陸永花

又是一年“送轉(zhuǎn)”時(shí)，需要提前打點(diǎn)預(yù)防針。2016年11月23日，深交所發(fā)布《上市公司高比例送轉(zhuǎn)方案的公告格式》，對(duì)上市公司高送轉(zhuǎn)行為加以規(guī)范，要求披露高送轉(zhuǎn)時(shí)必須披露業(yè)績(jī)預(yù)告，原則上不支持虧損或業(yè)績(jī)大幅下滑公司高送轉(zhuǎn)，公司有責(zé)任向重要股東問(wèn)詢減持計(jì)劃。

眾所周知，所謂高送轉(zhuǎn)，是指上市公司大比例派送紅股或以資本公積金轉(zhuǎn)增股本，一般10送轉(zhuǎn)5股及以上才定義為高送轉(zhuǎn)。這是上市公司分紅的一種方式，也是市值管理的一種工具，高送轉(zhuǎn)本身表明了上市公司對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的良好預(yù)期，往往能獲得投資者青睞并追捧，從而提升股價(jià)。

每到歲末年初，便出現(xiàn)高送轉(zhuǎn)行情。近期頗受廣大投資者青睞，也受到監(jiān)管層關(guān)注。截至2016年11月25日，A股一共有9家上市公司披露了送轉(zhuǎn)方案，送轉(zhuǎn)力度較大的公司，股價(jià)明顯上揚(yáng)，如優(yōu)博訊、云意電氣。

高送轉(zhuǎn)對(duì)于公司股價(jià)有一定的刺激效果，一些有減持意愿的公司重要股東意欲通過(guò)高送轉(zhuǎn)刺激股價(jià)，進(jìn)而有利于減持。因此，高送轉(zhuǎn)期間疊加股東減持的現(xiàn)象并不罕見(jiàn)。統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來(lái)實(shí)施高送轉(zhuǎn)方案的公司中，有超過(guò)100家公司被股東減持，減持金額超過(guò)億元。但有些公司并無(wú)業(yè)績(jī)支撐，甚至有意策應(yīng)股東減持。于是，滬深交易所果斷出手，修改高送轉(zhuǎn)方案公告格式，以加強(qiáng)高送轉(zhuǎn)概念炒作的監(jiān)管。種種跡象表明，高送轉(zhuǎn)或成為下一個(gè)監(jiān)管風(fēng)口，當(dāng)下已不是炒作高送轉(zhuǎn)概念最好的時(shí)機(jī)。

高送轉(zhuǎn)概念之所以受到市場(chǎng)偏愛(ài)，主要還是高送轉(zhuǎn)表明了上市公司對(duì)未來(lái)成長(zhǎng)的信心，除權(quán)后的低股價(jià)也有利于增強(qiáng)股票的流動(dòng)性，形成明顯的填權(quán)效應(yīng)。從積極意義來(lái)說(shuō)，高送轉(zhuǎn)可緩解市場(chǎng)恐慌性暴跌，在股市波譎云詭的形勢(shì)下給股民一絲信心；高送轉(zhuǎn)可為定增“護(hù)價(jià)”，防止股價(jià)塌方式暴跌；高送轉(zhuǎn)可幫大股東質(zhì)押“托底”，免除追加質(zhì)押物的尷尬。

一個(gè)典型的案例可說(shuō)明高送轉(zhuǎn)的神奇效應(yīng)。2015年6月19日，經(jīng)過(guò)近一個(gè)月的停牌后，春興精工大額定增預(yù)案出爐。公司擬以23.50元/股非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)5063.83萬(wàn)股，募集資金總額不超過(guò)11.9億元。然而受市場(chǎng)行情影響，春興精工復(fù)牌便遭遇連續(xù)下跌，甚至跌破了23.50元的定增價(jià)。但是，戲劇性的故事發(fā)生了，在公司宣布擬10轉(zhuǎn)20之后，春興精工的股價(jià)逆勢(shì)反彈，不僅沖出低俗，還再創(chuàng)新高，一度占據(jù)44.58元每股的歷史高位。

但是，說(shuō)白了，高送轉(zhuǎn)再神奇，也只是一個(gè)概念炒作的游戲，是A股炒作的噱頭，無(wú)論是送是轉(zhuǎn)，送轉(zhuǎn)之后公司股本雖說(shuō)擴(kuò)大了，但股東權(quán)益只是攤大餅，面積變大了，但厚度變薄了。況且由于公司經(jīng)營(yíng)情況未有實(shí)質(zhì)性變化，在凈利潤(rùn)不變的情況下，由于股本的擴(kuò)大，每股收益反而縮小。而且目前市場(chǎng)上高送轉(zhuǎn)質(zhì)量參差不齊，且呈現(xiàn)內(nèi)幕交易、利益聯(lián)動(dòng)的趨勢(shì)。高送轉(zhuǎn)已蛻變?yōu)锳股市場(chǎng)上最不公平的博弈板塊，送轉(zhuǎn)過(guò)程泄露大量的內(nèi)幕消息，很多大股東是借高送轉(zhuǎn)出貨，利益輸送現(xiàn)象嚴(yán)重。因此，對(duì)于投資者而言，高送轉(zhuǎn)大比拼弄不好會(huì)是一個(gè)陷阱。有的上市公司把高送轉(zhuǎn)變成了炒作股價(jià)的工具，故意釋放利好的煙幕彈，迷惑投資者，掩護(hù)利益相關(guān)方趁機(jī)套現(xiàn)出逃，成為操縱股價(jià)和內(nèi)幕交易的惹禍根苗。

兩年前海潤(rùn)光伏高送轉(zhuǎn)就是一場(chǎng)烏龍陣：預(yù)虧8億前夜發(fā)布高送轉(zhuǎn)信息，大股東高位減持套現(xiàn)6.89億元。海潤(rùn)光伏2015年1月22日發(fā)布公告稱，前三大股東同時(shí)向董事會(huì)發(fā)起高送轉(zhuǎn)“10轉(zhuǎn)20”預(yù)案，當(dāng)天大量資金入場(chǎng)，海潤(rùn)光伏漲停。沒(méi)料到，一個(gè)星期后，上述三位高送轉(zhuǎn)提議人搖身一變卻成了減持人，二股東九潤(rùn)管業(yè)減持0.784億股，套現(xiàn)6.89億元，并退出海潤(rùn)光伏前三大股東席位。令市場(chǎng)瞠目結(jié)舌的是，在規(guī)定公布業(yè)績(jī)預(yù)期的最后時(shí)刻，海潤(rùn)光伏扔出了“去年預(yù)虧8億，公司即將被ST”的重磅炸彈，瞬間股價(jià)暴跌。大股東卻已抽身而去，留下一地雞毛。

那么，投資者如何才能規(guī)避高送轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)呢？高送轉(zhuǎn)的背后究竟是蜜餞還是毒藥，不是每個(gè)有高送轉(zhuǎn)方案的股票都有投資機(jī)會(huì)。投資者在買(mǎi)進(jìn)高送轉(zhuǎn)股前對(duì)于前期已有可觀漲幅的，在公布大比例送轉(zhuǎn)消息時(shí)，要敬而遠(yuǎn)之，慎重買(mǎi)進(jìn)。這類個(gè)股在方案公布后，容易迅速轉(zhuǎn)入短期調(diào)整。而且漲幅大，主力出逃可能性也大。相反除權(quán)前漲幅不大的個(gè)股，由于離主力建倉(cāng)成本接近，后市填權(quán)可能性較大。 但是，在信息不對(duì)稱的情況下，投資者往往是跟風(fēng)，跟著概念走，高送轉(zhuǎn)成為減持的障眼法，其利好消息會(huì)迷失投資者的眼光。作為中國(guó)證券市場(chǎng)的特色之一，爆炒“高送轉(zhuǎn)”概念由來(lái)已久。這就要求監(jiān)管部門(mén)加大對(duì)高送轉(zhuǎn)的監(jiān)管力度，別讓高送轉(zhuǎn)的虛光迷住投資者的眼睛。

一個(gè)過(guò)硬的標(biāo)準(zhǔn)是，推出“高送轉(zhuǎn)”預(yù)案的上市公司應(yīng)當(dāng)有較好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和足額的資本公積。證監(jiān)會(huì)對(duì)于上市公司高送轉(zhuǎn)已有每單必查內(nèi)幕交易的要求。監(jiān)管部門(mén)將從信息披露規(guī)范性、事后監(jiān)督以及內(nèi)幕交易核查等多角度多管齊下，嚴(yán)防通過(guò)高送轉(zhuǎn)操縱股價(jià)和內(nèi)幕交易等違法行為。監(jiān)管層要通過(guò)對(duì)公司重大事項(xiàng)的全面披露，提醒中小投資者關(guān)注“高送轉(zhuǎn)”提前披露背后的動(dòng)機(jī)。早在2016年11月17日，市場(chǎng)出現(xiàn)滬市某公司擬推出2016年度“高送轉(zhuǎn)”的傳聞，上交所第一時(shí)間要求公司停牌核查。通過(guò)核程序、明動(dòng)機(jī)、問(wèn)減持、查內(nèi)幕四步，快速反應(yīng)，強(qiáng)化事中事后監(jiān)管，一系列措施對(duì)股價(jià)投機(jī)炒作起到了一定的抑制效果。

但從最新出臺(tái)的政策要求來(lái)看，對(duì)于市場(chǎng)非常關(guān)心的虧損公司或業(yè)績(jī)大幅下降公司高送轉(zhuǎn)問(wèn)題，監(jiān)管頂層設(shè)計(jì)只是“原則上不予支持”，而非完全禁止。規(guī)定虧損或業(yè)績(jī)大幅下滑公司披露高比例送轉(zhuǎn)方案的，應(yīng)充分披露業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)、測(cè)算過(guò)程、相關(guān)指標(biāo)選擇及依據(jù)等。但這種業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)是否準(zhǔn)確，如果不準(zhǔn)確又該承擔(dān)何種責(zé)任，皆無(wú)具體規(guī)定。這樣一來(lái)，不排除那些虧損或業(yè)績(jī)大幅下降的公司編造幾個(gè)數(shù)據(jù)的可能。而其中需要把握的內(nèi)在監(jiān)管邏輯是：上市公司在披露高送轉(zhuǎn)方案時(shí)，應(yīng)同時(shí)披露股東大會(huì)前公司是否有減持股票的意向，如有減持意向，應(yīng)說(shuō)明具體的減持計(jì)劃。同時(shí)，上市公司應(yīng)披露股東提議前后六個(gè)月內(nèi)，已經(jīng)發(fā)生和將要進(jìn)行的特定事項(xiàng)，包括股東減持、股份質(zhì)押、重組或非公開(kāi)發(fā)行等。在信息高度透明、準(zhǔn)確、及時(shí)的監(jiān)管情勢(shì)下，高送轉(zhuǎn)才不會(huì)是一個(gè)炒作游戲。