張成瑞 浙江理工大學經管學院

新常態(tài)下貨幣政策如何調整行業(yè)結構

張成瑞 浙江理工大學經管學院

新常態(tài)下我國經濟結構發(fā)展面臨著很多挑戰(zhàn)，同時也面臨著很多機遇，如何將挑戰(zhàn)轉化為機遇，首先是優(yōu)化經濟中的行業(yè)結構。本文將行業(yè)結構分為勞動力密集型、資本密集型和技術密集型行業(yè)，從數量型貨幣政策和價格型貨幣政策的機理出發(fā)，分析兩種貨幣政策對不同行業(yè)的影響，進一步決定使用哪種貨幣政策去調整行業(yè)結構。

新常態(tài) 行業(yè)結構 貨幣政策

引言

2008年金融危機之后中國乃至全球經濟陷入低增長狀態(tài)，國際層面上，世界經濟已呈現出“總量需求增長緩慢、經濟結構深度調整”的顯著特征，支撐中國經濟高速增長的外需環(huán)境已不復存在；國內層面上，支撐中國“經濟奇跡”的傳統(tǒng)人口紅利、資源環(huán)境紅利等已逐漸衰減，客觀上促使中國經濟增長逐步回落到中低增速的“新常態(tài)”（張占斌等，2015）。在此背景下，經濟新常態(tài)概念由埃里安（Mohamed El-Erian）在2010年第40屆瑞士達沃斯世界經濟論壇年會上提出，他指出“2008年的金融危機不是簡單的皮外傷，而是傷筋動骨，是經歷多年非同尋常時期之后的一個必然結果”。

2014年5月習近平總書記在考察河南時，第一次提出經濟“新常態(tài)”，要求領導干部“從當前中國經濟發(fā)展的階段性特征出發(fā)，適應新常態(tài)，保持戰(zhàn)略上的平常心態(tài)”。并于2014年11月在亞太經合組織工商領導人峰會上首次系統(tǒng)闡述了“新常態(tài)”，指出中國經濟呈現出新常態(tài)，有幾個主要特點。一是從高速增長轉為中高速增長。二是經濟結構不斷優(yōu)化升級，第三產業(yè)、消費需求逐步成為主體，城鄉(xiāng)區(qū)域差距逐步縮小，居民收入占比上升，發(fā)展成果惠及更廣大民眾。三是從要素驅動、投資驅動轉向創(chuàng)新驅動。

一、經濟新常態(tài)下面臨的挑戰(zhàn)及解決方法

經濟新常態(tài)下行業(yè)結構的調整面臨更嚴峻的考驗，我國新常態(tài)下的經濟需要保持穩(wěn)定中速的發(fā)展，經濟增長的質量需要提上去，這就需要經濟的發(fā)展結構要更加合理。胡曉琪（2014）則立足新常態(tài)，指出要破解轉型與發(fā)展的困境，必須更加注重生產活動的本土化、對戰(zhàn)略性新興產業(yè)的保護、發(fā)展全民教育和捍衛(wèi)國家的貨幣金融主權等問題。中金公司董事總經理王慶（2016）指出中國經濟新常態(tài)一個重要特點為投資擴張形成需求增加和通貨膨脹壓力，但是供給反應不靈敏，使得經濟出現相對較低的增長和較高的通脹，因此必須通過提高金融中介的效率提升投資質量，于是就有了對利率、匯率、金融機構、金融產品等金融創(chuàng)新的需求，表現為金融創(chuàng)新和資本市場價格管制放松經濟新常態(tài)貨幣政策對經濟的調控更顯著。

前面貨幣政策對于不同行業(yè)的結構調整確實存在很大差異，文章以此為出發(fā)點，把我國新常態(tài)下的行業(yè)分為三大類：勞動力密集型行業(yè)、資本密集型行業(yè)及技術密集型行業(yè)。勞動力密集型企業(yè)主要包括紡織、服裝和家居制造業(yè)以及農業(yè)等一些輕工業(yè)，相對于資本密集型和技術密集型行業(yè)，勞動力密集型行業(yè)既沒有很強資產抵押能力，也不是未來經濟發(fā)展趨勢，因此受到的融資約束要大于另外兩個行業(yè)。資本密集型企業(yè)主要包含鋼鐵、機械、化工、石油和電力等行業(yè)，是我國經濟基礎，而且多數屬于國有企業(yè)壟斷部門，具有雄厚的資本和融資抵押能力，因此所受因金融摩擦而導致的融資約束最小。

二、數量型和價格型貨幣政策對企業(yè)融資影響

在經典的財務理論中，在一個完美的資本市場下，企業(yè)的內部融資和外部融資成本是相同的，也就是兩者存在完全替代關系，因而企業(yè)的投資并不會受到企業(yè)內部資金的約束，其投資行為只與其投資意愿相關。而現實中，這種情況是不存在的，現在的財務理論告訴我們，在企業(yè)融資會產生代理問題和信息不對稱問題兩種金融摩擦。代理問題是Jensen和Meckling(1976)年提出來的，是指代理人所得到的信息要大于委托人所擁有的信息，因此這種現象會使委托人花費成本去監(jiān)控代理人是否在為委托人服務。信息不對稱問題是指在經濟活動中，交易雙方所處的環(huán)境狀態(tài)不同以及對事物的認知能力的不同，造成了雙方對于信息的獲取能力和獲取成本是不同的，交易活動中的一方掌握的信息大于另一方，從而對信息弱勢的一方造成不利的影響。

數量型貨幣政策主要工具主要側重于調整貨幣供給量，如法定準備金率、再貼現再貸款政策、信貸政策、公開市場操作等，都是直接改變市場貨幣供應量來影響商業(yè)銀行的可貸資金，進而改變其貸款能力，但其缺點是其威力巨大，不容易控制對市場的沖擊。價格型的貨幣政策主要包括存貸款利率政策，匯率政策和公開市場操作。價格型的貨幣政策是通過調整資產價格來調節(jié)企業(yè)的貸款需求，也刺激了銀行信貸供給的積極性，從需求的角度來改變市場貨幣的數量。其缺點是金融市場機制不完善的情況下，價格型貨幣政策線下會出現道德風險，有不良資產的企業(yè)會掩蓋其不良資產，以賭博的心態(tài)以高利息來獲取融資，增加了銀行的風險，進而會在金融市場上出現“劣幣驅逐良幣”的現象。金融市場摩擦與銀行或金融機構的運作或監(jiān)督成本有關，抵押能力強或資產負債表狀況好的行業(yè)，金融摩擦小就，抵押能力弱的，金融摩擦就嚴重，因此根據前面對三個行業(yè)的分析可發(fā)現資本密集型、技術密集型和勞動力密集型的企業(yè)面臨的金融摩擦由小到大。對于金融摩擦大的行業(yè)，數量型貨幣政策會對企業(yè)的融資約束起到更重要的影響；對于金融摩擦小的行業(yè)來講，價格型貨幣政策對于企業(yè)的融資約束的影響會更大。

三、總結

根據以上分析討論，可知數量型貨幣政策對勞動力密集型、技術密集型、資本密集型企業(yè)的調控影響依次減弱；價格型貨幣政策對于勞動力密集型、技術密集型、資本密集型企業(yè)的調控影響依次增強。因此在調整行業(yè)解構時，使用相對應的貨幣政策至關重要。

[1]Jensen, M. & Meckling, W. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs, and Owenership Structure[J].Journal of Financial Economics, Vol. 3,No. 4, pp. 305-360.

[2]張占斌.周躍輝.從經濟大國邁向經濟強國[J].經濟研究參考.2015 (4)：3-25.

[3]胡曉琪.新常態(tài)下新興經濟體轉型發(fā)展對策研究--新李斯特經濟學視角[J].經濟師.2014(8)：87.