整理|欣嫣

新三板的昨天、今天和明天

口述|孫峰 西部證券北京公司執(zhí)行董事、新三板負(fù)責(zé)人整理|欣嫣

新三板的昨天：資本市場(chǎng)改革性的試驗(yàn)田

1、三板市場(chǎng)重新定位，建設(shè)多層次資本市場(chǎng)。

從中國(guó)證券市場(chǎng)過(guò)去的發(fā)展來(lái)看，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)雖然得到長(zhǎng)足發(fā)展，但難以滿(mǎn)足社會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化的要求，在推動(dòng)中小企業(yè)大力發(fā)展方面顯得力不從心，中小企業(yè)融資難問(wèn)題沒(méi)有得到改善。當(dāng)初設(shè)計(jì)的舊三板是兩網(wǎng)退市(ST*)的股票進(jìn)入中關(guān)村股轉(zhuǎn)系統(tǒng)交易，其目標(biāo)是維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定，完善退市制度。

如今，管理層思考的是如何解決更多的企業(yè)直接融資問(wèn)題，對(duì)于1500萬(wàn)民營(yíng)企業(yè)來(lái)講，急需一個(gè)和資本市場(chǎng)對(duì)接的平臺(tái)，國(guó)家在金融體制改革上著力拓寬中小企業(yè)的融資渠道，堅(jiān)決支持鼓勵(lì)中小企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資，構(gòu)建合理的多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，更好地發(fā)揮社會(huì)資本對(duì)中小企業(yè)發(fā)展的推動(dòng)作用。在這種情況下，新三板作為民營(yíng)企業(yè)和我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)接的改革性的試驗(yàn)田應(yīng)運(yùn)而生， 開(kāi)始承擔(dān)起中小企業(yè)融資服務(wù)主戰(zhàn)場(chǎng)的重任。

2、“新三板”開(kāi)啟中小企業(yè)場(chǎng)外融資新紀(jì)元。

“新三板”于2006年的1月3日正式成立，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)和北京市政府、科技部以及中關(guān)村管委會(huì)共同推出。 它的前身是中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，首先在中關(guān)村高新科技園試點(diǎn)，專(zhuān)門(mén)為中關(guān)村科技園區(qū)內(nèi)的非上市股份公司提供股份轉(zhuǎn)讓平臺(tái)。因?yàn)閽炫破髽I(yè)均為高科技企業(yè)而不同于原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司，故稱(chēng)為“新三板”。

新三板從2006年開(kāi)始，由于其制度的設(shè)計(jì)原因，始終存在流通性不強(qiáng)、融資能力弱、參與人數(shù)少、關(guān)注度小等問(wèn)題，頭7年發(fā)展緩慢，新三板的企業(yè)數(shù)量比較少，質(zhì)量也比較弱。2006年，掛牌企業(yè)10家。

2012年，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，新三板擴(kuò)容，首批擴(kuò)大試點(diǎn)新增上海張江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)和天津?yàn)I海高新區(qū)，當(dāng)年掛牌企業(yè)有200家左右。

2013年底，國(guó)務(wù)院作出了發(fā)展我國(guó)全方位資本市場(chǎng)的決定，新三板方案突破試點(diǎn)國(guó)家高新區(qū)限制，擴(kuò)容至所有符合新三板條件的企業(yè)。當(dāng)年年底，新三板掛牌企業(yè)達(dá)到356家，掛牌企業(yè)數(shù)量比上年增長(zhǎng)了78%，同時(shí)，總市值也增加到553億元。自2013年以后，新三板進(jìn)入了一個(gè)快速發(fā)展期。

新三板的今天：最具有投資價(jià)值的原點(diǎn)

1、做市商制度推出，新三板迎來(lái)大發(fā)展、大繁榮。

2014年，從投資者、掛牌公司管理各項(xiàng)措施的完善，到新三板結(jié)算系統(tǒng)獨(dú)立上線(xiàn)運(yùn)行，再到做市商制度的引進(jìn)，新三板取得了前所未有的大發(fā)展。自從2014年1月24日266家公司集體掛牌后，不到一年時(shí)間，掛牌公司家數(shù)從355家猛增至1633家，中國(guó)版納斯達(dá)克悄然崛起。

2014年新三板的蛻變，與做市商制度的推出密切相關(guān)。做市商制度帶來(lái)了流動(dòng)性的提升，而流動(dòng)性提升又吸引了更多的投資者以及更多公司掛牌新三板。

進(jìn)入2015年，做市交易更上一層樓。投資者對(duì)新三板的期待更多。2015年全年，新三板新增掛牌企業(yè)3557家，市場(chǎng)總?cè)萘客黄?000家達(dá)到5129家，是2014年年末掛牌總量的3.3倍，超過(guò)了滬深市場(chǎng)上市公司總和。2015年新三板市場(chǎng)上有差不多2000公司融資成功，每家獲得差不多6000萬(wàn)的資金。

2、分層制度，推動(dòng)新三板價(jià)值重塑。

截至2016年8月底，新三板掛牌公司數(shù)量為8890家，比去年增加3721家，同比增長(zhǎng)71.99%。其中掛牌基礎(chǔ)層的為7937家，創(chuàng)新層為953家。

為了更好的發(fā)展新三板、完善制度建設(shè)，證監(jiān)會(huì)于2016年5月27日起發(fā)布施行分層制度，分層制度開(kāi)啟了三板市場(chǎng)從“量變”到“質(zhì)變”的變革，一方面加速了新三板中企業(yè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能，另一方面三大標(biāo)準(zhǔn)區(qū)別出來(lái)的創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層也將成為新三板制度性分化的起點(diǎn)。分層之后，多項(xiàng)政策紅利等待落實(shí)，需要更加規(guī)范有秩序的市場(chǎng)環(huán)境，加強(qiáng)監(jiān)管力度。

3、規(guī)范準(zhǔn)入門(mén)檻。

分層之后，自6月份以來(lái)，新三板掛牌增長(zhǎng)速度出現(xiàn)了大幅放緩，月度降幅一度高達(dá)49.29%。新三板市場(chǎng)掛牌門(mén)檻提高是市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的必然趨勢(shì)。

新三板的明天：中國(guó)的納斯達(dá)克，未來(lái)投資的主戰(zhàn)場(chǎng)

新三板目前有協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓方式，2017年有希望出現(xiàn)競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓方式。

未來(lái)將啟動(dòng)新三板退市機(jī)制，單純數(shù)量的增加提升不了新三板掛牌企業(yè)的質(zhì)量，提高新三板掛牌標(biāo)準(zhǔn)是提高掛牌企業(yè)質(zhì)量的一種方式，但是嚴(yán)格地退市機(jī)制會(huì)保證新三板掛牌企業(yè)的質(zhì)量，會(huì)讓更多的投資人對(duì)新三板有更多的信心，新三板嚴(yán)格的退市制度勢(shì)在必行。

目前新三板市值將近3.5萬(wàn)億元，最遲明年超過(guò)創(chuàng)業(yè)板市值，三年以后有可能超過(guò)深交所的市值，五年以后有可能超過(guò)上交所的市值，真正成為我國(guó)家創(chuàng)新戰(zhàn)略的金融市場(chǎng)支撐，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的金融市場(chǎng)基礎(chǔ)，中國(guó)資本市場(chǎng)深化改革的突破口，培育中國(guó)的創(chuàng)新文化。

八年以后有可能超過(guò)納斯達(dá)克，十年以后有可能超過(guò)紐交所，十年以后再來(lái)看新三板有可能成為全球最大的資本市場(chǎng)。