吳潔

對(duì)于2017股市走勢(shì)，大部分的券商均認(rèn)為是以“震蕩為主、呈現(xiàn)底部逐步抬升的走勢(shì)”，區(qū)別只是在于核心波動(dòng)區(qū)間的不同

2016年，雖然經(jīng)歷了熔斷機(jī)制和IPO提速等事件沖擊，但A股表現(xiàn)仍然頑強(qiáng)。展望2017年，A股市場(chǎng)是否能夠走出新格局？

震蕩調(diào)整 估值修復(fù)

2016年資本市場(chǎng)已經(jīng)塵埃落定，回顧全年A股市場(chǎng)的走勢(shì)，可以用前低后高來(lái)形容，除去年初熔斷機(jī)制導(dǎo)致的一波快速殺跌，波動(dòng)率也始終保持穩(wěn)定?？傮w上看，A股2016年呈現(xiàn)出主板強(qiáng)，創(chuàng)業(yè)板弱;周期藍(lán)籌強(qiáng)，成長(zhǎng)弱;大盤(pán)強(qiáng)，小盤(pán)弱的特征。

同時(shí)，A股估值水平趨于合理。其中，上證A股的市盈率（PE）從15倍漲至17倍，趨于歷史均值的20倍;中小板PE由55倍降至50倍，創(chuàng)業(yè)板從80倍降至66倍，其歷史均值分別為42倍和63倍。總體來(lái)看，A股估值水平正處于歷史均值附近，并逐步靠近該中樞，趨于合理。

“慢?！币彩桥?在低利率和“資產(chǎn)荒”的背景下，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將逐步加大對(duì)股市的投入。

行業(yè)板塊中，偏上游行業(yè)普遍跑贏偏下游行業(yè)。具體而言，全年漲幅居前的行業(yè)為食品飲料（9.48%）、家用電器（7.84%）、建筑裝飾（7.13%）等，跌幅居前的行業(yè)為傳媒（-26.74%）、計(jì)算機(jī)（-23.98%）、休閑服務(wù)（-19.17%）。

而縱觀全球資本市場(chǎng)，A股總體表現(xiàn)雖不及其他市場(chǎng)，但有后來(lái)居上之勢(shì)。在2016年初，A股和全球其他股指主要分別受到熔斷機(jī)制和德銀巨虧等負(fù)面影響，紛紛下挫。其中，A股下滑幅度最大，時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)。隨后全球市場(chǎng)在美聯(lián)儲(chǔ)是否加息等不確定性下震蕩修復(fù)。6月份英國(guó)公投脫歐飛出“黑天鵝”，引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩，全球主要股指紛紛下滑，而A股下挫幅度較低且恢復(fù)較快。而后市場(chǎng)對(duì)各種不確定性的消化能力逐步加強(qiáng)，全球主要股指均開(kāi)始震蕩回升。進(jìn)入2016年年末，A股漲幅的上升幅度較為明顯，表現(xiàn)較全球其他股指優(yōu)異。

監(jiān)管趨嚴(yán) 改革深入

“強(qiáng)監(jiān)管”是2016年資本市場(chǎng)的核心詞。從銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行票據(jù)業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)、信貸、信托、不良資產(chǎn)收購(gòu)的監(jiān)管加強(qiáng)，到保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)加控，再到證監(jiān)會(huì)對(duì)基金業(yè)務(wù)的管理趨嚴(yán)，以及對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的趨嚴(yán)、對(duì)房地產(chǎn)的再融資標(biāo)準(zhǔn)收緊、對(duì)不正當(dāng)險(xiǎn)資舉牌的嚴(yán)控等，均對(duì)市場(chǎng)造成一定波動(dòng)性的影響。

進(jìn)入2017年，“強(qiáng)監(jiān)管”是否還將持續(xù)？

答案無(wú)疑是肯定的。其實(shí)，早在2016年11月，證監(jiān)會(huì)就發(fā)布了《證券投資基金管理公司子公司管理規(guī)定》和《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)指引》，對(duì)基金子公司設(shè)立設(shè)置一系列門(mén)檻，對(duì)開(kāi)展特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的專戶子公司實(shí)施凈資本約束為核心的風(fēng)控管理和分級(jí)分類監(jiān)管;在2016年12月，證監(jiān)會(huì)還發(fā)布了《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》，《辦法》的發(fā)布標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)投資者合法權(quán)益保護(hù)的基礎(chǔ)制度建設(shè)又向前邁進(jìn)了重要一步。這一系列規(guī)章制度的修訂和發(fā)布都為“依法監(jiān)管”提供了法律依據(jù)，資本市場(chǎng)法治的“籬笆”越扎越牢。廣證恒生分析師蘇培海對(duì)記者表示：“在政策面上，2017年監(jiān)管勢(shì)必將進(jìn)一步趨嚴(yán)，從中長(zhǎng)期來(lái)看，強(qiáng)監(jiān)管有利于改善市場(chǎng)秩序，降低杠桿、抑制泡沫風(fēng)險(xiǎn)，將為資本市場(chǎng)的健康發(fā)展帶來(lái)積極影響?！?/p>

資金面或向好 慢牛可期

2016年12月14日召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已確立了2017年穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)，財(cái)政政策要更加積極有效，預(yù)算安排要適應(yīng)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、降低企業(yè)稅費(fèi)、保障民生兜底的需要。2017年貨幣政策穩(wěn)健中性，要適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門(mén)，努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制，維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定。

浙商證券分析師詹詩(shī)華預(yù)計(jì)2017年貨幣供應(yīng)量增速將低于2016年，“預(yù)計(jì)M2同比增速11%左右，降息的可能性很小，在通脹壓力和人民幣貶值壓力加大的情況下，存在加息的可能性，但仍有降準(zhǔn)的空間?！?/p>

自2016年9月底，隨著各地出臺(tái)或加碼地產(chǎn)調(diào)控政策，地產(chǎn)降溫，2017年商品房銷售額增速或?qū)⒗^續(xù)下拐。從歷史經(jīng)驗(yàn)上看，地產(chǎn)周期與企業(yè)存款或存一定正相關(guān)。地產(chǎn)增速的減緩或令企業(yè)存款增速有下行趨勢(shì)。而企業(yè)存款增速的下行，或意味著部分資金將可能從企業(yè)存款流回居民存款，并可能成為股市資金來(lái)源的一部分。但是，這個(gè)過(guò)程需要一定時(shí)間，且與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素有關(guān)?！白?012年起，地產(chǎn)和股市的蹺蹺板效應(yīng)愈趨明顯，因此，房地產(chǎn)的回落在一定程度上有可能使資金流入股市并帶動(dòng)股市上漲?！碧K培海表示。

另外，隨著萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)收入的擴(kuò)張，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)負(fù)債成本承壓加劇。在低利率和“資產(chǎn)荒”的背景下，固定收益類投資的回報(bào)率降低，難抵負(fù)債端的高成本，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)逐步加大對(duì)股市的投入。2016年前三季度，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持股市值達(dá)1.03萬(wàn)億，較2016年上半年上漲324億元。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，保險(xiǎn)資金將會(huì)持續(xù)入市，為股市帶來(lái)一定增量資金。

根據(jù)全國(guó)社保基金理事會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2015年基本養(yǎng)老保險(xiǎn)規(guī)模為3.99萬(wàn)億元，戰(zhàn)略儲(chǔ)備保險(xiǎn)規(guī)模為1.91萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)到2020年將有2萬(wàn)億新增社會(huì)保險(xiǎn)基金轉(zhuǎn)入全國(guó)保險(xiǎn)基金委托投資。假設(shè)有10%左右的資金進(jìn)入股市，那么增量資金將在2000億元左右。2016年12月6日，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)公布了第一批基本養(yǎng)老保險(xiǎn)投資管理人資格，共21家機(jī)構(gòu)入選，養(yǎng)老金入市箭在弦上。

“地產(chǎn)、保險(xiǎn)、養(yǎng)老金等資金有望成為增量資金的重要部分，加上新增投資者或?qū)⑸仙?、人民幣貶值空間有限等有利因素，股市資金供給端有望改善。不過(guò)，解禁減持、IPO、互聯(lián)互通等對(duì)資金的需求不可小覷，資金成本的抬升亦值得注意?！碧K培海總結(jié)道。

投資風(fēng)向標(biāo)

具體如何投資，蘇培海提醒投資者2017年需注意以下幾個(gè)方面：

首先，解禁減持。根據(jù)全年減持計(jì)劃公告，2016年重要股東減持市值在872億元左右。預(yù)計(jì)2017年的解禁規(guī)模約為2.9萬(wàn)億元，略高于2016年的2.3萬(wàn)億元。蘇培海表示：“重要股東減持規(guī)模將在1000億-1200億元左右，需注意9月或?yàn)榻饨叻迤?。?/p>

其次，IPO。2016年新股發(fā)行已募集資金總額約為1500億元。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)2017年新股發(fā)行的節(jié)奏有望加速至每月40家左右，全年500家左右，按照此速度，2017全年融資金額將超2000億元。

再次，互聯(lián)互通。由于港股較A股估值低，相對(duì)吸引力大，2017年通過(guò)深港通南下的資金規(guī)?；?qū)⒈缺鄙系拇?，呈現(xiàn)凈流出態(tài)勢(shì)?！邦A(yù)計(jì)2017年通過(guò)深港通和滬港通凈流出的資金將在1000億元左右?！碧K培海表示。

“從政策面、基本面和資金面三方面因素上看，2017年股市將有所表現(xiàn)?！碧K培海預(yù)計(jì)“A股將繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩上行、底部抬升的格局，指數(shù)向上比向下的空間更大，慢?？善?，波動(dòng)區(qū)間在2800-3600點(diǎn)之間”。

記者查閱大量的券商報(bào)告亦發(fā)現(xiàn)，對(duì)于2017股市走勢(shì)，大部分的券商均認(rèn)為是以“震蕩為主、呈現(xiàn)底部逐步抬升的走勢(shì)”，區(qū)別只是在于核心波動(dòng)區(qū)間的不同。

對(duì)于2017年A股市場(chǎng)的投資邏輯，參考多家券商的分析報(bào)告，大致可總結(jié)為五點(diǎn)：一是PPI回升使生產(chǎn)資料價(jià)格從上游采掘向中游原材料和下游加工業(yè)傳導(dǎo)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)是周期性行業(yè);二是基建發(fā)力與PPP帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)是公用事業(yè)、環(huán)保、軌道交通、城市基礎(chǔ)設(shè)施、建筑工程等領(lǐng)域;三是降杠桿與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)是銀行和高杠桿企業(yè);四是推進(jìn)混合所有制改革帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)是電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工七大領(lǐng)域;五是經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能-戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。包括新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、生物、新能源汽車、新能源等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。