郭宗寶

摘要：受我國基礎(chǔ)項(xiàng)目在國際市場等級的影響，不能有效吸收國際資本進(jìn)行主體投資，近年來，金融領(lǐng)域的又一大創(chuàng)新工具-資產(chǎn)證券化的引入，對我國資本市場創(chuàng)新十分重要，由于我國在國際市場投資信用不高，不能有效吸引國際資本市場投資者，通過我國資本市場進(jìn)行證券化融資，隨著融資范圍的不斷擴(kuò)大，解決資金問題成為全球焦點(diǎn)話題，而債務(wù)基金形式資產(chǎn)證券化，成為解決這一難點(diǎn)的有效途徑，成為國際金融領(lǐng)域的重要?jiǎng)?chuàng)新，本文通過對債務(wù)基金形式資產(chǎn)證券化運(yùn)用過程存在的優(yōu)勢，找到其發(fā)展過程中存在的障礙，并提出合理化建議，以提高債務(wù)基金形式資產(chǎn)證券化的應(yīng)用的操作能力。

關(guān)鍵詞：債務(wù)基金 資產(chǎn)證券化 金融工具

融資決定企業(yè)的發(fā)展，拓寬企業(yè)融資渠道，完善資本構(gòu)成并對其進(jìn)行治理，可以有效提高企業(yè)融資質(zhì)量，提升企業(yè)的市場價(jià)值，隨著債務(wù)基金形式的資產(chǎn)證券化的大力發(fā)展，其創(chuàng)新及推進(jìn)力度不斷加大，相關(guān)人士分析，資產(chǎn)證券化這一結(jié)構(gòu)性融資探索具有很大價(jià)值。上世紀(jì)七十年代，這一概念的應(yīng)用，確保了財(cái)產(chǎn)的市場化，以此使企業(yè)擁有更多的流動性的所有權(quán)利益，在企業(yè)融資過程中發(fā)揮了重要的作用。

一、債務(wù)基金形式資產(chǎn)證券化概述

（一）債務(wù)基金形式資產(chǎn)證券化

美國于1970年發(fā)行了抵押貸款為基礎(chǔ)的資產(chǎn)抵押支持證券，后證券資產(chǎn)從抵押擴(kuò)展到其他資產(chǎn)，此時(shí)資產(chǎn)證券化產(chǎn)生，它即是將企業(yè)流通資產(chǎn)、可預(yù)見未來收入，轉(zhuǎn)變成資本市場可售金融產(chǎn)品的過程，是對股權(quán)或債權(quán)憑證的出售，以企業(yè)的資產(chǎn)或資產(chǎn)池為支持，通過發(fā)行證券，在資本市場的融資的行為，企業(yè)通過特殊機(jī)構(gòu)，對資產(chǎn)池進(jìn)行運(yùn)作，找到投資及承銷者，實(shí)現(xiàn)籌集資金，并對其產(chǎn)生的現(xiàn)金、資產(chǎn)進(jìn)行監(jiān)督，直到融資債務(wù)被清償。

（二）債務(wù)基金形式資產(chǎn)證券化原理

債務(wù)基金形式資產(chǎn)證券化核心原理：以現(xiàn)金流作為資產(chǎn)證券化的核算，基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流是資產(chǎn)證券化的首要條件，由于研究資產(chǎn)支撐證券價(jià)值的關(guān)鍵因素，就是資金現(xiàn)金流，它也是相關(guān)機(jī)構(gòu)對企業(yè)信用進(jìn)行等級評價(jià)的依據(jù)，因此，證券化并非以資產(chǎn)本身作為支持，而是以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流做為保障，其前提是穩(wěn)定的現(xiàn)金流，才可以保證資本證券化的完成。包括：資產(chǎn)重組原理、風(fēng)險(xiǎn)隔離原理、信用增級原理。

二、債務(wù)基金形式資產(chǎn)證券化優(yōu)勢

隨著一系列推進(jìn)利率市場化的舉措集中推出，資本證券化與其相輔相成，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)向效率轉(zhuǎn)型，債務(wù)基金形式資產(chǎn)證券化與其他金融工具相比，具有結(jié)構(gòu)清晰、易于監(jiān)管及沒有期限錯(cuò)配的特點(diǎn)，債務(wù)基金形式資產(chǎn)證券化發(fā)展，有利于推動我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

（一）推動資本市場發(fā)展，適應(yīng)金融開放

債務(wù)基金形式資產(chǎn)證券化有效推動了資本市場的發(fā)展，也使投資的選擇有所增加，由于我國金融改革處于間接向自接與間接并重、銀行體系多元化過渡發(fā)展，債務(wù)基金形式資產(chǎn)證券化，將具有現(xiàn)金流，但流動性不強(qiáng)的資產(chǎn)，向較高流動性的有價(jià)證券轉(zhuǎn)變，為資本市場提供了新的投資內(nèi)容，同時(shí)，也為投資者帶入到基建、住房等難以進(jìn)入的領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了資本市場的多層次完善發(fā)展。另外，債務(wù)基金形式的資產(chǎn)證券化，可以在國外債券市場占有較高份額，業(yè)務(wù)成為外資進(jìn)入中國的重要形式，即有利于外資競爭，同時(shí)也有利用規(guī)范業(yè)務(wù)，保證市場穩(wěn)定發(fā)展。

（二）債務(wù)基金形式的資產(chǎn)證券化利于分散風(fēng)險(xiǎn)

債務(wù)基金形式的資產(chǎn)證券化，可以避免企業(yè)融資過程整體信用風(fēng)險(xiǎn)，以降低融資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還會給企業(yè)的股東帶來效益，加大自由現(xiàn)金的流入，發(fā)起人通過結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)得到剩余索取權(quán)，對其設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)上下限，降低了融資失敗風(fēng)險(xiǎn)，證券化改變了傳統(tǒng)融資方式，在借貸之間建立了有效融資渠道，成為當(dāng)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程，全球資本市場第三種融資方式，它必將建立起多層次融資體系。另外，債務(wù)基金形式的資產(chǎn)證券化強(qiáng)化流動性管理，緩解了資本補(bǔ)充壓力，促進(jìn)金融體系風(fēng)險(xiǎn)分散，實(shí)現(xiàn)了自接與間接融資的平衡。

（三）債務(wù)基金形式的資產(chǎn)證券化推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整

債務(wù)基金形式的資產(chǎn)證券化可以推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級，資產(chǎn)證券化可以有效盤活存量資金，當(dāng)前，國內(nèi)金融資產(chǎn)以銀行貸款為主，銀行主體等貸款到期后才可以重新放款，這樣資金的使用率及使用效果被降低，不能滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展中企業(yè)的需求，而債務(wù)基金形式的資產(chǎn)證券化可以融資體系更加完善，在企業(yè)融資渠道拓展過程，提升了企業(yè)債務(wù)資本市場功能，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展有效服務(wù)，一方面缺少流動性信貸向自由買賣證券轉(zhuǎn)換，以加速資金的收回，提升資產(chǎn)的流動性及周轉(zhuǎn)速度 ，同時(shí)利于信貸結(jié)構(gòu)，增加資金運(yùn)用，加強(qiáng)金融政策及產(chǎn)業(yè)調(diào)整，以發(fā)揮在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級中的推動作用。

（四）債務(wù)基金形式的資產(chǎn)證券化利于降低融資成本

債務(wù)基金形式的資產(chǎn)證券化，可以降低企業(yè)融資成本，改善資產(chǎn)支持證券的發(fā)行條件，進(jìn)一步拓寬了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資渠道，一方面，金融機(jī)構(gòu)通過信貸資產(chǎn)證券化，將企業(yè)表內(nèi)資產(chǎn)進(jìn)行打包，然后賣給其他金融機(jī)構(gòu)，以得到資產(chǎn)的流動性，增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提升金融市場廣度，企業(yè)通過資產(chǎn)證券化，將企業(yè)可以用來產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行盤活，以拓寬其融資渠道、緩解其資金壓力，另外，債務(wù)基金形式的資產(chǎn)證券化也可以將企業(yè)的不同資產(chǎn)進(jìn)行重組，做相應(yīng)的融資安排，使資產(chǎn)整體信用質(zhì)量提升，以低于傳統(tǒng)融資方式得到需要的資金。

三、債務(wù)基金形式資產(chǎn)證券化存在的障礙

（一）資產(chǎn)證券化相關(guān)法規(guī)不夠完善

新會計(jì)準(zhǔn)則對于資產(chǎn)證券化的相關(guān)業(yè)務(wù)內(nèi)容還處于空白，因此，債務(wù)基金形式的資產(chǎn)證券化的相關(guān)確認(rèn)、報(bào)告及計(jì)量等問題，還沒有可以遵循的依據(jù)，導(dǎo)致企業(yè)對于該項(xiàng)業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)處理較為混亂，出現(xiàn)企業(yè)信息失真的情況，另外，證券化過程中還存在法律障礙，缺少融資適用的法律，對資產(chǎn)證券如何發(fā)行等問題無法可依，怎么對證券化交易中的有效性、轉(zhuǎn)讓過程合同變更、投資需求主體等內(nèi)容，都存在一定的障礙，應(yīng)該適時(shí)制定融資、資產(chǎn)及投資主體需求的制度。

（二）中介機(jī)構(gòu)方面障礙

債務(wù)基金形式的資產(chǎn)證券化融資是一項(xiàng)復(fù)雜的工程，它的實(shí)現(xiàn)需要涉及審計(jì)、資產(chǎn)評估、擔(dān)保等各種中介機(jī)構(gòu)，而當(dāng)前我國這些執(zhí)業(yè)機(jī)構(gòu)行為并不規(guī)范，存在服務(wù)質(zhì)量差、獨(dú)立性差，對債務(wù)基金形式的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)很難開展，因此，需要加緊對這種中介機(jī)構(gòu)的相關(guān)規(guī)范框架、標(biāo)準(zhǔn)體系的制定，建立與之相適應(yīng)的、健全的管理監(jiān)督措施，在相應(yīng)的機(jī)構(gòu)建立上，以少而精的方式，建立具有影響力的中介機(jī)構(gòu)。

（三）資產(chǎn)支持證券需求障礙

從國外發(fā)達(dá)國家來看，其資產(chǎn)對于證券的投資是其他基金、保險(xiǎn)、年金等非金融機(jī)構(gòu)參與，并不是分散的投資者，而當(dāng)前我國投資者發(fā)展并不如意，參與債務(wù)基金形式的資產(chǎn)證券化的投資者數(shù)量較少，可以用于投資的資金十分有限，對企業(yè)債務(wù)基金形式的資產(chǎn)證券化的實(shí)行產(chǎn)生制約，造成資產(chǎn)支持證券需求存在障礙。

四、債務(wù)基金形式資產(chǎn)證券化建議

（一）完善相關(guān)法律、法規(guī)

進(jìn)一步完善相關(guān)法律、法規(guī)，根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)債務(wù)基金形式的資產(chǎn)證券化發(fā)展到一定階段后，盡快明確相關(guān)法律及免稅地位，當(dāng)前，應(yīng)在現(xiàn)有政策的基礎(chǔ)上，將其上升到法律范疇，并用穩(wěn)步有序的擴(kuò)大債務(wù)基金形式的資產(chǎn)證券化規(guī)模，不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，并將這些經(jīng)驗(yàn)通過立法，將其變?yōu)橘Y產(chǎn)證券化法律，使相關(guān)法律、法規(guī)不斷完善，有利于債務(wù)基金形式的資產(chǎn)證券化有續(xù)發(fā)展。

（二）提高債務(wù)基金形式資產(chǎn)證券化市場流動性

建立多層次市場，并且不斷提高市場流動性，流動性的不足，嚴(yán)重制約了投資者對資產(chǎn)證券需求，加大市場聯(lián)結(jié)與融合，促進(jìn)債務(wù)基金形式資產(chǎn)證券化與其他融資方式相聯(lián)通，適時(shí)推出競爭性制度，建立完善的結(jié)算平臺及轉(zhuǎn)讓機(jī)制，構(gòu)建多層次的資產(chǎn)證券化市場，解決企業(yè)融資難題。

（三）增加基礎(chǔ)資產(chǎn)池

債務(wù)基金形式的資產(chǎn)證券化，需要不斷豐富參與主體，并且增加基礎(chǔ)資產(chǎn)池，提高資產(chǎn)證券化的流動性，不僅只有銀行可以開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，同時(shí)其他金融機(jī)構(gòu)也允許參與，如：證券投資基金、期貨、資產(chǎn)管理及金融租賃等公司，使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)產(chǎn)生競爭機(jī)制，從而不斷提升金融服務(wù)率；同時(shí)，擴(kuò)大債務(wù)基金形式的資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)上，拓展非信貸資產(chǎn)證券化，擴(kuò)大投資群體，允許國內(nèi)其他基金、保險(xiǎn)、年金等非金融機(jī)構(gòu)參與債務(wù)基金形式的資產(chǎn)證券化交易，以增加境內(nèi)外投資者的投資額度。

五、結(jié)束語

債務(wù)基金形式資產(chǎn)證券化，做為一項(xiàng)重要的、復(fù)雜的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，其所具有的獨(dú)特優(yōu)勢，它在國際上快速發(fā)展，不斷擴(kuò)大融資規(guī)模，它的日益增多有效解決了企業(yè)資金問題，也滿足了投資者的需求，盡管資產(chǎn)證券化在良好的經(jīng)濟(jì)形勢下創(chuàng)造性的發(fā)展，但是，其在我國起步較晚，發(fā)展也遇到了一定的阻礙，我們應(yīng)該針對當(dāng)前企業(yè)債務(wù)基金形式資產(chǎn)證券化存在的難點(diǎn)，不斷規(guī)范操作業(yè)務(wù)細(xì)則，加大風(fēng)險(xiǎn)防范，結(jié)合我國的具體國情，以嘗試解決債務(wù)基金形式資產(chǎn)證券化過程的難點(diǎn)。

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