【美】斯蒂芬·羅奇（StephenS.Roach）

特朗普在大選中的反敗為勝制造了太多驚奇，大選結(jié)果引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格的巨大逆轉(zhuǎn)。美股價(jià)格將近10%的上漲以及長(zhǎng)期利率迅猛回升道出了通貨再膨脹交易的精髓所在。美元的強(qiáng)勢(shì)則是錦上添花，它是美國(guó)政策組合由貨幣政策向財(cái)政刺激轉(zhuǎn)變的產(chǎn)物。

更別說(shuō)這些劇烈市場(chǎng)調(diào)整的鼓動(dòng)者是一位重新定義白宮的當(dāng)選總統(tǒng)。不管是挨個(gè)向波音、福特和通用汽車開(kāi)刀，還是與大眾建立以推特為主的新型“溝通”方式，特朗普就職前的活動(dòng)可謂前無(wú)古人。他努力使奮斗拼搏中的美國(guó)銷售人員將疑慮轉(zhuǎn)為愉悅，激發(fā)市場(chǎng)參與者和企業(yè)家的“動(dòng)物精神”。即便一些著名的學(xué)者，包括我的耶魯同事和諾貝爾獎(jiǎng)獲得者羅伯特·希勒都認(rèn)為“特朗普會(huì)變魔術(shù)”。

然而，當(dāng)前市場(chǎng)已過(guò)度旺盛，“特朗普經(jīng)濟(jì)學(xué)”的失敗會(huì)導(dǎo)致劇烈反轉(zhuǎn)。三個(gè)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素決定他的成?。阂皇秦?cái)政赤字的前景。2016年第三季度，國(guó)民儲(chǔ)蓄只占國(guó)民收入的3%，還不及20世紀(jì)最后三十年的一半。這是個(gè)大問(wèn)題。當(dāng)?shù)蛢?chǔ)蓄型經(jīng)濟(jì)遇上增長(zhǎng)的預(yù)算赤字，經(jīng)常項(xiàng)目赤字與貿(mào)易赤字就會(huì)擴(kuò)大。美國(guó)的國(guó)外借債交易也會(huì)蒙受壓力。近期利率上行的壓力也可能加強(qiáng)，這是增長(zhǎng)前景的負(fù)面信號(hào)。它還可能導(dǎo)致美元貶值，增加通貨膨脹壓力，需要美聯(lián)儲(chǔ)采取更激進(jìn)的收緊措施，金融市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)將從當(dāng)前的良性循環(huán)轉(zhuǎn)變?yōu)閻盒匝h(huán)。

第二，不論美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期萎靡是否會(huì)煙消云散，缺乏增長(zhǎng)動(dòng)力都是個(gè)問(wèn)題。正如“特朗普經(jīng)濟(jì)學(xué)”所提及的，經(jīng)濟(jì)走俏源于商業(yè)活動(dòng)的繁榮。特朗普正通過(guò)逐個(gè)向大企業(yè)開(kāi)刀來(lái)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。

但是，一種完全不同的描述也許更能說(shuō)明問(wèn)題——史無(wú)前例的消費(fèi)需求短缺。

自2008年第一季度以來(lái)，扣除通貨膨脹因素后的個(gè)人消費(fèi)支出年增長(zhǎng)率僅為1.6%，比危機(jī)前12年的正常增長(zhǎng)率3.6%足足低了2個(gè)百分點(diǎn)。這也是二戰(zhàn)后美國(guó)實(shí)際消費(fèi)增長(zhǎng)最疲軟的35個(gè)季度。如果企業(yè)對(duì)市場(chǎng)增長(zhǎng)充滿期望，他們會(huì)擴(kuò)大產(chǎn)能，招聘工人——這與過(guò)去近9年的疲軟消費(fèi)趨勢(shì)相違背。特朗普的政策減壓和稅收改革聽(tīng)起來(lái)像是空話，也不會(huì)解決消費(fèi)需求的問(wèn)題。美國(guó)消費(fèi)者，而不是美國(guó)企業(yè)或許才真正掌握解決增長(zhǎng)動(dòng)力問(wèn)題的關(guān)鍵——這也與“特朗普經(jīng)濟(jì)學(xué)”的核心政策相違背。

第三，與中國(guó)開(kāi)展貿(mào)易戰(zhàn)存在切實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。特朗普對(duì)其激進(jìn)的中國(guó)策略直言不諱。我希望他和他的團(tuán)隊(duì)是“刀子嘴，豆腐心”，也希望他們的開(kāi)場(chǎng)白會(huì)是更務(wù)實(shí)的中美雙邊貿(mào)易合作的前奏?？上?，這種希望很渺茫。特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)確實(shí)準(zhǔn)備對(duì)中國(guó)施加一些保護(hù)主義措施。如果這種情況在貿(mào)易赤字和常規(guī)項(xiàng)目赤字不斷擴(kuò)大的背景下惡化，金融市場(chǎng)會(huì)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更多的壓力。

從美國(guó)大選結(jié)束以來(lái)，金融市場(chǎng)為特朗普經(jīng)濟(jì)學(xué)所暗示的促增長(zhǎng)政策下了很大的賭注。很多總統(tǒng)在任職初期都會(huì)享受一段“蜜月期”。特朗普的蜜月期或許已經(jīng)到來(lái)。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題尚未消失。當(dāng)新總統(tǒng)任職，一個(gè)最喧囂的過(guò)渡期塵埃落定后，過(guò)度樂(lè)觀的金融市場(chǎng)會(huì)猛然醒轉(zhuǎn)?！?/p>

（作者是耶魯大學(xué)杰克遜全球事務(wù)學(xué)院高級(jí)研究員，摩根士丹利亞洲區(qū)前主席，本文由馮國(guó)川翻譯）