李利

資產(chǎn)證券化（ A s s e t - B a c k e dSecurity，ABS），是指將以特定基礎資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化方式進行信用增級，在此基礎上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務活動。從中外發(fā)展經(jīng)驗看，資產(chǎn)證券化實際上是一個資產(chǎn)從非標到標準化的過程。

2015年以來，資產(chǎn)證券化呈現(xiàn)快速增長。究其原因，除了2014信貸資產(chǎn)證券化由審批制改為備案制，第三輪信貸資產(chǎn)證券化試點開始的助推外，銀行內(nèi)外環(huán)境的巨大改變也加速了信貸資產(chǎn)證券化的進程。尤其在資產(chǎn)荒的新形式下，信貸資產(chǎn)證券化呈現(xiàn)了與以往截然不同的特點。

新形勢下：三大原因改變銀行資產(chǎn)流轉(zhuǎn)動機

存貸比取消，被動轉(zhuǎn)出需求下降。以前的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)出，大都基于存貸比達標的壓力。尤其是在季末、半年末、年末等重要時點，不計成本被動轉(zhuǎn)出，以使得監(jiān)管指標達標。2015年存貸比取消后，這種被動轉(zhuǎn)出的需求大大減弱。

資產(chǎn)荒下，騰挪規(guī)模需求被替代。實體經(jīng)濟不振，發(fā)債成本低廉、利率下行等因素疊加，導致企業(yè)提款意愿不足。銀行由資金荒轉(zhuǎn)為資產(chǎn)荒，出現(xiàn)了前幾年少見的需求不振、投放不足現(xiàn)象。此時，資產(chǎn)轉(zhuǎn)出不僅不具有前幾年的騰挪規(guī)模優(yōu)勢，還會降低銀行的貸款規(guī)模，影響銀行在當?shù)氐囊?guī)模排名和不良率的降低。因此，資產(chǎn)荒下的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，已經(jīng)跨越存量資產(chǎn)騰層面，而放眼于降低客戶融資成本、銀行輕資本運作、金融產(chǎn)品創(chuàng)新等新的需求。

客戶稀缺，需要新模式滿足新需求。在經(jīng)濟下行各行風險偏謹慎的共識下，優(yōu)質(zhì)客戶更是一戶難求。激烈的同業(yè)競爭導致大型優(yōu)質(zhì)央企、國企的議價能力提升，銀行談判地位降低?；鶞誓酥粱鶞氏赂?0%的利率都難以贏得優(yōu)質(zhì)客戶。銀行面臨放款利潤虧損，不放款客戶流失的兩難境地。傳統(tǒng)的貸款業(yè)務在新的形式下難以滿足優(yōu)質(zhì)客戶的融資需求。此時，將這類優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)打包出售，引入同業(yè)充裕的資金，不僅解決了前端貸款投放的需求，又通過流轉(zhuǎn)減少了虧損，釋放了規(guī)模和風險資本，同時還為同業(yè)資金提供了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。因此，目前的信貸資產(chǎn)證券化，是新形勢下滿足客戶低價融資需求以及銀行同業(yè)資金出路的雙贏。

因此，在資產(chǎn)荒背景下興起的資產(chǎn)證券化，動因由騰挪規(guī)模轉(zhuǎn)變?yōu)榻档腿谫Y成本。即轉(zhuǎn)出行通過引入同業(yè)低價資金，滿足優(yōu)質(zhì)客戶的低價融資需求，既讓銀行留住了優(yōu)質(zhì)客戶，又通過證券化后的資產(chǎn)流轉(zhuǎn)減少了虧損，釋放了信貸規(guī)模和風險資本。

新形勢下的新困擾

目前，銀行信貸資產(chǎn)證券化的規(guī)模發(fā)展較快，但在新形勢下，相應監(jiān)管及配套措施并未隨之同步完善，仍然困擾其有序快速增長。

監(jiān)管誤傷是最大困擾。近年來，監(jiān)管當局發(fā)布一系列監(jiān)管規(guī)定規(guī)范非標資產(chǎn)及信貸資產(chǎn)出表，旨在規(guī)范市場交易，但是也一定程度上對信貸資產(chǎn)證券化造成了誤傷。例如，82號文對信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的相關規(guī)定，以及102號文對資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的相應規(guī)定，令證券化尤其是私募ABS的實務操作存在困難。這種困難容易導致各主體通過創(chuàng)新或隱蔽條款來規(guī)避監(jiān)管，對業(yè)務的合規(guī)性及發(fā)展速度不利。

增信措施須完善是第二困擾。資產(chǎn)證券化的信用增級主要分為內(nèi)部信用增級和外部信用增級。內(nèi)部增信是從資產(chǎn)支持證券基礎資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)設計、產(chǎn)品的增信機制設計角度開展。主要包括優(yōu)先級和次級的結(jié)構(gòu)安排，利差支付制度、超額抵押設置、保證金和現(xiàn)金儲備賬戶等。外部增信則是以外部企業(yè)或金融機構(gòu)提供的信用擔保為主，包括機構(gòu)擔保、差額支付承諾、回購承諾、流動性支持等。出于對出表認可、利潤表影響最小、以及監(jiān)管合規(guī)等考慮，信貸資產(chǎn)證券化采用內(nèi)部優(yōu)先次級結(jié)構(gòu)安排較多。然而實務中買入方往往要求更多的增信措施，如差額支付承諾、回購承諾等。如果增信措施不能陽光化，則有可能轉(zhuǎn)為抽屜協(xié)議。

成熟的劣后投資市場缺乏是第三困擾。資產(chǎn)證券化，低風險對應低收益的優(yōu)先資產(chǎn)購買者，高風險對應高收益的劣后資產(chǎn)購買者，從而達到風險與收益相匹配、風險分散轉(zhuǎn)移的目的。但目前極其缺乏具備風險識別能力的真正的劣后投資者。這個重要環(huán)節(jié)的缺失，會讓銀行主動或被動的以規(guī)避監(jiān)管的方式來處理劣后資產(chǎn)。

活躍的二級市場缺位是第四困擾。當前，銀行信貸資產(chǎn)證券化的二級市場體量小、參與者少、市場欠活躍。信貸資產(chǎn)證券化后，大多被同業(yè)互持，且常常需要持有到期，而較少在公開的二級市場交易流轉(zhuǎn)。這既不利于銀行同業(yè)間的風險分散，也不利于銀行風險在更大的主體和范圍內(nèi)分散。

對未來資產(chǎn)證券化趨勢的展望

銀行表內(nèi)或類表內(nèi)資產(chǎn)證券化是主體。目前資產(chǎn)證券化中，銀行表內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化及信托貸款收益權(quán)（不少是銀行類表內(nèi)資產(chǎn)）占比最大。在銀行對公資產(chǎn)為主體的短期趨勢不變的情況下，雖然企業(yè)AB S近兩年來發(fā)展迅速，但預計未來銀行資產(chǎn)證券化規(guī)模仍然會超過企業(yè)資產(chǎn)ABS，在市場上居于主體地位。

私募ABS大概率成為主流。資產(chǎn)證券化可以分為私募與公募。由于私募更具靈活性，且有其他非資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)讓方式不具備的規(guī)模優(yōu)勢、合規(guī)優(yōu)勢等，未來私募ABS的發(fā)展速度和發(fā)展規(guī)模在沒有負面政策的情況下，將成為資產(chǎn)流轉(zhuǎn)主流。

表內(nèi)資產(chǎn)證券化向表外資產(chǎn)證券化發(fā)展。在眾多監(jiān)管政策下，表內(nèi)資產(chǎn)證券化，尤其是私募AB S受到較多限制。因此，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方將先表內(nèi)投放再資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的順序倒過來，先表外投放再表內(nèi)接回的方式，使整個交易模式完全合規(guī)。從而解決了表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的諸多監(jiān)管難題。因此，預計該種方式將會得到更快的推廣復制。

相關政策建議

良幣驅(qū)逐劣幣，降低融資成本。針對新形勢下信貸資產(chǎn)證券化的新動機，修改、調(diào)整之前下發(fā)的監(jiān)管政策的內(nèi)容，以鼓勵、支持、方便資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合法合規(guī)進行交易。杜絕交易中由于監(jiān)管滯后導致的“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象，即交易方以不合規(guī)的方式來替代合規(guī)方式進行交易。例如針對102號文的“三性原則”重新進行定義，便于實務中合規(guī)交易。

適度全資產(chǎn)監(jiān)管適應資管化發(fā)展。商業(yè)銀行的發(fā)展，越來越呈現(xiàn)資管化趨勢，客戶融資中，“表內(nèi)+表外”、“傳統(tǒng)+現(xiàn)代”等產(chǎn)品交叉重疊，尤其是資產(chǎn)證券化，它是前端傳統(tǒng)信貸投放與后端現(xiàn)代資產(chǎn)流轉(zhuǎn)的結(jié)合，需要新的法律法規(guī)來約束，以促進其朝著監(jiān)管期望健康有序發(fā)展。但是現(xiàn)有的監(jiān)管政策，大都是基于控制經(jīng)濟過熱、存貸比達標、非標無序的背景下下發(fā)的，與當前經(jīng)濟下行、實體經(jīng)濟不振、融資成本需要降低的背景有所不同。因此，建議相關監(jiān)管政策在新的形勢下給予新的調(diào)整和解釋，從全資產(chǎn)的角度給予適度監(jiān)管，便于政策執(zhí)行和業(yè)務發(fā)展。

（作者單位：中信銀行公司銀行部）