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        我國私募股權投資基金IPO退出機制法律研究

        2017-01-25 21:05:13
        職工法律天地 2017年10期
        關鍵詞:股權上市基金

        王 博

        (550000 貴州民族大學 貴州 貴陽)

        我國私募股權投資基金IPO退出機制法律研究

        王 博

        (550000 貴州民族大學 貴州 貴陽)

        私募股權基金在我國是新興事物,經過近二十年的發(fā)展,己成為引領我國資本市場發(fā)展的一股重要力量,對國民經濟、資本市場和被投資企業(yè)都有著非常大的積極影響,其不僅促進了資本市場的完善和國民經濟發(fā)展,也為企業(yè)融資提供了新的運作模式。但我國私募股權基金退出機制目前還存在許多問題,尤其是采用IPO(首次公開上市)方式退出時,面臨著相當嚴苛的法律法規(guī)制約。在私募股權投資基金的整個運作流程中,資本的退出是十分關鍵的一環(huán)。

        私募股權基金;IPO;退出;法律制度

        一、私募股權投資基金的退出方式

        一般而言,私募股權投資(PE)的退出有三種方式,即首次公開上市(IPO)、股權出售(包括回購)及資產清算。首次公開發(fā)行(IPO)方式是私募股權投資退出的最佳渠道,也是較常見的退出方式,本文主要介紹IPO退出方式。IPO是指企業(yè)以融資為目的,首次面向非特定社會公眾公開發(fā)行股票的行為。2015年11月證監(jiān)會宣布IPO重啟。近日,包括讀者傳媒、安記食品等在內的10家公司發(fā)布招股書,并確定于11月30日至12月2日進行網上申購。這意味著暫停4個多月后,IPO正式重啟。這是私募股權基金的投資者所樂于聽到的消息,原因在于IPO對于私募股權投資是具有重大意義的,它不僅是私募股權基金選擇資金退出的機制之一,而且是其最優(yōu)先考慮的選項之一。

        (一)IPO退出方式的有利之處

        第一,可以讓投資者獲得豐厚的收益。

        第二,可以使企業(yè)獲得大量現(xiàn)金流入,從而使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)具備進一步發(fā)展擴張的能力。企業(yè)上市后,股票的溢價交易將帶來巨大的現(xiàn)金流入,有力地保障了企業(yè)規(guī)模經濟和戰(zhàn)略發(fā)展的需要,滿足企業(yè)進一步發(fā)展和擴張的需求。

        第三,可以有效地提升品牌效應。IPO不僅提高了上市公司的知名度,同時也提高了私募基金的知名度,有利于將私募基金打造成品牌。

        第四,可以為創(chuàng)業(yè)企業(yè)家及持股的企業(yè)管理者帶來巨大的經濟收益。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的首次公開上市,意味著企業(yè)家創(chuàng)業(yè)的成功,同時,企業(yè)家和企業(yè)管理者所持有的股權可以在股票市場上套現(xiàn),獲取股票增值的巨大經濟收益。

        (二)IPO退出方式的不足之處

        第一,首次公開上市需要時間長、成本高。從時間成本上看,運作企業(yè)上市的周期相對較長,即使不計前面一年的輔導期,首次公開上市也要花費3—5個月的時間。從經濟成本上看,首次公開上市所必須支付的律師、會計師、投資銀行等中介機構的費用通常要達到總資本金的10%以上。

        第二,風險高,一旦公開上市不成功,創(chuàng)業(yè)企業(yè)會遇到許多困難。IPO過程繁瑣,易受各種因素影響,因此上市計劃未必都能成功。由于上市需要花費大量人力、物力、財力,如果失敗,企業(yè)將遭受較大損失,同時也給創(chuàng)業(yè)企業(yè)的信用和社會形象帶來不利的影響,對今后的融資和發(fā)展也造成一定損害。

        第三,公開上市意味著創(chuàng)業(yè)企業(yè)經營管理的透明度提高,可以讓競爭對手獲取更多信息。企業(yè)上市就必須按照法律法規(guī)的要求披露信息,企業(yè)重大決策和財務信息就會為廣大投資者和社會公眾所知悉,甚至被競爭對手利用,使企業(yè)自身在競爭中處于被動地位。

        第四,“限制出售條款”的限制。出于穩(wěn)定股票價格的考慮,證券法對IPO后自由股票出售的期限作了一定的規(guī)定,不能立刻套現(xiàn),必須在限售期之后才能退出。這樣意味著PE在這段期間不僅要承擔收益不能變現(xiàn)的流動性風險,還要承受市場環(huán)境和政策變動等因素影響的風險。

        二、我國現(xiàn)狀

        在我國,政府對私募基金的認識程度尚不到位,私募基金不斷發(fā)展壯大,相應的政策和立法滯后于市場前進的速度。目前,應加快補足立法的缺漏,調整其中與市場運行規(guī)律不相契合的部分。可從以下幾大方面著手:

        (一)出臺及修改相關法律規(guī)定

        雖然我國私募股權投資的相關法律已經做出了一些修改,但我國目前尚未出臺一部專門規(guī)制私募股權基金IPO退出的法律法規(guī)。私募股權基金上市涉及的各種法律關系具有特殊性,私募股權基金的IPO退出不僅關乎企業(yè)能否成功上市,而且也關系資本市場的健康發(fā)展和社會經濟的穩(wěn)定。因此立法部門應當區(qū)別對待,出臺相關專門法律加以規(guī)制。另外,我國《公司法》、《證券法》以及證交所的上市規(guī)則對成長期中的私募股權基金的上市要求過于嚴格,應當對相關法律加以修改,以期放寬在公司股本、公司年限、上市鎖定期等方面對公司上市的要求。

        (二)完善多層次資本市場體系、細化各層次的市場定位

        完善多層次資本市場體系、細化各層次的市場定位是資本市場發(fā)展的必然需求。由于不同規(guī)模、盈利水平的上市公司的風險是不同的,市場細分就可以對不同市場實施不同的監(jiān)管標準和方法,可以降低管理成本、有效控制風險以及提高證券市場的深度和服務水平。對于投資者來說,投資者可以根據(jù)各自的投資喜好、投資策略、投資資金、風險承受能力,選擇不同的資本市場來滿足各自的投資需求。多層次資本市場的發(fā)展過程,本身就是對原來形成的單一資本市場體制的突破和制度創(chuàng)新。要建立多層次的資本市場體系,必須對現(xiàn)有資本市場的組織架構進行創(chuàng)新。不僅不同行業(yè)的企業(yè)需要相應的不同層次的資本市場,同一企業(yè)在不同的發(fā)展階段,由于自身發(fā)展的需要,他的融資需求也是不同的。因此,多層次的資本市場體系是滿足企業(yè)多樣性和同一企業(yè)不同發(fā)展階段的客觀需求。

        (三)適當放寬中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的上市標準

        中小企業(yè)板的上市要求是比照主板的標準來執(zhí)行的,因此并沒有從根本上降低對企業(yè)上市標準的要求,并不能真正緩解私募股權基金投資者的退出壓力。立法者原先預期中小企業(yè)板作為主板與創(chuàng)業(yè)板之間的過渡形式,就目前的形勢來看,創(chuàng)業(yè)板要真正地發(fā)展起來還需要一段時間,因此中小企業(yè)板這一過渡形式非常重要。如若要真正實現(xiàn)中小板的過渡作用,就必須要適當放寬中小企業(yè)板的上市標準。創(chuàng)業(yè)板完善在資本市場的基本功能的同時,也滿足了投資者多元化投資的需求,為私募股權基金的IPO退出提供了新的渠道。但其對于上市企業(yè)的年限要求并沒有降低,雖然對于股本的要求有所松動,但標準并未降低,為了能真正地實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板對主板的補充作用,應適當較低創(chuàng)業(yè)板的上市標準。

        [1]胡珺.風險投資退出的法律制度研究[D].北京:中國人民大學碩士論文.2008:19-20頁.

        [2]葛輝.中國私募股權投資基金退出策略研究[D].上海:華東師范大學,2010.13-14頁.

        [3]關景欣.中國私募股權基金法律操作實務[M].北京:法律出版社,2008.1-20頁

        [4]郭靂.美國證券私募發(fā)行法律問題研究[M].北京:北京大學出版社,2008.50-70頁

        王博(1993~),男,漢族,山東棗莊人,貴州民族大學碩士研究生,研究方向:憲法與行政法。

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