【摘要】近期，美國聯(lián)邦儲備委員會宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調(diào)25個基點到0.5%至0.75%的水平，并釋放出明年可能加快加息步伐的政策信號。鑒于美聯(lián)儲加息的政策信號和步調(diào)節(jié)奏具有重大外部影響，在世界經(jīng)濟復蘇不穩(wěn)的大背景下，本文主要研究此次美聯(lián)儲加息對中國經(jīng)濟的影響以及我們相應的應對措施。

【關(guān)鍵詞】聯(lián)邦基金利率 美聯(lián)儲加息 影響

追溯本輪美聯(lián)儲加息的背景，還得回到2008年國際金融危機后，美聯(lián)儲實施了多輪量化寬松政策，美元利率長時間維持在超低水平，從而促進美國債券、股市和房地產(chǎn)市場逐步回暖，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和企業(yè)經(jīng)營狀況也得以修復。隨著美國經(jīng)濟復蘇跡象日益顯露，全球市場對美國加息的預期不斷升溫。在就業(yè)和通脹逐步改善的條件下，美聯(lián)儲退出量化寬松、重啟加息是必然趨勢。今年以來，美國經(jīng)濟增長狀況表現(xiàn)良好，第三季度GDP增速超預期，勞動力市場健康，整體有向好的趨勢。盡管去年已有一次加息，但利率水平也在0.25%的低水平，與美國目前的經(jīng)濟運行狀況并不匹配。同時國際市場各方對美聯(lián)儲2017年貨幣政策安排和加息節(jié)奏已有基本判斷。美聯(lián)儲貨幣政策以經(jīng)濟增長和遏制通脹為目標。美聯(lián)儲11月會議以來的數(shù)據(jù)表明，近幾個月就業(yè)人數(shù)增長穩(wěn)定，失業(yè)率持續(xù)下滑，勞動力市場持續(xù)走強，所以近日美聯(lián)儲加息正式落地。

本文主要研究近期美聯(lián)儲加息對中國經(jīng)濟有何影響，因為提前吸收了美聯(lián)儲加息的信息，本次加息對中國經(jīng)濟的直接影響有限。加息后當天人民幣匯率走低應是正常反應，既符合與預期一致的政策變化應顯現(xiàn)的結(jié)果，也符合經(jīng)濟學的相關(guān)結(jié)論。至于2017年美聯(lián)儲加息，不論按照耶倫節(jié)奏還是特朗普節(jié)奏，對全球經(jīng)濟和中國經(jīng)濟可能產(chǎn)生的中長期影響，是需要認真應對的。

一、本次美聯(lián)儲加息以及如果2017年美聯(lián)儲進入加息周期，對中國經(jīng)濟的影響主要有以下幾個方面

（一）人民幣貶值

首當其沖被關(guān)注的問題，自然是美聯(lián)儲加息對未來人民幣走勢的影響。美聯(lián)儲加息美元收益率會上升，各類貨幣會流向高收益的幣種，全球其他主要貨幣需求減少會呈現(xiàn)貶值態(tài)勢，主要貨幣的貶值將對人民幣一攬子貨幣形成機制產(chǎn)生綜合影響，人民幣匯率綜合指數(shù)應該也呈現(xiàn)下降態(tài)勢，也就是2017年人民幣會隨美元加息呈現(xiàn)適度貶值的態(tài)勢。顯然，這主要是外部因素的作用，不應解釋為國內(nèi)經(jīng)濟的影響，也不應解釋為人民幣有長期貶值的壓力。

（二）貿(mào)易保護勢力抬頭

美元升值，從道理上來講可能有利于國內(nèi)產(chǎn)品的出口貿(mào)易。但由此可能引起的進口國特別是美國的貿(mào)易保護主義勢頭，以及特朗普反復宣示的要制裁中國貿(mào)易的動議，主要發(fā)達國家拒絕承認我國的市場經(jīng)濟國家地位，這些都可能帶來更多貿(mào)易壁壘的沖擊，我們不能有任何僥幸心理，要有充分的預期，并從多方面做好必要的應對準備。

（三）防止外匯儲備流出

美元加息、升值，一般情況下都會帶動其他貨幣的流出態(tài)勢。美聯(lián)儲加息將造成我國部分資本外流，加大我國債務風險。美聯(lián)儲加息后，美元資產(chǎn)吸引力增強，在全球范圍內(nèi)逐利的資本將回流到美國。近年發(fā)生的一些區(qū)域性金融危機的教訓值得我們牢牢記取，資本大規(guī)模外逃極容易觸發(fā)系統(tǒng)風險的底線，最終引發(fā)金融危機，重創(chuàng)當事國和區(qū)域經(jīng)濟。因此，2017年有必要合理合法采取一些資本管制措施，比如通過反洗錢機制遏制非法資金利用各種合法渠道外逃的途徑，嚴格查處地下錢莊，嚴厲懲罰非法資本外逃等等。

（四）貨幣政策調(diào)控難度增大，貨幣政策恐陷“三元悖論”

人民幣匯改以來，中國維持人民幣“軟釘住”匯率制度，允許人民幣對美元匯率在小幅范圍內(nèi)上下浮動。大部分時候，由于兩國擁有相對同步的商業(yè)周期和大體相似的貨幣政策，這種匯率制度是有效的。但是，現(xiàn)在兩國經(jīng)濟出現(xiàn)嚴重差異。隨著美國經(jīng)濟穩(wěn)步增長而勞動力市場趨緊，美聯(lián)儲公開對物價上揚表示擔憂。這是它加息的原因。相比之下，中國國家新聞媒體現(xiàn)在常以“新常態(tài)”談論中國經(jīng)濟增長放慢的情況。截至2016年9月，中國民間投資僅增長2.5%，而接近于零的消費通脹最近僅僅因為投機才出現(xiàn)了上漲。更嚴重的是，多年來過度寬松的貨幣政策已導致資產(chǎn)價格瘋漲。中國某些城市的房地產(chǎn)價格已位居世界最高之列。2016年，從煤炭到大蒜，中國幾乎每種農(nóng)礦產(chǎn)品都經(jīng)歷了暴漲暴跌，有的還不止一次。在經(jīng)濟不景氣而資產(chǎn)價格處于泡沫水平的形勢下，由于投資機會寥寥，中國投資者都在加速向海外轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。據(jù)高盛集團經(jīng)濟學家估計，11月中國的資本外流達692億美元。

這種局面可能會讓貨幣政策決策者陷入困境。他們需要通過降息來促進經(jīng)濟增長，緩解高負債公司的負擔。但是，在美聯(lián)儲緊縮銀根之際，他們又需要通過加息維持對美元的“軟釘住”匯率政策。如果維持低利率，則面臨匯率下跌風險，致使更多資本流向海外，進而對金融系統(tǒng)造成嚴重壓力。如果通過加息維持釘住匯率，則面臨提高負債公司成本的風險，會導致很多公司破產(chǎn)。換言之，中國陷入了經(jīng)濟學家所說的“三元悖論”。沒有一個國家能夠同時維持釘住匯率、獨立貨幣政策和資本自由流動。總有一個時刻，決策者必須進行取舍。

擺脫困境沒有捷徑。最終，中國將不得不推動其貨幣完全自由化，但它根本不可能在不面臨資本嚴重外流和流動性緊張風險的情況下讓人民幣自由浮動。

除了考慮本次美聯(lián)儲加息對中國經(jīng)濟的影響，考慮對美聯(lián)儲2017年貨幣政策預期及預估可能帶來的沖擊才更重要。未來美國特朗普新總統(tǒng)的政策及對美聯(lián)儲可能施加的影響將如何改變世界經(jīng)濟，以及對中國未來經(jīng)濟的發(fā)展影響多大，所有這些大大增加了全球經(jīng)濟的不確定性。

二、如何應對美聯(lián)儲加息對中國經(jīng)濟的影響

（一）保持經(jīng)濟增長速度平穩(wěn)，使經(jīng)濟增速穩(wěn)定在6.5%～7%的合理區(qū)間

經(jīng)濟增長平穩(wěn)會讓投資者有信心，國內(nèi)外的投資者有了信心，資本外流的速度會放慢、外面資本進來的速度就會加快。

（二）加強資本流動管理、調(diào)整外匯供求關(guān)系

抑制不合理不合規(guī)的投機性資本流出，同時適度放松境外資本的流入，進一步推進金融賬戶下的開放?？偟膩碚f，在外匯管理方面應推行明確的非對稱管理，即對流出方面適當收緊、對流入方面適當放寬，促進市場外匯需求走向基本平衡，減小人民幣貶值壓力。

（三）管理預期，繼續(xù)破除單邊預期

過去，單邊預期主要是人民幣不斷升值，現(xiàn)在的單邊預期則是人民幣不斷貶值，管理預期就是要運用實際和預期引導的兩種方式破除單邊預期。當然，管理預期也是建立在實際經(jīng)濟健康穩(wěn)定發(fā)展的前提下。

綜上，美聯(lián)儲加息會繼續(xù)增大我國人民幣貶值壓力，但從我國實體經(jīng)濟看，美國加息的影響應該是比較小的。我國作為一個大型經(jīng)濟體，經(jīng)濟還是以內(nèi)需為主。另外，本次加息造成我國外匯儲備規(guī)模縮小、外資流出等影響，我國可以通過較為充足的外儲儲備以及有效的資本賬戶管理有效的的抵御美國加息帶來的沖擊。應對本次美聯(lián)儲加息以及未來的加息預期，我們應該繼續(xù)保持我國經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展，加強資本流動管理、調(diào)整外匯供求關(guān)系，管理好預期，進而將美聯(lián)儲加息對我國經(jīng)濟增長的影響降低到最小。

作者簡介：姚雙（1991-），女，漢族，山東青島人，中國海洋大學經(jīng)濟學院，碩士研究生，研究方向：貨幣銀行理論與政策。