曾子倫

西南財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院，四川 成都 611130

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論股權(quán)眾籌的運(yùn)作模式

曾子倫

西南財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院，四川 成都 611130

從實(shí)踐的角度來看，目前中國的平臺(tái)股權(quán)主要是共同投資模式，最有代表性的是天使交易所。天使匯甚至與一些機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)布了《中國天使眾籌領(lǐng)投人規(guī)則》，建立了“領(lǐng)導(dǎo)+投票”機(jī)制，即合伙模式。然而，合伙模式也有其缺陷，在這種模式下，投資如何保護(hù)小投資者是非常重要的。特別是目前的信托機(jī)制不完善，投資領(lǐng)域的投資，平臺(tái)和融資各自的法律責(zé)任沒有明確的定義，一旦領(lǐng)導(dǎo)和融資方面的欺詐情況出現(xiàn)，投資難以合理保護(hù)，因此探討股權(quán)眾籌的運(yùn)作模式成為必不可少的內(nèi)容。

股權(quán)眾籌；運(yùn)作模式；領(lǐng)投人

一、國外商業(yè)模式

(一)基金模式

在基金模式之下，由平臺(tái)負(fù)責(zé)管理投資者的資金。而投資者需要做的事情是選擇項(xiàng)目，再進(jìn)行投資。在完成項(xiàng)目的融資后，由單獨(dú)股東持有獨(dú)立的小額基金，派代表投資者進(jìn)行后續(xù)監(jiān)督管理，典型代表是Wefounder。

這個(gè)模式的優(yōu)勢是顯而易見的，作為一個(gè)平臺(tái)，創(chuàng)始人做了大量的工作，包括項(xiàng)目審查，選擇資金管理等一系列相關(guān)服務(wù)，為投資者和金融家提供了極大的方便從而降低了投資和融資成本，給各投資者們提供了較大的便捷。Wefounder的優(yōu)勢在于平臺(tái)高質(zhì)量的項(xiàng)目，項(xiàng)目來源更加充分，這在一定程度上，確保項(xiàng)目質(zhì)量這不僅降低了投資者的投資安全性，而且提高了創(chuàng)始人項(xiàng)目融資的成功率。

(二)合作模式

這種模式是目前國內(nèi)流行的“投票+投票”模式，由美國安吉爾創(chuàng)立。這個(gè)模式有很大的優(yōu)勢。一方面，作為天使投資者，可以通過合資企業(yè)減少投資額度，多樣化投資風(fēng)險(xiǎn)，也像傳統(tǒng)風(fēng)投作為額外的投資收益。另一方面，大量非專業(yè)的個(gè)人投資者，他們既消除了審計(jì)和揀選項(xiàng)目的成本，又通過專業(yè)天使投資者的投資，也降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。與傳統(tǒng)風(fēng)投中的有限合伙人的規(guī)定不同，在傳統(tǒng)風(fēng)投中，有限合伙人需要支付2%的管理費(fèi)，而天使投資不需要支付投資管理費(fèi)，這也大大降低了投資成本。

二、中國商業(yè)模式

中國資本市場發(fā)展時(shí)間短，大多數(shù)中小投資者沒有強(qiáng)大的投資經(jīng)驗(yàn)和投資理念，如果直接通過自己的判斷來開展項(xiàng)目天使投資，風(fēng)險(xiǎn)較高。而合作模式更好地克服了這些缺點(diǎn)，所以合作模式更符合中國的現(xiàn)實(shí)。

(一)“投票+投票”模式

也被稱為“合伙模式”，是由美國Angellist開創(chuàng)的，并且在相關(guān)投資事宜上具有指導(dǎo)作用。一般為專業(yè)投資者，具有豐富的實(shí)地經(jīng)驗(yàn)，具有獨(dú)立判斷力，豐富的行業(yè)資源和影響力，風(fēng)險(xiǎn)承受力強(qiáng)，可以專業(yè)協(xié)助項(xiàng)目提高估值，投資條件和融資額度。在整個(gè)過程中，由投資領(lǐng)導(dǎo)項(xiàng)目領(lǐng)導(dǎo)，負(fù)責(zé)投資條款的開發(fā)和項(xiàng)目推遲管理，出席董事會(huì)和后續(xù)退出。領(lǐng)投人可以獲得相應(yīng)比例的利益分配，這個(gè)比例是由項(xiàng)目融資人和領(lǐng)導(dǎo)人共同決定，通常這個(gè)比例為5%-20%。典型代表是大家投。

三、平臺(tái)特色

(一)有限合伙制度

在“大家投”平臺(tái)上，領(lǐng)投人作為普通合伙人，投資人為有限合伙人。普通合伙人只能引導(dǎo)投資人來表達(dá)意見，不能直接表達(dá)融資。因此，初創(chuàng)企業(yè)的股權(quán)不會(huì)太分散，專業(yè)投資者的水平相對(duì)較高。后續(xù)募集資金投入最低資金用于項(xiàng)目目標(biāo)融資金額5%，按項(xiàng)目投資項(xiàng)目平均金額98.7萬元計(jì)算，每項(xiàng)投資項(xiàng)目最低金額投資金額為494萬元，對(duì)項(xiàng)目限制金額形成一定約束機(jī)制，加大投資項(xiàng)目盡職調(diào)查的可能性，在一定程度上防范其風(fēng)險(xiǎn)投資決策，并對(duì)投資造成嚴(yán)重?fù)p失。

(二)投付寶

“投付寶”是投資者籌集資金的一種服務(wù)，其原則和“支付寶”擔(dān)保交易非常相似。通過投資，投資者將投資項(xiàng)目的投資基金確定為投資監(jiān)督賬戶。在成立有限合伙企業(yè)成立之后，需要將合伙者的全部投資資金轉(zhuǎn)移到有限合伙企業(yè)的基本賬戶。合作伙伴的領(lǐng)投人按照所有合作伙伴的意見，將有限合伙基礎(chǔ)業(yè)務(wù)投資基金基于目標(biāo)企業(yè)分批使用到目標(biāo)企業(yè)的基本賬戶。這可以確保投資者的資金及時(shí)合理配置資金，避免了平臺(tái)資金沉淀的風(fēng)險(xiǎn)。

[1]陳輝.股權(quán)眾籌平臺(tái)監(jiān)管的國際比較[J].法學(xué)，2015(4).

[2]楊東，蘇倫嘎.股權(quán)眾籌平臺(tái)的運(yùn)營模式及風(fēng)險(xiǎn)防范[D].北京化工大學(xué)，2014.24.

[3]我國股權(quán)眾籌發(fā)展現(xiàn)狀評(píng)析——以天使匯為例[J].產(chǎn)業(yè)與科技論壇，2016(15)：2.

[4]我國股權(quán)眾籌運(yùn)作模式及風(fēng)險(xiǎn)問題研究[J].財(cái)務(wù)與管理，2015.03.

[5]中國股權(quán)眾籌運(yùn)作模式及風(fēng)險(xiǎn)研究[J].沈陽工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)，2015(10)：437.

F832.51；F

A

2095-4379-(2017)21-0223-01

曾子倫(1994-)，女，漢族，湖南祁陽人，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院，碩士研究生，研究方向：國際金融法。