蔡 虹 安永（中國(guó)）企業(yè)咨詢有限公司

“償二代”實(shí)施對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的重大影響
——基于資產(chǎn)端的研究

蔡 虹 安永（中國(guó)）企業(yè)咨詢有限公司

蔡虹，安永咨詢的精算高級(jí)經(jīng)理，擁有北美精算師（FSA）資格及超過(guò)10年的精算工作經(jīng)驗(yàn)，常駐上海；擁有多年的資產(chǎn)負(fù)債管理、資產(chǎn)負(fù)債建模、隨機(jī)模擬及經(jīng)濟(jì)資本方面工作經(jīng)驗(yàn)；在保險(xiǎn)公司償付能力評(píng)估、內(nèi)含價(jià)值評(píng)估與保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)方面也有著廣泛的經(jīng)驗(yàn)。

“償二代”進(jìn)行資產(chǎn)計(jì)量的核心目標(biāo)就是為了控制資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的最低資本，保障償付能力充足，這將促進(jìn)保險(xiǎn)公司注重價(jià)值投資和投資組合管理能力，提升風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和資產(chǎn)負(fù)債匹配水平。

本文將從最低資本計(jì)量、風(fēng)險(xiǎn)偏好體系搭建與風(fēng)險(xiǎn)績(jī)效評(píng)估體系實(shí)施三個(gè)維度講述“償二代”與保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的因果聯(lián)系。

隨著中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)的快速發(fā)展和保險(xiǎn)資金投資渠道的逐步放寬，保險(xiǎn)資金的合理運(yùn)用及資產(chǎn)的優(yōu)化配置面臨著前所未有的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。截至2015年年底，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)達(dá)12.36萬(wàn)億元，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)11.18萬(wàn)億元，保險(xiǎn)資金運(yùn)用總收益達(dá)7803.63億元，整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)進(jìn)入了較快發(fā)展期。然而，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度開始放緩，金融市場(chǎng)進(jìn)入低利率時(shí)代，保險(xiǎn)資金投資出現(xiàn)了“資產(chǎn)荒”的狀況。因此，如何拓展投資渠道、提高投資效率、優(yōu)化配置結(jié)構(gòu)并維持較好的投資收益，就成為了當(dāng)下保險(xiǎn)資產(chǎn)管理亟待解決的問(wèn)題。

在過(guò)去“償一代”監(jiān)管制度下，資本要求和風(fēng)險(xiǎn)程度相關(guān)性不高，資產(chǎn)負(fù)債評(píng)估過(guò)于保守且相互獨(dú)立，導(dǎo)致保險(xiǎn)資金無(wú)法得到充分利用和高效配置。自2016年起，我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)全面實(shí)施“償二代”?！皟敹钡恼w框架由三大支柱構(gòu)成：第一支柱為定量資本要求，如實(shí)際資本及資產(chǎn)負(fù)債評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，風(fēng)險(xiǎn)資本分類及分級(jí)，動(dòng)態(tài)償付能力測(cè)試及現(xiàn)金流壓力測(cè)試等；第二支柱為定性監(jiān)管要求，主要包括保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)、風(fēng)險(xiǎn)管理與評(píng)估等；第三支柱為市場(chǎng)約束機(jī)制，主要通過(guò)對(duì)外信息披露及監(jiān)管部門完善市場(chǎng)約束機(jī)制對(duì)保險(xiǎn)公司進(jìn)行約束?！皟敹笔且燥L(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的償付能力監(jiān)管體系，與“償一代”相比，對(duì)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理、資產(chǎn)和負(fù)債的認(rèn)可方式、資本的分級(jí)管理和最低資本的計(jì)量都發(fā)生了很大的變化。這些變化對(duì)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債匹配管理提出了更高的要求，保險(xiǎn)資金運(yùn)用的投資渠道和配置管理更敏感地影響著保險(xiǎn)公司的償付能力額度。本文主要針對(duì)資產(chǎn)端，淺析“償二代”的實(shí)施對(duì)保險(xiǎn)公司投資渠道選擇和資產(chǎn)配置決策造成的影響，探討風(fēng)險(xiǎn)偏好體系在保險(xiǎn)資產(chǎn)管理中的重要作用和運(yùn)作機(jī)制。同時(shí)，對(duì)如何評(píng)價(jià)保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理績(jī)效提出了相關(guān)建議。

一、最低資本計(jì)量對(duì)資產(chǎn)配置的影響

資產(chǎn)端重點(diǎn)量化的風(fēng)險(xiǎn)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中的利率風(fēng)險(xiǎn)最低資本評(píng)估使用的是情景法。除利率風(fēng)險(xiǎn)外，其他市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及信用風(fēng)險(xiǎn)的最低資本評(píng)估都使用的是因子法。資產(chǎn)端的風(fēng)險(xiǎn)量化則是分別對(duì)各大類風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行最低資本計(jì)算后，再利用相關(guān)系數(shù)或相關(guān)系數(shù)矩陣計(jì)算出考慮風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的最低資本。資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)量化對(duì)保險(xiǎn)資金投資管理的主要影響如下：

（一）資本計(jì)量方式更有針對(duì)性，能直觀地比較各類資產(chǎn)的資本占用和風(fēng)險(xiǎn)程度

“償二代”的資本計(jì)量規(guī)則不再只局限于關(guān)注大類資產(chǎn)配置，而是同時(shí)對(duì)資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)及久期等特征都確立了對(duì)應(yīng)的計(jì)量規(guī)則及因子賦值，引導(dǎo)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理關(guān)注具體資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的特定風(fēng)險(xiǎn)。參考各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因子，保險(xiǎn)公司可以根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力及投資回報(bào)率的需求，構(gòu)建不同的投資組合，在收益率相近的投資組合中，選擇風(fēng)險(xiǎn)因子較小的投資組合，節(jié)約資本成本。

（二）引導(dǎo)保險(xiǎn)公司在資產(chǎn)配置中考慮風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)

“償二代”下資產(chǎn)端的兩大類風(fēng)險(xiǎn)——市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，又可以進(jìn)一步細(xì)分為多種風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)的最低資本占用總和并非各種細(xì)分風(fēng)險(xiǎn)的最低資本的算數(shù)總和?！皟敹痹谧畹唾Y本計(jì)量時(shí)考慮了風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)，即利用各類資產(chǎn)最低資本之間的相關(guān)系數(shù)矩陣。在這樣的資產(chǎn)計(jì)量體系下，保險(xiǎn)資金可以通過(guò)優(yōu)化的投資組合和資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散的配置價(jià)值，釋放部分資本成本，并在一定程度上實(shí)現(xiàn)降低風(fēng)險(xiǎn)和提高收益的目標(biāo)。

（三）對(duì)新型金融投資工具進(jìn)行穿透的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量和資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估

所謂穿透，指的是保險(xiǎn)公司對(duì)金融投資工具（如資管產(chǎn)品、不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)計(jì)劃等）中具體投資的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行確認(rèn)，并根據(jù)各項(xiàng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露和風(fēng)險(xiǎn)因子計(jì)算相應(yīng)的最低資本。對(duì)于不能穿透認(rèn)定的金融資產(chǎn)可能采用更高的風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量。這可促使保險(xiǎn)資金在資產(chǎn)配置的過(guò)程中更注重底層資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益平衡，更準(zhǔn)確地衡量資產(chǎn)價(jià)值。

因此，實(shí)施“償二代”下的資產(chǎn)計(jì)量方式，刺激保險(xiǎn)公司改變以往純買方且被動(dòng)接受市場(chǎng)中現(xiàn)有投資產(chǎn)品的狀況，鼓勵(lì)在保險(xiǎn)資金運(yùn)用中建立投行化思維，綜合考慮自身的投資收益需求和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，深入了解市場(chǎng)投資資產(chǎn)的特性，主動(dòng)尋求投資價(jià)值及投資組合解決方案。同時(shí)，“償二代”進(jìn)行資產(chǎn)計(jì)量的核心目標(biāo)就是為了控制資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的最低資本、保障償付能力充足，這將促進(jìn)保險(xiǎn)公司注重價(jià)值投資和投資組合管理能力，提升風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和資產(chǎn)負(fù)債匹配水平。

圖1 風(fēng)險(xiǎn)偏好框架

二、風(fēng)險(xiǎn)偏好體系對(duì)資產(chǎn)管理的影響

(一)建立風(fēng)險(xiǎn)偏好體系的意義

“償二代”規(guī)定，保險(xiǎn)公司應(yīng)結(jié)合其業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略和當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)狀況，制定風(fēng)險(xiǎn)偏好，采用定性、定量相結(jié)合的方式，確定各類風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)容忍度和風(fēng)險(xiǎn)限額?！皟敹倍еㄔO(shè)的監(jiān)管規(guī)則11號(hào)文中提到以下具體要求：一是建立并不斷完善風(fēng)險(xiǎn)偏好傳導(dǎo)機(jī)制，確保將風(fēng)險(xiǎn)偏好體系融入公司經(jīng)營(yíng)決策中；二是建立超限額處置機(jī)制，并及時(shí)監(jiān)控和報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)容忍度和風(fēng)險(xiǎn)限額的執(zhí)行情況；三是每年對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好體系進(jìn)行評(píng)估和必要的更新。其中，風(fēng)險(xiǎn)偏好是指公司在實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的過(guò)程中愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平；風(fēng)險(xiǎn)容忍度是指在公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的過(guò)程中針對(duì)既定風(fēng)險(xiǎn)水平出現(xiàn)差異的可接受程度；風(fēng)險(xiǎn)限額是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)容忍度的進(jìn)一步量化和細(xì)化。

風(fēng)險(xiǎn)偏好通常連接公司的戰(zhàn)略規(guī)劃，陳述公司對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的基本態(tài)度，為經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的實(shí)施及資源分配提供有效指導(dǎo)。風(fēng)險(xiǎn)偏好以定性描述為主，闡明公司愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平。風(fēng)險(xiǎn)容忍度與風(fēng)險(xiǎn)偏好保持一致，一般采用定量與定性相結(jié)合的方式，并涵蓋所有風(fēng)險(xiǎn)類別。風(fēng)險(xiǎn)限額指標(biāo)主要圍繞保險(xiǎn)、市場(chǎng)、信用、操作、戰(zhàn)略、聲譽(yù)和流動(dòng)性七大風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)因素與風(fēng)險(xiǎn)偏好相關(guān)聯(lián)，為公司提供量化的風(fēng)險(xiǎn)水平參考并為日常決策提供有效的支持。風(fēng)險(xiǎn)限額指標(biāo)與各項(xiàng)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)息息相關(guān)，作為公司日常運(yùn)營(yíng)活動(dòng)中的監(jiān)控目標(biāo)，通過(guò)對(duì)其進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，公司可以對(duì)發(fā)生異常的指標(biāo)及時(shí)開展跟進(jìn)程序（見圖1）。

例如，以銷售價(jià)值保障產(chǎn)品為主的大型保險(xiǎn)公司，其投資策略比較穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)容忍度低，為了追求資產(chǎn)負(fù)債的久期匹配和現(xiàn)金流匹配，這一類的公司通常會(huì)配置較高比例的固定收益類產(chǎn)品，同時(shí)保持充足的流動(dòng)性。資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)型的中小型保險(xiǎn)公司通常又是風(fēng)險(xiǎn)偏好型的，主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn)以期獲得超額收益用以覆蓋產(chǎn)品銷售等方面的成本，因此這一類的公司會(huì)配置較高比例的權(quán)益類資產(chǎn)，甚至有個(gè)別公司會(huì)頂著保監(jiān)會(huì)規(guī)定的30%投資上限去配置權(quán)益類資產(chǎn)。

(二)風(fēng)險(xiǎn)限額分解及其對(duì)資產(chǎn)管理的影響

公司日常經(jīng)營(yíng)管理工作需要有具體的指導(dǎo)或要求，在整體風(fēng)險(xiǎn)偏好下，設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)容忍度。在以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的“償二代”監(jiān)管規(guī)則下，絕大部分公司會(huì)選取資本維度的償付能力充足率作為風(fēng)險(xiǎn)容忍度，其余選取較多的定量維度有：盈利、流動(dòng)性、規(guī)模與價(jià)值等。為了使風(fēng)險(xiǎn)容忍度更加完備，在資本維度下，公司還會(huì)設(shè)定三大量化風(fēng)險(xiǎn)的最低資本占比或變動(dòng)作為輔助的風(fēng)險(xiǎn)容忍度。

圖2 風(fēng)險(xiǎn)偏好傳導(dǎo)機(jī)制

在風(fēng)險(xiǎn)偏好體系的傳導(dǎo)機(jī)制中（見圖2），通過(guò)將公司管理層面的風(fēng)險(xiǎn)容忍度分解到具體執(zhí)行層面的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)并設(shè)定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)限額，對(duì)公司承擔(dān)的單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)和整體風(fēng)險(xiǎn)水平實(shí)行實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)的量化管理、控制、報(bào)告與披露，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)偏好體系的上下聯(lián)動(dòng)，使公司管理層以及各相關(guān)職能部門能夠有效落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)偏好的監(jiān)督和管理工作。

風(fēng)險(xiǎn)偏好的傳導(dǎo)通常需要建立復(fù)雜的量化模型，如壓力測(cè)試、最優(yōu)化求解及蒙特卡洛模擬等方法將風(fēng)險(xiǎn)容忍度和風(fēng)險(xiǎn)限額聯(lián)系起來(lái)，測(cè)算隨機(jī)情景下為了滿足風(fēng)險(xiǎn)容忍度的目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)限額的變動(dòng)范圍，在計(jì)算得出風(fēng)險(xiǎn)限額后，公司還應(yīng)當(dāng)根據(jù)監(jiān)管及最高管理層的要求對(duì)限額進(jìn)行調(diào)整。

1．盈利維度

盈利維度的風(fēng)險(xiǎn)容忍度指的是公司對(duì)于小概率極端不利事件帶來(lái)?yè)p失的承受程度，比如在出現(xiàn)10年一遇的最壞風(fēng)險(xiǎn)情形下，公司可以接受多大程度的收益損失。風(fēng)險(xiǎn)容忍度可以具體設(shè)定為投資收益率不可以低于某個(gè)數(shù)值，比如足以覆蓋負(fù)債成本的必要收益率水平。盈利維度的風(fēng)險(xiǎn)容忍度通常直接和公司的收益率掛鉤，以保險(xiǎn)產(chǎn)品的負(fù)債成本作為比較基準(zhǔn)，并允許有一定的偏差。

盈利維度風(fēng)險(xiǎn)偏好傳導(dǎo)的方法歸根結(jié)底是最優(yōu)化求解模型，求解目標(biāo)是公司的盈利不低于公司需要達(dá)成的利潤(rùn)率下限，即滿足盈利維度的風(fēng)險(xiǎn)容忍度要求。通過(guò)結(jié)合各類資產(chǎn)的收益率與波動(dòng)性的假設(shè)，測(cè)算大量不同的隨機(jī)經(jīng)濟(jì)情景，檢驗(yàn)是否存在特定情景下投資收益率不能覆蓋負(fù)債成本的情形。公司在面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)并需要進(jìn)行資產(chǎn)配置調(diào)整時(shí)，應(yīng)保證調(diào)整后的資產(chǎn)配置比例在合理的資產(chǎn)占比上下限范圍之內(nèi)，以確保公司的風(fēng)險(xiǎn)容忍度不被突破，保障收益率及償付能力滿足公司的預(yù)期目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)偏好需求。

2．資本維度

公司為更好地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)偏好體系的管理效果，除了從盈利角度去細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)限額以外，還可從資本維度去設(shè)定合理的風(fēng)險(xiǎn)限額參考范圍。

具體地講，即通過(guò)一定置信水平下的大量隨機(jī)經(jīng)濟(jì)情景，對(duì)不同比例的資產(chǎn)配置組合進(jìn)行最低資本占用測(cè)算，觀察不同資產(chǎn)配置組合對(duì)最低資本和償付能力的影響，識(shí)別并排除償付能力容忍度下限被突破的配置組合，從而設(shè)定各類資本的配置比例上下限。

此外，還可選擇利用壓力測(cè)試模型，通過(guò)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)對(duì)資本占用變動(dòng)的影響程度來(lái)設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)容忍度和風(fēng)險(xiǎn)限額。在壓力測(cè)試中，公司可以考慮一個(gè)或多個(gè)作用于資本占用的不利因素（如股市下跌、利率下降、交易對(duì)手違約概率增加、退保上升、理賠上升等），設(shè)定在一定置信區(qū)間下（例如出現(xiàn)十年一遇不利情景），測(cè)算特定的配置組合在壓力情境下是否會(huì)突破償付能力的要求。

對(duì)于資本維度的管理，不同公司管理重點(diǎn)差異較大，在實(shí)際應(yīng)用中，資本維度的風(fēng)險(xiǎn)限額設(shè)置可根據(jù)公司特性選擇關(guān)注重點(diǎn)并適當(dāng)?shù)睾?jiǎn)化處理。

“償二代”下資產(chǎn)的認(rèn)可方式以賬面價(jià)值作為認(rèn)可價(jià)值，在最低資本和認(rèn)可負(fù)債相對(duì)不變的情況下，造成實(shí)際資本溢額變動(dòng)的主要因素就是市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致的資產(chǎn)市值變化，實(shí)際資本溢額是資本可以承擔(dān)的額外損失。如以分配到權(quán)益價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的資本溢額為例，結(jié)合權(quán)益價(jià)格的投資額度，公司可以設(shè)定權(quán)益類資產(chǎn)的止損線。當(dāng)某項(xiàng)權(quán)益類投資突破止損線，即風(fēng)險(xiǎn)限額時(shí)，為了滿足風(fēng)險(xiǎn)偏好的要求，公司應(yīng)當(dāng)及時(shí)止損。

資產(chǎn)負(fù)債管理是保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的核心，而久期匹配是資產(chǎn)負(fù)債管理中的重要環(huán)節(jié)，要做到精細(xì)化管理，可將利率風(fēng)險(xiǎn)的資本溢額分到各賬戶，從而計(jì)算出各賬戶的資產(chǎn)負(fù)債久期缺口的上限和下限。公司開展重大投資時(shí)，需要考慮其對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債久期缺口的影響，評(píng)估其是否在風(fēng)險(xiǎn)偏好的框架內(nèi)。

按照“償二代”要求，公司每季度要預(yù)測(cè)下一階段的償付能力充足率，在考慮了內(nèi)在資本增長(zhǎng)滿足業(yè)務(wù)增長(zhǎng)需求后，計(jì)算得到公司下一階段的實(shí)際資本，結(jié)合資本維度的風(fēng)險(xiǎn)容忍度要求，倒推出整體最低資本的占用上限。再根據(jù)公司目前的各類資產(chǎn)與產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，結(jié)合考慮未來(lái)的業(yè)務(wù)規(guī)劃后，將整體最低資本分解到各類專項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，光有專項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的最低資本占用上限無(wú)法直接指導(dǎo)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的開展，因此，需要在為各類專項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)設(shè)定最低資本占用上限后，運(yùn)用同樣的方法將專項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的最低資本占用上限分配給子類風(fēng)險(xiǎn)，如將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的最低資本占用上限分配到利率風(fēng)險(xiǎn)、權(quán)益價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等。公司在開展重大投資前，應(yīng)當(dāng)計(jì)算該項(xiàng)投資的最低資本占用，從而得出投資后各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的最低資本占用，判斷其是否突破了風(fēng)險(xiǎn)容忍度和風(fēng)險(xiǎn)限額。

“償二代”下，只判斷一項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。同一項(xiàng)投資，在不同的資產(chǎn)組合下的最低資本可能是完全不同的，因此我們必須從整體的層面來(lái)評(píng)估投資的效率。

值得一提的是，固定收益類產(chǎn)品的最低資本計(jì)量與其會(huì)計(jì)科目的分類有關(guān)。比如以公允價(jià)值計(jì)量的固定收益產(chǎn)品需要計(jì)提利差風(fēng)險(xiǎn)的最低資本，利差風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因子又與其久期有關(guān)；而以成本法計(jì)量的固定收益產(chǎn)品只需要考慮其交易對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)計(jì)科目的分類方法一旦確認(rèn)后不會(huì)輕易改變，因此，合理評(píng)估持有金融資產(chǎn)的目的對(duì)于最低資本也有重大的影響。

若風(fēng)險(xiǎn)限額被突破，公司需評(píng)估突破限額的情況，制定調(diào)整資產(chǎn)配置與減少資本占用的方案，經(jīng)投資負(fù)責(zé)人與風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)人批準(zhǔn)后實(shí)施整改，并繼續(xù)跟進(jìn)其改進(jìn)情況。在資產(chǎn)配置的實(shí)施過(guò)程中，在風(fēng)險(xiǎn)偏好的要求內(nèi)，公司應(yīng)當(dāng)提高資本的利用效率，合理控制風(fēng)險(xiǎn)與最低資本占用，提高資產(chǎn)收益。

3．流動(dòng)性維度

大型保險(xiǎn)公司由于有成熟的內(nèi)部計(jì)量模型，一般會(huì)選擇流動(dòng)性維度作為風(fēng)險(xiǎn)容忍度。在流動(dòng)性維度下，將剩余流動(dòng)性、凈現(xiàn)金流等指標(biāo)作為風(fēng)險(xiǎn)容忍度的具體體現(xiàn)。

在“償二代”強(qiáng)調(diào)分賬戶管理的背景下，剩余流動(dòng)性對(duì)于合理估計(jì)公司未來(lái)的流動(dòng)性水平至關(guān)重要。為保持剩余流動(dòng)性維度風(fēng)險(xiǎn)容忍度的要求，公司可以設(shè)計(jì)分賬戶的流動(dòng)資產(chǎn)比例的限額。公司在資產(chǎn)配置的過(guò)程中持有的流動(dòng)性資產(chǎn)不得低于限額的要求，以滿足預(yù)期的未來(lái)支付義務(wù)。

4．風(fēng)險(xiǎn)偏好的檢視機(jī)制

根據(jù)“償二代”要求，公司應(yīng)當(dāng)建立風(fēng)險(xiǎn)偏好的檢視機(jī)制，每年評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)偏好體系運(yùn)行的有效性。評(píng)估的重點(diǎn)包括公司對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度與承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，即評(píng)估管理層對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的可接受程度、市場(chǎng)環(huán)境對(duì)于公司的影響及公司的資本實(shí)力。當(dāng)兩者發(fā)生偏離時(shí)，公司應(yīng)當(dāng)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)偏好與風(fēng)險(xiǎn)容忍度。在此基礎(chǔ)上，公司應(yīng)統(tǒng)計(jì)過(guò)去一年風(fēng)險(xiǎn)限額指標(biāo)突破閾值的頻率與突破的程度，判斷在一定置信水平下，風(fēng)險(xiǎn)限額的設(shè)定結(jié)果是否適用于公司的管理狀況。

當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境或公司戰(zhàn)略發(fā)生重大改變，經(jīng)過(guò)高級(jí)管理層的審批，公司可以臨時(shí)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)限額的設(shè)定結(jié)果。如2015年6月起，資本市場(chǎng)開啟了一輪“熊市”，監(jiān)管機(jī)構(gòu)臨時(shí)上調(diào)了權(quán)益資產(chǎn)類資產(chǎn)的持有比例上限。雖然其間市場(chǎng)經(jīng)歷了重大的動(dòng)蕩，但是分析普遍認(rèn)為當(dāng)時(shí)處于市場(chǎng)的底部結(jié)構(gòu)，各類權(quán)益資產(chǎn)的估值處于相對(duì)低的位置，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好型的公司，可以適當(dāng)調(diào)整其持有該類資產(chǎn)的上限。

三、構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)績(jī)效評(píng)估體系

為了使風(fēng)險(xiǎn)偏好體系能更有效地發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理的機(jī)制作用，應(yīng)用有針對(duì)性的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)績(jī)效體系進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理效果評(píng)估是十分必要的。在過(guò)去的很長(zhǎng)一段時(shí)間，金融機(jī)構(gòu)的績(jī)效評(píng)估僅僅關(guān)注企業(yè)的盈利能力，主要的評(píng)估指標(biāo)也局限于資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)等盈利考核指標(biāo)。這些傳統(tǒng)的績(jī)效考核指標(biāo)存在著一些較為嚴(yán)重的缺陷，比如，過(guò)于關(guān)注短期收益，忽略了長(zhǎng)期的收益穩(wěn)定性；缺乏對(duì)資本成本的考量，忽略了資產(chǎn)配置的安全性和平衡性；嚴(yán)重忽視盈利水平和風(fēng)險(xiǎn)承受的關(guān)系，無(wú)法洞察盈利背后存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患等。

在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增速放緩和資本市場(chǎng)波動(dòng)加劇的時(shí)期，企業(yè)應(yīng)在考核盈利的同時(shí)兼顧對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估和管理，結(jié)合企業(yè)的業(yè)務(wù)特征和發(fā)展規(guī)劃，制定適合自身的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和績(jī)效體系。

由于“償二代”強(qiáng)調(diào)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理和資產(chǎn)負(fù)債匹配管理，風(fēng)險(xiǎn)績(jī)效體系不能只局限于對(duì)投資績(jī)效的考核，而是轉(zhuǎn)為評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡，消除風(fēng)險(xiǎn)與收益發(fā)生的時(shí)間錯(cuò)位，排除盲目追高投資收益背后存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患，協(xié)助企業(yè)進(jìn)行更科學(xué)、更有效的戰(zhàn)略規(guī)劃和決策管理。

構(gòu)建以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的績(jī)效評(píng)估體系，最有效的兩大指標(biāo)分別為RAROC（風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本收益）和EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）。這兩大指標(biāo)較好地聯(lián)系了資本、風(fēng)險(xiǎn)和收益三者之間的關(guān)系，能夠較好地引導(dǎo)公司權(quán)衡單位風(fēng)險(xiǎn)的收益，追求公司價(jià)值的穩(wěn)健增長(zhǎng)。具體地講，可將以下兩個(gè)方面作為切入點(diǎn)。

（一）資產(chǎn)端的評(píng)價(jià)體系與評(píng)價(jià)指標(biāo)

1.資產(chǎn)端RAROC及EVA

資產(chǎn)端RAROC，是指風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益，用于衡量資本占用權(quán)重下的投資收益率，能夠真實(shí)地反映和對(duì)比資產(chǎn)所占用資金的投資收益和投資價(jià)值。資產(chǎn)端EVA，是用于衡量投資策略為公司帶來(lái)的新增價(jià)值，反映了風(fēng)險(xiǎn)資本調(diào)整后股東價(jià)值的變化。

2.資產(chǎn)久期

資產(chǎn)久期衡量資產(chǎn)對(duì)利率變動(dòng)的敏感性，反映資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)性。

某些公司隨著規(guī)模的增大，受到了來(lái)自專業(yè)人員、時(shí)間及組織管理能力等方面的限制。為了同時(shí)提高投資能力和拓展投資范圍，這些公司可能會(huì)選擇委托第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資活動(dòng)和投資管理，形成一種委托代理關(guān)系。在這種情形下，對(duì)委托人及受托人的績(jī)效評(píng)估，也是資產(chǎn)端績(jī)效評(píng)估體系的重要組成部分。

委托人績(jī)效評(píng)價(jià)，主要評(píng)估委托人對(duì)一定時(shí)期內(nèi)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷、對(duì)目標(biāo)投資市場(chǎng)及投資受托人的選擇是否能實(shí)現(xiàn)公司投資收益及價(jià)值增長(zhǎng)的目標(biāo)。受托人績(jī)效評(píng)價(jià)的內(nèi)容主要包括：評(píng)估受托人的投資管理能力、風(fēng)險(xiǎn)管控能力和投資業(yè)績(jī)是否能滿足委托人的投資目標(biāo)和規(guī)劃。

（二）綜合評(píng)價(jià)體系

綜合評(píng)價(jià)體系主要評(píng)估資產(chǎn)負(fù)債匹配的合理性和有效性，有針對(duì)性地考核公司配置戰(zhàn)略的協(xié)調(diào)和管控能力，主要評(píng)價(jià)有：

一是分別考核投資和負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)RAROC及EVA。其中，負(fù)債端RAROC等于未來(lái)利潤(rùn)的現(xiàn)值除以未來(lái)負(fù)債資本占用的現(xiàn)值。負(fù)債端EVA定義為承保利潤(rùn)與負(fù)債端資本成本的差值。對(duì)比資產(chǎn)端與負(fù)債端的RAROC和EVA可以評(píng)估兩端業(yè)務(wù)資本占用效率的合理性和協(xié)調(diào)性。二是風(fēng)險(xiǎn)分散程度。在“償二代”最低資本測(cè)算中，引入了風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)的概念，旨在引導(dǎo)公司在進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)利用風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)，追求相同資本占用下的收益最大化。三是資產(chǎn)負(fù)債久期、現(xiàn)金流匹配。通過(guò)測(cè)算久期缺口、現(xiàn)金流缺口，反映資產(chǎn)負(fù)債匹配的錯(cuò)配程度，及時(shí)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。

通過(guò)上述兩個(gè)方面的考察并結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)偏好體系框架及風(fēng)險(xiǎn)限額設(shè)定的合理范圍，可以評(píng)估公司的風(fēng)險(xiǎn)管理及資產(chǎn)配置是否滿足預(yù)設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)收益平衡性，必要時(shí)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)績(jī)效評(píng)估結(jié)果調(diào)整資產(chǎn)配置甚至風(fēng)險(xiǎn)偏好，以實(shí)現(xiàn)公司資本利用和風(fēng)險(xiǎn)收益的最大化。

在風(fēng)險(xiǎn)績(jī)效體系指標(biāo)達(dá)成的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步延伸建立公司人力資本、業(yè)務(wù)管理能力、運(yùn)營(yíng)預(yù)算管理等方面的薪酬激勵(lì)機(jī)制，將各層級(jí)的利益相關(guān)者聯(lián)系起來(lái)，形成共同的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和價(jià)值追求方向，增強(qiáng)公司的內(nèi)部凝聚力和外部競(jìng)爭(zhēng)力。

以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的績(jī)效評(píng)估體系充分考慮和評(píng)估了公司風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)配置和投資業(yè)績(jī)等關(guān)鍵因素。尤其是RAROC和EVA兩大指標(biāo)，綜合體現(xiàn)了投資收益中的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整因素，提供了單位風(fēng)險(xiǎn)的績(jī)效度量方法，反映了公司業(yè)務(wù)和投資價(jià)值的增長(zhǎng)程度，成為考察公司業(yè)務(wù)管理、投資規(guī)劃和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的有效指標(biāo)。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)績(jī)效體系改變了只能考核和評(píng)估過(guò)往業(yè)績(jī)的狀況，實(shí)現(xiàn)了通過(guò)評(píng)估當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)管理水平，對(duì)未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行偏好調(diào)整和風(fēng)險(xiǎn)警示，將整個(gè)公司當(dāng)前經(jīng)營(yíng)和未來(lái)發(fā)展緊密聯(lián)系，尋求更利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃。