馬富國

(河南能源化工集團，河南省鄭州市，450046)

科學推進市場化債轉股有效降低煤炭企業(yè)杠桿率

馬富國

(河南能源化工集團，河南省鄭州市，450046)

為了保證煤炭企業(yè)在新常態(tài)下持續(xù)健康發(fā)展，以河南能源化工集團為例，分析制約煤炭企業(yè)快速發(fā)展原因，研究降低企業(yè)負債率的有效途徑，科學推進市場化債轉股。

煤炭企業(yè) 負債率 債轉股

我國煤炭行業(yè)“黃金十年”的快速發(fā)展、資產規(guī)模的快速擴張等，導致煤炭企業(yè)背上了沉重的債務。進入經濟新常態(tài)以后，高企的負債率已經成為制約煤炭企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的瓶頸。煤炭企業(yè)高杠桿率的形成原因是多方面的，既有內因、也有外因、既有主觀、也有客觀。

從政府和政策的角度看，這是非市場因素造成的。在政府的主導和推動下，一些規(guī)模相當的煤炭企業(yè)進行戰(zhàn)略重組，大的煤炭企業(yè)兼并整合小的煤炭企業(yè)，這都需要投入大量的資金，再加上一些非市場行為形成的政策性投資與借款，雖然煤企體量在增大，但“舊債+新債”使資產負債率無形中被動推高。就河南能源化工集團而言，僅兼并重組小煤礦就前后投入了上百億元。

從行業(yè)和煤企自身角度看，這是市場因素中的非理性所致?！包S金十年”的投資擴張之“熱”，促使煤炭企業(yè)通過大量融資實施規(guī)模擴張，這些投資多集中在煤炭、化工、有色金屬等固定資產投資領域，資金量大而密集、建設周期長、回款較慢等因素，占用了企業(yè)大量資金，加劇了償債壓力。隨著國家經濟發(fā)展進入新常態(tài)，煤炭、化工等基礎產業(yè)持續(xù)走低，導致經營收入下降，經營活動現(xiàn)金凈流量減少，資產負債率進一步攀升。

1 相對高企的負債率制約企業(yè)健康發(fā)展

經濟發(fā)展新常態(tài)下，相對高企的負債率制約了煤炭企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。一方面，較高的資產負債率給企業(yè)后續(xù)生產經營帶來了巨大的還款壓力，特別是在宏觀經濟增速換檔、現(xiàn)有產業(yè)盈利能力下降、新建項目還沒有形成增長點之前，導致資金鏈高度緊繃，到期還款的壓力巨大。雖然目前煤炭行業(yè)產銷兩旺、盈利水平不斷提高，但由于沉重的債務集中到期，企業(yè)既要保生產，更要保信用，被迫“勒緊腰帶”還債，有時連職工工資都不能及時發(fā)放，必要的安全生產投入更是顯得捉襟見肘。另一方面，產業(yè)轉型升級的關鍵時期，債臺高筑使得企業(yè)在技術創(chuàng)新、科技研發(fā)、儲備后續(xù)發(fā)展項目等方面，缺少資金支撐，有好項目也沒有資金投入，推動煤炭產業(yè)轉型升級就無從談起，企業(yè)無奈被動陷入惡性循環(huán)的泥潭。

2 市場化債轉股是降低煤炭企業(yè)杠桿率的有效途徑

近年來，國家和各級地方政府對煤企高杠桿率的認識是清醒和積極的，始終在多措并舉破解這一瓶頸。隨著經濟發(fā)展進入新常態(tài)，國家啟動了供給側結構性改革。圍繞這條主線，中央推出“三去一降一補”政策，明確把去杠桿列為五大任務之一。2016年，國務院出臺了《關于煤炭行業(yè)化解過剩產能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》、《國務院關于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》以及《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》，明確了降低企業(yè)杠桿率的“四個原則”、“七大途徑”，并提供了很多的政策支持。各級地方政府也結合當地實際，相繼出臺了一系列化解煤炭企業(yè)債務風險、促進持續(xù)健康發(fā)展的重點措施，并在財稅、資金、手續(xù)辦理等多個方面給予政策扶持。這些都給煤炭企業(yè)有效降低杠桿率、持續(xù)優(yōu)化融資結構、降低經營成本，營造了良好的市場與政策環(huán)境。

2016年以來，河南能源化工集團緊緊抓住并切實用好債轉股“窗口期”這一重大機遇，加強政策研究，學習同行經驗，主動與金融機構對接，致力于打造中國建設銀行、中國農業(yè)銀行和交通銀行以煤炭產業(yè)為主，中國工商銀行等其他金融機構以化工產業(yè)為主的債轉股工作總格局。在推動債轉股過程中，探索實施了“四化模式”。

2.1 市場化運作

河南能源化工集團堅持市場化的基本原則，在對所屬單位債權債務進行分析和梳理的基礎上，建立了債轉股項目投資標的庫，積極與金融機構溝通對接，積極關注各方訴求，兼顧各方利益，謀求與金融機構建立利益共同體，努力促成合作框架協(xié)議的簽訂。

2.2 法治化推進

河南能源化工集團積極與相關主管部門對接，加快股權投資基金設立、國有企業(yè)資產評估、股權轉讓、注冊資本變更、上市公司定向增發(fā)等相關工作的研究和梳理工作；爭取債轉股相關稅費優(yōu)惠政策；充分發(fā)揮債權人委員會作用，提振金融機構信心，爭取各家銀行對到期借款進行續(xù)貸，并做好債券續(xù)發(fā)等工作；做好債轉股相關協(xié)議與項目法律合同的審核工作，著力去防范法律風險。

2.3 多元化設定

河南能源化工集團與中國建設銀行簽訂債轉股框架協(xié)議，設立河南能源轉型發(fā)展基金，基金規(guī)模125億元，主要以股權投資方式投資到河南能源及所屬永煤公司，用于償還有息負債。組建產業(yè)發(fā)展公司及化工新材料公司，積極與中國工商銀行和國家開發(fā)銀行等金融機構溝通，爭取債轉股盡快在化工產業(yè)落地。

2.4 高效化實施

河南能源化工集團成立專門的工作機構，明確職責，加強溝通，定期會商，積極協(xié)調推進基金的注冊登記和備案、投資標的項目資產評估和股權協(xié)議轉讓等工作，督促各項工作高效落實落地。

在國家政策的指導下，在河南省委、省政府和有關部門、金融機構的支持下，目前，河南能源化工集團已分別與中國建設銀行、中國農業(yè)銀行、中國工商銀行、交通銀行簽署了市場化債轉股合作框架協(xié)議，累計簽約規(guī)模達475億元。中國建設銀行債轉股首批資金50億元已于2017年6月29日成功落地，第二批債轉股資金50億元也于2017年9月8日成功落地。近期，中國工商銀行總行也與河南能源化工集團多次對接，已就債轉股具體方案初步達成一致意見并加快推進。

有債轉股資金的大力支持，企業(yè)緊張的資金狀況得以有效緩解，資產負債率持續(xù)下降，加上當前向好的市場形勢，金融機構對煤炭企業(yè)的發(fā)展信心和支持力度不斷增強，企業(yè)逐步邁入健康向好發(fā)展的軌道。實踐證明，市場化債轉股是降低煤炭企業(yè)杠桿率的有效途徑，通過以時間換空間，有力支撐和推動了煤炭企業(yè)的轉型發(fā)展。

3 結論和建議

3.1 結論

實踐證明，市場化債轉股是降低煤炭企業(yè)杠桿率的有效途徑，雖然有國家政策的支持，但這個途徑走起來并不順暢。這里面的一個核心矛盾是煤炭企業(yè)和金融機構的著眼點不同，目標上存在不一致性，即：煤炭企業(yè)著眼于脫困轉型，金融機構更多考慮的是投資效益，再加上后者有更多的話語權，導致煤炭企業(yè)在推進債轉股過程中，還存在簽約難、落地慢等問題。

(1)雙方需求存在差異。對于集團型企業(yè)，資金質量存在優(yōu)良級次，市場參與者對企業(yè)進行市場化債轉股時，往往看中的是企業(yè)最優(yōu)質資產對應的債權，而企業(yè)最優(yōu)質的資產盈利能力強、資產負債率低，不需要進行債轉股。如何將市場參與者引導到暫時存在困難、未來前景可觀的資產上面，需要政府部門給予引導和支持，協(xié)調市場化債轉股參與者的訴求同企業(yè)降杠桿脫困的需求，實現(xiàn)有機結合。

(2)操作時間相對較長。金融機構的資金以股權形式進入或者收購債權轉為股權之前，由于需要確定轉股價格，對目標企業(yè)進行資產評估、審批、進場交易等程序較為繁瑣，且金融機構內部審批時間相對較長，如果是不同金融機構的標的債權，時間將更長，所以債轉股資金落地大部分都需要半年或更長時間，企業(yè)很難短期內有效使用資金、及時降低杠桿率。

(3)對標的項目條件要求較高。金融機構開展債轉股的資金有限，主要來源為銀行理財資金和市場化募集資金。銀行理財資金對安全性要求較高，理財產品到期后需要償付本金和收益，而市場化募集資金對回報率要求也較高，金融機構從防范風險的偏好考慮，要求債轉股標的項目多集中在企業(yè)優(yōu)質資產中，同時還需要提供增信措施、承諾回購兜底、設置對賭條款等，導致債轉股落實存在一定困難。

(4)要求標的項目有退出機制。目前，金融機構參與債轉股不是為了長期持有，而是待企業(yè)經營狀況好轉后，實現(xiàn)股權退出并獲得收益。股權退出是債轉股項目最關鍵的一環(huán)。轉股企業(yè)如果是上市公司，退出渠道相對順暢；如果是非上市公司，由于目前多層次產權交易市場不夠健全，退出方式受限。所以，金融機構要求債轉股企業(yè)有未來上市公司的概念，而多數需要債轉股的企業(yè)都很難達到這一要求。

3.2 建議

針對以上情況，結合操作過程中的困惑，建議在原《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》的基礎上，進一步制定市場化債轉股的實施辦法，指導市場參與者同企業(yè)一道，依法依規(guī)、務實高效地開展債轉股業(yè)務。

(1)增強操作性方面。建議國家從財務處理、稅收政策、注冊登記、審計評估、操作流程等方面，制定詳細的實施辦法及配套措施，使金融機構和企業(yè)更容易規(guī)范操作。

(2)債轉股標的企業(yè)篩選方面。建議國家有關部門明確指導意見，對符合債轉股的企業(yè)，指導金融機構盡量簡化審批流程，推動債轉股盡快落地。建立債轉股資金退出方式方面，加快健全完善債轉股企業(yè)股權交易市場，推動非上市企業(yè)充分利用并購、全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌、區(qū)域性股權市場交易、證券交易所上市等渠道實現(xiàn)轉讓退出。

(3)資金成本控制方面。建議符合債轉股的企業(yè)，債轉股最終資金使用成本不應高于銀行同期貸款利率。

(4)激勵和引導方面。建議國家出臺相關政策，對實施債轉股的金融機構采取補助或貼息等政策，提高金融機構開展債轉股的積極性。也可考慮設立政府引導基金，引導和吸引社會資本積極投資債轉股項目。

4 結語

當前和今后一段時期，隨著國家供給側結構性改革的持續(xù)推進，隨著債轉股資金的逐步落地，煤炭行業(yè)的轉型發(fā)展值得期待。目前河南能源化工集團正搶抓供給側結構性改革和深化國企改革的重大機遇，以打好深化改革、減虧增盈、風險管控“三大攻堅戰(zhàn)”為抓手，加快推進產業(yè)整合、業(yè)務整合、資產整合“三大整合”，著力構建“三主兩輔”(聚焦發(fā)展能源、化工、現(xiàn)代物貿三大主業(yè)，重點培育金融服務、智能制造和合金新材料兩大輔業(yè))產業(yè)體系，奮力奪取二次創(chuàng)業(yè)的新勝利，力爭到“十三五”末，銷售收入達到2000億元以上，利潤總額突破100億元，資產總額突破3000億元，傾力把河南能源化工集團建設成為“創(chuàng)新引領、綠色循環(huán)、低碳高效、國際一流”的現(xiàn)代企業(yè)集團。

[1] 張德慧. 東北老工業(yè)基地深化國有企業(yè)改革的難點與對策[D].吉林大學,2004

[2] 張迪. 市場化債轉股研究分析及對企業(yè)的啟示[J]. 煤炭經濟研究,2017(4)

[3] ?？撕? 未來我國煤炭企業(yè)轉型發(fā)展的新方略[J]. 中國煤炭,2014(10)

Scientificimprovingmarketizeationdebt-to-equitytoefficientdecreasingcoalenterprises'debtratio

Ma Fuguo

(Henan Energy and Chemical Industry Group Co. Ltd., Zhengzhou, Henan 450046, China)

To keep health development of coal enterprises under the new normal, the author toke Henan Energy and Chemical Industry Group Co. Ltd. as example, analyzed restricted factors of coal enterprises' rapid expansion, and studied efficient path of decreased enterprises' debt ratio, in order to scientific improving marketizeation debt-to-equity.

coal enterprises, debt ratio, marketizeation debt-to-equity

TD-9

A

馬富國.科學推進市場化債轉股 有效降低煤炭企業(yè)杠桿率[J]. 中國煤炭,2017,43(11)：10-12.

Ma Fuguo.Scientific improving marketization debt-to-equity to efficient decreasing coal enterprises' debt ratio[J]. China Coal,2017,43(11)：10-12.

馬富國(1963-)，男，河南商丘人，碩士研究生，審計師，河南能源化工集團黨委書記、董事長。

(責任編輯 張 夢)