中國(guó)工商銀行博士后科研工作站 魯曉琳

2017年9月，銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布了《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告（2017上半年）》。本報(bào)告在半年報(bào)披露數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，結(jié)合上半年的政策要求、監(jiān)管環(huán)境等進(jìn)行分析，并嘗試從報(bào)告口徑變化等因素中，研判銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，供參考。

一、銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)整體運(yùn)行情況

2017年上半年，中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)運(yùn)行總體平穩(wěn)，主要發(fā)展?fàn)顩r可總結(jié)為以下三個(gè)方面。

（一）理財(cái)規(guī)模回落，同業(yè)理財(cái)大幅縮水

截至2017年6月底，理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額為28.38萬(wàn)億元，較年初減少0.67萬(wàn)億元，首次出現(xiàn)了半年負(fù)增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)7.99%，增速與去年同期相比下降近35個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)出增速放緩模式，進(jìn)入“個(gè)位數(shù)”增長(zhǎng)。

從投資人口徑看，同業(yè)理財(cái)余額和占比實(shí)現(xiàn)雙降，產(chǎn)品存續(xù)余額為4.61萬(wàn)億元，較年初減少2萬(wàn)億元，占比16.24%，較年初下降近7個(gè)百分點(diǎn)；從機(jī)構(gòu)類(lèi)型口徑看，除外資行，其他類(lèi)型銀行理財(cái)規(guī)模全線下跌，國(guó)有大行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)占比較年初上升，股份制行市場(chǎng)占比下降；從保本和非保本口徑看，非保本產(chǎn)品占比較年初下降，股份制行非保本產(chǎn)品占比最高。

圖1 中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)存續(xù)情況（單位：萬(wàn)億元）

圖2 不同投資者類(lèi)型產(chǎn)品余額情況

圖3 不同機(jī)構(gòu)類(lèi)型產(chǎn)品余額情況（單位：萬(wàn)億元）

圖4 不同類(lèi)型銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)保本和非保本理財(cái)產(chǎn)品分布情況

總結(jié)歸納來(lái)看，導(dǎo)致理財(cái)規(guī)模收縮的原因主要是三個(gè)方面：一是2017年一季度開(kāi)始表外理財(cái)被納入MPA廣義信貸考核。由于廣義信貸增速與具有一票否決權(quán)的宏觀審慎資本充足率指標(biāo)直接掛鉤，一些考核壓力較大的銀行不得不壓降表外理財(cái)增速以滿足考核要求。二是金融去杠桿背景下，理財(cái)負(fù)債端成本提升壓縮利差。從去年四季度開(kāi)始，金融去杠桿政策持續(xù)推進(jìn)，今年上半年央行兩次提高公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，資金成本不斷上升，理財(cái)負(fù)債端成本也快速上行壓縮利差，致使理財(cái)規(guī)模的擴(kuò)張缺乏動(dòng)力。三是監(jiān)管重拳出擊銀行同業(yè)業(yè)務(wù)，同業(yè)理財(cái)余額和占比較年初雙降是理財(cái)規(guī)模收縮的最重要原因。3月底4月初，銀監(jiān)會(huì)連發(fā)7文開(kāi)啟強(qiáng)監(jiān)管序幕，重拳出擊銀行同業(yè)等業(yè)務(wù)，作為同業(yè)套利鏈條中的重要一環(huán)，同業(yè)理財(cái)業(yè)務(wù)亦受到較大影響。

（二）債券、非標(biāo)配置比例下降，增持權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，資產(chǎn)配置分散度提升

從資產(chǎn)配置情況看，債券、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)、現(xiàn)金及銀行存款仍是理財(cái)資金最主要的配置資產(chǎn)，截至2017年6月末，配置比例分別為42.51%、16.14%、14.95%，較年初均有所下降。其中，理財(cái)配置債券總規(guī)模為12.06萬(wàn)億元，較年初下降0.64萬(wàn)億元，占比較年初下降1.25個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)在理財(cái)資金配置中的占比提升，2017年上半年，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)占比由2016年末的6.16%提升至9%左右（2017年半年報(bào)未披露具體數(shù)據(jù)）。

圖5 理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)配置情況（2016年，左；2017上半年，右）

圖6 理財(cái)資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)情況（單位：萬(wàn)億元）

另外，為了進(jìn)一步明確理財(cái)資金的投向，理財(cái)?shù)怯浵到y(tǒng)于2017年初對(duì)理財(cái)資金投向的資產(chǎn)進(jìn)行了重新分類(lèi)，此次理財(cái)中報(bào)首次披露了理財(cái)資金中同業(yè)投資（拆放同業(yè)及買(mǎi)入返售、同業(yè)存單）規(guī)模占比為11.73%。該變動(dòng)體現(xiàn)出監(jiān)管層加大理財(cái)投向同業(yè)資產(chǎn)的監(jiān)控，緊盯同業(yè)預(yù)計(jì)仍是未來(lái)監(jiān)管的重要內(nèi)容。

（三）理財(cái)產(chǎn)品投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)比重上升，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度加大

理財(cái)資金投向?qū)嶓w的規(guī)模和占比在總規(guī)模下降的情況下保持上升趨勢(shì)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。截至2017年6月末，理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)間接或直接方式向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)共投放20.93萬(wàn)億元，主要的投資方式為配置債券、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)以及權(quán)益類(lèi)投資，占理財(cái)總規(guī)模的73.42%，較年初增加1.28萬(wàn)億元，增長(zhǎng)6.51%。理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)合理配置各類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有力支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

二、理財(cái)半年報(bào)中的幾個(gè)重點(diǎn)變化

盡管今年以來(lái)官方理財(cái)年報(bào)和半年報(bào)的披露數(shù)據(jù)越來(lái)越少，但數(shù)據(jù)口徑的變化、披露信息的側(cè)重點(diǎn)變化也釋放了一些監(jiān)管方向的信號(hào)。2017年理財(cái)半年報(bào)的重點(diǎn)變化主要表現(xiàn)在以下方面：

1.資產(chǎn)端和負(fù)債端的口徑進(jìn)一步細(xì)化

在負(fù)債端，一方面，增加了“高凈值類(lèi)產(chǎn)品”，對(duì)投資者來(lái)源進(jìn)一步細(xì)化；另一方面，將“銀行同業(yè)類(lèi)產(chǎn)品”改為“金融同業(yè)類(lèi)產(chǎn)品”，并對(duì)其范圍進(jìn)行重新界定。半年報(bào)對(duì)“理財(cái)產(chǎn)品投資者類(lèi)型”進(jìn)行了再次分類(lèi)，將2016年年報(bào)中“一般個(gè)人類(lèi)產(chǎn)品、機(jī)構(gòu)專(zhuān)屬類(lèi)產(chǎn)品、私人銀行類(lèi)產(chǎn)品、銀行同業(yè)類(lèi)產(chǎn)品”重新劃分為“一般個(gè)人類(lèi)產(chǎn)品、高資產(chǎn)凈值類(lèi)產(chǎn)品、私人銀行類(lèi)產(chǎn)品、機(jī)構(gòu)專(zhuān)屬類(lèi)產(chǎn)品、金融同業(yè)類(lèi)產(chǎn)品”。其中，金融同業(yè)類(lèi)產(chǎn)品是指“專(zhuān)門(mén)面向銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)等金融機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售的理財(cái)產(chǎn)品”，相比而言，銀行同業(yè)類(lèi)產(chǎn)品僅是指“專(zhuān)門(mén)面向銀行同業(yè)發(fā)行的，由其他銀行表內(nèi)資金購(gòu)買(mǎi)的理財(cái)產(chǎn)品”。

在資產(chǎn)端，對(duì)理財(cái)資金投向的統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)一步細(xì)化，減少的項(xiàng)目包括貨幣市場(chǎng)工具、私募基金、產(chǎn)業(yè)投資基金，新增的項(xiàng)目包括拆放同業(yè)及買(mǎi)入返售、同業(yè)存單。

整體來(lái)看，信息統(tǒng)計(jì)和披露的精細(xì)化反映了未來(lái)穿透式管理和消除資金池業(yè)務(wù)的監(jiān)管是大勢(shì)所趨。未來(lái)伴隨資產(chǎn)管理新規(guī)和銀行理財(cái)新規(guī)的落地，理財(cái)產(chǎn)品資金池、剛兌現(xiàn)象將逐步得到緩解，產(chǎn)品穿透監(jiān)管、凈值化估值是大的發(fā)展方向。

2.反復(fù)強(qiáng)調(diào)保本和非保本理財(cái)?shù)膮^(qū)別，并增加披露不同類(lèi)型機(jī)構(gòu)非保本理財(cái)?shù)恼急惹闆r

2017年半年報(bào)延續(xù)2016年年報(bào)表述，將保本理財(cái)作為結(jié)構(gòu)性存款處理，納入銀行表內(nèi)核算，視同存款管理，納入存款準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)基金的繳納范疇，相關(guān)資產(chǎn)按照銀監(jiān)會(huì)要求計(jì)提資本和撥備，并且明確只有非保本理財(cái)產(chǎn)品才是真正意義上的理財(cái)產(chǎn)品。

另外，2017年半年報(bào)增加了不同類(lèi)型銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)保本和非保本理財(cái)產(chǎn)品持有情況的數(shù)據(jù)圖表，這也是與2016年年報(bào)相比唯一增加的披露信息。預(yù)計(jì)未來(lái)在資產(chǎn)管理產(chǎn)品打破剛兌的趨勢(shì)下，對(duì)于非保本理財(cái)和保本理財(cái)?shù)牟町惢芾韺⒏泳?xì)化，相關(guān)政策措施也將進(jìn)一步落地。

三、商業(yè)銀行理財(cái)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)展望

銀行理財(cái)在2017年開(kāi)始步入穩(wěn)健適度發(fā)展的新階段。從半年報(bào)數(shù)據(jù)看，銀行理財(cái)在負(fù)債結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上均進(jìn)行了結(jié)構(gòu)性優(yōu)化；同時(shí)，在貫徹落實(shí)減少資金空轉(zhuǎn)、金融去杠桿等政策要求方面，也取得了顯著成果；在落實(shí)“金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的本質(zhì)要求和防范金融風(fēng)險(xiǎn)方面開(kāi)局良好。

在此基礎(chǔ)之上，銀行理財(cái)市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)主要可以概括為以下四個(gè)方面：

規(guī)模方面，同業(yè)理財(cái)仍將收縮但趨于平穩(wěn)，零售理財(cái)?shù)姆€(wěn)步增長(zhǎng)將支撐未來(lái)理財(cái)規(guī)模的發(fā)展。上半年理財(cái)規(guī)模下滑主要是受同業(yè)理財(cái)大幅收縮的影響，而目前銀行“三三四”自查已經(jīng)結(jié)束，同業(yè)理財(cái)調(diào)整最為劇烈的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，其規(guī)模發(fā)展將漸趨穩(wěn)定。與此同時(shí)，零售理財(cái)發(fā)行數(shù)量和余額都在穩(wěn)步增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)銀行理財(cái)規(guī)模將企穩(wěn)。

監(jiān)管方面，全面從嚴(yán)監(jiān)管、統(tǒng)一監(jiān)管的大趨勢(shì)不會(huì)變，其中緊盯同業(yè)監(jiān)管預(yù)計(jì)仍是未來(lái)監(jiān)管的重要方向。在今年上半年銀監(jiān)會(huì)集中整治的領(lǐng)域中，縮短同業(yè)鏈條、減少多層嵌套、降低金融杠桿是一個(gè)關(guān)鍵且核心的問(wèn)題，同業(yè)存單—同業(yè)理財(cái)—委外投資的同業(yè)投資鏈條引起了監(jiān)管的重點(diǎn)關(guān)注。隨著金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)要求的進(jìn)一步深化，打擊金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)虛增、資金空轉(zhuǎn)的相關(guān)政策也將持續(xù)推進(jìn)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，打破剛性兌付、產(chǎn)品凈值化是未來(lái)主流的產(chǎn)品方向。統(tǒng)一監(jiān)管政策要求理財(cái)產(chǎn)品回歸“受人之托、代客理財(cái)”的本質(zhì)，銀行理財(cái)將穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)品凈值化改造，以結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品為突破，大力發(fā)展并豐富產(chǎn)品種類(lèi)，逐步從預(yù)期收益型產(chǎn)品為主導(dǎo)，過(guò)渡至結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品和基于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的凈值型產(chǎn)品為主導(dǎo)。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，未來(lái)將不斷拓展投資范圍，提升標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)比例。銀行理財(cái)將以大類(lèi)資產(chǎn)配置為基礎(chǔ)，由固定收益投資向權(quán)益投資、另類(lèi)投資和海外投資等拓展，通過(guò)跨市場(chǎng)、跨區(qū)域的多元化投資，為客戶創(chuàng)造更為穩(wěn)定的收益，并滿足客戶多樣化的投資需求。