張永麗+傅建設(shè)

摘 要：優(yōu)先股作為一種重要的融資方式，在國(guó)外已得到應(yīng)有的重視，并取得了不錯(cuò)的成績(jī)，但在我國(guó)優(yōu)先股一直沒(méi)有得到應(yīng)有的發(fā)展，為促使我國(guó)上市公司使用優(yōu)先股進(jìn)行融資，在本文中筆者將提出一些策略僅供參考，希望能夠使優(yōu)先股在我國(guó)得到應(yīng)有的重視和發(fā)展。本文通過(guò)對(duì)優(yōu)先股背景及優(yōu)先股種類的介紹，提出增加我國(guó)企業(yè)使用優(yōu)先股進(jìn)行融資的策略建議。

關(guān)鍵詞：優(yōu)先股；融資；策略

中圖分類號(hào)： F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)： 1673-1069（2017）04-59-2

1 優(yōu)先股的背景研究

國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在2016年1月27日主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)議指出，要?jiǎng)?chuàng)造新型金融工具滿足金融市場(chǎng)要求，并要用好和發(fā)揮其重要作用，達(dá)到為工業(yè)提高效能的目標(biāo)，從而能夠使金融更好的服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。大會(huì)確定，提倡并呼吁公司企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股等籌集資金達(dá)到商業(yè)目標(biāo)，改造傳統(tǒng)動(dòng)能，發(fā)展新型動(dòng)能。

在2015年6月11日，曾有人士提出“空中加油”中國(guó)式去杠桿，在當(dāng)前，分析人士建議利用優(yōu)先股作為一種重要融資工具的獨(dú)特功能，可能達(dá)到意想不到的效果，創(chuàng)造性的解決中國(guó)的高杠桿問(wèn)題。

在2016年11月2日，分析人士指出“十三五”規(guī)劃和“十二五”規(guī)劃相比較，重要的變化就是將創(chuàng)新發(fā)展放在了更突出的位置，提出創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開(kāi)放、共享五大發(fā)展理念，創(chuàng)新放在了第一位。規(guī)劃中提出外部融資中資本型金融相對(duì)于其他型金融更適合于創(chuàng)新性的項(xiàng)目，建議利用優(yōu)先股進(jìn)行直接融資。

在2016年10月30日，王忠民在清華五道口、《清華金融評(píng)論》與璇璣公司共同舉辦的“機(jī)遇與挑戰(zhàn)”發(fā)布會(huì)上表示使用傳統(tǒng)融資工具已經(jīng)難以獲得和過(guò)去一樣的投資回報(bào)，必須尋找一些新型的工具，并對(duì)優(yōu)先股進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)分析并得到了提倡。使用優(yōu)先股進(jìn)行融資目前已成為在國(guó)際上非常流行的一種融資行為并且成為一種非常受歡迎的投資品種。

從 19世紀(jì)開(kāi)始，美國(guó)就開(kāi)始發(fā)行優(yōu)先股，到目前為止大約已有二百年的悠久歷史了，當(dāng)前美國(guó)的優(yōu)先股融資非常受上市公司的歡迎，成為與債券和普通股并駕齊驅(qū)的投資工具。

自2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)企業(yè)的發(fā)展陷入了前所未有的融資困境，通過(guò)銀行借貸、發(fā)行債券及發(fā)行普通股這三種傳統(tǒng)的融資方式已不能滿足企業(yè)的資金需求，因而在融資方式上尋找新的創(chuàng)新點(diǎn)就是目前非常迫切的工作。

在資本市場(chǎng)非常成熟的美國(guó)，對(duì)使用優(yōu)先股進(jìn)行融資已經(jīng)非常普遍了，優(yōu)先股做為一種融資工具和投資工具，其既具有債券的特點(diǎn)，又有股票的相關(guān)特征，還具有形式上多樣和靈活的優(yōu)點(diǎn)，這就能夠滿足具有不同需求的融資者和投資人，目前這是對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的較好補(bǔ)充，并能夠在我國(guó)資本市場(chǎng)上起到不可替代的重要作用。但對(duì)于我國(guó)資本市場(chǎng)而言，由于受到資本市場(chǎng)發(fā)展的程度和市場(chǎng)環(huán)境不同程度的影響，還一直處于理論的研究階段。

2 對(duì)優(yōu)先股制度的建議

①通過(guò)研究和比較美國(guó)與我國(guó)的關(guān)于優(yōu)先股發(fā)展壯大過(guò)程可以總結(jié)出，盡管中國(guó)與美國(guó)的法律環(huán)境有著很大的差異，中國(guó)的法律為成文法，美國(guó)的法律為判例法，這造成兩國(guó)的優(yōu)先股產(chǎn)生背景有著很大的差異，但美國(guó)的授權(quán)式立法表現(xiàn)出以自由主義至上的立法精神完全是應(yīng)該被中國(guó)法律立法者充分借鑒的，也就是在對(duì)待法律上強(qiáng)制性的規(guī)范與授權(quán)式的規(guī)范分界限上進(jìn)行合理劃分基礎(chǔ)上，做到最大限度的規(guī)避由于過(guò)多的法律條文干涉造成公司使用優(yōu)先股進(jìn)行融資的靈活性降低和一些其他的相關(guān)事件發(fā)生。

②從公司發(fā)行優(yōu)先股在股份總額中所占比例的設(shè)置問(wèn)題來(lái)看。當(dāng)上市公司決定需要發(fā)行優(yōu)先股的總數(shù)時(shí)，所使用的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是當(dāng)發(fā)行優(yōu)先股完成后其必需要支付的有關(guān)優(yōu)先股股利造成的現(xiàn)金流出總額，上市公司是否能夠承受住。當(dāng)然現(xiàn)金流量與上市公司的行業(yè)特性，發(fā)展階段等特點(diǎn)密切相關(guān)，因此其所能夠承受的現(xiàn)金流出額也依據(jù)企業(yè)特征而不相同。

③從關(guān)于優(yōu)先股股息的稅收這一方面講。我國(guó)上市公司選擇優(yōu)先股融資所產(chǎn)生的資本成本相對(duì)其他融資方式較高，這嚴(yán)重的阻礙了我國(guó)上市公司選擇使用優(yōu)先股融資達(dá)到上市公司融資目的，所以在我國(guó)關(guān)于優(yōu)先股制度的建立仍需要國(guó)家政府在宏觀上的仔細(xì)調(diào)控和在政策上給予鼎力支持，能夠給予關(guān)于優(yōu)先股在政策環(huán)境上強(qiáng)有力的拓展市場(chǎng)，這方面的意見(jiàn)，可以參考外國(guó)發(fā)行優(yōu)先股成功且歷史長(zhǎng)的國(guó)家，其對(duì)在優(yōu)先股制度中稅收方面實(shí)施的政策，國(guó)務(wù)院曾在2013年11月30日發(fā)布的關(guān)于優(yōu)先股試點(diǎn)的文件中，提出過(guò)企業(yè)可以被減免由于投資優(yōu)先股所獲得股息的稅收。

3 對(duì)監(jiān)管者的建議

3.1 改善和完整有關(guān)優(yōu)先股的法律制度

首先要確立優(yōu)先股在法律上的地位，在法律條文中對(duì)發(fā)行優(yōu)先股過(guò)程的各階段給予明文規(guī)定，包括的申請(qǐng)階段、審批階段、募股階段和交易階段等，這將使得優(yōu)先股的發(fā)行過(guò)程更流暢，減少發(fā)行過(guò)程中遇到難以解決的問(wèn)題，導(dǎo)致在時(shí)間和人力上的資源浪費(fèi)。

3.2 逐漸放寬對(duì)投資資格的限制

目前而言我國(guó)允許投資優(yōu)先股的投資者范圍比較狹窄，具有投資資格的主要投資者有保險(xiǎn)公司、基金管理公司、資產(chǎn)管理公司等具有規(guī)模較大，識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)，承受風(fēng)險(xiǎn)能力較高的特點(diǎn)的機(jī)構(gòu)投資者，而我國(guó)的中小型企業(yè)以及資產(chǎn)規(guī)模較小的個(gè)人投資者卻不允許進(jìn)行直接投資。對(duì)于此，我建議我國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)要做到充分的考慮中小型機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者的需求，完善相關(guān)優(yōu)先股的法律制度，逐漸的放寬對(duì)于投資對(duì)象的有關(guān)限制條件，允許更多類型的投資者參與到優(yōu)先股的投資當(dāng)中，從而能夠使得優(yōu)先股的市場(chǎng)更加活躍。

3.3 監(jiān)管部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)要求上市公司披露關(guān)于優(yōu)先股當(dāng)前的信息

當(dāng)上市公司調(diào)整涉及到優(yōu)先股股東權(quán)利的資本結(jié)構(gòu)或者股權(quán)結(jié)構(gòu)時(shí)，上市公司應(yīng)該更加詳細(xì)的披露優(yōu)先股的信息，做到使得優(yōu)先股股東能夠及時(shí)了解到與自身利益息息相關(guān)的重要信息，避免因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱等原因?qū)е碌膶?duì)優(yōu)先股股東的損害，能夠做到使優(yōu)先股股東合理的接受到信息。

3.4 建議監(jiān)管部門(mén)能夠做到積極地宣傳優(yōu)先股

讓更多的投資者了解到對(duì)優(yōu)先股進(jìn)行投資的優(yōu)勢(shì)和對(duì)企業(yè)和投資者的積極意義，鼓勵(lì)倡導(dǎo)廣大的投資者加入到對(duì)優(yōu)先股的投資實(shí)踐中來(lái)，為將來(lái)我國(guó)更多的公司企業(yè)使用優(yōu)先股進(jìn)行融資做鋪墊。當(dāng)我國(guó)企業(yè)選擇將優(yōu)先股發(fā)行在境外時(shí)，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)對(duì)發(fā)行企業(yè)提供幫助，幫助企業(yè)充分認(rèn)識(shí)國(guó)外的優(yōu)先股市場(chǎng)環(huán)境和所選擇發(fā)行國(guó)家的相關(guān)法制環(huán)境，還可以建議相關(guān)的政府部門(mén)充分利用外交的手段為我國(guó)選擇在境外發(fā)行優(yōu)先股進(jìn)行融資的企業(yè)營(yíng)造良好的外部融資環(huán)境，保護(hù)我國(guó)企業(yè)的合法權(quán)益。

4 對(duì)企業(yè)的建議

4.1 企業(yè)應(yīng)該做到擁有良好的現(xiàn)金流狀況

首先，企業(yè)要預(yù)測(cè)其支付優(yōu)先股股息所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量壓力，恰當(dāng)?shù)拇_定使用優(yōu)先股融資的規(guī)模。企業(yè)在作出將要發(fā)行優(yōu)先股規(guī)模的預(yù)案時(shí)必須對(duì)企業(yè)在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)的盈利情況和現(xiàn)金流量進(jìn)行認(rèn)真合理的預(yù)測(cè)，然后確定企業(yè)所能承受優(yōu)先股融資規(guī)模的范圍，否則企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)將會(huì)產(chǎn)生較大的壓力；

其次，必須對(duì)發(fā)行優(yōu)先股募集到的資金使用去向和企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量嚴(yán)加監(jiān)控，如果將募集的資金投入的項(xiàng)目能夠產(chǎn)生超額的凈現(xiàn)金流入，就既能保證按時(shí)全額支付優(yōu)先股股息，還不會(huì)使普通股的收益被攤薄。

4.2 制定實(shí)行適合企業(yè)自身特點(diǎn)的優(yōu)先股融資方案

我國(guó)普通股股東擁有的權(quán)利內(nèi)容大部分是有法律明文規(guī)定的；優(yōu)先股股東的權(quán)益主要是在公司章程中具體表述，不同公司發(fā)行的優(yōu)先股允許設(shè)置的股東權(quán)利可以不同。

4.3 企業(yè)要選擇好恰當(dāng)?shù)陌l(fā)行時(shí)機(jī)

依據(jù)《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》中的規(guī)定，企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的方式可以是一次核準(zhǔn)和分次發(fā)行，企業(yè)可以充分利用該項(xiàng)條款選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)分次進(jìn)行發(fā)行。普遍來(lái)講，確定融資時(shí)機(jī)時(shí)需要充分的考慮到企業(yè)當(dāng)前和以后的經(jīng)營(yíng)周期、財(cái)務(wù)狀況和未來(lái)的現(xiàn)金流量，進(jìn)而在發(fā)行的時(shí)期和數(shù)量上與之相互匹配。當(dāng)企業(yè)預(yù)期能夠得到的投資收益率超過(guò)確定的優(yōu)先股股息率時(shí)，同時(shí)企業(yè)的盈利能力正處于增長(zhǎng)趨勢(shì)時(shí)期，此時(shí)企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股既能夠吸引大量的投資者，又能夠保證使用優(yōu)先股籌集到的資金產(chǎn)生可觀的收益。

參 考 文 獻(xiàn)

[1] 李鋒.優(yōu)先股在中國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)踐研究[J].全國(guó)商情：經(jīng)濟(jì)理論研究， 2014（23）：57-58.

[2] Titman S. The effect of capital structure on a firm's liquidation decision [J]. Journal of Financial Economics， 1984， 13（1）：137-151.

[3] 剛成軍，劉玉廷.關(guān)于優(yōu)先股在國(guó)有控股上市公司中優(yōu)先推廣的路徑分析[J].經(jīng)濟(jì)師，2014（5）：171-172.