崔鵬

美元的升值勢(shì)頭似乎放緩了。

2016年12月23日至今，美元兌人民幣，以及兌全球其他主要貨幣的升值勢(shì)頭放緩一些了。這是自美國(guó)候任總統(tǒng)唐納德·特朗普戰(zhàn)勝希拉里·克林頓以來(lái)，美元升值的一個(gè)間歇期。這讓很多經(jīng)濟(jì)體，特別是那些新興經(jīng)濟(jì)體的中央銀行的神經(jīng)也可以放松一下了。

此番年末的美元價(jià)格大沖浪大概是從特朗普意外當(dāng)選開(kāi)始的，然后在12月14日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決定加息之后得到了加強(qiáng)。美元指數(shù)猛漲造成的連鎖反應(yīng)，就是各國(guó)政府海量拋出美元。

就像蒙代爾不可能三角所說(shuō)的（最早是保羅·克魯格曼提出的），一個(gè)國(guó)家的政府沒(méi)有辦法既維持匯率穩(wěn)定又讓貨幣政策獨(dú)立，同時(shí)還實(shí)行資本向下開(kāi)放的政 策。

所以，為了抑制本幣貶值過(guò)快，各國(guó)央行在不能使資本自由流動(dòng)受限的情況下，只能賣(mài)出外匯儲(chǔ)備中的美元，買(mǎi)入本幣，以平抑本幣價(jià)格下跌的速度。

從中國(guó)人民銀行的數(shù)據(jù)看，中國(guó)政府對(duì)人民幣價(jià)格的調(diào)控不曾停止。截至2016年11月，中國(guó)人民銀行的外匯儲(chǔ)備是3.0516萬(wàn)億美元，比10月減少了691億美元。中國(guó)從2006年超越日本，成為全球第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)（當(dāng)然其中不包括美國(guó)自己）。

2013年中國(guó)的外匯儲(chǔ)備突破3萬(wàn)億美元，并在2014年6月接近4萬(wàn)億美元，但從那以后，中國(guó)政府就開(kāi)始主動(dòng)縮減外匯儲(chǔ)備規(guī)模，而在2016年這種縮減的速度變得更快了。

中國(guó)、日本以及其他一些經(jīng)濟(jì)實(shí)力說(shuō)得過(guò)去的國(guó)家，在維護(hù)美元不要過(guò)度升值的較量中其實(shí)起到了穩(wěn)定匯率市場(chǎng)的效果。如果它們的干預(yù)作用有限，那些經(jīng)濟(jì)總量有限的外貿(mào)型國(guó)家和地區(qū)將首先受到美元升值的沖擊。

實(shí)際上本幣價(jià)格略微貶值是很多國(guó)家政府所樂(lè)見(jiàn)的。特別是在全球經(jīng)濟(jì)不是太景氣的情況下，對(duì)那些出口導(dǎo)向型的國(guó)家來(lái)講，本幣略微貶值對(duì)其出口業(yè)務(wù)有好處，而這種出口優(yōu)勢(shì)會(huì)促進(jìn)這些國(guó)家的相關(guān)產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇。若美元升值過(guò)快而且幅度很大，則會(huì)導(dǎo)致這些國(guó)家非常嚴(yán)重的問(wèn)題。比如，資本撤出導(dǎo)致的貿(mào)易和金融服務(wù)業(yè)凋敝。

那么，2017年有多少經(jīng)濟(jì)體會(huì)因?yàn)槊涝纳刀霈F(xiàn)危機(jī)呢，就像1998年那樣？

事情很可能沒(méi)那么簡(jiǎn)單。如果看一下美元指數(shù)，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)，2017年（已經(jīng)是這個(gè)美元升值周期的第7個(gè)年頭了。曾經(jīng)的美元升值周期包括1980年到1986年、1996年到2002年）沒(méi)有越過(guò)7年這個(gè)坎，其實(shí)前兩次都是6年多一點(diǎn)。雖然美元升值周期并不像灰姑娘的馬車(chē)一樣，到點(diǎn)就會(huì)變成南瓜，但的確也有一定的規(guī)律可 循。

再說(shuō)說(shuō)特朗普的政策。在特朗普當(dāng)選之前，幾乎所有人都懷疑這個(gè)家伙的經(jīng)濟(jì)政策以及執(zhí)行的可能性，但是在他當(dāng)選之后，大家好像頓悟了似的，對(duì)他似乎抱有天大的信心。不過(guò)，他還沒(méi)當(dāng)總統(tǒng)，而且也什么都沒(méi)干 呢！

特朗普的積極財(cái)政政策所需的資金，到底要怎么解決也根本沒(méi)有一個(gè)明確的著落，他會(huì)把這件事干好嗎？我的感覺(jué)是，45%的概率，也就是說(shuō)他把事情干得更糟的可能性更大。總體來(lái)說(shuō)，他把美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的腳步弄得像踢踏舞演員的而不是正常人的概率更大。美元和美國(guó)要面對(duì)的兩難更可能是通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的飽和問(wèn)題。

美元升值很可能在其后的一兩年內(nèi)結(jié)束，但美元指數(shù)在2017年出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的可能性也是有的。而中國(guó)的經(jīng)濟(jì)改革，也就是所謂的供給側(cè)改革已經(jīng)顯示出一定的成效，人民幣重新成為比較好的投資選擇的可能性并非不存 在。