張思+袁亞忠+廖紅姣+胡觀景

融資結(jié)構(gòu)單一影響旅游企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的逐步完善，旅游企業(yè)紛紛在新三板募集資金，拓寬融資渠道。本文以成都來(lái)也旅游發(fā)展股份有限公司為例，基于財(cái)務(wù)指標(biāo)視角，對(duì)比分析“來(lái)也股份”上市前后股本結(jié)構(gòu)與盈利、償債、營(yíng)運(yùn)、成長(zhǎng)四大能力，并對(duì)新三板上市利弊做了簡(jiǎn)單探討。

一、旅游企業(yè)融資新平臺(tái)——新三板

旅游業(yè)的蓬勃發(fā)展引發(fā)新一輪的旅游資本擴(kuò)張，從我國(guó)旅游業(yè)各組織性質(zhì)與規(guī)?？矗行⌒兔駹I(yíng)旅游企業(yè)居多、大型國(guó)有旅游集團(tuán)公司數(shù)量少，旅游企業(yè)存在可抵押資產(chǎn)少、傳統(tǒng)商業(yè)銀行等融資方式風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高而運(yùn)作不暢等問(wèn)題。2013年6月19日，李克強(qiáng)總理主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究部署金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的政策措施，并提出“加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，將新三板擴(kuò)至全國(guó)，鼓勵(lì)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)融資發(fā)展?！?/p>

新三板是國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)依法設(shè)立的全國(guó)性非上市股份有限公司股權(quán)交易平臺(tái)，是支持中小微企業(yè)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、發(fā)展的重要融資渠道。企業(yè)在新三板上市后股票可以在資本市場(chǎng)中以較高的溢價(jià)進(jìn)行流通轉(zhuǎn)讓。與主板市場(chǎng)相比，新三板市場(chǎng)入場(chǎng)條件寬松、掛牌時(shí)間短、融資效率高的三新特點(diǎn)與優(yōu)勢(shì)，將成為全國(guó)廣大中小企業(yè)融資的基礎(chǔ)平臺(tái)與蓄水池，因而受到廣泛青睞。

二、旅游企業(yè)新三板上市利弊分析

（一）旅游企業(yè)新三板上市利益分析

新三板上市為企業(yè)資產(chǎn)證券化提供了一個(gè)交易平臺(tái)，企業(yè)可以在資本市場(chǎng)定向募股集資，從而增加企業(yè)資產(chǎn)與股票流動(dòng)性、完善資本結(jié)構(gòu)以及實(shí)現(xiàn)原始股東價(jià)值與企業(yè)市值最大化；企業(yè)上市新三板進(jìn)程中會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律所等專業(yè)中介機(jī)構(gòu)提供的相關(guān)財(cái)務(wù)、法律咨詢服務(wù)以及上市后企業(yè)高管為了防范退市與被并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)化管理行為，有利于明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)、規(guī)范納稅行為、完善公司治理結(jié)構(gòu)與建設(shè)現(xiàn)代化企業(yè)制度；新三板連接著主板與中小板，隨著轉(zhuǎn)板機(jī)制明晰化，新三板上市對(duì)企業(yè)有著十分重要的意義。成都楊振之來(lái)也旅游發(fā)展股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“來(lái)也股份”）董事長(zhǎng)楊振之在談到新三板上市的意義時(shí)說(shuō)，上市打通了投融資渠道，為公司在旅游全產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展提供更多資金支持和保障，使公司更好更快地持續(xù)發(fā)展，也將造福公司員工和他們的家庭，讓更多人持有股份。

（二）旅游企業(yè)新三板融資弊端分析

新三板上市同樣伴隨著些許挑戰(zhàn)。盡管政府對(duì)新三板上市企業(yè)有一定的資金補(bǔ)貼，但無(wú)法完全覆蓋其需支付給券商、律所、交易所的龐大費(fèi)用，從而給資金不足的中小企業(yè)造成一定壓力；上市新三板后，財(cái)務(wù)報(bào)告、經(jīng)營(yíng)狀況等都要公開(kāi)披露且無(wú)法更改，降低了企業(yè)今后在創(chuàng)業(yè)板或中小板IPO的靈活性；核心管理或技術(shù)人員可以自由流轉(zhuǎn)股份后，企業(yè)對(duì)他們的吸引力大大降低，易產(chǎn)生代理危機(jī)，影響公司發(fā)展。

旅游企業(yè)新三板上市的關(guān)鍵是具有稀缺資源或技術(shù)，具有核心競(jìng)爭(zhēng)力。隨著旅游業(yè)的蓬勃發(fā)展，許多旅游咨詢公司應(yīng)運(yùn)而生，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，尤其是上市之后承受更多社會(huì)監(jiān)督壓力?！皝?lái)也股份”作為一家提供旅游全產(chǎn)業(yè)鏈咨詢服務(wù)的公司，核心要素“智力資本”能否在新三板資本市場(chǎng)上始終保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)從而實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定高速發(fā)展具有很大的不確定性。

三、“來(lái)也股份”新三板上市前后股本結(jié)構(gòu)與四大能力分析

企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)是運(yùn)用特定指標(biāo)與標(biāo)準(zhǔn)，采用一定的數(shù)理邏輯，對(duì)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所取得的業(yè)績(jī)進(jìn)行定性分析與定量計(jì)算，提高企業(yè)管理水平的一整套方法體系。新三板上市旅游企業(yè)的績(jī)效評(píng)價(jià)存在財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)兩套體系，其中，財(cái)務(wù)指標(biāo)重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)股本規(guī)模、盈利、償債、經(jīng)營(yíng)與成長(zhǎng)四大能力，而非財(cái)務(wù)指標(biāo)重點(diǎn)考慮公司治理結(jié)構(gòu)的合理性如股東的持股比率。此外，企業(yè)的研發(fā)投入、信息傳播風(fēng)險(xiǎn)以及企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理行為的合法性等也是影響新三板掛牌企業(yè)績(jī)效的因素。

“來(lái)也股份”經(jīng)過(guò)15年的穩(wěn)健發(fā)展，于2015年年底登陸新三板成功打造“全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)服務(wù)”，形成以旅游策劃、規(guī)劃、設(shè)計(jì)為“謀劃”，以景區(qū)管理、培訓(xùn)、營(yíng)銷、招商、工程作“催化”，以旅游金融和開(kāi)發(fā)為“造化”的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。其新三板上市標(biāo)志著中國(guó)旅游業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈咨詢服務(wù)“第一股”誕生。本文基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的視角，以“來(lái)也股份”（股票代碼833973）的2016年上半年財(cái)務(wù)報(bào)告與2014、2013年度審計(jì)報(bào)告為基礎(chǔ)，分析上市前后公司股本結(jié)構(gòu)與四大能力。

（一）“來(lái)也股份”新三板上市前后股本結(jié)構(gòu)變動(dòng)分析

由表1可知，“來(lái)也股份”采取的是定向同比例派股形式，以資本公積向全體股東每10股轉(zhuǎn)增6股。此外，報(bào)告顯示與資本公積轉(zhuǎn)股政策同時(shí)實(shí)施的還有現(xiàn)金紅利的發(fā)放。資本金轉(zhuǎn)股后，有限售條件股份數(shù)額增加，從而公司派發(fā)給股東的現(xiàn)金紅利總額增加，這表明“來(lái)也股份”新三板上市后經(jīng)營(yíng)狀況良好，股民紅利增加，股民對(duì)公司經(jīng)營(yíng)前景的信心增強(qiáng)，有利于穩(wěn)定公司資本結(jié)構(gòu)以及宣傳公司品牌形象。

（二）“來(lái)也股份”新三板上市前后四大能力財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

1.盈利能力分析。盈利能力代表企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，是投資者最為關(guān)心的問(wèn)題。“來(lái)也股份”2014、2013年度的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為38.00%、58.11%，基本每股收益分別為2.03元/股、1.95元/股，公司凈資產(chǎn)收益率和每股收益保持在較高水平，盈利狀況良好（如表2所示）。上市后2016年上半年財(cái)務(wù)報(bào)告顯示的每股收益為0.5元/股，與2014、2013年度相比存在一定差距，原因在于本次新三板上市增資后，凈資產(chǎn)與股本都有所提高，而公司募集資金投資項(xiàng)目短期內(nèi)效益回收不明顯，從而導(dǎo)致每股收益下降。但與2015年同期0.12元/股收益相比翻了三翻，盈利能力實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，說(shuō)明新三板給“來(lái)也股份”帶來(lái)了新的契機(jī)與增長(zhǎng)點(diǎn)。

2.償債能力分析。一般而言，流動(dòng)比、速動(dòng)比越高與資產(chǎn)負(fù)債率越低表明公司償還短長(zhǎng)期債務(wù)能力越強(qiáng)。由表3可知，“來(lái)也股份”2016年6月30日的流動(dòng)比與資產(chǎn)負(fù)債率分別為7.02、18.63，對(duì)比上市新三板前，2015年12月31日、2014年12月31日、2013年12月31日的流動(dòng)比率分別為5.32、3.00、2.54；資產(chǎn)負(fù)債率分別為21.00%、24.08%、24.76%，說(shuō)明“來(lái)也股份”上市新三板之后資產(chǎn)負(fù)債率下降（資產(chǎn)總額增加）而流動(dòng)比率提高，公司短長(zhǎng)期償債能力都有所增強(qiáng)，有利于維持公司穩(wěn)定與穩(wěn)定股民信心。

3.營(yíng)運(yùn)能力分析。企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力指企業(yè)營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的效率與效益，通常用資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率或周轉(zhuǎn)速度來(lái)衡量。由表4可知，“來(lái)也股份”2016年上半年、2015年上半年、2014年、2013年的現(xiàn)金流凈額分別為768，000.83元、-7，515，149.99元、19，664802.71元、13，352，863.64元，說(shuō)明2015年年底成功上市新三板的舉動(dòng)給公司發(fā)展帶來(lái)了新的契機(jī)，從而導(dǎo)致2016年上半年現(xiàn)金流凈額與上年同期相比由負(fù)轉(zhuǎn)正，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金凈流入大于現(xiàn)金凈流出，資產(chǎn)利用率有所改善，但對(duì)比2014年、2013年的現(xiàn)金流凈額，上市新三板所引起的現(xiàn)金流反應(yīng)并非相當(dāng)理想。

此外，“來(lái)也股份”2015上半年與2014年度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.80、26.70，存貨周轉(zhuǎn)率分別為17.90、68.79；而2016年上半年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.75、6.95（見(jiàn)表4）。應(yīng)收賬款與存貨周轉(zhuǎn)率的大幅下降表明，新三板上市使得“來(lái)也股份”存貨和應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的速度變快，企業(yè)資產(chǎn)利用效率變高，營(yíng)運(yùn)能力變強(qiáng)。

4.成長(zhǎng)能力分析。企業(yè)成長(zhǎng)能力亦稱可持續(xù)發(fā)展能力，反映企業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)與發(fā)展速度，通常用增長(zhǎng)率來(lái)衡量。由表5可知，“來(lái)也股份”2016年上半年總資產(chǎn)增長(zhǎng)率為7.19%，對(duì)比2015年上半年13.85%增長(zhǎng)率與2014年度41.51%增長(zhǎng)率有明顯下滑趨勢(shì)；但營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與2015上半年、2014年相比大幅提升，說(shuō)明上市新三板后，總體上經(jīng)營(yíng)前景良好，可持續(xù)發(fā)展能力較強(qiáng)，但依然存在一定的上升空間。

綜上所述，“來(lái)也股份”新三板上市后，無(wú)論是盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力還是成長(zhǎng)能力都有所增強(qiáng)，說(shuō)明新三板為其全產(chǎn)業(yè)鏈咨詢服務(wù)平臺(tái)建設(shè)提供了一個(gè)契機(jī)，為解決其融資難的問(wèn)題提供了一個(gè)新思路，為目前中國(guó)旅游業(yè)發(fā)展做出了一個(gè)示范效應(yīng)。上市新三板擴(kuò)大了“來(lái)也股份”影響力與資金實(shí)力，有助于其引進(jìn)高科技設(shè)備，融合“互聯(lián)網(wǎng)+”運(yùn)營(yíng)思維，豐富旅游產(chǎn)品服務(wù)類型與提升產(chǎn)品品質(zhì)或服務(wù)質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。但“來(lái)也股份”新三板上市時(shí)間尚短，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，其財(cái)務(wù)績(jī)效走勢(shì)依然面臨諸多變數(shù)與挑戰(zhàn)。因而，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)、靈活運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)手段留住核心技術(shù)管理人員、規(guī)范公司管理、提高員工技能與創(chuàng)新意識(shí)等都是“來(lái)也股份”應(yīng)高度關(guān)注的問(wèn)題，也是鞏固新三板上市后財(cái)務(wù)績(jī)效成果的重中之重。隨著新三板上市時(shí)間的推進(jìn)，“來(lái)也股份”究竟會(huì)何去何從還有待持續(xù)追蹤與觀察。

四、結(jié)語(yǔ)

在旅游發(fā)展大環(huán)境利好的背景下，把握好資本市場(chǎng)——新三板這一契機(jī)，對(duì)于旅游企業(yè)拓寬融資渠道、改善盈利等四大能力、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)與轉(zhuǎn)型發(fā)展可謂至關(guān)重要，但也必須意識(shí)到，新三板上市也面臨諸多挑戰(zhàn)。新三板目前的交易方式主要以協(xié)議轉(zhuǎn)讓為主，交易不夠活躍，融資功能也有待提高；此外，新三板信息披露雖沒(méi)有那么嚴(yán)格，但公開(kāi)的信息無(wú)法更改依然大大降低了中小企業(yè)以后在主板或創(chuàng)業(yè)板IPO的靈活性。因此，中小旅游企業(yè)選擇新三板上市仍需慎重，切忌盲目跟風(fēng)。本文僅基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的視角對(duì)旅游企業(yè)上市新三板前后的績(jī)效做了簡(jiǎn)單探討，對(duì)非財(cái)務(wù)指標(biāo)未做分析評(píng)價(jià)，存在一些不足之處，在今后的研究中有待完善。

（作者單位：廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)地理與旅游學(xué)院）