陳靜

摘要：EBITDA指標(biāo)最早是在20世紀(jì)80年代中期投資者利用杠桿原理收購(gòu)?fù)顿Y機(jī)構(gòu)且并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)使用的財(cái)務(wù)指標(biāo)，近年來(lái)該指標(biāo)被私人公司廣泛使用，用以計(jì)算公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的到來(lái)，EBITDA越來(lái)越受到國(guó)內(nèi)企業(yè)及投資機(jī)構(gòu)的青睞，但是任何一種理論或者方法在實(shí)踐中的運(yùn)用都不可能是完美的，本文試圖通過(guò)探討EBITDA的重要性和具體應(yīng)用中存在的不足，提出關(guān)于EBITDA指標(biāo)的優(yōu)化方法。

關(guān)鍵詞：EBITDA指標(biāo)；優(yōu)化方法

一、EBITDA指標(biāo)的應(yīng)用

EV/EBITDA是P/E估值能力的加強(qiáng)版，由于對(duì)種種可變因素的剔除，EV/EBITDA 的可比性變得更好，是一種理想主義和完美主義的指標(biāo)。

EV/EBITDA厲害之處在于即包含了股東權(quán)益，也包含了債權(quán)人權(quán)益。

EV/EBITDA和PE相比具有明顯優(yōu)勢(shì)，一是由于它不會(huì)因所得稅稅率影響其計(jì)算方式，投資者可以能夠判斷在不同國(guó)家和市場(chǎng)的上市公司進(jìn)行評(píng)估；二是它不受不同企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不同的影響，即使公司對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行改變也不會(huì)影響估值，而且這種計(jì)算方法有利于比較不同公司估值水平；最后，剔除了折舊攤銷(xiāo)等非現(xiàn)金成本的影響，能夠更加準(zhǔn)確的反映公司價(jià)值。

EV/EBITDA考慮了企業(yè)的不同杠桿。兩家盈利能力相同的企業(yè)可能會(huì)因?yàn)槿谫Y的多少，也就是杠桿的大小不同而導(dǎo)致P/E不一樣，但EV/EBITDA應(yīng)該差別不大。所以，在杠桿大的行業(yè)，或者說(shuō)杠桿率大小不一的行業(yè)，比如能源、電信等，使用EV/EBITDA估值比P/E更準(zhǔn)確。

二、優(yōu)化EBITDA的方法

EBITDA能夠同時(shí)反映出企業(yè)現(xiàn)金流量和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，具有現(xiàn)金流量和持續(xù)經(jīng)營(yíng)雙重屬性。雖然企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中沒(méi)有強(qiáng)制要求披露EBITDA，但投資者及企業(yè)利益相關(guān)者還是會(huì)運(yùn)用EBITDA作為衡量利潤(rùn)和比較不同公司之間盈利能力的業(yè)績(jī)指標(biāo)。而且EBITDA并沒(méi)有向投資者提供公司完整的運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)，甚至提供一些具有風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)情況，所以我們需要仔細(xì)究竟為什么EBITDA如此受歡迎，對(duì)于運(yùn)用EBITDA指標(biāo)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，我們需要仔細(xì)探索優(yōu)化EBITDA指標(biāo)的方法，以此才能夠更好的運(yùn)用EBITDA謀取更大的利益。

（一）并不真實(shí)的現(xiàn)金流量

EBITDA指標(biāo)剔除了利息和稅項(xiàng)，而它們卻是真實(shí)的現(xiàn)金開(kāi)支項(xiàng)目，在企業(yè)的營(yíng)運(yùn)開(kāi)支中占去很大的比例，企業(yè)要想長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)也是需要長(zhǎng)期履行政府稅收責(zé)任和貸款利息。

EBITDA指標(biāo)忽略了企業(yè)日常營(yíng)運(yùn)資金，而快速成長(zhǎng)性公司銷(xiāo)售量的增長(zhǎng)會(huì)相應(yīng)增加企業(yè)的應(yīng)收賬款和庫(kù)存，若忽略了這部分運(yùn)營(yíng)資金消耗了大量的現(xiàn)金，所計(jì)算出的EBITDA是不能反應(yīng)企業(yè)的真實(shí)營(yíng)運(yùn)狀況的。而且EBITDA也沒(méi)有調(diào)整的非現(xiàn)金項(xiàng)目還有備抵壞賬、計(jì)提存貨減值和股票期權(quán)成本年內(nèi)，這會(huì)使企業(yè)在正常發(fā)展中缺少風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。

EBITDA指標(biāo)也忽略了企業(yè)資本性支出，而這是幾乎每個(gè)公司都必須且持續(xù)發(fā)生的一項(xiàng)開(kāi)支。同樣以上述的甲乙兩家咖啡館為例，兩家咖啡館的凈利潤(rùn)都是10萬(wàn)元，但乙意識(shí)到了自己的設(shè)備陳舊，為了今后的更好發(fā)展，乙在12月份投入了50萬(wàn)元重新裝修，而這筆費(fèi)用是不能夠出現(xiàn)在EBLTDA的計(jì)算公式中的，所以，即便乙咖啡館的EBITDA實(shí)現(xiàn)盈利10萬(wàn)元，它卻不能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金用于支付這筆資本性開(kāi)支。

可見(jiàn)，EBITDA不僅不能把經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的各個(gè)方面所產(chǎn)生的的現(xiàn)金和費(fèi)用都考慮進(jìn)去，而且還忽略了一些重要的現(xiàn)金項(xiàng)目。所以，EBITDA有夸現(xiàn)金流量之嫌，投資者若只使用EBITDA作為投資依據(jù)，是具有較大的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）高估的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況

EBITDA是企業(yè)聲稱(chēng)“賺到錢(qián)了”，它可能會(huì)掩飾企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，使企業(yè)表面上有足夠的的資金。例如有一家企業(yè)當(dāng)年?duì)I業(yè)虧損100萬(wàn)，其中包含400萬(wàn)的利息支出和300萬(wàn)的固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用，若用EBITDA計(jì)算得到企業(yè)的EBITDA為600萬(wàn)。就使得企業(yè)看上去有足夠的現(xiàn)金支付利息。

EBITDA的計(jì)算方法是剔除了固定資產(chǎn)折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用，但任何一家企業(yè)的折舊和攤銷(xiāo)費(fèi)用雖然不影響企業(yè)的現(xiàn)金流，而企業(yè)為了維持設(shè)備的使用狀態(tài)，會(huì)對(duì)設(shè)備進(jìn)行更新升級(jí)是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的保證，所以企業(yè)在計(jì)算利潤(rùn)應(yīng)將折舊和攤銷(xiāo)費(fèi)用加回到利潤(rùn)里，這樣呈現(xiàn)在公眾面前的才是企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

（三）看似便宜的企業(yè)估值

由于EBITDA的計(jì)算方式?jīng)Q定，EBIT-DA通常要遠(yuǎn)高于凈利潤(rùn)，當(dāng)投資者或分析員用股價(jià)除以每股EBITDA，而非每股收益時(shí)，所計(jì)算出來(lái)的估值倍數(shù)是低于市盈率PE的，折讓初入投資市場(chǎng)的投資新手誤認(rèn)為股價(jià)很便宜。所以利用EBITDA指標(biāo)給公司估值易誤導(dǎo)投資者低估企業(yè)實(shí)際價(jià)值，從而做出錯(cuò)誤的買(mǎi)入決定。

可見(jiàn)，投資者需要了解用市價(jià)除以EBITDA還是用企業(yè)價(jià)值EV除以EBITDA （既EV/EBITDA）計(jì)算出的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)倍數(shù)是低于企業(yè)正常價(jià)值，對(duì)企業(yè)價(jià)值的高低是需要投資者對(duì)不同行業(yè)其它公司或公司歷史上的倍數(shù)進(jìn)行仔細(xì)對(duì)比才能得出。

（四）EBITDA指標(biāo)使用具有局限性

公共視野中的EBITDA數(shù)據(jù)是企業(yè)以集團(tuán)的綜合水平來(lái)計(jì)算，這個(gè)綜合水平涵蓋了少數(shù)股東權(quán)益，所以財(cái)務(wù)報(bào)表使用者很難分清企業(yè)提供的EBITDA哪些屬于集團(tuán)的，哪些屬于少數(shù)股東權(quán)益的。所以集團(tuán)企業(yè)應(yīng)減少EBITDA指標(biāo)的重要系數(shù)，EBITDA指標(biāo)在業(yè)務(wù)量較少或子公司較少的企業(yè)使用優(yōu)于集團(tuán)企業(yè)。

三、總結(jié)

EBITDA指標(biāo)可用于公司和行業(yè)之間的比較分析，但投資者必須正視這種計(jì)算方法判斷企業(yè)的獲利能力和償債能力的局限性，投資者單純利用EBITDA指標(biāo)決策并購(gòu)和融資項(xiàng)目是具有一定的風(fēng)險(xiǎn)的。所以當(dāng)前優(yōu)化EBITDA指標(biāo)刻不容緩，投資者應(yīng)利用自身知識(shí)儲(chǔ)備合理分析EBITDA指標(biāo)反映出企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的不足之處，利用科學(xué)的方法避免EBITDA帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]李淑琴.EBITDA指標(biāo)的四種優(yōu)化法[J].新理財(cái)，2015-Z1.

[2]趙冰.不可不知的EV/EBITDA倍數(shù)[N].中國(guó)證券報(bào)，2007-04.

（作者單位：深圳中天宏信基金管理有限公司）