郝一生

放任資本外流，就是讓自身的脊髓流入他人的脊柱，最終還是會(huì)把造血機(jī)能留在了國外。即便短期內(nèi)會(huì)有血液流回，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法抵消其對(duì)國內(nèi)收入增長的抵損，只會(huì)大大削弱本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本

第45位美國總統(tǒng)特朗普還沒走馬上任，就開啟了他的“百日新政”。其中最大的亮點(diǎn)就是：將商業(yè)稅率從35%減少到15%、將跨國公司海外收入的稅率降為8.75%，同時(shí)將對(duì)離開美國的公司征收35%的關(guān)稅，以促進(jìn)數(shù)以萬億美元的美國企業(yè)海外資金以10%的速度回流，抑制公司全球化、防止資本外流。那個(gè)雄心勃勃要稱霸世界的美國，怎么突然開始龜縮了呢？

美國：稱霸時(shí)代的慢性大失血

美國能夠成長為一個(gè)稱霸世界的強(qiáng)國，早年得益于歐洲資本的流入。早在1800年-1880年，凈流入美國的資本總量約16.5億美元，對(duì)工業(yè)革命早期的美國崛起彌足珍貴。其中，大約40%的國外資本來自英國。從這個(gè)意義上說，是英國的脊髓和血液哺育了美國這只禿鷹。

早在“一戰(zhàn)”期間，美國作為“中立國”就對(duì)英法提供巨額貸款，并大量出口軍工和軍需物資，這為美國的工業(yè)特別是重工業(yè)夯實(shí)了基礎(chǔ)。

“一戰(zhàn)”后，美國成為真正的資本輸出國。1924年，美國掌握的黃金總額已達(dá)世界黃金儲(chǔ)存量的二分之一，雄厚的資金使大規(guī)模設(shè)備更新成為可能，工業(yè)生產(chǎn)合理化運(yùn)動(dòng)誕生的泰羅制和福特制，讓美國生產(chǎn)效率躍居全球前列，率先跨入工業(yè)半自動(dòng)化時(shí)代。

直到今天，也沒有哪一個(gè)國家能達(dá)到“二戰(zhàn)”后美國那樣輝煌的高度。1950年，美國的工業(yè)產(chǎn)值約占全球的50%、GDP占全球的24.5%、軍費(fèi)5290億美元占全球二分之一、黃金儲(chǔ)備7億盎司（21770噸=200.8億美元），約占世界黃金儲(chǔ)備的59%；美元一紙綠鈔成為全球唯一國際結(jié)算貨幣，1971年美元一個(gè)噴嚏全球都患重感冒。

1929年-1959年的30年中，美國凈流出的資本只有約1.5億美元，而到了戰(zhàn)后，財(cái)大氣粗的美國資本輸出迅猛增長，海外直接投資增長更快，1946年-1985年，有2.6萬億美元凈流出美國，相當(dāng)于同期美國國內(nèi)凈投資3萬億美元的85.7%。

1990年以后，美國資本外流并未停止。1990年-2010年，有3.2萬億美元凈流出美國，相當(dāng)于同期美國國內(nèi)凈投資5.3萬億美元的60.1%。也就是說，1950年-2010年，至少有5.9萬億美元凈流出美國，如果按照新增就業(yè)人均25萬美元投資計(jì)算，這些資本如果留在美國國內(nèi)投資，可以讓2320萬人獲得就業(yè)機(jī)會(huì)。

1949年-2014年，美國資本流失率呈明顯的剪刀差之勢。也就是說，資本外流積累到一定程度，就會(huì)出現(xiàn)資本外流加速、國內(nèi)凈投資減少的惡性循環(huán)。2009年成為美國的一個(gè)分水嶺，美國有史以來第一次出現(xiàn)凈投資負(fù)增長，當(dāng)年美國國內(nèi)凈投資萎縮2720億美元，2010年再萎縮410億美元。

敏感的美國人顯然意識(shí)到了這一點(diǎn)，特朗普的新政“資本回籠政策”開始亡羊補(bǔ)牢。在今后的幾十年中，美國通過減稅、加息、對(duì)資本外流增稅等一系列手段拼命攔截或接駕資本回美，如果中國反而放任民間資本流向海外，這一進(jìn)一退將從根本上改變中美兩國國民經(jīng)濟(jì)的基盤，最終決定兩國國力對(duì)比的基本態(tài)勢。

“一拉一擋”：中國如何選擇

中國自1979年改革開放以來，一直是外資流入的受益國。在某種意義上說，中國改革開放初期的經(jīng)濟(jì)起飛，沒有引進(jìn)外資方面的大幅優(yōu)惠政策，只會(huì)舉步維艱。1997年中國提出“走出去”戰(zhàn)略：“有領(lǐng)導(dǎo)有步驟地組織和支持一批國有大中型骨干企業(yè)走出去”。

2001年開始，雖有以海爾、長虹、TCL為代表的中國企業(yè)啟動(dòng)海外市場攻略，參與并購?fù)顿Y，但總體說來乏善可陳。2002年“走出去”戰(zhàn)略被寫入《十六大政治報(bào)告》、2003年隨著國資委的設(shè)立，對(duì)外直接投資開始規(guī)模啟動(dòng)。

根據(jù)《中國對(duì)外投資合作發(fā)展報(bào)告2010》，截至2009年底，中國1.2萬家境內(nèi)投資者在境外試水，對(duì)外直接投資企業(yè)1.3萬家，分布在全球177個(gè)國家和地區(qū)，對(duì)外直接投資累計(jì)凈額2457.5億美元，境外企業(yè)資產(chǎn)總額超過1萬億美元。2009年以后，中國超越日本成為世界第二大資本輸出國。

2012年人民銀行以“我國加快資本賬戶開放的條件基本成熟”為題，進(jìn)一步為資本自由化定了調(diào)子。國家外匯管理局2014年4月25日出臺(tái)《跨國公司外匯資金集中運(yùn)營管理規(guī)定（試行）》，松動(dòng)外債監(jiān)管、允許跨國公司同時(shí)或單獨(dú)開立國內(nèi)、國際外匯資金主賬戶，允許資金集中收付匯、軋差凈額結(jié)算，賬戶內(nèi)可以全部或部分共享外債和對(duì)外放款額度；賦予合規(guī)企業(yè)極大的自主配置外匯空間，國際外匯資金主賬戶與境外劃轉(zhuǎn)自由，不再有額度控制。同時(shí)，公司資本金、外債結(jié)匯采取負(fù)面清單管理。

2014年底，中國外匯儲(chǔ)備余額3.9萬億美元，約占全球外儲(chǔ)總量的三分之一。2014年三季度至2015年底，中國資本約凈流出4840億-8820億美元，一年半流出約五分之一。此后開始加速，2015年10月-2016年8月，人民幣凈流出總額達(dá)2650億美元，于是推計(jì)至2016年3月中國的資本凈流出量高達(dá)1.18萬億美元。

也就是說，不到一年半的時(shí)間里，表面上外匯儲(chǔ)備減至3.16萬億美元，下降了17.7%。如果包括潛在或隱形的資本外流，整體資本外流的規(guī)模下降的程度可能會(huì)更大。

更重要的是，自2014年一季度起，中國經(jīng)常賬戶項(xiàng)下的資本外流，與金融賬戶的流出幾乎呈剪刀差態(tài)勢，這意味著外流資本中實(shí)體直接對(duì)外投資的比例在不斷增大。

福耀集團(tuán)計(jì)劃投資10億美元在美國建汽車玻璃工廠，按照董事長“玻璃大王”曹德旺的計(jì)算，中國制造業(yè)的綜合稅務(wù)比美國高35%，美國電價(jià)是中國一半，天然氣只有中國的五分之一，總算起來總利潤會(huì)差40%，企業(yè)可以多賺百分之十幾。中國也說減稅，但實(shí)際上卻如宗慶后坦言：“營改增說降低稅收，我看一點(diǎn)都沒有?！?

這導(dǎo)致2004年以來的11年中，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)扣除物價(jià)因素后的投資毛利率，已經(jīng)從2004年18.89%的高點(diǎn)，下降到2015年的0.17%，11年中下降了11倍。也就是說，在2004年國內(nèi)投資5.3年就可能收回；而到了2015年，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資需要58.8年才能收回。國內(nèi)投資如此不賺錢，資本另謀生路也在情理之中。

2016年深港通開閘，意味著通過金融交易領(lǐng)域數(shù)萬億元人民幣流出中國成為可能。索羅斯基金管理公司前投資團(tuán)隊(duì)，早在2014年就為了迎接深港通在香港成立對(duì)沖基金，至少投入資金1.5億美元，將此亞洲金融風(fēng)暴之前就醞釀的夙愿落地。

人民幣兌美元匯率的大幅貶值，更為資本外流綁上了加速器。2015年“8·11”匯改以來，人民幣對(duì)美元的貶值幅度已超過10.6%；美聯(lián)儲(chǔ)加息后，短期內(nèi)人民幣繼續(xù)貶值的預(yù)期還將延伸。

在今后中國資本外流的大潮中，國有資本最終尚可控，最令人擔(dān)憂的還是民間資本，資本外流對(duì)中國國民經(jīng)濟(jì)傷筋動(dòng)骨到何種程度關(guān)鍵看民間資本。

2012年以來，萬達(dá)已在十個(gè)國家投資150億美元（其中投資美國100億美元）；2016年1月22日，萬達(dá)集團(tuán)與印度哈里亞納邦簽訂合作備忘錄，計(jì)劃投資100億美元、在哈里亞納邦建設(shè)面積13平方公里的萬達(dá)產(chǎn)業(yè)新城，引入軟件、汽車、機(jī)械、醫(yī)療等行業(yè)，打造世界級(jí)綜合性產(chǎn)業(yè)園區(qū)。

在相當(dāng)長的歷史時(shí)期內(nèi)，資本依然具有國籍屬性。但資本的國籍屬性會(huì)被資本的逐利本性蛻變。嫁出去的雖是自家姑娘，卻終歸成了人家的媳婦，再生下一男半女，對(duì)娘家的親緣會(huì)越來越遠(yuǎn)。

資本自有逐利天性無可厚非，隨著國內(nèi)物價(jià)的上漲、勞動(dòng)力成本的提高、融資成本的加重，以及企業(yè)稅賦壓力山大，中國與國外落后國家比較成本的差距會(huì)進(jìn)一步加大。資本賬戶自由化一旦放開、難免出現(xiàn)國內(nèi)資本大量外流。2016年中國對(duì)東盟六大經(jīng)濟(jì)體的投資翻了一番，已超越美國。

特朗普新政之后，全球?qū)⑦M(jìn)入一個(gè)“減稅時(shí)代”。對(duì)國內(nèi)企業(yè)減稅、并對(duì)流出中國的資本課稅，已勢在必行。國家為維系民族血脈看家護(hù)院義不容辭，只有“一拉一擋”才能讓資本離去的腳步放慢下來，“一拉”就是對(duì)國內(nèi)民營企業(yè)減稅，“一擋”就是對(duì)民間資本外流增稅。二者不可偏廢。

大英帝國“全球夢(mèng)”里的資本消遁

1607年以后的300年中，“大英帝國”是最大的殖民帝國，鼎盛期統(tǒng)治面積約3367萬平方公里，大約相當(dāng)于十個(gè)中國。1730年以前英國殖民和海外貿(mào)易積聚的財(cái)富，以及工業(yè)革命后棉紡織業(yè)400倍勞動(dòng)生產(chǎn)率的提升，讓當(dāng)時(shí)僅有590萬人口的英國成為世界首富。金錢的貪婪驅(qū)使資本大量流向海外，在向英國以外國家擴(kuò)張當(dāng)中追逐最大利潤。

1914年，英國的海外投資高達(dá)183億美元，相當(dāng)于同年英國國內(nèi)凈投資4800萬英鎊（約1.92億美元）的95倍，1938年英國國內(nèi)凈投資22200萬英鎊（約8.99億美元）的20倍。1914年-1938年，英國對(duì)外投資一直保持在每年170億美元的水平，此間資本外流的總體規(guī)模至少在4000億美元以上，大約占整個(gè)西方列國對(duì)外投資總額的40%。

英國雖然戰(zhàn)后初期還排行老二，國力在既往的資本外流中已大傷元?dú)狻?945年后，海外殖民地獨(dú)立如潮水般涌來更是雪上加霜，割斷了英國與資本輸入國間的臍帶，匯回英國的資本利得逐年下降，殖民紅利逝去后的英國日漸衰微，昔日光輝一去不返。

2010年前的數(shù)十年中，英國對(duì)美國的直接投資一直占整個(gè)歐洲對(duì)美直接投資的三分之一。如此龐大的資本輸出，成就了全球特別是美國的快速起飛和資本原始積累，同時(shí)也抽去了大英帝國的大量精華。

日俄戰(zhàn)爭后的1905年，英國人均GDP開始落后于美國，日不落大英帝國的霸主地位，從此讓位給了自己的嫡親美國。不久后，德國也在“一戰(zhàn)”前超越英國，1966年日本也把英國甩在了后邊。2015年，英國GDP總量排行全球第6、人均GDP排行第14。

巨額資本外流會(huì)帶來怎樣的海外收入呢？

1914年英國海外收入1.9億英鎊，約占當(dāng)年GDP的9.1%，在海外支付比（支付給當(dāng)?shù)氐氖杖胝己Ｍ饪偸杖氲谋壤┘s16.2%。雖然此間英國資本一直在持續(xù)流向海外，但到1938年英國的海外收入?yún)s還是1.9億英鎊，25年沒有增長。海外收入占英國GDP的比率卻下降到了4.3%?！岸?zhàn)”剛結(jié)束后的1946年，英國的海外支付比已經(jīng)提高到了約53.7%。

長期看，持續(xù)資本外流最終只會(huì)“替他人作嫁衣裳”，長期資本外流之后的海外收入，會(huì)與海外投資越來越不成比例，主因之一就是海外支付比的不斷提高。

日本人：傲慢輕狂的代價(jià)

自甲午戰(zhàn)爭之后，伴隨日本海外殖民政策的展開，日本國內(nèi)資本對(duì)朝鮮和中國東北開始了海外資本輸出。1910年，日本為“經(jīng)營朝鮮”每年向朝鮮的財(cái)政補(bǔ)貼900萬銀元。加之其他資本輸出，日本的人均GDP一下子比“兼并朝鮮”前下降了一半以上。

日本在日俄戰(zhàn)爭后也開始投資中國東北。啟動(dòng)資本金2億日元，采取官民合辦方式，一半由日本政府以從沙俄手上轉(zhuǎn)置的東北礦產(chǎn)鐵路等資產(chǎn)做實(shí)物抵金，一半由民間籌資。1909年、1920年兩次在東京與倫敦發(fā)行“社債”（公司債），資本金擴(kuò)充至8億日元（銀元）。至1945年日本戰(zhàn)敗，僅東北的鐵路就鋪設(shè)了12093公里，鐵道車輛約47166輛；1943年鞍鋼的產(chǎn)量：銑鐵130.8萬噸、普通鋼塊84.3萬噸、普通鋼材26.5萬噸。僅次于同期日本國內(nèi)最大鋼鐵企業(yè)“八幡制鐵所”（銑鐵169萬噸，普通鋼塊224.4萬噸，普通鋼材174.4萬噸）。

“二戰(zhàn)”后初期，日本也是外資流入的受益國，外資主要來源就是來自美國“朝鮮特需”的訂單。1950年-1960年，特需訂貨累計(jì)達(dá)到610.7億美元。豐田汽車就是因生產(chǎn)軍用車輛到1951年便恢復(fù)到了戰(zhàn)前水平。加之美國、英國、蘇聯(lián)等國放棄日本的戰(zhàn)爭賠款，日本的實(shí)際收益應(yīng)不少于1000億美元。

日本戰(zhàn)后實(shí)施向重化工業(yè)的“傾斜生產(chǎn)方式”和“農(nóng)地改革”，憑借頑強(qiáng)堅(jiān)韌、細(xì)致認(rèn)真的民族性，很快重振了廢墟上的日本經(jīng)濟(jì)。到20世紀(jì)60年代后期，日本經(jīng)濟(jì)規(guī)模已躍居全球第二。1960年-1975年，日本勞動(dòng)生產(chǎn)率年均增長11.07%。1990年日本的GDP總量為30536億美元，是1950年的290倍。

1980年是日本資本外流逆轉(zhuǎn)的一個(gè)分水嶺。1960年-1980年，共有783億美元的直接投資凈流入日本實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)日本戰(zhàn)后的高速經(jīng)濟(jì)增長助力不小。

從1980年開始，隨著日本國內(nèi)成本的提高和經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，日本開始成為直接投資的凈輸出國。1980年以后，日本政府甚至采取了一些鼓勵(lì)資本海外投資的政策。于是在1980年-2015年的35年間，日本共有16296億美元的資本凈流出，相當(dāng)于1980年以前凈流入日本直接投資的21倍。

但2000年以后，日本資本流失的速率明顯加快，且與其國內(nèi)凈投資的銳減呈反比。導(dǎo)致全球金融風(fēng)暴后，2009年以來日本的國內(nèi)凈投資出現(xiàn)連續(xù)六年的負(fù)增長，凈減少總量高達(dá)82.4萬億日元，這相當(dāng)于1997年日本全年凈投資的總和。

“東京的地價(jià)可以買下整個(gè)美國”的渲染，讓成功后的日本人膨脹起來、頭腦開始發(fā)燙。包括三菱地所這樣的超級(jí)房地產(chǎn)公司也出現(xiàn)了一系列重大海外購置誤判，損失慘重。

自1967年日本資本自由化的大門被推開，加之國內(nèi)成本翻番的重壓，“一放一推”驅(qū)使日本的海外直接投資一發(fā)而不可收。一個(gè)大企業(yè)跨向海外，身后就有數(shù)百家、甚至上千家下游中小企業(yè)緊隨其后魚貫而出。

釜底之薪被抽去，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)自然失去能量。迄今為止的幾乎所有經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，在它們從弱變強(qiáng)、再自強(qiáng)而衰的歷程中，無一不伴隨了國內(nèi)資本的長期大量外流。資本的逐利天性，如黃河改道棄高從低，驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)從成本高居處向低洼處泄洪，于是便有列強(qiáng)的此消彼長，上演了人類歷史的滄海桑田。

特朗普減稅意在“搶稅”

資本聚弱國可興，資本去強(qiáng)國必衰。2017年將成為“美國資本回流元年”。特朗普還沒上臺(tái)，就于2016年11月30日通過減稅1400萬美元、成功說服“凱力空調(diào)”（Carrier）不再把工廠搬往墨西哥，為1100名公司員工保住了飯碗，同時(shí)可為美國政府每年截流1000萬美元的稅收。2016年12月6日，日本軟銀集團(tuán)孫正義也在紐約與特朗普會(huì)面，欣然承諾在美投資500億美元，此舉至少會(huì)為美國增加5萬人就業(yè)。

特朗普還與蘋果公司CEO蒂姆·庫克通話，希望通過為蘋果提供優(yōu)惠吸引該公司在美國本土生產(chǎn)iPhone手機(jī)：“我覺得我們可以為你們提供很多優(yōu)惠政策，我們會(huì)給企業(yè)大幅減稅?！庇谑?，富士康方面已經(jīng)開始研究具體方案。日前，富士康昆山基地已有大批機(jī)器人“上崗”，依此趨勢中美之間投資設(shè)廠的成本差距會(huì)大為縮小。特朗普發(fā)誓要從中國搶回100萬人的就業(yè)機(jī)會(huì)，這個(gè)目標(biāo)并非天方夜譚，簡單算只要能夠搶走中國3000億美元的投資就可能實(shí)現(xiàn)。

根據(jù)非營利組織稅務(wù)基金會(huì)（Tax Foundation）的估計(jì)，特朗普的稅改計(jì)劃可使美國人均少繳1818美元，未來十年至少可增加2500萬個(gè)工作機(jī)會(huì)。

特朗普大幅減稅，志在使大量海外資本回流美國，短期美國的稅收可能下降，但中長期看最終會(huì)從高稅收國家手里“搶走”稅收。所以，幾年后美國的稅收很可能不減反增。特朗普話音未落，英國女首相就坐不住了，特雷莎·梅繼2016年11月減稅至17%后，宣布將再把所得稅減至15%。特朗普一步一足印的努力，讓人們體感“讓美國再次偉大起來”不僅僅是一句空話。

美國已經(jīng)醒了，中國還有多少時(shí)間徘徊？

放任資本外流，就是讓自身的脊髓流入他人的脊柱，最終還是會(huì)把造血機(jī)能留在了國外，即便短期內(nèi)會(huì)有血液流回，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法抵消其對(duì)國內(nèi)收入增長的抵損，只會(huì)大大削弱本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本。唯此重要關(guān)系國運(yùn)，千秋根基不容怠惰。中國會(huì)否步那些曾經(jīng)一時(shí)風(fēng)光旖旎的國家之后塵，成為下一個(gè)曇花一現(xiàn)的大國呢？

（作者為中國政法大學(xué)資本金融研究院資本金融計(jì)量中心主任，編輯：許瑤）