的整理與匯集，通過大數(shù)據(jù)進(jìn)行概括和分析。結(jié)果表明貿(mào)易自由化在資本賬戶開放與改革的進(jìn)行中有著決定性的作用，而且資本賬戶開放對金融的影響并沒有那么強(qiáng)烈。同期的貿(mào)易開放與資本自由化的同時(shí)進(jìn)行在保障資金正常運(yùn)轉(zhuǎn)和流動促進(jìn)投資發(fā)展的同時(shí)，并沒有給金融發(fā)展帶來負(fù)面影響。根據(jù)整理的數(shù)據(jù)顯示，有7個(gè)重要指標(biāo)，和2個(gè)輔助指標(biāo)將資本賬戶開放的負(fù)面影響指向了貿(mào)易與金融開放，因此，貿(mào)易開放與資本賬戶開放的結(jié)合是解決問題的關(guān)鍵。貿(mào)易和資本賬戶自由化是當(dāng)前金融發(fā)展?fàn)顟B(tài)下一個(gè)最佳的選擇，它既能真切地為產(chǎn)業(yè)發(fā)展謀福利，又能解決一定的政策的阻礙，可行性很強(qiáng)。

經(jīng)上文論述可以發(fā)現(xiàn)，制度質(zhì)量、治理監(jiān)管是資本賬戶開放和金融發(fā)展中十分重要的環(huán)節(jié)。資本賬戶和貿(mào)易賬戶的同時(shí)開放不論是在發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家都有很強(qiáng)的可行性。有學(xué)者從政治學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)的雙重角度仔細(xì)分析了貿(mào)易賬戶和資本賬戶同時(shí)開放對國內(nèi)金融發(fā)展和政治發(fā)展的影響，得出了一個(gè)比較積極的理論，貿(mào)易賬戶和資本賬戶同時(shí)開放既可以帶動國內(nèi)的外匯的發(fā)展，又能增強(qiáng)本國的經(jīng)濟(jì)地位和政治地位的提升。然而我國地位金融改革也已經(jīng)開始了二十幾年，金融改革的成效不是很好，金融改革的經(jīng)驗(yàn)不足，常常是“拆東墻，補(bǔ)西墻”的方式，找不到一種比較穩(wěn)定的方式解決，金融改革上出現(xiàn)的種種問題。這是由于長期的治理監(jiān)管和分析不足引起的，國內(nèi)對金融的集團(tuán)利益理論的認(rèn)識不足，沒有對金融集團(tuán)的利益理論展開過深入的研究與分析，沒有好好地利用大數(shù)據(jù)去分析實(shí)時(shí)變化著的金融發(fā)展。本文將通過對大量文獻(xiàn)的分析與研究，結(jié)合當(dāng)前國內(nèi)金融發(fā)展的狀況，提供一些有建設(shè)意義的意見和方法。

三、模型設(shè)定與待檢驗(yàn)假設(shè)

為了檢驗(yàn)Rajan和Zingales(2003)假說，本文采用Ac-ikgoz等(2012)的做法，設(shè)定基礎(chǔ)模型如公式(1)所示：

FDt=C0+β1KAOPENt+β2TOt+β3KAOPENt×TOt+εt(1)

其中，F(xiàn)D表示金融發(fā)展指數(shù)，KAOPEN表示資本賬戶開放指數(shù)，TO表示貿(mào)易開放。模型(1)表達(dá)了金融發(fā)展、資本賬戶開放與貿(mào)易開放三者之間的長期穩(wěn)定關(guān)系，也是本文的基準(zhǔn)分析模型。

資本賬戶開放、貿(mào)易開放、與金融發(fā)展是探究課題的三個(gè)要素，分別用OPEN、M2占GDP比重、和TO來表示。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

首先從數(shù)據(jù)上檢驗(yàn)平穩(wěn)性與協(xié)調(diào)性。平穩(wěn)性和協(xié)調(diào)性的檢驗(yàn)是修正誤差的先前準(zhǔn)備工作，因?yàn)槿齻€(gè)變量的浮動性較大，因此判斷其穩(wěn)定性也要經(jīng)過進(jìn)一步的分析與了解，為了使實(shí)驗(yàn)結(jié)果真實(shí)有效，這項(xiàng)工作必不可少。FD、KAOPEN和TO有一個(gè)階次的差別就有很大的不同。一階差分后，三個(gè)變量均是平穩(wěn)的。

變量之間的協(xié)調(diào)檢驗(yàn)需要變量為同階單整的前提下進(jìn)行。因?yàn)槿绻渌麛?shù)據(jù)不處于同階下的狀態(tài)，數(shù)據(jù)上是沒有可比性的。本文遵循這個(gè)研究規(guī)則，用國際檢查的方法得出了結(jié)果，如圖中所示。

經(jīng)過修正誤差后得出了一些實(shí)質(zhì)性的結(jié)論，貿(mào)易開放所對金融發(fā)展的影響是積極的，貿(mào)易開放吸收資金的能力很強(qiáng)，因此，對金融的匯聚和散開有著調(diào)節(jié)的作用。從結(jié)果看，資本賬戶開放對資金深化的影響是負(fù)面的，由此可以得出結(jié)論，資本賬戶的實(shí)施不能單獨(dú)來進(jìn)行，需要通過貿(mào)易開放的協(xié)調(diào)。

誤差修正模型回歸結(jié)果還表明，資本賬戶開放與貿(mào)易開放交互項(xiàng)對金融深化存在長期顯著的促進(jìn)作用。這表明，貿(mào)易開放與資本賬戶開放的聯(lián)合效應(yīng)為正，也就是說，貿(mào)易開放更有利于中國實(shí)現(xiàn)資本賬戶開放對金融發(fā)展的促進(jìn)作用。短期內(nèi)，資本賬戶開放、資本賬戶開放與貿(mào)易開放交互項(xiàng)對金融深化產(chǎn)生正向的短期偏離，貿(mào)易開放、貿(mào)易開放與資本賬戶開放交互項(xiàng)與金融深化之間的長期均衡關(guān)系能夠從負(fù)向進(jìn)行較好地修正。這表明，資本賬戶開放短期內(nèi)會導(dǎo)致國內(nèi)金融發(fā)展過熱，然而資本賬戶開放與國內(nèi)金融深化長期均衡關(guān)系能夠從相反方向進(jìn)行平滑與修正，實(shí)現(xiàn)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程穩(wěn)定。由于受篇幅所限，誤差修正模型的回歸結(jié)果省略，感興趣的讀者可向作者索要。

正如我國長期以來進(jìn)行貿(mào)易開放的經(jīng)驗(yàn)一樣，貿(mào)易開放帶來的金融深度的挖掘是有利的，而且貿(mào)易開放與資本大融合的效果是正面的，雖然資本賬戶開放的效應(yīng)不是太好，但是經(jīng)過貿(mào)易開放的正面帶動，兩者共同實(shí)施能夠?yàn)閲鴥?nèi)的金融改革提供重要的制度保障。當(dāng)年國內(nèi)的金融改革停滯不前，很難突破體制的束縛，又受當(dāng)權(quán)者保護(hù)自身利益的影響，不太能夠進(jìn)行大刀闊斧的改革。然而貿(mào)易開放與資本賬戶同時(shí)開放的理論能給當(dāng)權(quán)者信心，因?yàn)橘Q(mào)易開放的道路我們已經(jīng)走的很熟悉了，而且取得了舉世矚目的成就，所以貿(mào)易的開放與深化，一直都是當(dāng)權(quán)者想做的，而資本賬戶開放與貿(mào)易開放可以相互帶動和協(xié)調(diào)，資本賬戶自由化為貿(mào)易開房提供資金運(yùn)作的條件，貿(mào)易開放促進(jìn)資本賬戶開放的規(guī)模的擴(kuò)大與自我的完善與發(fā)展。中國經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造了連年大幅度增長的奇跡，中國儼然是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，但是，不得不承認(rèn)，近兩年來，中國經(jīng)濟(jì)的增速放緩，出現(xiàn)疲軟的狀態(tài)，物價(jià)漲幅很大，通貨膨脹也比較的嚴(yán)重，金融改革勢在必行，而貿(mào)易開放與資本賬戶開放的結(jié)合是已經(jīng)探討總結(jié)出來的良方，只有得此方，金融改革才能迎來春天。

[1]肖蘭章.我國熱錢流動的規(guī)模估算及其動因和影響分析[D].復(fù)旦大學(xué)2012

[2]宋蔚姣.我國金融發(fā)展與貿(mào)易開放實(shí)證研究[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2015(16)

[3]韓召龍，陳媛媛.貿(mào)易開放與遼寧收入不平等[J].商場現(xiàn)代化，2015(02)

[4]陳少林.貿(mào)易開放對收入差距的影響：文獻(xiàn)綜述[J].才智.2014(10) [5]王奇兵，許繼琴.貿(mào)易開放對區(qū)域經(jīng)濟(jì)差異的影響研究[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì).2015(12)