徐飛+陳卉

保理服務于20世紀60年代進入英國，隨后這一業(yè)務在歐洲迅速發(fā)展；20世紀80年代，日本成為世界第一大國際保理市場；90年代，臺灣地區(qū)取代日本，連續(xù)8年占據(jù)國際保理市場首位。根據(jù)國際保理商聯(lián)合會（FCI）發(fā)布的2015年年度報告，中國大陸為世界第二大保理市場，僅次于英國，而在2011～2014年間，中國為世界第一。我國商業(yè)保理市場正值藍海且政策支持行業(yè)大力發(fā)展，行業(yè)空間廣闊。

保理業(yè)務概述

保理，即保付代理，是指將企業(yè)賒銷產(chǎn)生的應收賬款轉讓，并由保理機構提供資金融通、進口商資信評估、信用風險擔保、銷售賬戶管理、賬款催收等業(yè)務的綜合金融服務?，F(xiàn)代市場貿(mào)易中，買方市場逐漸形成，賒銷取代現(xiàn)金和信用證，成為主流貿(mào)易結算方式。這給供應商帶來了買方信用風險和資金回流速度慢的問題，保理服務恰好能夠解決這兩個問題。

按照保理服務內容分類，可以分為有追索權保理、無追索權保理、單保理、雙保理、融資保理、到期保理六大類（表1）。

按照經(jīng)營主體不同，保理行業(yè)又可分為銀行保理和商業(yè)保理兩個部分。在中國，銀行保理由于先天的資源、制度優(yōu)勢，更愿意為風險程度較低、比較規(guī)范的大中型企業(yè)開展保理服務，而最需要保理服務的中小型企業(yè)卻并沒有得到足夠的支持，這為商業(yè)保理公司帶來了差異化競爭的機會（表2）。

保理服務依據(jù)不同的保理類型有不同的操作流程，以只涉及一個保理商的融資保理流程為例，常規(guī)保理業(yè)務流程大致可以分為提出保理需求、簽訂保理協(xié)議、預付款支付、催款收賬、尾款支付等五個步驟（圖1）。

我國保理行業(yè)發(fā)展概述

市場規(guī)模

中國保理行業(yè)按照業(yè)務類型來劃分以國內保理業(yè)務為主，國際保理業(yè)務為輔，國內保理業(yè)務份額約為64%，國際保理業(yè)務約為36%。以保理商類型來劃分，則是銀行保理憑借先發(fā)優(yōu)勢，占據(jù)著絕大多數(shù)市場份額，約為92%。銀行保理在經(jīng)歷多年高速發(fā)展后，增速不斷下滑，在2015年出現(xiàn)負值。而商業(yè)保理領域則更具活力，新注冊企業(yè)數(shù)量從2012年開放試點以來出現(xiàn)井噴，保理業(yè)務量增長也與新企業(yè)數(shù)量增長保持同步，實現(xiàn)翻倍。截至2015年年末，全國共有2514家商業(yè)保理企業(yè)注冊在案，新增保理企業(yè)1294家，同比增長144%。2015年，全國商業(yè)保理業(yè)務量超過2000億元，較上年增長1.5倍。假設總體開業(yè)比例20%，則500余家已經(jīng)開業(yè)的商業(yè)保理公司大約服務了31500家中小企業(yè)，平均每家中小企業(yè)客戶獲得保理融資額為635萬元，商業(yè)保理正成為解決中小企業(yè)融資問題的重要方式。

發(fā)展模式

“反保理”模式。由于中國缺乏完善的社會信用制度建設，以及商業(yè)保理缺乏央行征信系統(tǒng)的權限，為有效控制風險并提高收益，我國超過81%的商業(yè)保理公司采用了基于供應鏈的，以核心企業(yè)信用為依托，為鏈條上下游中小企業(yè)提供資金融通服務的“反保理”模式。在這個模式中，上下游企業(yè)往往因為核心企業(yè)的強勢地位而被迫承受較長的賬期、交貨時間，保理商的核心角色是資金融通方，以保理或者預付款融資方式為企業(yè)緩解現(xiàn)金流壓力。

以信息平臺為主體。隨著商業(yè)保理產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，很多保理商采用了和大數(shù)據(jù)平臺合作的方式來管控風險并提高業(yè)務量。一般來說，保理商多會選擇同第三方支付、電商平臺、或者物流企業(yè)合作，以上三種平臺往往都能掌握買賣雙方的交易歷史、貨物信息、公司信譽等保理商最為重視的內容，因而借助這些平臺的資源，可以大大地方便保理商拓展業(yè)務，向一些并不熟悉的行業(yè)或者公司提供保理融資服務。

行業(yè)特點

融資為核心的業(yè)務體系。根據(jù)商務部針對38家各地商業(yè)保理公司的抽樣調查，我國商業(yè)保理行業(yè)總體呈現(xiàn)出重融資、輕擔保的情況，保理公司傾向于經(jīng)營風險較低的有追索權保理業(yè)務；由于外匯管制原因，國際保理業(yè)務開展有限，通行于國際的雙保理模式應用不多，我國主要以單保理模式為主。當前我國商業(yè)保理業(yè)務主要為應收賬款抵押貸款，而非綜合性保理服務，我國保理商主要收入來源是融資貸款帶來的利息收入，而非保理服務費收入。

成本偏高的外部融資渠道。由于商業(yè)保理行業(yè)的融資屬性在中國尤其重要，保理商業(yè)務發(fā)展的快慢往往同公司的融資能力息息相關。股東資金是最為重要的資金來源，銀行授信、資產(chǎn)證券化以及互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)貸平臺P2P是三種最主要的保理公司融資渠道。但總體來說，保理商的融資成本是比較高的。P2P平臺的出現(xiàn)為保理企業(yè)融資問題提供了一個方案，但一般來說P2P融資成本在8%～12%之間，相比之下保理商的應付賬款融資利率也僅維持在10%～15%左右，保理管理費為0.5%左右。盡管資金獲取會相對便利，但P2P平臺較高的融資成本對商業(yè)保理公司的成本、風險管控能力提出了挑戰(zhàn)。

保理業(yè)務發(fā)展前景廣闊

外部需求不斷增加

市場廣闊，開展保理業(yè)務潛力較大。全國工業(yè)企業(yè)應收賬款余額逐年抬高，目前規(guī)模已達約11.5萬億元。同時，近年來應收賬款增速一直高于營業(yè)收入增速，截至2016年5月，二者的差值為5.9%，這意味著更多收入轉化為了賬面數(shù)字，而非實際的資金收入（圖2、圖3）。

社會融資規(guī)模下滑，銀行銀根收緊，中小企業(yè)融資難問題凸顯。自2012年社融增速達到19.1%高位之后，全國社會融資規(guī)模一直保持下行態(tài)勢，相比商業(yè)銀行不良貸款率卻不斷攀升，接近銀行業(yè)風險2%的警戒線。不良率的攀升將使得銀行更注重貸款的風險控制，資金會更多的投向信用度較高、負債率低的企業(yè)，中小企業(yè)融資難問題將凸顯（圖4、圖5）。

民間固定資產(chǎn)投資大幅下滑，社會資金亟需出口。民間固定資產(chǎn)投資一直占據(jù)我國60%左右的總固投規(guī)模，在連續(xù)多年以10%以上增速增長后，于今年出現(xiàn)下跌。大量社會資金難以在實體經(jīng)濟中找到合適的投資標的，保理業(yè)務具有較高利潤率，能有效促進產(chǎn)業(yè)供應鏈上下游共同發(fā)展，契合國家金融反哺實體經(jīng)濟的要求（圖6、圖7）。

保理行業(yè)具有獨特優(yōu)勢

行業(yè)門檻較低，監(jiān)管較寬松，便于企業(yè)設立保理機構并開展業(yè)務。相比其他類金融機構如融資租賃和小額貸款，商業(yè)保理對注冊資本要求適中，業(yè)務開展限制較小，在任意地區(qū)注冊保理公司，即可在全國范圍內開展業(yè)務，比較靈活。

保理業(yè)務對客戶要求較低，適用企業(yè)廣泛。保理融資不需要企業(yè)提供擔?；虻盅?，也不需要提交保證金，以買斷應收賬款的方式提供融資，主要依賴的是債務人（即貨物買方）的信用，保理客戶（賣方）信用并不是核查的關鍵。這極大地豐富了保理業(yè)務的適用范圍，尤其是與大型企業(yè)有業(yè)務往來的中小企業(yè)，憑借對方較好的支付信用，能夠比較輕松地獲得融資，而無須擔憂自身信用不足的問題（表2）。

保理業(yè)務杠桿率最高為10倍，能有效提高資金利用率。在各大監(jiān)管機構相繼壓低金融業(yè)杠桿率的情況下，保理行業(yè)依舊一枝獨秀，享受最高10倍的杠桿，有效提高了保理企業(yè)的業(yè)務規(guī)模，有利于公司賺的較高利潤。

源于貿(mào)易金融，緊貼供應鏈，促進各個環(huán)節(jié)企業(yè)共贏。超過八成的保理企業(yè)以供應鏈核心企業(yè)為中心開展保理業(yè)務（即“反保理”），為該大型企業(yè)的上游供應商、下游經(jīng)銷商提供相應的應收賬款融資、預付款融資服務，大大緩解了上下游企業(yè)的資金壓力，提升了整個供應鏈的效率。

與互聯(lián)網(wǎng)密切結合，搭上電商快車，提升中小賣家資金水平。通過和電商的密切合作，保理商能夠取得第一手的交易信息、支付信用、以及買家的實際業(yè)務情況，大大降低了保理商的征信難度。而保理業(yè)務也為中小微企業(yè)云集的電商平臺提供了更好的資金融通方案。

政策支持行業(yè)大力發(fā)展

國內關于保理的政策法規(guī)主要由銀監(jiān)系統(tǒng)和商務部及其下屬部門制定。銀監(jiān)系統(tǒng)、銀行業(yè)協(xié)會的法規(guī)和自律規(guī)定主要針對銀行保理，商務部及下屬單位制定的法規(guī)政策主要針對商業(yè)保理。我國保理業(yè)發(fā)展初期，財政部和外匯管理局也曾制定涉及保理的法規(guī)條文。2016年2月，人民銀行、發(fā)改委等八個部委聯(lián)合下發(fā)《關于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調結構增效益的若干意見》?！兑庖姟烦浞挚隙藨召~款融資對企業(yè)融資的重要作用，著力解決中小企業(yè)應收賬款問題，提倡企業(yè)開展應收賬款證券化，鼓勵發(fā)展應收賬款融資。

存在的問題

法律制度尚需完善，正式監(jiān)管政策尚未落地。迄今我國還沒有一部專門的法律來規(guī)范保理行業(yè)業(yè)務，厘清圍繞應收賬款轉移出現(xiàn)的各種問題。目前法院在處理保理業(yè)務時，常常遇到應收賬款質押的優(yōu)先順序、轉讓通知方式、轉讓后債券確認、以及在央行征信系統(tǒng)賬款質押登記的法律效力等方面無法可依的問題。商務部在2015年發(fā)布了《商業(yè)保理企業(yè)管理辦法（試行）》，首度在全國層面對保理行業(yè)進行了規(guī)范，但僅對商業(yè)保理企業(yè)的注冊、審批、運營方面進行了規(guī)定，在外匯和稅收（營業(yè)稅征收）問題上，尚無國家層面出臺的政策給予規(guī)范和支持，這也成為商業(yè)保理拓展業(yè)務的一大障礙。

市場認知度低，行業(yè)規(guī)模較小。相比業(yè)務量高達2.3萬億元的銀行保理業(yè)務，我國商業(yè)保理2000億的規(guī)模非常小。根據(jù)商務部相關數(shù)據(jù)，目前注冊的兩千多家保理企業(yè)當中，只有大約20%在正常開展業(yè)務，大量企業(yè)都遇到了政策不清晰、缺乏支持的問題。開展業(yè)務的公司，大多背靠金融集團或者一些細分行業(yè)龍頭企業(yè)，憑借母公司的信息、資源以及資金優(yōu)勢，這類保理商能迅速占得市場。從市場方面來看，大量中小企業(yè)對于保理業(yè)務并不熟悉，保理行業(yè)受眾面還不夠廣，其對中小企業(yè)資金融通的作用還需要大力宣傳。

社會征信體系不健全，信用審查有難度。我國現(xiàn)在尚未建立覆蓋所有公民、企業(yè)的社會征信體系。加之央行征信系統(tǒng)沒有向商業(yè)保理公司開放，這導致保理商難以獲得有效信息，合理評估買方公司的支付信用。同時，中國企業(yè)長期以來缺乏信用交易傳統(tǒng)，企業(yè)不遵守合同隨意拖欠款項也屬常態(tài)，這為商業(yè)保理公司風險管控提出了難題。

經(jīng)濟下行周期中行業(yè)會受負面影響。目前我國處于經(jīng)濟下行周期，企業(yè)債務規(guī)模擴大，應收帳款賬期不斷拉長，壞賬增長成為眾多企業(yè)的首要問題，對商業(yè)保理行業(yè)將產(chǎn)生一定影響。相比銀行，商業(yè)保理公司資金實力較弱，風險管控能力較差，受經(jīng)濟環(huán)境變化影響也較大。

（作者單位：國金證券股份有限公司）