王磊+梁慧靜

【摘要】自2009年10月30日首批28家創(chuàng)業(yè)板公司在深圳證券交易所集中掛牌上市，標(biāo)志著中國(guó)創(chuàng)業(yè)板正式成立，研究創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)之間的關(guān)系，日益成為各學(xué)者、投資者研究的重點(diǎn)。利用滬深300指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)考察我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性。實(shí)證研究證明我國(guó)滬深300指數(shù)收盤收益率是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收盤盤收益率的單向Granger原因，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收盤收益率不是滬深300指數(shù)收盤收益率的Granger原因。

【關(guān)鍵詞】滬深300指數(shù) 創(chuàng)業(yè)板指數(shù) 平穩(wěn)性檢驗(yàn) Granger檢驗(yàn)

一、與主板市場(chǎng)具有同等的地位的創(chuàng)業(yè)板自成立以來，與主板市場(chǎng)相互促進(jìn)、相互補(bǔ)充，不斷促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的完善與發(fā)展，同時(shí)也使我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的不斷完善與快速發(fā)成為展可能

雖然創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)為不同的投融資主體提供投融資場(chǎng)所，但是它們同屬我國(guó)金融市場(chǎng)中的兩個(gè)主要市場(chǎng)，同樣受到我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)、政治、文化、企業(yè)信譽(yù)、重大事件、投資者情緒等多因素的影響，兩個(gè)市場(chǎng)必然具有一定的相關(guān)性。因此研究創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)的關(guān)系，可以為投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)提供參考，在兩個(gè)市場(chǎng)合理分配資金，在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下實(shí)現(xiàn)收益最大化或者在收益一定時(shí)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)最小化；而對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，可以利用兩個(gè)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性提高市場(chǎng)監(jiān)管效率，實(shí)現(xiàn)不同市場(chǎng)的融合與差異，實(shí)現(xiàn)特殊性與普遍性的結(jié)合，使我國(guó)的資本市場(chǎng)能夠協(xié)調(diào)健康的發(fā)展。

二、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性實(shí)證分析

本文選取2014年10月10日至2015年11月10日期間滬深300指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的日度指標(biāo)，扣除節(jié)假日和休息日，總共包括266個(gè)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源于wind數(shù)據(jù)庫，使用Stata軟件。滬深300指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別用HS、CY表示，其收益率用rHS、rCY表示。

對(duì)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、滬深300指數(shù)對(duì)數(shù)收益率序列做描述統(tǒng)計(jì)分析，得出序列的最大值、最小值、均值、偏度、峰度、標(biāo)準(zhǔn)差等統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，根據(jù)結(jié)果，首先從偏度來看，兩個(gè)市場(chǎng)指數(shù)的對(duì)數(shù)收益率都是小于0的，意味著收益率序列是左偏的；然后，從峰度值來看都大于3，說明這兩種指數(shù)收益率序列的凸起程度均大于標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布。因此，這兩種指數(shù)對(duì)數(shù)收益率偏斜與厚尾的特征均不符合正態(tài)分布，所以拒絕正態(tài)分布假設(shè)。

然后對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。本文采用ADF單位根檢驗(yàn)的方法對(duì)滬深300指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)自然對(duì)數(shù)收益率序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，在1%、5%和10%的置信水平下，滬深300指數(shù)的單位根結(jié)果依次是-3.475、-2.883和-2.573；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的單位根檢驗(yàn)結(jié)果依次是-3.475、-2.883和-2.573。均小于1%、5%和10%顯著性水平下的臨界值，此外對(duì)于滬深300指數(shù)MacKinnon approximate p-value for Z（t）=0.0000，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)MacKinnon approximate p-value for Z（t）=0.0000。因此，可以認(rèn)為在1%的顯著性水平下，這兩種指數(shù)對(duì)數(shù)收益率序列是顯著平穩(wěn)的。

Granger因果檢驗(yàn)判斷一個(gè)變量的變化是否是另一個(gè)變量變化的原因。運(yùn)用stata對(duì)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和滬深300指數(shù)收益率序列進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，由于Granger檢驗(yàn)對(duì)滯后的階數(shù)非常敏感，滯后期選擇5期。結(jié)果顯示在5%的顯著性水平上，滬深300指數(shù)收盤收益率是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收盤收益率的單向Granger原因，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收盤盤收益率不是滬深300指數(shù)收盤收益率的Granger原因。

三、結(jié)語

通過pearson相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)對(duì)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和滬深300指數(shù)對(duì)數(shù)收益率進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果顯示創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和滬深300指數(shù)對(duì)數(shù)收益率相關(guān)系數(shù)是0.6560，且在1%的置信水平上是顯著的，可見這兩種指數(shù)的相關(guān)性較強(qiáng)。通過Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)這三種指數(shù)的引導(dǎo)關(guān)系，結(jié)果表明：在5%的顯著性水平下，我國(guó)滬深300指數(shù)收盤收益率是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收盤盤收益率的單向Granger原因，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收盤盤收益率不是滬深300指數(shù)收盤收益率的Granger原因。由于創(chuàng)業(yè)板推出時(shí)間還比較短，無論是交易機(jī)制、監(jiān)督管理機(jī)制還是保證金制度等還有缺陷，上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表披露方法也存在缺陷。所以對(duì)于主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的研究還存在著一些問題，需要不斷的改革與完善。隨著創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的不斷完善，研究創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性，必然能夠?qū)κ袌?chǎng)參與者提供更多更有效的信息，為投資者的投資決策提供更多可以信賴的依據(jù)。

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作者簡(jiǎn)介：王磊（1991-），女，河南南陽人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)2014（金融工程）學(xué)術(shù)碩士研究生，研究方向：證券投資理論與實(shí)務(wù)；梁慧靜（1992-），女，山西晉中人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)2014（金融工程）學(xué)術(shù)碩士研究生，研究方向：證券投資理論與實(shí)務(wù)。