謝 杰

操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的實(shí)質(zhì)解釋
——《刑法》第152條兜底條款的立法完善與司法解釋優(yōu)化

謝 杰*

現(xiàn)有的操縱證券、期貨市場(chǎng)罪實(shí)質(zhì)解釋在法律與經(jīng)濟(jì)分析層面存在明顯缺陷，導(dǎo)致《中華人民共和國(guó)刑法》(以下簡(jiǎn)稱《刑法》)第152條兜底條款“以其他方法操縱證券、期貨市場(chǎng)”在實(shí)踐中難以有效解釋各類新型市場(chǎng)操縱違法犯罪行為。當(dāng)前證券期貨犯罪刑事法律制度體系下，并無(wú)修正刑法條文的必要，關(guān)鍵在于準(zhǔn)確解釋操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的犯罪實(shí)質(zhì)，即對(duì)證券、期貨合約以及其他金融衍生工具或者投資者資本配置決策進(jìn)行非正當(dāng)控制并從中謀取金融交易利益。操縱證券、期貨市場(chǎng)罪是金融商品操縱與市場(chǎng)資本操縱的獨(dú)立進(jìn)行或者聯(lián)合展開。操縱者通過(guò)價(jià)量操縱或決策操縱中的任何一種路徑對(duì)資本市場(chǎng)形成操縱，或者通過(guò)疊加地使用價(jià)量操縱與決策操縱強(qiáng)化與提升對(duì)資本市場(chǎng)的非正當(dāng)控制力度。從法律與經(jīng)濟(jì)分析的視角解構(gòu)操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的犯罪實(shí)質(zhì)對(duì)于完善資本市場(chǎng)刑法制度具有重要的理論與實(shí)踐價(jià)值。

操縱證券期貨市場(chǎng)罪 實(shí)質(zhì)解釋 金融商品操縱 市場(chǎng)資本操縱

有效規(guī)制操縱證券、期貨市場(chǎng)罪是近年來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)刑法理論與實(shí)務(wù)界重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。2010年以來(lái)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)查大量搶帽子交易、短線交易等操縱證券、期貨市場(chǎng)罪案件并移送司法機(jī)關(guān)?！?〕劉璐：“證監(jiān)會(huì)查處多起操縱證券、期貨市場(chǎng)罪案”，載《證券時(shí)報(bào)》2012年12月21日A2版。2014年5月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱“新國(guó)九條”)指出，從嚴(yán)查處證券期貨違法違規(guī)行為，嚴(yán)厲打擊證券期貨違法犯罪行為。其中，新國(guó)九條中的第9條明確要求“健全操縱市場(chǎng)等犯罪認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)”。2015年中國(guó)資本市場(chǎng)爆發(fā)“股災(zāi)”之后更是查處了一系列涉嫌新型操縱證券、期貨市場(chǎng)的刑事案件。〔1〕程丹：“證監(jiān)會(huì)向公安部移送22起涉嫌犯罪案件”，《證券時(shí)報(bào)》2015年5月29日第A2版。2016年，信息操縱、高頻交易操縱等案件也進(jìn)入刑事司法程序?！?〕李維：“徐翔案庭審前夜追訪合謀操縱漸次浮水”，載《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》2016年12月5日第2版。然而，操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的實(shí)質(zhì)界定、《刑法》第152條“以其他方法操縱證券、期貨市場(chǎng)”這一兜底條款的規(guī)制范圍，始終是資本市場(chǎng)刑法理論與實(shí)務(wù)的首要難題。

由于傳統(tǒng)刑法原理難以對(duì)操縱證券、期貨市場(chǎng)罪實(shí)質(zhì)進(jìn)行準(zhǔn)確的解釋，導(dǎo)致事實(shí)上在全世界范圍內(nèi)都沒(méi)有一種操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的實(shí)質(zhì)界定能夠獲得相對(duì)廣泛的理論認(rèn)同和肯定?！?〕Daniel R.Fischel&David J.Ross，Should the Law Prohibit“Manipulation”in FinancialMarkets?，105 Harvard Law Review 503，506(1991).同時(shí)，操縱證券、期貨市場(chǎng)罪行為類型與結(jié)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)機(jī)制上的復(fù)雜性、操縱證券、期貨市場(chǎng)罪實(shí)質(zhì)法律直接界定的困難性，造成至今尚無(wú)一種資本市場(chǎng)法律規(guī)范體系能明確操縱證券、期貨市場(chǎng)罪實(shí)質(zhì)?！?〕Craig Pirrong，Energy MarketManipulation：Definition，Diagnosis，and Deterrence，31 Energy Law Journal 1，3(2010).因此，有必要在反思刑法理論與實(shí)踐中具有重要影響的價(jià)量操縱、價(jià)格操縱、市場(chǎng)欺詐等實(shí)質(zhì)解釋觀點(diǎn)的基礎(chǔ)上，運(yùn)用法律與經(jīng)濟(jì)分析的跨學(xué)科解釋原理，建構(gòu)真正符合資本市場(chǎng)規(guī)律的操縱證券、期貨市場(chǎng)罪實(shí)質(zhì)內(nèi)涵的解釋規(guī)則，從而明確《刑法》第152條目前并無(wú)立法完善必要，而是應(yīng)當(dāng)通過(guò)制定操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的司法解釋，準(zhǔn)確界定有必要納入刑事責(zé)任范圍的“以其他方法操縱證券、期貨市場(chǎng)”的犯罪行為。

一、價(jià)量操縱：刑法條文對(duì)資本市場(chǎng)機(jī)制與法經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的背離

操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的實(shí)質(zhì)是價(jià)量操縱(價(jià)格操縱或交易量操縱)——這是中國(guó)《刑法》框架下的規(guī)范解釋。這種操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的犯罪實(shí)質(zhì)內(nèi)涵理解的價(jià)值在于強(qiáng)化交易量在操縱證券、期貨市場(chǎng)罪界定與認(rèn)定過(guò)程中的重要性，但其在法律、經(jīng)濟(jì)的理論與實(shí)踐層面存在明顯的缺陷。

(一)立法及其理論闡釋

根據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》(以下簡(jiǎn)稱《證券法》)第77條、《刑法》第152條的規(guī)定，操縱證券、期貨市場(chǎng)罪就是“操縱證券、期貨市場(chǎng)”行為，主要包括連續(xù)交易、洗售、相對(duì)委托等“影響”或者“操縱”證券、期貨合約交易價(jià)格或者交易量的具體操縱類型。但是，操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的基本定義或者實(shí)質(zhì)內(nèi)涵究竟覆蓋了哪些內(nèi)容，法律條文并沒(méi)有給出直接且確定的回答。

在2006年《刑法修正案(六)》操縱證券、期貨市場(chǎng)罪立法完善過(guò)程中，中國(guó)證券期貨犯罪刑法理論有關(guān)操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的標(biāo)準(zhǔn)解讀是——1999年《刑法修正案》修改后的操縱證券、期貨交易價(jià)格罪的法律規(guī)范設(shè)計(jì)并不合理。證券、期貨市場(chǎng)中的信號(hào)包括交易價(jià)格與交易量?！?〕俞和明：“刑法中的操縱市場(chǎng)行為——兼議證券法相關(guān)條文的修改”，載《金融法苑》2005年第6期。操縱證券、期貨市場(chǎng)罪行為既可以是市場(chǎng)價(jià)格的操縱，也可以是交易量的操縱?！?〕何澤宏：“解讀《刑法修正案(六)》”，載《現(xiàn)代法學(xué)》2006年第6期。非法控制證券、期貨合約交易過(guò)程中的交易量同樣具有非常嚴(yán)重的危害，《刑法修正案(六)》將交易量影響或者操縱行為納入操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的規(guī)制范圍，是一項(xiàng)非常重要的立法優(yōu)化措施。〔3〕劉樹德、喻海松：“從法治的立場(chǎng)解讀《刑法修正案(六)》”，載《中國(guó)審判》2006年第6期。可見(jiàn)，中國(guó)刑法理論明確將操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的實(shí)質(zhì)內(nèi)涵解釋為通過(guò)非法交易行為操縱證券、期貨合約的交易價(jià)格或者交易量，即價(jià)量操縱。

(二)交易量操縱對(duì)資本市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的顛覆

操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的犯罪實(shí)質(zhì)為價(jià)量操縱的觀點(diǎn)，其最為明顯的缺陷是弱化甚至取消了“操縱”的核心法律標(biāo)準(zhǔn)與應(yīng)然內(nèi)涵。

中國(guó)《證券法》《刑法》規(guī)定的價(jià)量操縱中的價(jià)格操縱與交易量操縱是選擇性關(guān)系。交易行為對(duì)金融商品價(jià)格或者交易量?jī)深悓?duì)象之一形成“操縱”或者“影響”，即構(gòu)成操縱證券、期貨市場(chǎng)罪。據(jù)此，價(jià)量操縱實(shí)質(zhì)解釋框架下的操縱證券、期貨市場(chǎng)罪可以進(jìn)一步分解為價(jià)格操縱或者交易量操縱兩種具體的犯罪行為類型。操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的核心行為是對(duì)金融商品價(jià)格的控制。單純的交易量操縱行為可以獨(dú)立地構(gòu)成操縱證券、期貨市場(chǎng)罪，實(shí)際上是中國(guó)《證券法》《刑法》所獨(dú)創(chuàng)——這意味著交易行為對(duì)金融商品交易量的控制水平達(dá)到一定絕對(duì)數(shù)量或者相對(duì)比例的，就可以脫離交易行為、金融商品市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)、行為與變動(dòng)之間具有達(dá)到“操縱性”或者“影響性”量化標(biāo)準(zhǔn)的因果關(guān)系等一系列在法律技術(shù)上極為復(fù)雜疑難的價(jià)格操縱證明要點(diǎn)，直接得出該交易行為成立操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的結(jié)論。

交易量操縱量化標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)上的機(jī)械性與證明技術(shù)上的簡(jiǎn)易性導(dǎo)致操縱證券、期貨市場(chǎng)罪法律判斷標(biāo)準(zhǔn)可以整體忽略價(jià)格操縱，完全以交易量操縱標(biāo)準(zhǔn)建構(gòu)操縱證券、期貨市場(chǎng)罪刑事監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)——2010年最高人民檢察院、公安部《關(guān)于公安機(jī)關(guān)管轄的刑事案件立案追訴標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定(二)》(以下簡(jiǎn)稱《追訴標(biāo)準(zhǔn)二》)規(guī)定的操縱證券、期貨市場(chǎng)罪中的連續(xù)交易、洗售交易、相對(duì)委托交易的刑事處罰起點(diǎn)，就是全部以交易行為在特定證券、期貨合約的特定交易時(shí)間段內(nèi)所占的持有量、成交量為標(biāo)準(zhǔn)。從這個(gè)角度分析，中國(guó)資本市場(chǎng)法律規(guī)范體系下的操縱證券、期貨市場(chǎng)罪，其司法判斷根本不需要考察行為與金融商品價(jià)格變動(dòng)之間的關(guān)系——至于特定交易行為介入資本市場(chǎng)之后造成金融商品價(jià)格波動(dòng)是否達(dá)到了“操縱性”或者“影響性”標(biāo)準(zhǔn)，則更沒(méi)有必要予以法律分析。價(jià)量操縱這一操縱證券、期貨市場(chǎng)罪實(shí)質(zhì)界定不僅沒(méi)有因?yàn)橹萌虢灰琢坎倏v標(biāo)準(zhǔn)而豐滿，反而在行為結(jié)構(gòu)中弱化、甚至完全取消了價(jià)格操縱——而價(jià)格是整個(gè)資本市場(chǎng)的核心要素。能夠完全脫離價(jià)格要素而獨(dú)立運(yùn)行的操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的刑法規(guī)范體系，顯然與資本市場(chǎng)法律規(guī)范所賴以生存的金融環(huán)境與經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)格格不入。

(三)交易量操縱的法律與經(jīng)濟(jì)解釋困境

操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的犯罪實(shí)質(zhì)內(nèi)涵為價(jià)量操縱的理解會(huì)造成法經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋理論陷入內(nèi)在困境，即對(duì)資本市場(chǎng)行為的法律解釋與經(jīng)濟(jì)解釋結(jié)果完全脫節(jié)。即使承認(rèn)資本市場(chǎng)法律制度基于實(shí)用性考量弱化操縱證券、期貨市場(chǎng)罪證明壓力，將外觀上的價(jià)量操縱、內(nèi)容上的交易量操縱作為操縱證券、期貨市場(chǎng)罪實(shí)質(zhì)的現(xiàn)實(shí)選擇，價(jià)量操縱的實(shí)質(zhì)概括仍然無(wú)法通過(guò)操縱證券、期貨市場(chǎng)罪法律概念應(yīng)然內(nèi)涵與經(jīng)濟(jì)行為基礎(chǔ)特征的雙重驗(yàn)證。

無(wú)論是作為金融概念或者市場(chǎng)操作，還是作為法律概念或者違法犯罪，操縱證券、期貨市場(chǎng)罪始終是一種聯(lián)動(dòng)地覆蓋行為、結(jié)果以及因果關(guān)系的語(yǔ)義。操縱證券、期貨市場(chǎng)罪內(nèi)涵并不局限于行為意義層面。操縱是一個(gè)具有結(jié)果性內(nèi)容的概念。以連續(xù)交易、洗售、相對(duì)委托等中國(guó)《刑法》明確規(guī)定的操縱證券、期貨市場(chǎng)罪行為模式為例，單純的連續(xù)買賣、自買自賣或聯(lián)合一致行動(dòng)人在相關(guān)控制賬戶中買賣金融商品的交易，只是操縱證券、期貨市場(chǎng)罪內(nèi)涵中的行為側(cè)面，這種具有操縱屬性的交易必須在資本市場(chǎng)中制造可歸咎的操縱性結(jié)果，才能將交易與結(jié)果聯(lián)系起來(lái)合并構(gòu)成操縱證券、期貨市場(chǎng)罪。因此，資本市場(chǎng)受到操縱或者操縱性“影響”是結(jié)果性要素，而一種介入因素(例如，法律規(guī)定的連續(xù)買賣、洗售、相對(duì)委托等交易行為)是否對(duì)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)操縱或者形成操縱性“影響”，其核心判斷基準(zhǔn)或者作為結(jié)果的終極體現(xiàn)，應(yīng)當(dāng)是金融商品市場(chǎng)價(jià)格是否偏離了抽離這一介入因素條件下的理論價(jià)格。如果操縱行為所指向的特定金融商品的市場(chǎng)交易價(jià)格，并沒(méi)有偏離能夠合理推論下資本市場(chǎng)正?；蛘咦匀桓?jìng)爭(zhēng)所形成的定價(jià)，則意味著特定金融商品的運(yùn)作環(huán)境并不具有結(jié)果意義上的操縱性內(nèi)涵，也就并不存在成立操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的結(jié)果性條件。

如果將交易量操縱解釋為操縱證券、期貨市場(chǎng)罪實(shí)質(zhì)內(nèi)涵的核心組成部分，甚至在法律實(shí)踐中直接以交易量操縱作為判斷操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的指標(biāo)，操縱證券、期貨市場(chǎng)罪顯然需要被分解為行為意義上的交易與結(jié)果意義上的交易量。然而，即使涉嫌操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的交易行為的申報(bào)量、持有量、成交量等在特定金融商品總交易量中占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)(超過(guò)50%)，也不可能將之視為作為結(jié)果的操縱或者操縱性“影響”。因?yàn)榻灰琢恐皇翘囟ń灰仔袨榻槿虢鹑谏唐焚I賣市場(chǎng)之后的自然結(jié)果而非具備經(jīng)濟(jì)或者法律意義的操縱結(jié)果。交易行為通過(guò)數(shù)據(jù)化的形式呈現(xiàn)為交易量;交易量是對(duì)交易行為在數(shù)量上的規(guī)定。無(wú)論特定市場(chǎng)參與者交易量的絕對(duì)數(shù)額有多大規(guī)模，或者相對(duì)比例在金融商品交易總量中占據(jù)何種地位，“量”始終在交易這一“質(zhì)”的范疇中發(fā)展。在能夠鎖定行為具有操縱屬性的條件下，交易量也只是操縱性交易行為的組成要素，而不可能成為結(jié)果要素。所以，交易量操縱事實(shí)上并不契合操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的應(yīng)然內(nèi)涵。

暫且不論全球資本市場(chǎng)法律規(guī)范公認(rèn)的操縱證券、期貨市場(chǎng)罪模式洗售與相對(duì)委托——通過(guò)連續(xù)買賣哄抬或者壓制金融商品市場(chǎng)價(jià)格是否應(yīng)當(dāng)在法律上直接根據(jù)交易量水平極高而以操縱證券、期貨市場(chǎng)罪進(jìn)行評(píng)價(jià)，實(shí)際上存在非常明顯的疑問(wèn)。在金融市場(chǎng)實(shí)踐操作中，控制性地持有金融商品，建構(gòu)在數(shù)量上具有優(yōu)勢(shì)的交易倉(cāng)位，發(fā)出巨量交易申報(bào)又快速撤銷，或者壟斷性、整體性掌握特定金融商品的所有流通盤等，并非在任何情況下都可以構(gòu)成操縱證券、期貨市場(chǎng)罪。例如，單獨(dú)或者聯(lián)合一致行動(dòng)人基于降低收購(gòu)成本的考量，通過(guò)分散持股的方式持續(xù)買入上市公司證券。再如，做市商利用高速交易系統(tǒng)提交巨量非市場(chǎng)化交易指令，這些指令以不斷變化的價(jià)量水平，在極為短暫的時(shí)間里提交與撤銷，其中的一部分指令得以成交并根據(jù)流動(dòng)性提供量向交易所結(jié)算流動(dòng)性回扣。

在法經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域，有觀點(diǎn)甚至直接指出，巨量交易實(shí)際上只有在逼倉(cāng)、擠倉(cāng)、制造價(jià)格趨勢(shì)后反向操作、基于價(jià)格關(guān)聯(lián)同步從事衍生工具交易等極少數(shù)條件下才有可能構(gòu)成操縱證券、期貨市場(chǎng)罪?！?〕Gary L.Gastineau&Robert A.Jarrow，Large-Trader Impact and Market Regulation，47 Financial Analysts Journal 40，42(1991).

資本市場(chǎng)實(shí)踐以及法經(jīng)濟(jì)學(xué)理論至少說(shuō)明，單純的交易量絕對(duì)數(shù)額與相對(duì)比例完全無(wú)法成為驗(yàn)證操縱證券、期貨市場(chǎng)罪屬性的指標(biāo)。從市場(chǎng)行為的角度分析，在特定金融商品買賣總規(guī)模中占據(jù)優(yōu)勢(shì)性、支配性乃至壟斷性地位的交易存在正常投資、投機(jī)、過(guò)度投機(jī)、操縱證券、期貨市場(chǎng)罪等多種可能。從法律判斷的角度分析，單純的交易量水平與操縱證券、期貨市場(chǎng)罪違法屬性之間沒(méi)有關(guān)聯(lián)度，甚至不能成為交易行為一般違法性的分析標(biāo)準(zhǔn)?？梢?jiàn)，所謂的交易量操縱并沒(méi)有經(jīng)濟(jì)與法律上的“操縱”屬性，實(shí)際上只能作為特定交易行為在金融商品買賣總量中的數(shù)據(jù)化說(shuō)明，而不能成為操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的實(shí)質(zhì)內(nèi)容。

二、價(jià)格操縱：操縱行為與價(jià)格結(jié)果并非完全且直接關(guān)聯(lián)

與中國(guó)《證券法》《刑法》將操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的實(shí)質(zhì)內(nèi)涵拓展為價(jià)量操縱不同的是，美國(guó)等成熟資本市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)的法律制度、法律與金融理論及實(shí)踐中相對(duì)主流觀點(diǎn)〔1〕Benjamin E.Kozinn，The Great Copper Caper：Is MarketManipulation Really a Problem in theWake of the Sumitomo Debacle?，69 Fordham Law Review 243，245(2000).，均將操縱證券、期貨市場(chǎng)罪實(shí)質(zhì)解釋為價(jià)格操縱。

(一)立法例與判例

美國(guó)《證券交易法》第10條第b款對(duì)包括操縱證券、期貨市場(chǎng)罪在內(nèi)的所有操縱性、欺騙性證券欺詐行為建構(gòu)了反欺詐法律規(guī)制條款?！?〕15 U.S.Code§75J-Manipulative and Deceptive Devices《證券交易法》第9條“操縱證券價(jià)格”進(jìn)一步針對(duì)虛假性、誤導(dǎo)性交易操縱、連續(xù)交易操縱、金融機(jī)構(gòu)操縱證券交易價(jià)格等作出專門的規(guī)范禁止。〔3〕15 U.S.Code§75I-Manipulation of Security Prices可見(jiàn)，在證券欺詐條款無(wú)法確認(rèn)操縱性或欺騙性手段或策略具體內(nèi)容的情況下，價(jià)格操縱成為從美國(guó)1934年《證券交易法》規(guī)范中可以合理推斷的操縱證券、期貨市場(chǎng)罪實(shí)質(zhì)內(nèi)容。美國(guó)聯(lián)邦最高法院在解釋操縱證券、期貨市場(chǎng)罪時(shí)也指出，1934年《證券交易法》的立法原旨在于完全禁止各種可能被用作于操縱證券交易價(jià)格且尚未被市場(chǎng)所熟悉的交易策略與交易形式?！?〕Santa Fe Industries Inc v.SGreen，430 US 462，477(1977).盡管美國(guó)聯(lián)邦最高法院判例解釋重點(diǎn)在于強(qiáng)調(diào)不應(yīng)當(dāng)針對(duì)操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的范圍進(jìn)行有意識(shí)地進(jìn)行限定，但其同時(shí)闡明了操縱證券、期貨市場(chǎng)罪實(shí)質(zhì)就是價(jià)格操縱。

操縱證券、期貨市場(chǎng)罪實(shí)質(zhì)為價(jià)格操縱更為細(xì)化的法律解釋，散見(jiàn)于美國(guó)各級(jí)聯(lián)邦法院判例之中：操縱證券、期貨市場(chǎng)罪是故意影響金融資產(chǎn)價(jià)格的行為、方案、策略，此類因素介入或者不介入直接造成價(jià)格是否變動(dòng)，并制造了不能反映金融資產(chǎn)基本供求關(guān)系的價(jià)格?！?〕Cargil，Inc.v.Hardin，452 F.2d 1154，1163，(5th Cir.1971).操縱證券、期貨市場(chǎng)罪是洗售、相對(duì)委托、聯(lián)合定價(jià)等意圖影響市場(chǎng)價(jià)格、誤導(dǎo)投資者的虛假行為?！?〕Santa Fe Industries，Inc.v.Green，430 US 462，476(1977).操縱證券、期貨市場(chǎng)罪是由單一或者復(fù)數(shù)主體經(jīng)過(guò)細(xì)致預(yù)謀后實(shí)施的制造虛假價(jià)格的行為，〔1〕Frey v.Commodity Futures Trading Commission，931 F.2d 1171，1175(7th Cir.1991).此種行為導(dǎo)致其影響下的金融商品價(jià)格無(wú)法反映特定金融工具真實(shí)的供求水平?！?〕GreatWestern Distributors，Inc.v.Brannan GreatWestern Distributors，201 F.2d 476，509(7th Cir.1953).經(jīng)由美國(guó)聯(lián)邦法院判例解釋的價(jià)格操縱具體表現(xiàn)為：特定投資者(投機(jī)者)介入資本市場(chǎng)，使得金融商品的價(jià)格脫離自由供求關(guān)系市場(chǎng)條件，并不斷趨向于虛假的價(jià)格水平。

歐洲資本市場(chǎng)法律制度同樣是以價(jià)格操縱或者價(jià)格影響〔3〕價(jià)格操縱與價(jià)格影響的區(qū)別主要在于行為對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的控制力強(qiáng)度的差別。價(jià)格影響是控制力弱化后的價(jià)格操縱，“影響”在經(jīng)濟(jì)與法律判斷標(biāo)準(zhǔn)上低于“操縱”，但都強(qiáng)調(diào)操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的實(shí)質(zhì)是行為與價(jià)格之間的控制與被控制關(guān)系。中國(guó)資本市場(chǎng)法律規(guī)范在操縱證券、期貨市場(chǎng)罪條款中同時(shí)出現(xiàn)了“操縱”與“影響”兩種標(biāo)準(zhǔn)。為核心建構(gòu)操縱證券、期貨市場(chǎng)罪監(jiān)管規(guī)范。德國(guó)《證券交易法》第四章“禁止操縱證券交易與市場(chǎng)價(jià)格的監(jiān)管與合規(guī)”第20a條操縱證券、期貨市場(chǎng)罪行為的禁止性規(guī)定，直接指向金融工具價(jià)格操縱：(1)向市場(chǎng)傳播虛假的或者具有誤導(dǎo)性的信息，并且該信息對(duì)于金融工具估價(jià)具有重要影響;或者違反法律規(guī)定持有信息，并且該信息可能對(duì)于本國(guó)受監(jiān)管市場(chǎng)中的金融工具市場(chǎng)價(jià)格或者歐盟其他國(guó)家或歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)其他簽署合約國(guó)家的受監(jiān)管市場(chǎng)中的金融工具市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生重要影響。(2)實(shí)施證券交易或發(fā)布交易指令，可能產(chǎn)生虛假的或者具有誤導(dǎo)性的市場(chǎng)信號(hào)，影響供求關(guān)系、證券交易或金融工具市場(chǎng)價(jià)格，或者制造人為的價(jià)格水平。(3)實(shí)施其他欺詐行為，可能對(duì)于本國(guó)受監(jiān)管市場(chǎng)中的金融工具市場(chǎng)價(jià)格或者歐盟其他國(guó)家或歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)其他簽署合約國(guó)家的受監(jiān)管市場(chǎng)中的金融工具價(jià)格產(chǎn)生重要影響?！?〕Wertpapierhandelsgesetz-WpHG§20a Verbot der Marktmanipulation(1).需要注意的是，德國(guó)《證券交易法》操縱證券、期貨市場(chǎng)罪條款同樣在第(3)項(xiàng)中使用了“其他欺詐行為”這樣的原則性表述，在規(guī)范形式上更接近于將操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的實(shí)質(zhì)歸結(jié)為市場(chǎng)欺詐。但是，從實(shí)質(zhì)解釋的角度分析德國(guó)《證券交易法》反市場(chǎng)欺詐條款，可以清楚地看到，法律條文列舉的三項(xiàng)行為盡管都具有欺詐性，但其本質(zhì)內(nèi)容最終都必須落腳于對(duì)德國(guó)本國(guó)或者歐盟其他國(guó)家的受監(jiān)管市場(chǎng)中的金融工具市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生影響。所以，德國(guó)《證券交易法》第20a條規(guī)定的操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的本質(zhì)是價(jià)格操縱而非市場(chǎng)欺詐。法國(guó)《貨幣與金融法》第465/1至465/3條明確將市場(chǎng)犯罪的實(shí)質(zhì)規(guī)定為價(jià)格“影響”：任何人直接或通過(guò)中介間接實(shí)施或者企圖實(shí)施誤導(dǎo)投資者且妨礙證券市場(chǎng)正常運(yùn)作的操縱行為，或者通過(guò)公開渠道散布有關(guān)金融市場(chǎng)、金融商品發(fā)行人、證券、任何金融工具未來(lái)交易可能表現(xiàn)的虛假性、欺騙性信息，影響相關(guān)交易價(jià)格的，構(gòu)成操縱證券、期貨市場(chǎng)罪。〔5〕Código Monetario Y Financiero Artículo L465-1，Artículo L465-2，Artículo L465-3.根據(jù)《貨幣與金融法》的規(guī)定，構(gòu)成操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的，對(duì)于自然人應(yīng)當(dāng)處以兩年以下監(jiān)禁并處150萬(wàn)歐元罰金或者1倍以上、10倍以下非法獲利數(shù)額的罰金。

(二)部分操縱證券、期貨市場(chǎng)罪行為與價(jià)格要素并無(wú)直接關(guān)聯(lián)

從市場(chǎng)行為通過(guò)一定的策略安排實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益的角度分析，控制金融商品市場(chǎng)價(jià)格并使其按照行為人預(yù)期的價(jià)格行為方向、波動(dòng)幅度運(yùn)作，是操縱證券、期貨市場(chǎng)罪獲取利潤(rùn)的基礎(chǔ)。包括內(nèi)線交易與操縱證券、期貨市場(chǎng)罪在內(nèi)的所有市場(chǎng)濫用犯罪，都是在完美信息市場(chǎng)與信息不對(duì)稱市場(chǎng)之間徘徊的金融商品價(jià)差現(xiàn)實(shí)存在且能夠?yàn)樾袨槿思右岳玫那闆r下，才可能形成市場(chǎng)濫用的經(jīng)濟(jì)利益。價(jià)差的幅度決定市場(chǎng)濫用犯罪的獲利程度。內(nèi)線交易行為濫用的對(duì)象是能夠反應(yīng)現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格與基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)價(jià)值之間價(jià)差的不對(duì)稱信息。操縱證券、期貨市場(chǎng)罪則是在金融商品發(fā)行與交易市場(chǎng)中創(chuàng)造能夠形成這種價(jià)差的不對(duì)稱信息，例如，金融商品價(jià)格信號(hào)。所以，在經(jīng)濟(jì)利益獲取機(jī)制的意義上，操縱證券、期貨市場(chǎng)罪就是對(duì)金融商品市場(chǎng)交易價(jià)格的操縱性或者影響性控制。

然而，并非所有操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的行為類型都是直接針對(duì)金融商品市場(chǎng)交易價(jià)格而實(shí)施的，這些被明確規(guī)定為操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的行為，其本身根本無(wú)法直接決定是否會(huì)出現(xiàn)行為人預(yù)期的價(jià)格波動(dòng)，也不能控制金融商品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的幅度。根據(jù)2003年歐盟委員會(huì)《關(guān)于內(nèi)線交易與操縱證券、期貨市場(chǎng)罪(市場(chǎng)濫用)的指令》第1條第2款第三項(xiàng)的規(guī)定，操縱證券、期貨市場(chǎng)罪行為類型之一表現(xiàn)為，基于傳統(tǒng)或者網(wǎng)絡(luò)新聞媒體等渠道，傳播有關(guān)金融工具或其基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值的虛假的或者具有誤導(dǎo)性的市場(chǎng)信息。在傳播該市場(chǎng)信息時(shí)，行為主體知道或者應(yīng)當(dāng)知道該市場(chǎng)信息系謠傳信息、虛假信息或者具有誤導(dǎo)性的信息?！?〕Commission Directive 2003/6/EC of The European Parliament and of The Council of25 January 2003 on insider dealing and marketmanipulation(market abuse)，Article 1(2).英國(guó)2000年《金融服務(wù)與市場(chǎng)法》第115條市場(chǎng)濫用也將明知信息具有虛假性或者誤導(dǎo)性的情況下通過(guò)信息傳遞制造虛假性或者誤導(dǎo)性信號(hào)的行為規(guī)定為操縱證券、期貨市場(chǎng)罪?！?〕Financial Services and Markets Act2000§115.Market Abuse.

這種向資本市場(chǎng)整體或者特定的投資者群體傳遞虛假性、誤導(dǎo)性或者具有利益沖突的信息，誘導(dǎo)投資者根據(jù)信息所指向的內(nèi)容從事相關(guān)金融交易，并從市場(chǎng)波動(dòng)中謀取利潤(rùn)的操縱證券、期貨市場(chǎng)罪行為，與金融商品市場(chǎng)交易價(jià)格波動(dòng)之間并沒(méi)有直接的因果關(guān)系。分析整個(gè)操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的運(yùn)作機(jī)制——行為人操控的是在資本市場(chǎng)中傳遞的信息內(nèi)容，投資者的資本配置決策與行為受到的是信息的引導(dǎo)，而金融商品市場(chǎng)交易價(jià)格出現(xiàn)變化的直接原因是投資者所控制的資本在特定時(shí)間內(nèi)大量注入或者撤離該金融商品交易，操縱者獲取利益源自于信息傳遞之前的建倉(cāng)價(jià)格與投資者基于信息實(shí)施資本配置導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)之后的平倉(cāng)價(jià)格之間的差額。

可見(jiàn)，此類操縱者本身沒(méi)有通過(guò)交易行為控制金融商品價(jià)格，或者交易行為的強(qiáng)度不足以對(duì)金融商品價(jià)格施加具有意義的作用力。操縱者實(shí)現(xiàn)整體控制的對(duì)象只是信息要素，對(duì)于投資者資本配置決策與行為只能達(dá)到“影響”的程度，對(duì)于金融商品市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)只能進(jìn)行預(yù)期，而非具備直接控制效果的“操縱”。在現(xiàn)有法律規(guī)范框架下及金融市場(chǎng)實(shí)踐操作中，部分操縱證券、期貨市場(chǎng)罪行為并非金融商品市場(chǎng)價(jià)格的操縱，而屬于針對(duì)金融商品發(fā)行與交易市場(chǎng)中的資本流動(dòng)的操縱。盡管金融商品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)結(jié)果以及基于信息不對(duì)稱所形成的價(jià)差獲取經(jīng)濟(jì)利益是所有操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的要素與利益實(shí)現(xiàn)機(jī)制，但不能將價(jià)格波動(dòng)或者價(jià)差獲利機(jī)制模糊性地解釋為價(jià)格操縱進(jìn)而直接等同于操縱證券、期貨市場(chǎng)罪實(shí)質(zhì)。這樣的理解會(huì)忽略操縱證券、期貨市場(chǎng)罪結(jié)構(gòu)上的復(fù)雜性，進(jìn)而引起實(shí)體上構(gòu)成要件配置與解釋的錯(cuò)誤、程序上證明規(guī)則設(shè)計(jì)與應(yīng)用的紊亂。

(三)定價(jià)機(jī)制扭曲中的非價(jià)格行為因素

價(jià)格操縱的核心是人為引發(fā)、支配、主導(dǎo)金融商品及其基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)的供求，排斥資本市場(chǎng)中的有效價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，并且通過(guò)行使這種控制力形成人為的價(jià)格波動(dòng)。資本市場(chǎng)中的價(jià)格操縱類似于商品現(xiàn)貨市場(chǎng)中的價(jià)格壟斷。在一個(gè)真實(shí)且充分競(jìng)爭(zhēng)的商品市場(chǎng)中，價(jià)格壟斷是不可能完成的任務(wù)。從這個(gè)角度進(jìn)行類比，資本市場(chǎng)中的價(jià)格操縱的根本原因是操縱行為的介入生成了暫時(shí)性的市場(chǎng)扭曲與不充分競(jìng)爭(zhēng)。這意味著資本市場(chǎng)在特定的時(shí)間階段是否存在價(jià)格操縱，主要是一個(gè)事實(shí)判斷問(wèn)題，需要分析資本市場(chǎng)中的特定金融商品供求關(guān)系是否受到控制或支配，金融商品交易過(guò)程中所出現(xiàn)的價(jià)格與該種控制力之間是否存在因果關(guān)系，以及金融商品交易的控制主體是否故意制造偏離市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)下的扭曲價(jià)格。

證明價(jià)格操縱的關(guān)鍵是確認(rèn)涉嫌操縱證券、期貨市場(chǎng)罪行為介入資本市場(chǎng)之后，該特定時(shí)間段的金融商品市場(chǎng)價(jià)格是否偏離正常競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中的價(jià)格。價(jià)格操縱驅(qū)使金融商品市場(chǎng)價(jià)格偏離自由供求關(guān)系條件，并朝著虛假價(jià)格水平運(yùn)行。自由競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)下的自然價(jià)格規(guī)律在操縱性交易策略或者市場(chǎng)操作手段控制下趨于異常。〔1〕In re VincentW.Kosuga 19 Agric Dec 603，615-616(1960).從金融商品價(jià)格的角度解釋，價(jià)格操縱導(dǎo)致金融商品市場(chǎng)價(jià)格具有虛假性，即偏離金融商品正常供求關(guān)系或者金融商品本身及其所對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值。從操縱證券、期貨市場(chǎng)罪行為的角度分析，價(jià)格操縱導(dǎo)致金融商品市場(chǎng)價(jià)格具有人為性，即金融商品價(jià)格不受競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)力量控制，而是由特定市場(chǎng)參與者的交易行為或者市場(chǎng)操作手段進(jìn)行人為控制。在市場(chǎng)參與者通過(guò)金融交易行為直接作用于金融商品市場(chǎng)價(jià)格形成的情況下，判斷價(jià)格形成機(jī)制是否受到扭曲并形成虛假性或者人為性定價(jià)，涉及分析特定時(shí)間節(jié)點(diǎn)的金融商品市場(chǎng)價(jià)格是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力量的定價(jià)，還是受控于該交易行為的結(jié)果。盡管這種需要建構(gòu)于數(shù)量金融分析工具基礎(chǔ)上的事實(shí)判斷具有相當(dāng)?shù)牟僮骼щy，并且虛假或者人為價(jià)格的經(jīng)濟(jì)或者金融分析標(biāo)準(zhǔn)很難代換成為法律實(shí)務(wù)人員能夠充分理解的執(zhí)法司法標(biāo)準(zhǔn)，但至少操縱行為與價(jià)格虛假性或者人為性之間的因果關(guān)系解釋與證明，仍然是一項(xiàng)可以通過(guò)有效的制度設(shè)計(jì)予以完成的工作。

然而，如果將基于虛假、誤導(dǎo)、利益沖突信息誘導(dǎo)投資者資本配置決策并導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的操縱證券、期貨市場(chǎng)罪類型的實(shí)質(zhì)同樣歸結(jié)為價(jià)格操縱，由于信息型操縱行為必須通過(guò)資本流動(dòng)的變化才能產(chǎn)生金融商品市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)結(jié)果，操縱行為與價(jià)格虛假性結(jié)果之間的客觀距離過(guò)于遙遠(yuǎn)、事實(shí)聯(lián)系過(guò)于間接，法律實(shí)踐根本無(wú)法完成該種操縱類型實(shí)際“操縱”價(jià)格的證明。結(jié)果無(wú)非是，操縱證券、期貨市場(chǎng)罪實(shí)質(zhì)解釋錯(cuò)誤而引發(fā)的構(gòu)成要件錯(cuò)誤理解、證明標(biāo)準(zhǔn)無(wú)法實(shí)現(xiàn)，導(dǎo)致法律明確規(guī)定為操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的非價(jià)格操縱行為在實(shí)踐中無(wú)法進(jìn)行懲治;或者基于嚴(yán)厲控制操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的政策定位而模糊價(jià)格操縱要件配置與弱化證明標(biāo)準(zhǔn)，將非價(jià)格操縱行為納入操縱證券、期貨市場(chǎng)罪處罰范圍的同時(shí)，將部分不應(yīng)當(dāng)進(jìn)行犯罪化處理的價(jià)格操縱行為認(rèn)定為操縱證券、期貨市場(chǎng)罪。

通過(guò)價(jià)格波動(dòng)證明機(jī)制復(fù)雜性的理論闡釋，我們可以發(fā)現(xiàn)，價(jià)格操縱并非操縱證券、期貨市場(chǎng)罪全部實(shí)質(zhì)內(nèi)涵。形成這種理論認(rèn)識(shí)的實(shí)踐價(jià)值在于，強(qiáng)調(diào)不同類型的操縱證券、期貨市場(chǎng)罪行為與金融商品市場(chǎng)價(jià)格異常波動(dòng)而形成的虛假或者人為價(jià)格之間存在直接性與間接性關(guān)系的區(qū)別。操縱行為與金融商品價(jià)格之間的間接關(guān)聯(lián)決定，價(jià)格操縱之外對(duì)資本市場(chǎng)投資者持有資金流動(dòng)進(jìn)行非法控制同樣是操縱證券、期貨市場(chǎng)罪核心且獨(dú)立的內(nèi)容。操縱證券、期貨市場(chǎng)罪法律規(guī)范不能忽略對(duì)資本配置非法控制行為進(jìn)行有針對(duì)性的監(jiān)管。

三、市場(chǎng)欺詐：歸責(zé)基礎(chǔ)而非犯罪實(shí)質(zhì)

操縱證券、期貨市場(chǎng)罪與欺詐之間的關(guān)系問(wèn)題，在全球資本市場(chǎng)立法、司法實(shí)踐以及法律與金融理論層面尚未得到清晰的梳理與準(zhǔn)確的闡釋。理論上有相當(dāng)數(shù)量的觀點(diǎn)將操縱證券、期貨市場(chǎng)罪解釋為欺詐的一種特殊類型?！?〕Daniel R.Fischel&David J.Ross.Should the Law Prohibit“Manipulation”in FinancialMarkets?，105 Harvard Law Review 503，510(1991).但是，近年來(lái)有一種引發(fā)理論界關(guān)注的反思性意見(jiàn)認(rèn)為，欺詐無(wú)法有效地對(duì)操縱證券、期貨市場(chǎng)罪等資本市場(chǎng)違法犯罪實(shí)質(zhì)進(jìn)行界定，以市場(chǎng)欺詐為核心解釋操縱證券、期貨市場(chǎng)罪等違法類型，會(huì)造成執(zhí)法、司法成本過(guò)高、侵權(quán)、違法、犯罪之間的界限不明、金融市場(chǎng)犯罪行為違法性實(shí)質(zhì)定位模糊等問(wèn)題?！?〕SamuelW.Buell，What Is Securities Fraud?，61 Duke Law Journal511(2011).批判性地分析操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的犯罪實(shí)質(zhì)為欺詐的觀點(diǎn)，不僅能夠深化認(rèn)識(shí)操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的實(shí)質(zhì)，而且有助于合理定位欺詐性要素在操縱證券、期貨市場(chǎng)罪實(shí)體構(gòu)成、程序證明、被害人范圍確認(rèn)等司法實(shí)踐疑難問(wèn)題解釋中的作用。

(一)判例沿革與法律依據(jù)

英國(guó)法院在19世紀(jì)的標(biāo)桿判例中最先提出了操縱證券、期貨市場(chǎng)罪策略與行為的本質(zhì)是欺詐的觀點(diǎn)。在埃斯皮諾爾案件中，被告人的公司通過(guò)欺詐性陳述的手段誘導(dǎo)投資者大規(guī)模買賣其公司證券。法院認(rèn)為，投資者損失的直接證據(jù)缺失并不影響行為性質(zhì)判定，公開且自由的證券交易市場(chǎng)整體受到欺詐，就可以作為認(rèn)定投資者損害的事實(shí)基礎(chǔ)?！?〕R.v.Aspinall(1576)2 Q.B.D.45，66.基于虛假交易計(jì)劃而實(shí)施的操縱證券、期貨市場(chǎng)罪亦被普通法視為典型的欺詐。英國(guó)法院在斯科特訴布朗案件中指出，虛假交易的唯一目的是通過(guò)虛構(gòu)市場(chǎng)中的價(jià)格平衡誘導(dǎo)公眾購(gòu)買證券，以投資者的損失為代價(jià)使操縱者受益;虛假交易操縱就是騙取投資者購(gòu)買證券的欺詐行為。〔3〕Scott v.Brown，Doering，McNab&Co.，(1592)2 Q.B.724，734.

在操縱證券、期貨市場(chǎng)罪等證券違法犯罪與欺詐之間關(guān)系的問(wèn)題上，美國(guó)資本市場(chǎng)法律文本、歷史解釋、執(zhí)法規(guī)則之間存在潛在的沖突與紊亂。一方面，美國(guó)國(guó)會(huì)制定1934年《證券交易法》時(shí)明確提出，操縱概念不能背離普通法欺詐內(nèi)涵。〔4〕Louis Loss，Joel Seligman&Troy Paredes，F(xiàn)undamentals of Securities Regulation(5th Edition)，Aspen Publishers，2003，p.930～936.另一方面，《證券交易法》第10條第b款“欺騙性”“操縱性”的規(guī)范表述〔5〕15 U.S.Code§75J(b).明顯超越欺詐的法律處罰框架，將操縱證券、期貨市場(chǎng)罪等證券違法犯罪的行為責(zé)任拓展至更寬泛的市場(chǎng)濫用的范疇。由于美國(guó)《證券交易法》反欺詐條款過(guò)于原則、寬泛、模糊，在實(shí)踐中無(wú)法予以具體適用，SEC根據(jù)《證券交易法》的授權(quán)制定10b-5規(guī)則細(xì)化反欺詐條款的具體內(nèi)涵。〔6〕17 C.F.R.§240.10b-5.10b-5規(guī)則制定之初的目的顯然是要合理限制《證券交易法》，防止市場(chǎng)欺詐禁止性規(guī)定范圍的過(guò)度擴(kuò)張。但隨著10b-5規(guī)則本身不斷的發(fā)展，其覆蓋范圍也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了制定該規(guī)則之初所能想象的范疇。美國(guó)聯(lián)邦最高法院在判例中指出，10b-5規(guī)則經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展內(nèi)容相當(dāng)繁復(fù)，應(yīng)當(dāng)對(duì)反欺詐適用范圍進(jìn)行反思?！?〕Blue Chip Stamps v.Maynard Drug Stores，421 US 723(1975).美國(guó)法律理論上也有不少學(xué)者提出，應(yīng)當(dāng)限制10b-5規(guī)則的解釋開放性與內(nèi)容復(fù)雜性，遏制反欺詐證券訴訟在實(shí)踐中被濫用。〔2〕Alan R.Palmiter，Securities regulation：Examples and Explanations，Aspen Publishers，2005，p.359.

在美國(guó)聯(lián)邦法院有關(guān)資本市場(chǎng)違法犯罪的判例體系中，除了上述關(guān)于價(jià)格操縱的實(shí)質(zhì)解釋意見(jiàn)之外，相當(dāng)數(shù)量的經(jīng)典判例以欺詐為核心對(duì)操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的實(shí)質(zhì)內(nèi)涵進(jìn)行解讀——操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的責(zé)任基礎(chǔ)在于欺詐?！?〕Schreiber v.Burlington Northern，Inc.472 U.S.1(1955).在控制證券供應(yīng)量的基礎(chǔ)上拉升、穩(wěn)定、壓制證券市場(chǎng)價(jià)格的行為，實(shí)際上就是欺詐。因?yàn)楸緫?yīng)當(dāng)由自由市場(chǎng)完成的定價(jià)，基于行為人的歪曲，轉(zhuǎn)變成由其獨(dú)立控制的價(jià)格。〔4〕Harris v.U.S.，45 F.2d 771，774(9th Cir.1931).交易所關(guān)于特定證券的實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)，是基于一系列真實(shí)發(fā)生于自由競(jìng)爭(zhēng)、公開平等的市場(chǎng)平臺(tái)上的交易而形成的有關(guān)證券將基本價(jià)值評(píng)估，市場(chǎng)價(jià)格理應(yīng)代表證券或者相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值。操縱性交易干擾了資本市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制，其實(shí)質(zhì)是欺詐投資者對(duì)于資本市場(chǎng)的合乎情理的預(yù)期。〔5〕U.S.v.Brown，5 F.Supp.51，55(S.D.N.Y.1933).

中國(guó)《證券法》《刑法》規(guī)定的洗售、相對(duì)委托操縱都是通過(guò)虛假的交易制造市場(chǎng)價(jià)量信號(hào)從而誘騙投資者進(jìn)入市場(chǎng)。盡管連續(xù)交易操縱中的金融商品買賣行為是具有真實(shí)產(chǎn)權(quán)變動(dòng)的實(shí)質(zhì)性交易，但理論上在闡釋其違法性問(wèn)題時(shí)，通常也是將之解釋為制造虛假的價(jià)格信號(hào)誘導(dǎo)投資者買賣相關(guān)證券、期貨合約——在法律規(guī)范上，完整的操縱就是一個(gè)欺騙與被欺騙的過(guò)程。操縱者采用各種手段人為制造虛假交易信息和公司信息的行為實(shí)質(zhì)就是虛構(gòu)事實(shí)和隱瞞真相，目的是欺騙投資人，意圖使其他市場(chǎng)參與者做出操縱者所期待的交易行為。操縱者利用投資者的錯(cuò)誤交易行為，從投資者的損失中獲得利益;投資人被騙進(jìn)行錯(cuò)誤交易，將資金轉(zhuǎn)移給了操縱者。因此，操縱者采用虛構(gòu)事實(shí)、隱瞞真相的方法，致使投資人產(chǎn)生錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)，“自愿”向其交付資金。〔6〕吳衛(wèi)軍：“操縱證券市場(chǎng)罪的理論與實(shí)務(wù)難點(diǎn)分析”，載陳輻寬主編，《金融證券犯罪疑難問(wèn)題解析》，中國(guó)檢察出版社2009年版。可見(jiàn)，中國(guó)證券期貨犯罪刑法理論與實(shí)踐中的這種比較有代表性的意見(jiàn)，實(shí)際上是將操縱證券、期貨市場(chǎng)罪等同于發(fā)生在資本市場(chǎng)中的一種特殊形式的欺詐(詐騙)。

(二)操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的欺詐性因素與傳統(tǒng)欺詐分析框架的局限性

洗售、相對(duì)委托等通過(guò)交易行為直接形成虛假市場(chǎng)價(jià)格，這種操縱證券、期貨市場(chǎng)罪類型具有明顯的欺詐性特征——虛構(gòu)交易(虛構(gòu)事實(shí))、隱瞞真實(shí)的金融商品供求關(guān)系(隱瞞真相)。連續(xù)交易操縱盡管形式上具有真實(shí)的金融商品產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓關(guān)系，但操縱者人為控制的供求關(guān)系使得金融商品交易脫離了真實(shí)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，同樣具有掩蓋資本市場(chǎng)真相的行為內(nèi)容。就特定金融商品的真實(shí)價(jià)值或者供求關(guān)系問(wèn)題向資本市場(chǎng)中的投資者釋放虛假性或者誤導(dǎo)性信息，顯然會(huì)誘導(dǎo)投資者將資本配置或者撤離該金融商品，從而引發(fā)金融商品交易價(jià)格變動(dòng)、方便操縱者從這種價(jià)格波動(dòng)中獲取利潤(rùn)。操縱者傳遞信息內(nèi)容的虛假性或者誤導(dǎo)性直接體現(xiàn)了行為的欺詐屬性。

但是，操縱證券、期貨市場(chǎng)罪具有非常明顯的欺詐特征，并不意味著可以將操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的實(shí)質(zhì)歸結(jié)為欺詐。

其一，從要件配置與證明的微觀角度分析，在欺詐犯罪的法律框架下，根本無(wú)法建構(gòu)操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的法律責(zé)任。

如果認(rèn)為操縱證券、期貨市場(chǎng)罪本質(zhì)上是發(fā)生在特殊經(jīng)濟(jì)環(huán)節(jié)(資本市場(chǎng))中的一種具體的欺詐犯罪類型，則操縱證券、期貨市場(chǎng)罪刑事責(zé)任成立的基礎(chǔ)在于，操縱行為誤導(dǎo)了在資本市場(chǎng)中從事投資或者投機(jī)(配置或者撤離資本)的特定市場(chǎng)參與者。操縱主體在主觀上必須具有欺詐市場(chǎng)參與者的故意，在刑事追責(zé)實(shí)踐中甚至需要進(jìn)一步確立其是否具有非法占有資本市場(chǎng)中從事特定金融商品交易的其他投資者財(cái)產(chǎn)目的的事實(shí)。同時(shí)，投資者是基于操縱行為的欺詐主動(dòng)交付資金。但是，金融市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的網(wǎng)絡(luò)交易技術(shù)意味著，法律實(shí)踐不可能證明操縱證券、期貨市場(chǎng)罪行為主體與其他市場(chǎng)參與者之間存在直接且具體的接觸，也無(wú)法確定作為被害人的操縱性交易對(duì)手方的具體信息(例如，精確的損失數(shù)額等)。操縱證券、期貨市場(chǎng)罪至多只是在局部行為結(jié)構(gòu)與結(jié)果表現(xiàn)上具備欺詐因素，與欺詐實(shí)質(zhì)內(nèi)涵并不匹配。因此，以被害人受到犯罪行為的影響而主動(dòng)轉(zhuǎn)移產(chǎn)權(quán)為核心的欺詐犯罪構(gòu)成要件，不能作為評(píng)價(jià)操縱證券、期貨市場(chǎng)罪刑事違法性的法律標(biāo)準(zhǔn)。

其二，從資本市場(chǎng)犯罪與傳統(tǒng)財(cái)產(chǎn)犯罪違法性基礎(chǔ)的宏觀角度分析，操縱證券、期貨市場(chǎng)罪具有欺詐實(shí)質(zhì)的解釋意見(jiàn)，混淆了經(jīng)濟(jì)效率與道德罪錯(cuò)的本質(zhì)差異。

欺詐的刑事違法性本質(zhì)集中源自于行為道德上的可譴責(zé)性或者罪錯(cuò)性。欺詐(詐騙)犯罪不僅與盜竊、敲詐等一樣屬于侵犯他人財(cái)產(chǎn)權(quán)的嚴(yán)重不道德行為，而且與殺人、傷害等侵犯生命健康權(quán)的犯罪類型相同——行為責(zé)任建筑于道德罪錯(cuò)的基礎(chǔ)之上。在欺詐(詐騙)、盜竊等傳統(tǒng)的產(chǎn)權(quán)犯罪中，道德判斷能夠限制行為責(zé)任的范圍。強(qiáng)調(diào)操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的欺詐實(shí)質(zhì)，等于將資本市場(chǎng)犯罪刑事責(zé)任的根基回歸至與傳統(tǒng)財(cái)產(chǎn)犯罪相一致的道德譴責(zé)與否定。而操縱證券、期貨市場(chǎng)罪是純粹的經(jīng)濟(jì)行為與市場(chǎng)行為，其責(zé)任問(wèn)題屬于行為是否嚴(yán)重?fù)p害資本市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制的效率評(píng)估問(wèn)題，刑事責(zé)任設(shè)置是基于對(duì)操縱證券、期貨市場(chǎng)罪行為阻礙資本市場(chǎng)效率進(jìn)行評(píng)估之后的一種法律禁止。操縱證券、期貨市場(chǎng)罪刑事責(zé)任的觸發(fā)無(wú)須且不能依賴于道德判斷。如果金融市場(chǎng)、法律規(guī)范與監(jiān)管措施側(cè)重于從道德罪錯(cuò)的角度建構(gòu)操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的實(shí)質(zhì)，反復(fù)刻畫與強(qiáng)調(diào)操縱證券、期貨市場(chǎng)罪行為唯利是圖、貪得無(wú)厭、舞弊作亂等道德上的不正當(dāng)性特征，不僅會(huì)阻礙操縱證券、期貨市場(chǎng)罪刑事法律控制的效率，而且會(huì)模糊民事救濟(jì)措施的邊界性、損害法律競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制的有效性、忽略應(yīng)當(dāng)由市場(chǎng)安排與經(jīng)濟(jì)制度控制操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的基礎(chǔ)定位。如果資本市場(chǎng)法律制度整體上以宣示性地彌補(bǔ)投資者損失、階段性地以打擊欺詐、嚴(yán)懲市場(chǎng)不道德行為的運(yùn)動(dòng)式控制手段進(jìn)行操縱證券、期貨市場(chǎng)罪監(jiān)管，以此平復(fù)資本市場(chǎng)信心缺失、化解道德危機(jī)、回應(yīng)公眾訴求，操縱證券、期貨市場(chǎng)罪將會(huì)逐漸褪去其市場(chǎng)行為與經(jīng)濟(jì)行為的基本內(nèi)涵，其結(jié)果便是刑罰措施逐步演變?yōu)榈赖滦呐c政治權(quán)衡，而非資本市場(chǎng)機(jī)制與經(jīng)濟(jì)效率的保障。

(三)作為責(zé)任基礎(chǔ)與行為運(yùn)作機(jī)制解釋的市場(chǎng)欺詐理論

由于操縱證券、期貨市場(chǎng)罪不可能在欺詐的法律規(guī)范框架下完成要件建構(gòu)與實(shí)踐證明，加之傳統(tǒng)欺詐概念無(wú)法解釋操縱行為對(duì)資本市場(chǎng)效率的實(shí)質(zhì)性損害問(wèn)題，法律、金融理論與實(shí)踐在自由市場(chǎng)的基礎(chǔ)上逐漸發(fā)展出了市場(chǎng)欺詐理論并將其作為操縱證券、期貨市場(chǎng)罪實(shí)質(zhì)的依據(jù)——自由市場(chǎng)概念、市場(chǎng)欺詐理論對(duì)于解釋操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的市場(chǎng)欺詐實(shí)質(zhì)具有重要意義。

在公開、透明、自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境下，金融商品市場(chǎng)價(jià)格由與其真實(shí)價(jià)值有關(guān)的所有市場(chǎng)信息所決定。誤導(dǎo)性陳述向資本市場(chǎng)傳遞虛假信息，即使沒(méi)有直接證據(jù)證明投資者基于誤導(dǎo)性陳述做出資本配置決策，也應(yīng)當(dāng)認(rèn)定誤導(dǎo)性陳述時(shí)空條件下的金融商品交易者受到欺詐。資本市場(chǎng)中操縱等市場(chǎng)濫用行為與投資者從事資本配置之間的因果關(guān)系強(qiáng)度，不因?yàn)樾袨槿伺c投資者之間不具有主體與對(duì)象、交易對(duì)手方等直接對(duì)應(yīng)關(guān)系而弱于普通欺詐違法犯罪中的欺詐行為與被害人交付之間的因果關(guān)系。根據(jù)美國(guó)聯(lián)邦最高法院的判例意見(jiàn)，市場(chǎng)濫用行為的責(zé)任歸咎應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)出資本市場(chǎng)交易明顯區(qū)別于傳統(tǒng)欺詐案件當(dāng)面交易的現(xiàn)代性特征。市場(chǎng)參與者基于自主、直接觀察商品形成定價(jià)結(jié)論的交易模式被市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制所替代。在透明且成熟的資本市場(chǎng)基于市場(chǎng)價(jià)格從事資本配置決策與行為，市場(chǎng)參與者無(wú)須證明其投資決策與虛假陳述行為之間的特定聯(lián)系。〔1〕Basic v.Levinson，455 US 224，244(1955).自由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性交易形成的價(jià)格充分反應(yīng)與金融商品或者基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)價(jià)值有關(guān)、能夠?qū)鹑谏唐肥袌?chǎng)價(jià)格產(chǎn)生影響的信息，投資者根據(jù)價(jià)格信號(hào)配置資本，而操縱行為介入市場(chǎng)，制造扭曲本應(yīng)當(dāng)是真實(shí)的市場(chǎng)價(jià)格，從而導(dǎo)致市場(chǎng)失靈或者信息錯(cuò)誤，投資者基于市場(chǎng)傳遞的虛假價(jià)格信號(hào)做出資本配置決策?？梢?jiàn)，法律標(biāo)準(zhǔn)固然無(wú)法確認(rèn)操縱證券、期貨市場(chǎng)罪對(duì)投資者的直接欺詐，但操縱證券、期貨市場(chǎng)罪對(duì)價(jià)格信號(hào)的干擾與信息內(nèi)容的編造，意味著其對(duì)資源優(yōu)化配置所信賴的整個(gè)信息市場(chǎng)進(jìn)行欺詐。從有效市場(chǎng)與市場(chǎng)欺詐的理論視角切入，操縱證券、期貨市場(chǎng)罪可以被理解為市場(chǎng)欺詐犯罪。

但是，以美國(guó)《證券交易法》第10條b款以及SEC10b-5規(guī)則為典型法律規(guī)范基礎(chǔ)的市場(chǎng)欺詐理論，其所勾勒的操縱證券、期貨市場(chǎng)罪等違法犯罪對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)、投資者(投機(jī)者)所實(shí)施的欺詐行為及其損害結(jié)果，它的核心價(jià)值是對(duì)證券虛假陳述責(zé)任歸咎渠道的重鑄，〔2〕SEC v.Tex.Gulf Sulphur Co.，401 F.2d 533，564(2d Cir.1965).而非對(duì)操縱證券、期貨市場(chǎng)罪等資本市場(chǎng)犯罪實(shí)質(zhì)內(nèi)涵的解釋。

市場(chǎng)欺詐理論的實(shí)踐價(jià)值只能具體化為針對(duì)操縱證券、期貨市場(chǎng)罪責(zé)任基礎(chǔ)(因果關(guān)系)提供符合資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作機(jī)制的解釋。操縱行為影響金融商品價(jià)格，從而對(duì)依賴于該價(jià)格來(lái)判斷投資價(jià)值的資本市場(chǎng)參與者形成欺詐。這種市場(chǎng)欺詐解釋在操縱證券、期貨罪刑法規(guī)制實(shí)踐中解決的是因果關(guān)系問(wèn)題，即市場(chǎng)欺詐理論本質(zhì)上是對(duì)交易關(guān)聯(lián)的一種可反駁推定——資本市場(chǎng)是一個(gè)開放的交易系統(tǒng)，金融商品交易價(jià)格是由與該金融商品及其發(fā)行人有關(guān)的重要信息所決定的，故操縱市場(chǎng)行為本身并不直接與投資者發(fā)生關(guān)系，而是經(jīng)由市場(chǎng)信息傳遞機(jī)制作用于投資者的資本配置行為?？胤綄?shí)際上并不需要證明操縱行為與投資者受引誘從事的金融交易具有直接性關(guān)聯(lián)，只要有證據(jù)表明操縱等市場(chǎng)濫用行為實(shí)質(zhì)性地影響市場(chǎng)信息，即對(duì)于證券交易價(jià)格具有重大影響，〔3〕Semerenko v.Cendant Corp.，223 F.3d 165，176(3d Cir.2000).就可以認(rèn)定操縱證券市場(chǎng)案件存在“交易關(guān)聯(lián)”這種因果關(guān)系類型。但是，如果被告人能夠證明資本市場(chǎng)中的投資者實(shí)際上是以合理的市場(chǎng)價(jià)格從事相關(guān)金融商品交易或者涉案操縱行為對(duì)資本市場(chǎng)價(jià)格沒(méi)有產(chǎn)生重大影響，則可阻斷操縱行為與被誘惑投資行為之間的因果關(guān)系，進(jìn)而阻卻涉案操縱行為的違法性?！?〕謝杰：《操縱資本市場(chǎng)犯罪刑法規(guī)制研究》，上海人民出版社2013年版，第50頁(yè)。

四、操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的實(shí)質(zhì)解構(gòu)：金融商品或(與)市場(chǎng)資本非正當(dāng)控制

操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的犯罪實(shí)質(zhì)應(yīng)當(dāng)是金融商品操縱與市場(chǎng)資本操縱的獨(dú)立進(jìn)行或者聯(lián)合展開，即行為主體可以通過(guò)價(jià)量操縱或決策操縱中的任何一種方式對(duì)資本市場(chǎng)形成操縱，也可以通過(guò)疊加使用價(jià)量操縱與決策操縱強(qiáng)化與提升對(duì)資本市場(chǎng)的操縱力度。

(一)資本要素與操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的刑法解釋

資本市場(chǎng)是各種金融商品以及相關(guān)衍生工具供應(yīng)與需求的動(dòng)態(tài)組合。單純基于這種現(xiàn)象化的界定來(lái)看，資本市場(chǎng)就是由金融商品交易價(jià)格與交易量等現(xiàn)實(shí)交易關(guān)系的抽象化、數(shù)據(jù)化信息所組成的定價(jià)機(jī)制與供求交互平臺(tái)，操縱證券、期貨市場(chǎng)罪就是對(duì)金融商品的價(jià)格(交易量)進(jìn)行操縱。然而，一旦深入資本市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制的實(shí)質(zhì)，從市場(chǎng)機(jī)能的視角剖析資本市場(chǎng)，我們能夠清楚地看到，資本市場(chǎng)現(xiàn)象化界定的缺陷在于偏向性地聚焦于資本市場(chǎng)中更具固定性、設(shè)計(jì)性的要素——金融商品，弱化了對(duì)資本市場(chǎng)中更具流動(dòng)性、金融心理影響性的要素——市場(chǎng)資本要素的考察。安東尼·克羅曼與理查德·波斯納將市場(chǎng)抽象為：以機(jī)會(huì)供給為運(yùn)作形式的交易者利益實(shí)現(xiàn)或利益共贏平臺(tái)，以資源優(yōu)化配置為經(jīng)濟(jì)手段的社會(huì)利益優(yōu)化途徑?！?〕Anthony T.Kronman&Richard A.Posner，The Economics of Contract Law，New York：Little，Brown&Company，1979，p.2.相應(yīng)的，資本市場(chǎng)本質(zhì)上是以風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與利益獲取為運(yùn)作形式的金融商品與市場(chǎng)資本等產(chǎn)權(quán)持有者的價(jià)值實(shí)現(xiàn)平臺(tái)，以資本資源優(yōu)化配置為經(jīng)濟(jì)手段的社會(huì)福利最大化機(jī)制。探索資本市場(chǎng)實(shí)質(zhì)機(jī)能的目的是揭示資本市場(chǎng)中內(nèi)嵌于現(xiàn)象化金融商品要素運(yùn)動(dòng)(證券、期貨、衍生品等金融商品市場(chǎng)交易價(jià)格、交易量等變動(dòng))過(guò)程中的另一核心要素——市場(chǎng)資本。

市場(chǎng)資本投入或者撤出證券、期貨、衍生品等金融市場(chǎng)中的特定資產(chǎn)載體，具體表現(xiàn)為稀缺性資本資源控制者的資本配置決策及投資(投機(jī))行為。這是資本市場(chǎng)參與者根據(jù)金融商品當(dāng)前價(jià)格及其發(fā)展趨勢(shì)評(píng)估之后的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。在資本市場(chǎng)中，與市場(chǎng)資本要素有關(guān)的所有動(dòng)態(tài)，都是資源控制者作為市場(chǎng)參與者存在與發(fā)展的行為呈現(xiàn)和心理狀態(tài)。市場(chǎng)資本不是自我封閉的結(jié)構(gòu)，相反，它與金融商品要素之間進(jìn)行著深刻的互動(dòng)。資本市場(chǎng)參與者決定或者現(xiàn)實(shí)買入或賣出特定金融商品的資本要素配置行為，受到金融商品要素的影響，即價(jià)格信號(hào)、其他市場(chǎng)參與者資本配置信號(hào)(交易量信息)會(huì)調(diào)整投資者(投機(jī)者)的行為反應(yīng)。同時(shí)，資本市場(chǎng)參與者買入或者賣出、做多或者做空特定金融商品的市場(chǎng)資本配置決策與行為，直接調(diào)整該金融商品的市場(chǎng)交易價(jià)格、交易量，從而形成市場(chǎng)資本對(duì)金融商品要素的作用力。資本與商品兩大要素之間的互為影響，深刻體現(xiàn)為資本市場(chǎng)參與者不僅需要客觀評(píng)估與金融商品基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值有關(guān)的信息，而且受制于其他市場(chǎng)參與者對(duì)該金融商品的主觀判斷與心理趨勢(shì)。作為資本市場(chǎng)的表象性部分，金融商品要素通過(guò)證券、期貨、衍生品的市場(chǎng)交易價(jià)格等信息化的形式呈現(xiàn)，是金融市場(chǎng)參與者心理決策與投資(投機(jī))行為的信息反射，能夠被外部觀察者所直接發(fā)現(xiàn)、考察與分析——但這種現(xiàn)象化的觀測(cè)并不一定符合基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值。作為資本市場(chǎng)的內(nèi)在性部分，市場(chǎng)資本要素通過(guò)隱藏于投資者(投機(jī)者)決策心理與產(chǎn)權(quán)配置行為，內(nèi)在地構(gòu)成了影響金融商品市場(chǎng)交易價(jià)格、交投數(shù)量、流動(dòng)性水平的根本性資源。

操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的實(shí)質(zhì)應(yīng)當(dāng)是對(duì)金融商品或者市場(chǎng)資本的非正當(dāng)控制并從中謀取交易利益，即操縱者通過(guò)能夠向市場(chǎng)傳遞誤導(dǎo)性信號(hào)的信息、交易、市場(chǎng)力量等，直接影響金融商品交易價(jià)格(交易量)，或者控制市場(chǎng)投資者(投機(jī)者)參與特定的金融商品交易、金融投資等間接影響金融商品交易價(jià)格(交易量)，同時(shí)從事相關(guān)金融投資并從金融商品市場(chǎng)價(jià)格偏離其真實(shí)供求關(guān)系或者基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值的價(jià)差中獲取利益。所以，操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的實(shí)質(zhì)就是通過(guò)資本市場(chǎng)基本要素的非正當(dāng)控制實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益，即金融商品或(與)市場(chǎng)資本的非正當(dāng)控制。

只有準(zhǔn)確且完整地發(fā)現(xiàn)、辨識(shí)資本市場(chǎng)基本要素，并強(qiáng)調(diào)容易被忽略的資本要素以及市場(chǎng)中的資本配置行為，才有可能對(duì)操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的實(shí)質(zhì)進(jìn)行全面的、符合經(jīng)濟(jì)原理與資本市場(chǎng)特質(zhì)的解釋。

(二)中國(guó)《刑法》文本與操縱證券、期貨市場(chǎng)罪實(shí)質(zhì)解釋的兼容性

準(zhǔn)確解構(gòu)操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的犯罪實(shí)質(zhì)，除了需要在法律與經(jīng)濟(jì)分析層面廓清其基礎(chǔ)內(nèi)涵之外，還應(yīng)當(dāng)充分結(jié)合法律文本進(jìn)行規(guī)范解釋，使得符合資本市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制與操縱證券、期貨市場(chǎng)罪行為的實(shí)質(zhì)解釋理論，能夠有效地置入法律規(guī)范的文本框架，最終落實(shí)于本土化的刑事司法實(shí)踐。

盡管中國(guó)《刑法》操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的條文沒(méi)有直接規(guī)定實(shí)質(zhì)內(nèi)涵，但是，探索并闡釋其犯罪實(shí)質(zhì)依然有必要依托于刑法規(guī)范的形式化解構(gòu)。聚焦于中國(guó)《刑法》第152條操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的法律文本，并從條文關(guān)系、規(guī)范結(jié)構(gòu)等角度歸納制度的內(nèi)在邏輯，能夠清楚地透視中國(guó)資本市場(chǎng)刑法制度上操縱證券、期貨市場(chǎng)罪前后遞進(jìn)的規(guī)范層次——第一層次，行為模式。操縱證券、期貨市場(chǎng)罪行為模式具體包括：(1)連續(xù)交易，即獨(dú)立、聯(lián)合其他行為主體，實(shí)施連續(xù)性的金融商品交易行為，操縱金融商品的市場(chǎng)價(jià)格、交易量。(2)相對(duì)委托，即復(fù)數(shù)行為主體在交易價(jià)格等核心要素約定的情況下，相互買賣金融商品，影響證券、期貨合約的市場(chǎng)價(jià)格或者交易量。(3)洗售，即獨(dú)立行為主體在實(shí)際控制證券、期貨合約交易賬戶中買賣金融商品，影響證券、期貨合約的市場(chǎng)價(jià)格或者交易量。(4)以其他方法實(shí)施操縱行為。第二層次，法律屬性。符合操縱證券、期貨市場(chǎng)罪行為模式特征的，在法律上構(gòu)成操縱證券、期貨市場(chǎng)。第三層次，刑事處罰標(biāo)準(zhǔn)。情節(jié)嚴(yán)重是刑法介入的具體標(biāo)準(zhǔn)，不符合情節(jié)嚴(yán)重標(biāo)準(zhǔn)但符合行政監(jiān)管介入標(biāo)準(zhǔn)下的操縱證券、期貨市場(chǎng)罪法律屬性判斷的，應(yīng)當(dāng)以資本市場(chǎng)行政法律制度進(jìn)行監(jiān)管。

可見(jiàn)，中國(guó)刑法規(guī)范意義上的、沒(méi)有經(jīng)過(guò)法律與經(jīng)濟(jì)分析解構(gòu)的《刑法》第152條操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的實(shí)質(zhì)，就是規(guī)范形式化解構(gòu)中處于第二層次的、各種操縱性行為模式的法律屬性，其法律文本表述為“操縱證券、期貨市場(chǎng)”——上述結(jié)論并非沒(méi)有意義的同義反復(fù)，其價(jià)值在于通過(guò)法律文本或者刑法規(guī)范罪狀的分析方法，揭示行為模式與法律屬性之間的層次性區(qū)別，以及不同行為模式實(shí)質(zhì)內(nèi)涵之間的重大差異。連續(xù)交易、相對(duì)委托、洗售等《刑法》第152條具體描述的行為模式，在行為內(nèi)容上是金融商品(證券、期貨合約)操縱，在行為手段上是價(jià)量操縱，金融商品操縱或者價(jià)量操縱都只是操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的類型、部分內(nèi)涵而非實(shí)質(zhì)與完整內(nèi)容。

犯罪構(gòu)成當(dāng)然可以是傳統(tǒng)刑法理論架構(gòu)下的耦合(例如，中國(guó)刑法)、雙層(例如，美國(guó)刑法)、層進(jìn)(例如，德國(guó)刑法)等邏輯創(chuàng)制，但也可以是不同規(guī)范分析視角與行為性質(zhì)判斷程序下的制度發(fā)現(xiàn)。通過(guò)上述操縱證券、期貨市場(chǎng)罪條文形式化解構(gòu)可知，中國(guó)傳統(tǒng)刑法理論與實(shí)踐審視下的耦合式犯罪構(gòu)成，同樣能夠以行為模式、法律屬性、處罰標(biāo)準(zhǔn)這一前后承繼的遞進(jìn)式犯罪構(gòu)成框架，解構(gòu)操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的成立過(guò)程。實(shí)體性與靜態(tài)性的操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的構(gòu)成，實(shí)際上同時(shí)內(nèi)含著程序性與動(dòng)態(tài)性的法律判斷。操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的罪狀中的行為模式、法律屬性、處罰標(biāo)準(zhǔn)在不同刑法判斷階段承擔(dān)著縱深性的評(píng)價(jià)職能。

1.行為模式

行為模式是對(duì)操縱性行為的具體規(guī)范描述，根據(jù)操縱類型復(fù)雜程度的差異與法律文本簡(jiǎn)潔性的需要，調(diào)整規(guī)范表述的細(xì)致化程度，設(shè)定判斷操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的犯罪樣態(tài)。

2.法律屬性

法律屬性是對(duì)符合刑法規(guī)范既定模式所具體描述的各類操縱性經(jīng)濟(jì)行為在法律上的屬性推定，在這個(gè)司法實(shí)踐的推定過(guò)程中，中國(guó)《證券法》第77條與《刑法》第152條有關(guān)“操縱證券市場(chǎng)”的法律判斷具有相同的機(jī)制。適用法律的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)與審理金融犯罪案件司法機(jī)關(guān)形成涉案行為應(yīng)當(dāng)構(gòu)成操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的評(píng)價(jià)之后，犯罪嫌疑人有權(quán)予以反駁。反駁有合法證據(jù)支撐的，構(gòu)成肯定性辯護(hù)理由，即承認(rèn)涉案行為符合行為模式中的規(guī)范描述，但屬于資本市場(chǎng)以及資本市場(chǎng)法律制度所允許的正當(dāng)市場(chǎng)運(yùn)作，不應(yīng)當(dāng)作為操縱證券、期貨市場(chǎng)罪論處。允許的資本市場(chǎng)運(yùn)作行為是金融商品發(fā)行人、金融商品發(fā)行人的控股股東或?qū)嶋H控制人、金融中介機(jī)構(gòu)以及資本市場(chǎng)中的其他投資者(投機(jī)者)，根據(jù)金融法律制度或者基于金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的同意，履行義務(wù)、從事回購(gòu)、執(zhí)行預(yù)設(shè)交易計(jì)劃、安定操作等金融交易行為。允許的資本市場(chǎng)運(yùn)作可以排除操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的法律屬性，不僅在實(shí)體標(biāo)準(zhǔn)與證明程序上對(duì)實(shí)施符合操縱性交易行為模式的市場(chǎng)主體提供了合法且合理的免責(zé)空間，而且能夠在很大程度上分散資本市場(chǎng)執(zhí)法與司法的壓力，同時(shí)又可以通過(guò)允許合法的投資或者投機(jī)交易豐富資本市場(chǎng)的流動(dòng)性。

成熟金融市場(chǎng)國(guó)家的法律制度對(duì)允許的資本市場(chǎng)運(yùn)作完成了較為豐富的規(guī)則設(shè)定，肯定性辯護(hù)相對(duì)也就會(huì)顯得比較充分——在內(nèi)線交易中，預(yù)設(shè)交易計(jì)劃是美國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)明確認(rèn)可的市場(chǎng)操作行為，因而在資本市場(chǎng)犯罪案件刑事辯護(hù)中屬于非常重要肯定性辯護(hù)事由。根據(jù)2000年SEC監(jiān)管規(guī)則《選擇性披露與內(nèi)幕交易》的規(guī)定，控方推定持有重大未公開信息的行為人在從事相關(guān)證券交易時(shí)使用了未公開信息，行為人可以提出以下反駁推定的事由：(1)事先存在從事該項(xiàng)交易的有約束力的合同;(2)執(zhí)行事先存在的第三方交易指令;(3)事先存在的書面計(jì)劃預(yù)先詳細(xì)說(shuō)明了該項(xiàng)交易。〔1〕17 C.F.R.§240.10b5-1.預(yù)設(shè)交易計(jì)劃抗辯在實(shí)踐中又被稱為10b5-1避風(fēng)港規(guī)則，即如果行為人預(yù)先計(jì)劃(包括證券數(shù)量、交易價(jià)格、交易日期等要素)從事相關(guān)證券交易時(shí)沒(méi)有獲悉重大未公開信息，隨后執(zhí)行該計(jì)劃中規(guī)定的交易行為，即使屆時(shí)掌握了該重大未公開信息，亦不能對(duì)其提出內(nèi)幕交易指控?！?〕Stanley Veliotis，Rule 10b5-1 Trading Plans and Insiders'Incentive to Misrepresent，47 American Business Law Journal 313，314(2010).在操縱證券、期貨市場(chǎng)罪中，允許的資本市場(chǎng)運(yùn)行表現(xiàn)為市場(chǎng)參與者根據(jù)上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制、安定操作等法律規(guī)定的合理?xiàng)l件或者金融監(jiān)管部門同意實(shí)施金融商品交易行為，盡管可能通過(guò)連續(xù)交易在特定時(shí)間范圍內(nèi)占交易總量中的多數(shù)，甚至是金融商品流通總量中的多數(shù)，但并不能認(rèn)定為操縱證券、期貨市場(chǎng)罪。例如，根據(jù)德國(guó)《證券交易法》第20a條第2款、第3款的規(guī)定，操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的禁止性規(guī)定不適用于金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)定的或者按照歐盟2003年《回購(gòu)程序與金融工具安定的實(shí)施意見(jiàn)》規(guī)定的，回購(gòu)、價(jià)格安定措施等允許的市場(chǎng)運(yùn)作行為，不能基于先前缺乏市場(chǎng)廣泛認(rèn)同而將特定的經(jīng)濟(jì)行為推定為不屬于允許的市場(chǎng)運(yùn)作?！?〕Wertpapierhandelsgesetz-WpHG§20a Verbot der Marktmanipulation(2);(3).

但是，中國(guó)資本市場(chǎng)法律制度及其實(shí)踐應(yīng)用沒(méi)有對(duì)允許的資本市場(chǎng)運(yùn)作及其在資本市場(chǎng)犯罪構(gòu)成中的體系性價(jià)值予以足夠的重視，也沒(méi)有設(shè)計(jì)完整、系統(tǒng)且具有可操作性的法律規(guī)則。這一制度性瑕疵在內(nèi)線交易與操縱證券、期貨市場(chǎng)罪規(guī)范體系中呈現(xiàn)出不同的樣態(tài)。在內(nèi)線交易犯罪規(guī)范體系中，刑事司法規(guī)則明確規(guī)定了預(yù)設(shè)交易計(jì)劃等允許的市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制，〔2〕根據(jù)2012年最高人民法院、最高人民檢察院《關(guān)于辦理內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息刑事案件具體應(yīng)用法律若干問(wèn)題的解釋》第4條第二項(xiàng)的規(guī)定，按照事先訂立的書面合同、指令、計(jì)劃從事相關(guān)證券、期貨交易的，不屬于內(nèi)幕交易犯罪行為。從規(guī)則內(nèi)容上分析，《內(nèi)幕交易犯罪解釋》規(guī)定的預(yù)設(shè)交易計(jì)劃抗辯與美國(guó)《選擇性披露與內(nèi)幕交易》的10b5-1避風(fēng)港規(guī)則基本一致。但資本市場(chǎng)行政法律制度沒(méi)有對(duì)預(yù)定交易計(jì)劃的適用范圍與運(yùn)作程序進(jìn)行明確與系統(tǒng)的規(guī)定。而預(yù)設(shè)交易計(jì)劃的法律規(guī)則本身又是非常復(fù)雜的一個(gè)規(guī)范結(jié)構(gòu)，缺乏完備的程序規(guī)范與實(shí)體條件等行政法律配套制度意味著這種肯定性抗辯在資本市場(chǎng)犯罪刑事司法實(shí)踐中不可能得以有效執(zhí)行?！?〕謝杰：“最新內(nèi)幕交易犯罪司法解釋的缺陷與規(guī)則優(yōu)化”，載《法學(xué)》2012年第10期。在操縱證券、期貨市場(chǎng)罪規(guī)范體系中，中國(guó)資本市場(chǎng)行政法律制度對(duì)允許的市場(chǎng)運(yùn)作以及相應(yīng)的排除操縱證券、期貨市場(chǎng)罪法屬性的法律效果做出了相對(duì)具體的規(guī)定，〔4〕2013年12月25日國(guó)務(wù)院辦公廳《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見(jiàn)》指出：“完善股份回購(gòu)制度，引導(dǎo)上市公司承諾在出現(xiàn)股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)等情形時(shí)回購(gòu)股份?！?013年11月30日中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》規(guī)定：“發(fā)行人及其控股股東、公司董事及高級(jí)管理人員應(yīng)在公開募集及上市文件中提出上市后三年內(nèi)公司股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)時(shí)穩(wěn)定公司股價(jià)的預(yù)案，預(yù)案應(yīng)包括啟動(dòng)股價(jià)穩(wěn)定措施的具體條件、可能采取的具體措施等。具體措施可以包括發(fā)行人回購(gòu)公司股票，控股股東、公司董事、高級(jí)管理人員增持公司股票等。上述人員在啟動(dòng)股價(jià)穩(wěn)定措施時(shí)應(yīng)提前公告具體實(shí)施方案?！蓖瑫r(shí)，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2005年6月16日《上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理辦法(試行)》、2005年10月9日《關(guān)于上市公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份的補(bǔ)充規(guī)定》的規(guī)定，按照證券交易所上市公司回購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)則、依法在證監(jiān)會(huì)備案、全面履行信息披露義務(wù)、符合債權(quán)人權(quán)益保障合規(guī)監(jiān)管的證券回購(gòu)行為不屬于操縱證券、期貨市場(chǎng)罪。但中國(guó)傳統(tǒng)證券期貨犯罪刑法理論與實(shí)踐將連續(xù)交易、相對(duì)委托等操縱性行為模式的共同性特征(價(jià)量操縱)直接作為操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的實(shí)質(zhì)，或者同質(zhì)化解釋為操縱證券、期貨市場(chǎng)的法律屬性。這意味著盡管金融行政法律制度完成了配套規(guī)則的建構(gòu)，資本市場(chǎng)刑法卻否定了允許的市場(chǎng)運(yùn)作在操縱證券、期貨市場(chǎng)罪案件刑事司法實(shí)踐中的肯定性辯護(hù)效果。所以，通過(guò)刑法實(shí)體規(guī)范的形式化解構(gòu)，在操縱證券、期貨市場(chǎng)罪法律屬性判斷環(huán)節(jié)梳理違法類型推定與反駁的程序性內(nèi)容，不僅能夠有效揭示行為模式與法律屬性、價(jià)量操縱共性特征與操縱證券、期貨市場(chǎng)罪實(shí)質(zhì)特征等概念之間的結(jié)構(gòu)性差異，更有助于深化中國(guó)操縱證券、期貨市場(chǎng)罪刑法規(guī)范及其實(shí)踐應(yīng)用，對(duì)“允許的資本市場(chǎng)運(yùn)作”這一重要市場(chǎng)機(jī)制與制度安排及其在刑法適用上對(duì)應(yīng)的肯定性抗辯問(wèn)題予以充分關(guān)注，進(jìn)而優(yōu)化刑法解釋規(guī)則與金融行政法律配套制度。

3.刑事處罰

刑事處罰標(biāo)準(zhǔn)以綜合資本市場(chǎng)、行為與行為人、政策等各種要素的方式對(duì)操縱證券、期貨市場(chǎng)罪行為的危害性進(jìn)行量化限制，在資本市場(chǎng)刑法制度的法律適用上，承擔(dān)著協(xié)調(diào)犯罪化程度的功能，在資本市場(chǎng)刑法制度的效率實(shí)現(xiàn)上，旨在以最低的制度成本完成最優(yōu)的資本市場(chǎng)保護(hù)目標(biāo)。

所以，中國(guó)《刑法》文本實(shí)際上與金融商品或(與)市場(chǎng)資本非正當(dāng)控制的操縱證券、期貨市場(chǎng)罪實(shí)質(zhì)之間具有良好的兼容性，縱然在立法階段未能通過(guò)制定清晰且明確的規(guī)范表述，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)資本操縱的獨(dú)立地位與實(shí)質(zhì)內(nèi)容，但在違法犯罪類型或者罪狀建構(gòu)時(shí)，通過(guò)行為模式與法律屬性、價(jià)量操縱共通性特征與操縱證券、期貨市場(chǎng)罪實(shí)質(zhì)性特征的有效區(qū)分，確保法律文本經(jīng)過(guò)無(wú)須耗費(fèi)立法成本的法律解釋，便足以應(yīng)對(duì)新型操縱證券、期貨市場(chǎng)犯罪行為的挑戰(zhàn)以及金融市場(chǎng)與交易技術(shù)的變遷。

(三)金融商品操縱與市場(chǎng)資本操縱的獨(dú)立運(yùn)行或者疊加操作

盡管行為金融原理深入闡釋了市場(chǎng)參與者心理決策，投資者(投機(jī)者)交易行為、資產(chǎn)配置流動(dòng)與金融市場(chǎng)信息和證券、期貨、衍生品等金融商品價(jià)量變化之間的關(guān)系，〔1〕Harrison Hong，JoséScheinkman&Wei Xiong，Asset Float and Speculative Bubbles，61 Journal of Finance 1073，1075(2006).量化評(píng)估能力不足的法律理論與實(shí)踐還是會(huì)因?yàn)榍啡庇辛Φ姆治龉ぞ邔徱曅畔⑹袌?chǎng)中的金融交易參與者行為，缺少足夠的證據(jù)材料支撐受到操縱性信息影響的投資者損害數(shù)額，從而弱化了對(duì)資本市場(chǎng)中的“資本”內(nèi)在流動(dòng)及其表象化的投資(投機(jī))行為等要素的關(guān)注。所以，除了利用法律與金融分析方法，在解構(gòu)操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的犯罪實(shí)質(zhì)的過(guò)程中完成金融商品要素之外的市場(chǎng)資本要素發(fā)現(xiàn)之外，還需要進(jìn)一步從操縱證券、期貨市場(chǎng)罪行為的動(dòng)態(tài)運(yùn)作視角，揭示金融商品操縱與市場(chǎng)資本操縱的操作機(jī)制。

作為獨(dú)立構(gòu)成操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的犯罪實(shí)質(zhì)內(nèi)涵之一的金融商品操縱，基于交易行為對(duì)金融商品市場(chǎng)價(jià)格、交易量的形成影響或者控制，部分干擾乃至整體扭曲自由競(jìng)爭(zhēng)性的價(jià)格形成機(jī)制，制造人為的、失真的市場(chǎng)價(jià)格。金融商品操縱的直接結(jié)果是證券、期貨合約、衍生品等金融商品交易價(jià)格、交易量受到操縱者的人為控制，間接結(jié)果是通過(guò)受到人為控制的市場(chǎng)價(jià)格或者交易量等市場(chǎng)信號(hào)，繼續(xù)作用于資本市場(chǎng)中的其他參與者，促使其按照市場(chǎng)信息所對(duì)應(yīng)的交易內(nèi)容與交易方向?qū)嵤┵Y本決策與配置行為。操縱證券、期貨市場(chǎng)罪刑法規(guī)制不應(yīng)當(dāng)忽視的是，市場(chǎng)資本操縱也能夠獨(dú)立構(gòu)成操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的犯罪實(shí)質(zhì)內(nèi)涵之一。市場(chǎng)資本操縱基于信息行為對(duì)市場(chǎng)參與者資本資源配置決策、投資(投機(jī))行為的影響，干擾市場(chǎng)中的資本要素在正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下自由地完成對(duì)金融商品價(jià)格的發(fā)現(xiàn)。市場(chǎng)資本操縱的直接結(jié)果、間接結(jié)果與金融商品操縱互為相對(duì)——直接影響資本要素配置，間接作用于金融商品價(jià)格與交易量水平。

商品與貨幣的產(chǎn)權(quán)界定是市場(chǎng)、市場(chǎng)交易的先決條件?！?〕Ronald H.Coase，The Problem of Social Cost，3 The Journal of Law and Economics 1，27(1960).相應(yīng)的，金融商品與市場(chǎng)資本的要素界定是資本市場(chǎng)與資本市場(chǎng)交易行為的前提與基礎(chǔ)。因此，金融商品操縱并非操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的犯罪實(shí)質(zhì)的全部。針對(duì)資本要素的操縱行為構(gòu)成操縱證券、期貨市場(chǎng)罪內(nèi)涵中同等重要的組成部分。法律理論與實(shí)踐缺乏對(duì)資本要素的考察，操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的犯罪實(shí)質(zhì)解釋缺少對(duì)市場(chǎng)資本操縱內(nèi)涵的發(fā)現(xiàn)，既與經(jīng)濟(jì)原理與金融市場(chǎng)實(shí)際不符，又無(wú)法對(duì)操縱證券、期貨市場(chǎng)罪形成完整的法律解釋、全面的司法認(rèn)定以及有效的立法規(guī)制。在經(jīng)濟(jì)上的實(shí)質(zhì)解釋結(jié)論是——金融商品操縱或者價(jià)量操縱手段的獨(dú)立運(yùn)作，意味著操縱者的金融交易不正當(dāng)?shù)乜刂瀑Y本市場(chǎng)中的特定商品要素。市場(chǎng)資本操縱或者決策操縱手段的獨(dú)立運(yùn)作意味著信息行為不正當(dāng)?shù)乜刂瀑Y本市場(chǎng)中的資金流動(dòng)。金融商品操縱與市場(chǎng)資本操縱的疊加操作，使得金融交易行為與市場(chǎng)信息行為對(duì)商品要素與資本要素的影響更為深刻、操縱者的經(jīng)濟(jì)利益實(shí)現(xiàn)概率與程度更高。在法律規(guī)范上的實(shí)質(zhì)解釋結(jié)論是：操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的實(shí)質(zhì)是金融商品操縱與市場(chǎng)資本操縱的獨(dú)立運(yùn)作或者疊加操作。中國(guó)《證券法》《刑法》所明確類型化的行為模式，即連續(xù)交易、相對(duì)委托、洗售操縱等，在內(nèi)容性實(shí)質(zhì)層面表現(xiàn)為金融商品操縱，在手段性實(shí)質(zhì)層面表現(xiàn)為價(jià)量操縱，行為主體直接圍繞金融商品實(shí)施操縱策略，代表了操縱證券、期貨市場(chǎng)罪行為體系中非常重要的一部分實(shí)質(zhì)內(nèi)涵。中國(guó)《證券法》《刑法》操縱證券、期貨市場(chǎng)罪條款基于特定立法歷史與市場(chǎng)發(fā)展水平的局限而未能完成明示性規(guī)定的操縱模式，即“以其他方法操縱證券、期貨市場(chǎng)”，不僅可以是其他類型的金融商品操縱，更可以是圍繞持有資金的資本市場(chǎng)參與者的資本配置實(shí)施操縱行為，即市場(chǎng)資本操縱。

五、結(jié)論

在現(xiàn)行中國(guó)《刑法》的制度框架下，應(yīng)當(dāng)將操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的犯罪實(shí)質(zhì)解釋為對(duì)證券、期貨合約以及其他金融衍生工具或者投資者資本配置決策進(jìn)行非正當(dāng)控制并從中謀取金融交易利益的犯罪行為。就操縱結(jié)構(gòu)上進(jìn)行具體的實(shí)質(zhì)闡釋而言，操縱證券、期貨市場(chǎng)罪實(shí)際上就是操縱者通過(guò)能夠向資本市場(chǎng)傳遞誤導(dǎo)性信號(hào)的信息、交易、市場(chǎng)力量等，直接影響證券、期貨合約以及其他金融衍生工具交易價(jià)格、交易量，或者控制資本市場(chǎng)參與者從事特定的證券、期貨合約以及其他金融衍生工具交易從而間接影響證券、期貨合約以及其他金融衍生工具交易價(jià)格、交易量，并且從事相關(guān)金融投資，從金融商品市場(chǎng)價(jià)格偏離真實(shí)供求關(guān)系或者基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值的價(jià)差中獲取不正當(dāng)經(jīng)濟(jì)利益。操縱證券、期貨市場(chǎng)罪犯罪實(shí)質(zhì)界定的實(shí)踐意義是，為資本市場(chǎng)刑事立法與司法提供一個(gè)整合經(jīng)濟(jì)與法律行為特征的、具有確定性與可操作性的實(shí)質(zhì)解釋框架，實(shí)現(xiàn)法律不確定性概念與立法穩(wěn)定性之間的價(jià)值平衡，為證券犯罪執(zhí)法與司法機(jī)構(gòu)分析操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的構(gòu)成要素提供符合資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原理的法律標(biāo)準(zhǔn)。由此可見(jiàn)，當(dāng)前資本市場(chǎng)中出現(xiàn)的信息操縱、高頻交易操縱、搶帽子交易操縱、蠱惑交易操縱等各種操縱證券、期貨市場(chǎng)的行為，本質(zhì)上均符合操縱市場(chǎng)操縱犯罪刑法條文所規(guī)定的罪質(zhì)特征，現(xiàn)行《刑法》第152條實(shí)際上已經(jīng)能夠有效覆蓋包括金融商品操縱、市場(chǎng)資本操縱兩種完整操縱類型，并沒(méi)有直接對(duì)刑法條文以及前置性立法《證券法》第77條進(jìn)行修正的必要。更為重要的制度完善步驟是最高人民法院、最高人民檢察院加緊制定《關(guān)于辦理操縱證券、期貨市場(chǎng)刑事案件適用法律問(wèn)題的意見(jiàn)》的司法解釋，以上述符合法律經(jīng)濟(jì)分析、資本市場(chǎng)運(yùn)作原理的司法解釋條款準(zhǔn)確界定《刑法》第152條“以其他方法操縱證券、期貨市場(chǎng)”的實(shí)質(zhì)內(nèi)涵與規(guī)范邊界。

*謝杰，上海交通大學(xué)凱原法學(xué)院副教授，法學(xué)博士、博士后。