周向雯

美日歐貨幣政策主要內(nèi)容

美國(guó)結(jié)束量化寬松貨幣政策

自2009年開(kāi)始，美國(guó)共推出了四輪量化寬松貨幣政策（下稱(chēng)QE），2014年10月30日，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表聲明，宣布削減最后150億美元的購(gòu)債規(guī)模，并從11月開(kāi)始停止購(gòu)債，這標(biāo)志著美國(guó)退出量化寬松貨幣政策（QE）。2015年12月17日，美聯(lián)儲(chǔ)公布最新貨幣政策決議，決定上調(diào)聯(lián)邦基金利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，利率區(qū)間調(diào)整為0.25%～0.5%，標(biāo)志著美國(guó)正式進(jìn)入加息周期。2016年7月FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在0.25%～0.5%，貨幣政策的立場(chǎng)仍然保持寬松。預(yù)計(jì)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，聯(lián)邦基金利率可能保持在低于長(zhǎng)期預(yù)期利率的水平。

日本、歐盟維持量化寬松貨幣政策

日本在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)將維持量化寬松政策不變。2 0 1 4年10月起，日本央行宣布擴(kuò)大正在實(shí)施的量化和質(zhì)化寬松政策（QQE），內(nèi)容包括：將每年的基礎(chǔ)貨幣寬松規(guī)模擴(kuò)大至80萬(wàn)億日元；增購(gòu)國(guó)債至每年80萬(wàn)億日元，同時(shí)延長(zhǎng)國(guó)債的增持期限至10年；增購(gòu)高風(fēng)險(xiǎn)股市聯(lián)動(dòng)型基金，每年購(gòu)入3萬(wàn)億日元的交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）和900億日元的房地產(chǎn)投資信托基金（REIT）；利率維持在0～0.1%。2015年12月，擴(kuò)大所購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)范圍，并表示QQE持續(xù)數(shù)據(jù)可能長(zhǎng)于最初的預(yù)期。2016年7月，將ETF年度購(gòu)買(mǎi)規(guī)模從當(dāng)前的3.3萬(wàn)億日元擴(kuò)大至6萬(wàn)億日元，維持利率及量化寬松規(guī)模不變。

歐元區(qū)量化寬松政策將持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。歐盟持續(xù)釋放流動(dòng)性。歐債危機(jī)以來(lái)， 歐洲央行持續(xù)采取非常規(guī)寬松貨幣政策。一是維持低利率；二是擴(kuò)大資金購(gòu)買(mǎi)規(guī)模；三是通過(guò)再融資操作釋放流動(dòng)性。2014年6月，宣布初始規(guī)模達(dá)4000億歐元的定向長(zhǎng)期再融資操作（TLTRO）。2015年1月，宣布在2015年3月至2016年9月期間每個(gè)月購(gòu)買(mǎi)約600億歐元的歐元區(qū)成員國(guó)政府債券。2015年12月，延長(zhǎng)每月600億歐元的債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃至2017年3月，同時(shí)將關(guān)鍵利率降至-0.3%。2016年3月，下調(diào)三大利率：存款利率從-0.3%下調(diào)至-0.4%，主要再融資利率從0.05%下調(diào)至0%，邊際貸款利率從0.3%下調(diào)至0.25%；同時(shí)將QE規(guī)模擴(kuò)大至800億歐元每月，并擴(kuò)大QE范圍。這一政策至今維持不變。

美日歐貨幣政策分化影響的定性分析

短期內(nèi)，日本、歐盟的量化寬松政策有助于刺激日本、歐盟國(guó)內(nèi)需求，提高其對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的吸收能力，在吸收進(jìn)口產(chǎn)品的同時(shí)，必然輸出本幣，造成日元區(qū)與歐元區(qū)資金流向其他貨幣從緊或穩(wěn)健的國(guó)家。而美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松貨幣政策后，世界市場(chǎng)美元資金投放相對(duì)減少，美元流動(dòng)性相對(duì)收緊，促使部分美元資金回流美國(guó)。此外，美國(guó)退出量化寬松貨幣政策，美元匯率走強(qiáng)將壓低大宗商品價(jià)格，有利于我國(guó)進(jìn)口需要的商品甚至儲(chǔ)備相關(guān)商品。針對(duì)美歐日貨幣政策分化產(chǎn)生的影響，本文以廣東數(shù)據(jù)為例，深入分析美歐日貨幣政策分化對(duì)外貿(mào)進(jìn)出口和跨境收支的影響。

對(duì)外貿(mào)進(jìn)出口的影響

對(duì)歐美日出口波動(dòng)自2015年開(kāi)始明顯分化。2015年，對(duì)美同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，對(duì)歐日則同比繼續(xù)下降。具體來(lái)看，全年對(duì)美出口1078億美元，同比增長(zhǎng)8.0%，占比16.8%；對(duì)歐出口842億美元，同比下降6.9%，占比13.1%；對(duì)日出口243億美元，同比下降6.4%，占比3.8%。2016年上半年，對(duì)美出口同比再次下降，對(duì)歐出口降幅增長(zhǎng)，對(duì)日出口降幅下降。具體來(lái)看，上半年對(duì)美出口437億美元，同比下降9.9%，占比16.0%；對(duì)歐出口379億美元，同比下降10.2%，占比13.8%；對(duì)日出口113億美元，同比下降1.8%，占比4.1%（詳見(jiàn)表1）。

對(duì)歐美日進(jìn)口波動(dòng)自2015年開(kāi)始明顯分化。2015～2016年上半年，對(duì)美進(jìn)口降幅先縮小后擴(kuò)大，對(duì)歐進(jìn)口保持較大降幅，對(duì)日進(jìn)口降幅縮小。具體來(lái)看，2015年，對(duì)美進(jìn)口206億美元，同比下降5.9%，占比5.4%；對(duì)歐進(jìn)口230億美元，同比下降33.6%，占比6.1%；對(duì)日進(jìn)口380億美元，同比下降9.5%，占比10.0%。2016年上半年，對(duì)美進(jìn)口82.5億美元，同比下降18.1%，占比5.4%；對(duì)歐進(jìn)口105億美元，同比下降24.8%，占比6.6%；對(duì)日進(jìn)口167億美元，同比下降7.7%，占比10.5%（詳見(jiàn)表2）

對(duì)跨境資金流動(dòng)的影響

對(duì)歐美日跨境收入波動(dòng)存在明顯差異。2015～2016年上半年，對(duì)美跨境收入明顯從增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為下降，對(duì)歐日跨境收入降幅明顯縮小。具體來(lái)看，2015年廣東對(duì)美跨境收入323億美元，同比增長(zhǎng)1.4%，占比4.4%；對(duì)歐跨境收入501億美元，同比下降11.4%，占比6.8%；對(duì)日跨境收入211億美元，同比下降8.9%，占比2.8%。2016年上半年，對(duì)美跨境收入145億美元，同比下降12.1%，占比4.5%；對(duì)歐跨境收入249億美元，同比下降0.4%，占比7.8%；對(duì)日跨境收入99億美元，同比小幅增長(zhǎng)0.5%，占比3.1%（詳見(jiàn)表3）。

從收入結(jié)構(gòu)看，對(duì)歐洲、美國(guó)貨物貿(mào)易跨境收入占比提升、資本和金融項(xiàng)目占比減少，日本與此相反。2016年上半年，廣東對(duì)歐洲、美國(guó)貨物貿(mào)易跨境收入占比提升，分別為77.6%和81.3%，同比分別提升2.8個(gè)百分點(diǎn)和5.4個(gè)百分點(diǎn)；資本和金融項(xiàng)目跨境收入占比下降，其中歐洲下降了2.8個(gè)百分點(diǎn)，美國(guó)下降了4.5個(gè)百分點(diǎn)。與歐美相反，對(duì)日本貨物貿(mào)易跨境收入減少，占比76.6%，同比減少12.2個(gè)百分點(diǎn)，資本和金融項(xiàng)目收入增長(zhǎng)，為18.2%，同比提升11.7個(gè)百分點(diǎn)（詳見(jiàn)表4）。

對(duì)歐美日跨境支出波動(dòng)存在明顯差異。2015年-2016年上半年，對(duì)美跨境支出明顯從增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為下降，對(duì)歐跨境支出降幅擴(kuò)大，對(duì)日跨境支出則從下降轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)。具體來(lái)看，2015年廣東對(duì)美跨境支出313億美元，同比增長(zhǎng)19.4%，占比5.0%；對(duì)歐跨境支出370億美元，同比下降9.8%，占比5.9%；對(duì)日跨境支出218億美元，同比下降11.1%，占比3.5%。2016年上半年，對(duì)美跨境支出133億美元，同比下降16.6%，占比4.8%；對(duì)歐跨境支出156億美元，同比下降18.6%，占比5.6%；對(duì)日跨境支出112億美元，同比增長(zhǎng)2.3%，占比4.0%（詳見(jiàn)表5）。

從支出結(jié)構(gòu)看，歐美經(jīng)常項(xiàng)目支出占比提升，資本和金融項(xiàng)目支出占比下降；日本則相反。2016年上半年，廣東對(duì)歐洲、美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目跨境支出占比提升，分別為73.6%和85.8%，同比分別提升14.5個(gè)百分點(diǎn)和12.9個(gè)百分點(diǎn)；資本和金融項(xiàng)目跨境支出占比則相應(yīng)下降。其中，經(jīng)常項(xiàng)目占比的增長(zhǎng)，歐洲主要由貨物貿(mào)易支出占比增長(zhǎng)拉動(dòng)，美國(guó)則主要由服務(wù)貿(mào)易支出占比增長(zhǎng)拉動(dòng)。與歐美相反，對(duì)日本經(jīng)常項(xiàng)目跨境支出減少，占比90.3%，同比減少2.9個(gè)百分點(diǎn)，主要由貨物貿(mào)易支出占比下降引起；資本和金融項(xiàng)目支出占比增長(zhǎng)，為9.7%，同比提升3.2個(gè)百分點(diǎn)（詳見(jiàn)表6）。

（作者單位：廣東金融學(xué)院金融系）