諸葛緒奎

摘要：財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)存在的一種經(jīng)濟現(xiàn)象，是各種風(fēng)險在財務(wù)上的集中體現(xiàn)，貫穿于企業(yè)財務(wù)活動的各個環(huán)節(jié)。市場竟?fàn)幍募ち遗c深化使得企業(yè)若想獲得快速的成長與發(fā)展，必然通過各種融資方式來加大財務(wù)杠桿，在這個過程中財務(wù)風(fēng)險就有可能增大。表現(xiàn)形式也很多樣，主要有流動資金不足、債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、獲利能力低、資產(chǎn)質(zhì)量惡化、缺乏成長能力等。衡量企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，也有多種不同的形式，一般用一些財務(wù)指標(biāo)來衡量，比如用資產(chǎn)負(fù)債率來直觀衡量，但用資產(chǎn)負(fù)債簡單衡量企業(yè)財務(wù)風(fēng)險往往看不到真實的財務(wù)風(fēng)險情況。計算企業(yè)貸款率往往能夠更直觀得看到企業(yè)的真實財務(wù)風(fēng)險。

關(guān)鍵詞：財務(wù)風(fēng)險；貸款率

財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)使，企業(yè)可能喪失償債能力而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)在財務(wù)管理過程中必須面對的一個現(xiàn)實問題，財務(wù)風(fēng)險是客觀存在的，企業(yè)管理者對財務(wù)風(fēng)險只有采取有效措施來降低風(fēng)險，而不可能完全消除風(fēng)險。市場竟?fàn)幍娜遮吋ち沂沟闷髽I(yè)若想獲得快速的成長與發(fā)展，必然通過各種融資方式來加大財務(wù)杠桿，財務(wù)風(fēng)險隨之不斷加劇。正確理解財務(wù)風(fēng)險的含義，探討財務(wù)風(fēng)險的表現(xiàn)形式，分析財務(wù)風(fēng)險形成的深層次原因，進而采取合理有效的方法衡量財務(wù)風(fēng)險成為企業(yè)發(fā)展的迫切要求。

一、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險范疇分類

財務(wù)風(fēng)險實際上是與企業(yè)貸款的借入與償還的不確定性有關(guān)的因素。

財務(wù)風(fēng)險按其形成原因和范疇不同可以分為由于流動資金缺乏引起的和因企業(yè)經(jīng)營不善引起的，即資金缺乏型和經(jīng)營不善型。

（一）資金缺乏型是由于流動性資金缺乏引起的財務(wù)風(fēng)險

僅僅從資金層面來看待。企業(yè)經(jīng)營過程中需要一定的資金用于支付，尤其是用于償還債務(wù)和利息的資金具有剛性，當(dāng)流動資金不足，又無法及時籌集到資金時，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險會增大。如果企業(yè)債務(wù)水平較低，則發(fā)生財務(wù)風(fēng)險的可能性就較低。這種財務(wù)風(fēng)險只與流動性資金是否缺乏為準(zhǔn)來看待。

（二）經(jīng)營不善型財務(wù)風(fēng)險

財務(wù)活動貫穿于企業(yè)經(jīng)營的方方面面，企業(yè)最終經(jīng)營的成果也以財務(wù)成果的方式予以反映。這種分類方式不僅從資金層面而且包括企業(yè)經(jīng)營層面來綜合看待。在企業(yè)經(jīng)營活動、籌資活動、投資活動和利潤分配過程中，任何意外因素或經(jīng)營不善的行為都有可能導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生。這種分類方式將企業(yè)所有的經(jīng)濟活動都看作財務(wù)風(fēng)險的考量因素。

二、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險表現(xiàn)形式分析

財務(wù)風(fēng)險的表現(xiàn)形式多種多樣，我國企業(yè)中較典型的表現(xiàn)主要有：

（一）流動資金不足，缺失償債能力

企業(yè)適當(dāng)負(fù)債，可以獲取財務(wù)杠桿收益，一旦過度會造成企業(yè)流動資金鏈斷裂、信用等級降低等風(fēng)險。過度負(fù)債導(dǎo)致籌資成本高，影響支付能力。如果在運營上出現(xiàn)意外，導(dǎo)致現(xiàn)金凈流量不正常減少，如果恰逢支付需要，會導(dǎo)致財務(wù)危機的發(fā)生。企業(yè)預(yù)留的貨幣資金過少，也會導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險升高。

（二）債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理

主要是指債務(wù)期限或結(jié)構(gòu)錯配導(dǎo)致的基于資金流動性的財務(wù)風(fēng)險。短期債務(wù)資金應(yīng)當(dāng)用于流動資產(chǎn)，一般應(yīng)當(dāng)小于速動資產(chǎn)。當(dāng)債務(wù)到期，需要償還債務(wù)時，一般優(yōu)先使用流動資金進行償還，當(dāng)流動資金不足時，企業(yè)需要將變現(xiàn)能力強的資產(chǎn)變現(xiàn)后償還債務(wù)。如果企業(yè)短期借款籌集到的資金應(yīng)用到了變現(xiàn)能力差或短期不能產(chǎn)生凈現(xiàn)金流量的項目，利息或債務(wù)到期，流動資金又不足時，資產(chǎn)又無法變現(xiàn)，就會造成流動性資產(chǎn)與流動性負(fù)債結(jié)構(gòu)性錯配，導(dǎo)致產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。

（三）獲利能力低，效益差

獲利能力其實是企業(yè)產(chǎn)生凈現(xiàn)金流量的能力，是衡量一個企業(yè)經(jīng)營狀況最重要且核心的一個指標(biāo)。償債能力所需的資金來源于企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金產(chǎn)生的凈流量和投資活動產(chǎn)生的凈流量。經(jīng)營活動和投資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量如果小于償債所需要支出的現(xiàn)金流量，企業(yè)就會產(chǎn)生償債危機，出現(xiàn)較高的財務(wù)風(fēng)險。如果籌資能力也不行，就會導(dǎo)致資金鏈斷裂，嚴(yán)重的化甚至導(dǎo)致破產(chǎn)倒閉。所以如果企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的毛利率低、再加上期間費用高，會導(dǎo)致效益差，投資回報率低，會直接影響企業(yè)的償債能力，誘發(fā)高財務(wù)風(fēng)險。利息保障倍數(shù)和核心利潤率等財務(wù)指標(biāo)一定程度上能夠反映企業(yè)的獲利能力。

（四）資產(chǎn)質(zhì)量惡化

資產(chǎn)是企業(yè)擁有或控制的能夠預(yù)期產(chǎn)生經(jīng)濟利益的資源，其需要周轉(zhuǎn)起來才能產(chǎn)生經(jīng)濟利益。如果企業(yè)擁有的資產(chǎn)質(zhì)量惡化，不再能夠產(chǎn)生經(jīng)濟利益，會造成企業(yè)資產(chǎn)運營能力下降，無法取得好的經(jīng)濟效益，也預(yù)示著發(fā)生財務(wù)危機的可能性。

（五）缺乏成長能力

逆水行舟，不進則退。無論對于個人還是企業(yè)，成長是非常重要的。沒有成長性的企業(yè)早晚是要面臨危機的。成長能力的下降往往意味著企業(yè)進入了衰退期，銷售收入增長率下降，業(yè)務(wù)萎縮。持續(xù)時間較長的成長性下降，意味著企業(yè)未來發(fā)生財務(wù)風(fēng)險的可能性增大。

三、衡量財務(wù)風(fēng)險需要考慮的因素及選用的財務(wù)指標(biāo)

財務(wù)風(fēng)險的形成是企業(yè)運營效率與經(jīng)營成果的最終體現(xiàn)，考察一家企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，一般會關(guān)注企業(yè)債務(wù)融資（尤其是貸款融資）能力以及償還本金、利息能力方面的不確定性問題。

（一）資產(chǎn)負(fù)債率

資產(chǎn)負(fù)債率是期末負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的百分比，也就是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率反映在總資產(chǎn)中有多大比例是通過借債來籌資的，也可以衡量企業(yè)在清算時保護債權(quán)人利益的程度。資產(chǎn)負(fù)債率這個指標(biāo)反映債權(quán)人所提供的資本占全部資本的比例，也被稱為舉債經(jīng)營比率。資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)財務(wù)風(fēng)險最常用的指標(biāo)。但往往具有片面性，同樣資產(chǎn)負(fù)債率的企業(yè)，深入分析后，財務(wù)風(fēng)險狀況卻有天壤之別。

（二）貸款率

企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，負(fù)債一般可以分為三類：第一類是商業(yè)性負(fù)債，主要體現(xiàn)在應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款這幾個項目里。第二類是貸款性負(fù)債，主要體現(xiàn)在短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債、長期借款和應(yīng)付債券這幾個項目里。有時企業(yè)發(fā)行不超過一年的債券到資本市場上融資，此類負(fù)債一般被歸入“其他流動負(fù)債”里。第三類是其他負(fù)債，如應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費、其他應(yīng)付款，等等。

在上述三類中，第三類的規(guī)模在負(fù)債規(guī)模中的占比一般不會很大，因此不是分析的重點。債務(wù)結(jié)構(gòu)中的貸款與商業(yè)負(fù)債的結(jié)構(gòu)必須予以關(guān)注。

企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高其實并不可怕。因為企業(yè)的負(fù)債中，如果商業(yè)性負(fù)債尤其是預(yù)收款項規(guī)模較大，由于此款項里包含了毛利，因此企業(yè)的實際負(fù)債被夸大了。預(yù)收款項越多、毛利率越高的企業(yè)，由此引起的高負(fù)債率越不可怕?？膳碌氖琴J款率。貸款不僅要還本金，還要還利息。貸款率越高，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險就越大。

貸款率的計算公式為：貸款率=（短期借款+一年以內(nèi)到期非流動負(fù)債中的貸款部分+長期借款+應(yīng)付債券+其他流動負(fù)債中的貸款部分）/資產(chǎn)總額

（三）利息保障倍數(shù)

利息保障倍數(shù)是衡量企業(yè)貸款融資效用的一個比率，這個比率越高，表明企業(yè)債務(wù)融資的效用越好，也即留給股東的利潤就越多。實際上，它與償債能力無關(guān)，因為償債能力與現(xiàn)金流量或者企業(yè)的現(xiàn)金能力有關(guān)，與利息保障倍數(shù)比率無關(guān)。利息保證倍數(shù)可以很好得反映企業(yè)經(jīng)營效益狀況。

利息保障倍數(shù)=EBIT/利息費用

公式中：分子：息稅前利潤（EBIT）=凈銷售額-營業(yè)費用

息稅前利潤（EBIT）=銷售收入總額-變動成本總額-固定經(jīng)營成本

（四）核心利潤率

經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險不是完全割裂的，而是密切相關(guān)的。經(jīng)營風(fēng)險低的企業(yè)，財務(wù)風(fēng)險不可能很高。如果企業(yè)沒有產(chǎn)品經(jīng)營的能力，其融資風(fēng)險絕對很高。所以，需要把企業(yè)的利潤情況與貸款能力聯(lián)系在一起考察。

核心利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-銷售費用-管理費用-財務(wù)費用-各項營業(yè)稅金及附加，核心利潤率的計算公式是：核心利潤率=核心利潤/營業(yè)收入*100%。

四、實證研究

以2016年中報為數(shù)據(jù)來源，我們選取了A股市場上不同行業(yè)的四家資產(chǎn)負(fù)債率較高的企業(yè)，計算了相關(guān)財務(wù)指標(biāo)，列表如下：

萬科A 格力電器鵬博士歐菲光

資產(chǎn)負(fù)債率 80.60% 73.27% 68.85% 68.13%

貸款率 12.84% 4.21% 7.09% 26.95%

利息保障倍數(shù) 38.13 133.58 9.22 9.56

核心利潤率 11.69% 15.99% 10.72% 3.62%

這四家企業(yè)都是各自領(lǐng)域非常優(yōu)秀的企業(yè)，但如果僅僅從資產(chǎn)負(fù)債率情況看，給人的感覺就是債務(wù)纏身，不是什么好企業(yè)。但深入計算貸款率、利息保障倍數(shù)、核心利潤率指標(biāo)后會發(fā)現(xiàn)，問題并不嚴(yán)重，甚至有的還是非常優(yōu)秀的企業(yè)。這四家企業(yè)都有效利用了自身在行業(yè)中的相對強勢地位，在業(yè)務(wù)活動中利用貸款以外的途徑增加資金來源為自己企業(yè)的發(fā)展助力。

資產(chǎn)負(fù)債率的高低并不能直觀反映真實的財務(wù)風(fēng)險狀況，資產(chǎn)負(fù)債率高而貸款率低，反而說明企業(yè)在經(jīng)營活動中具有較強的市場地位，可以利用往來賬款等多種渠道占用成本較低沒有固定利息的資金來為自身企業(yè)的發(fā)展服務(wù)。利息保障倍數(shù)和核心利潤率從側(cè)面佐證了貸款率所反映的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險情況。

通過上述計算和分析可以得出以下結(jié)論：

貸款率指標(biāo)較資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)能更有效得反映企業(yè)財務(wù)風(fēng)險狀況。

參考文獻(xiàn)：

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（作者單位：對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 山東省青島療養(yǎng)院）