崔鵬

從指數(shù)上看，中國(guó)內(nèi)地的股票市場(chǎng)幾乎是全球主要經(jīng)濟(jì)體里（不算日本）最糟糕的。在2007年，A股市場(chǎng)就達(dá)到過(guò)現(xiàn)在的指數(shù)水平。理論上說(shuō)，如果一個(gè)投資者在2007年購(gòu)買了中國(guó)股市的指數(shù)產(chǎn)品，那么這筆投資十年后將一無(wú)所獲。而同時(shí)期，中國(guó)的GDP總量按美元計(jì)算，已經(jīng)增加了兩倍。投資者付出了巨大的機(jī)會(huì)成本。

沃頓商學(xué)院教授杰里米·西格爾在著作中曾經(jīng)解釋過(guò)新興市場(chǎng)股市收益低的現(xiàn)象。他認(rèn)為，這是由高速增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)體的高投資占比造成的。這有點(diǎn)像一個(gè)參加人數(shù)暴增的彩票游戲。投注的人迅速增長(zhǎng)肯定會(huì)讓獎(jiǎng)金也相應(yīng)增長(zhǎng)，但投注者的平均收益率反而由于稀釋作用而降低了。

問(wèn)題可能比西格爾說(shuō)的更復(fù)雜，對(duì)于中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，指數(shù)編制也是原因之一。由于歷史原因，在中國(guó)股票指數(shù)里確認(rèn)的藍(lán)籌股中，有很大比例是由政府控股的大型周期性公司，比如那些巨大的資源型公司，它們?cè)诙κr(shí)期收益都非常好，在大宗商品價(jià)格低谷階段則陷入巨額虧損。這些公司的財(cái)務(wù)狀況當(dāng)然也反映在它們的股票價(jià)格上，如果這類公司在指數(shù)中的占比較大，指數(shù)也會(huì)出現(xiàn)巨大波動(dòng)。

實(shí)際上，如果你在最近十年購(gòu)買的是A股市場(chǎng)上周期性較弱的藍(lán)籌股，收益情況會(huì)比從指數(shù)上看到的好得多。

不錯(cuò)的業(yè)余投資者和成功的專業(yè)投資者之間的差別其實(shí)是投資精確度上的差別。這里說(shuō)的精確度指的是投資的集中度（僅僅指在股票這個(gè)領(lǐng)域）。業(yè)余投資者由于時(shí)間和工具上的劣勢(shì)，相對(duì)于專業(yè)投資者，他們應(yīng)該更加平均的“下注”，也就是買更多只股票。這會(huì)幫助他們平抑掉預(yù)期模糊性造成的風(fēng)險(xiǎn)。這種選擇的一個(gè)極端就是挑選合適的指數(shù)基金。

專業(yè)投資者，如果他們是認(rèn)真在做事，而且不像伯克希爾-哈撒韋公司那樣管理資金過(guò)于巨大以至于被迫分散投資，那他們應(yīng)該比業(yè)余投資者有更強(qiáng)的投資集中度。投資集中度的不同，從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)會(huì)給專業(yè)投資者一定的回報(bào)，但并不會(huì)對(duì)投資收益水平產(chǎn)生巨大影響。不過(guò)，在現(xiàn)實(shí)中并不是這樣，業(yè)余投資者想通過(guò)買股票發(fā)財(cái)，他們往往更加集中地投資，而專業(yè)投資者由于交易規(guī)則，投資反而相對(duì)分散。

當(dāng)然，成功的業(yè)余投資者和不賺錢的家伙差別并不只是在投資集中度上。如果把應(yīng)該具備的基礎(chǔ)知識(shí)排除在外，他們?cè)谕顿Y行為上還存在著很大的差異。

1978年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的獲得者赫伯特·西蒙把這種差異解釋為人們思維的“框架”性差異。人類達(dá)不到絕對(duì)理性，而是相對(duì)理性的。對(duì)一個(gè)問(wèn)題能解決到什么程度，取決于人們假設(shè)問(wèn)題關(guān)鍵要素涵蓋的范圍（這個(gè)范圍就是所謂的框架），以及在這個(gè)范圍內(nèi)，對(duì)各種情況發(fā)生概率的估算。大多數(shù)不成功的投資者并非在概率估算上和成功者存在差距，而是在考慮的“框架”上有問(wèn)題。

其實(shí)很多時(shí)候都是這樣，決定人們看法差別的，不是邏輯而是框架。比如美國(guó)總統(tǒng)選舉中支持特朗普和克林頓的人之間就存在這樣的差別。改變一個(gè)成年人的框架是非常困難的。

所以投資股票雖然有趣又能獲得不錯(cuò)的收益（從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)是），但它會(huì)占用你很多時(shí)間，這還是在你走對(duì)了路的情況下。而如果你選擇了一種有問(wèn)題的“框架”來(lái)從事股票投資，那么在它上面花費(fèi)的時(shí)間越多，你離破產(chǎn)越近。對(duì)大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，直接投資股票的事應(yīng)該交給值得信賴的專業(yè)人士來(lái)完成，這就像打官司應(yīng)該找律師一樣。

最后順便說(shuō)一句，經(jīng)常會(huì)收到讀者來(lái)信希望加我微信，但我都沒(méi)有回復(fù)。不是傲慢，而是我不太善于和陌生人聊天，為了避免尷尬而沒(méi)有回復(fù)。