高 程

（200063 恒天凱馬股份有限公司 上海）

淺談質(zhì)押資金投向、股權(quán)質(zhì)押與公司績效

高 程

（200063 恒天凱馬股份有限公司 上海）

近年來，隨著我國資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，股權(quán)質(zhì)押與質(zhì)押資金的方式越來越為常見，而且這也是一種比較普遍的融資方式。尤其是這些年來，質(zhì)押資金投向、股權(quán)質(zhì)押與公司的績效密切相連，所以引起了人們前所未有的關(guān)注。因此，本文將從關(guān)于質(zhì)押資金投向、股權(quán)質(zhì)押的相關(guān)文獻(xiàn)入手，具體來談關(guān)于質(zhì)押資金投向、股權(quán)質(zhì)押分別對(duì)公司績效的影響，提出自己相應(yīng)的見解，以供參考。

股權(quán)質(zhì)押；質(zhì)押資金投向；公司績效

0 引言

所謂股權(quán)質(zhì)押也即為股東將自己在公司所擁有的股份作為質(zhì)押物，向銀行借取相應(yīng)融資資金的一種方法。這種方法，在這幾年的資本市場(chǎng)運(yùn)行中是比較常見的，尤其是對(duì)公司控股較多人員來說，這種方法更是他們首選的方法。但就目前來看，很多時(shí)候會(huì)出現(xiàn)一些問題，比如說控制權(quán)、資金流權(quán)等問題。而這些問題也直接影響著一個(gè)企業(yè)的績效。因此，筆者將從以下幾個(gè)方面來談一下關(guān)于質(zhì)押資金投向以及股權(quán)質(zhì)押的問題，并提出相應(yīng)的見解。

1 相關(guān)文獻(xiàn)綜述

首先，先從國外學(xué)者研究方面來談。據(jù)筆者從查找資料的情況，國外關(guān)于直接研究這方面的文獻(xiàn)相對(duì)較少，很多都是與之相類似的問題的研究。總的來說，可以分為現(xiàn)金流權(quán)以及控制權(quán)的分離。具體來說，也即為即使股東將自己的股份進(jìn)行質(zhì)押后，也不會(huì)影響其自身對(duì)于公司控制權(quán)。很多時(shí)候，通過股權(quán)質(zhì)押而取得的貸款，從一定程度上來說，就實(shí)現(xiàn)了公司的現(xiàn)金流權(quán)，而這個(gè)現(xiàn)金流權(quán)對(duì)于控股的股東來說也是沒有什么影響的。根據(jù)國外的經(jīng)濟(jì)報(bào)刊指出，倘若現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)出現(xiàn)了問題，存在很大的分離，那么它就會(huì)使得代理問題雪上加霜。有相關(guān)學(xué)者指出，就東亞國家現(xiàn)在的情況而言，因?yàn)橘|(zhì)押資金投向、股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}，已經(jīng)出現(xiàn)了控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)距離拉大的想象，從某種程度上來講，不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。有學(xué)者指出，這將會(huì)帶來金融危機(jī)，而金融危機(jī)將會(huì)使得現(xiàn)在的企業(yè)績效出現(xiàn)大幅度下降，但也會(huì)出現(xiàn)控股股東更為“囂張”的掠奪中小股東的現(xiàn)象。

再者，從國內(nèi)學(xué)者研究方面來談。我們國家在對(duì)股權(quán)質(zhì)押方面進(jìn)行研究時(shí)，主要是從它所造成的代理問題來分析的。他們通常是以代理理論為主，指出股權(quán)質(zhì)押在一定程度上增加代理的成本。比如黃志仁等人就提出，說股權(quán)質(zhì)押其實(shí)是一種操作行為，通過財(cái)務(wù)杠桿的操作可以將個(gè)人的效益和公司股價(jià)的情況有效的結(jié)合在一起。嚴(yán)格意義上來講，遇到公司股價(jià)出現(xiàn)下跌的情況時(shí)，董事會(huì)會(huì)使用相應(yīng)的控制權(quán)來侵占小股東的權(quán)利，這樣一來，就會(huì)影響到公司的績效情況。學(xué)者高芬蘭也提出過同樣的理論，他指出股權(quán)質(zhì)押會(huì)引起現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)的差距，從而就加大的代理的成本。以上是關(guān)于股權(quán)質(zhì)押的相關(guān)理論研究。學(xué)者鄭雪櫻就指出股東在進(jìn)行質(zhì)押資金投向的時(shí)候，會(huì)引起公司相關(guān)效益的變動(dòng)。很多人認(rèn)為質(zhì)押資金投向可以演變成公司在特殊情況下的綠色通道，也即為在公司出現(xiàn)股價(jià)大跌時(shí)，可以幫助公司及時(shí)脫離經(jīng)濟(jì)危機(jī)。也即為，通過一定的融資渠道，來實(shí)施質(zhì)押資金投向，從而解公司的燃眉之急。

2 質(zhì)押資金投向?qū)究冃У挠绊?/h2>

筆者認(rèn)為，質(zhì)押資金投向?qū)究冃У挠绊憦哪承┓矫鎭碚f不該以偏概全，因?yàn)閷?duì)于公司最終的績效影響，不同的質(zhì)押資金投向，有著不同的影響。就目前而言，我國在股權(quán)質(zhì)押方面沒有一些明確的規(guī)范或者是統(tǒng)一的信息，所以，就股權(quán)質(zhì)押而言，它的格式、內(nèi)容不能達(dá)到統(tǒng)一性。據(jù)筆者了解，現(xiàn)在很多的上市公司在質(zhì)押方面所透漏的信息都比較少，大部分只是質(zhì)權(quán)人、開始的日期以及其他質(zhì)比率的內(nèi)容。但是關(guān)于質(zhì)押資金投向的用途是不從得知的。所以從這一點(diǎn)來說，質(zhì)押資金對(duì)于公司的績效很多時(shí)候是不能百分之百確定的。但從另一面來講，采用質(zhì)押資金投向的決策，很多時(shí)候是公司高層為了保障控股股東以及其他中小股東的利益來選擇的一種機(jī)制，從而促進(jìn)公司取得一定的績效，但這只是會(huì)在特定的情況下出現(xiàn)。

再者，筆者還想強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，在控股股東面臨著一定風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，但還需要繼續(xù)為公司進(jìn)行融資保障時(shí)，此時(shí)運(yùn)用質(zhì)押資金投向，就會(huì)使得其自身產(chǎn)生的利益出現(xiàn)分歧，因?yàn)橐紤]到全部股東之間的利益，按照一定的比例進(jìn)行分配，控股股東就會(huì)擁有部分利益，但是卻要擔(dān)起整個(gè)公司的風(fēng)險(xiǎn)。如此一來，很多的股東就不想為上市公司提供相應(yīng)的擔(dān)保。

3 股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司績效的影響

關(guān)于股權(quán)質(zhì)押對(duì)于公司績效的影響可以用一句話概括，股權(quán)質(zhì)押與公司績效呈負(fù)相關(guān)。具體可以從兩個(gè)方面來說。首先是兩權(quán)分離。眾所周知，股權(quán)質(zhì)押從某些方面來講，指的是附加于質(zhì)押股權(quán)方面的投資收益權(quán)，也就是我們所說的股票的利息以及紅利部分。但從公司績效的影響來說，會(huì)在一定程度上加大公司績效，但也有特殊性。我們知道當(dāng)行使股份轉(zhuǎn)讓權(quán)之行，如果用股權(quán)質(zhì)押的方法，就會(huì)使股東的現(xiàn)金流權(quán)受限，但對(duì)于他們的控制權(quán)來說是沒有影響的。但值得一提的是，當(dāng)控股人員的權(quán)利受到限制的時(shí)候，就會(huì)影響到代理問題，因?yàn)楫?dāng)控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)出現(xiàn)很大差距的時(shí)候，公司自身的價(jià)值也會(huì)受到損害。嚴(yán)格意義上講，股權(quán)質(zhì)押會(huì)給企業(yè)帶來一定的不良影響，比如財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且對(duì)于也會(huì)降低公司的績效，尤其是在空頭市場(chǎng)中的影響會(huì)更大更強(qiáng)。

對(duì)于很多的公司來說，都說股權(quán)質(zhì)押是讓大股東套現(xiàn)或者是在危機(jī)中快速抽身的武器，這樣來說也有一定的道理。因?yàn)楫?dāng)一個(gè)公司出現(xiàn)危機(jī)的時(shí)候，很多擁有控股的股東人員來說，他們會(huì)想盡辦法第一時(shí)間脫離危機(jī)，而這最好的辦法也即為通過侵占小股東的利益來補(bǔ)償自己的利益，這也是我們常說的侵占效益。但不管怎么說，在特殊情況下，能夠降低公司的風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)于真正是否能給公司帶來效益還不好說，因?yàn)樵诟纳乒究冃Х矫嫠€存在著一定的滯后性，這也是為什么現(xiàn)在有很多的學(xué)者專家說股權(quán)質(zhì)押和公司的績效并沒有很大關(guān)系，因?yàn)闆]有起到一定的實(shí)質(zhì)性作用。

4 結(jié)論

總而言之，要想較好地促進(jìn)我國資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，必須合理的對(duì)質(zhì)押資金投向以及股權(quán)質(zhì)押投向進(jìn)行改革，并客觀的看待這一現(xiàn)象，結(jié)合現(xiàn)在現(xiàn)有的一些特點(diǎn)，進(jìn)行分析，并需求最快的解決方法，只有這樣，才能有效的促進(jìn)公司的績效，從而大力推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。

[1]郝項(xiàng)超，梁琪. 最終控制人股權(quán)質(zhì)押損害公司價(jià)值么？會(huì)計(jì)研究，2009(1).

[2]黃潔，王宗軍. 第一大股東持股比例與公司績效的關(guān)系研究.華東經(jīng)濟(jì)管理，2007(2).

[3]季華，鄭國堅(jiān). 控股股東控制下的日常關(guān)聯(lián)購銷交易——“業(yè)績促進(jìn)”、“掏空”抑或“相機(jī)支持”.財(cái)會(huì)通訊：綜合（下），2009(10).

高程（1966.7～），男，上海市，東華大學(xué)在職研究生，專業(yè)：企業(yè)法律顧問，工商管理。