劉建江， 鄒花蘭， 盧一慧

(長沙理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 ，湖南 長沙 410004)

金融體系差異與全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡：一個(gè)文獻(xiàn)綜述

劉建江， 鄒花蘭， 盧一慧

(長沙理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 ，湖南 長沙 410004)

由于在各國金融體系中，一方面以“市場主導(dǎo)型”與“銀行主導(dǎo)型”的體制存在著巨大差異，另一方面最近幾年學(xué)者們試圖從金融體系差異的視角取得突破，以解釋經(jīng)常項(xiàng)目失衡的原因，推動(dòng)了現(xiàn)代金融理論的發(fā)展。為采取更加有效的舉措緩解持續(xù)的、大規(guī)模的經(jīng)常項(xiàng)目失衡，學(xué)者們從不同的視角深入研究了全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡的緣由，以解決由于經(jīng)常項(xiàng)目失衡所引發(fā)的諸多問題。文章涉及金融體系的幾個(gè)方面，從金融體系差異視角來解釋全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡根源的近期研究出發(fā)，對有關(guān)金融體系差異和全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡之間關(guān)系的研究進(jìn)行綜述。

金融體系；金融發(fā)展；經(jīng)常項(xiàng)目

一、問題的提出

所謂的全球經(jīng)濟(jì)不平衡是指國際貨幣基金組織(IMF)在20世紀(jì)90年代末提出了“全球經(jīng)濟(jì)失衡”理論后，接著世界經(jīng)濟(jì)總體表現(xiàn)為兩大特點(diǎn)：一方面，在全球經(jīng)濟(jì)體中美國相對來說保持著經(jīng)常項(xiàng)目逆差；另一方面，世界其他國家和地區(qū)總體來說處于經(jīng)常項(xiàng)目順差狀態(tài)。2008年由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)加劇了國際金融市場的動(dòng)蕩，美國和其他西方國家順勢將“全球經(jīng)濟(jì)失衡”歸為全球金融危機(jī)爆發(fā)的首要原因和借口。后金融危機(jī)時(shí)代，為應(yīng)對金融危機(jī)后產(chǎn)生的問題，美國針對本國經(jīng)濟(jì)短期采取量化寬松的貨幣政策；中期采取再工業(yè)化戰(zhàn)略應(yīng)對產(chǎn)業(yè)的空心化問題；長期推動(dòng)以TPP、TTIP為代表的全球經(jīng)貿(mào)規(guī)則格局。

實(shí)際上，二戰(zhàn)后，全球經(jīng)濟(jì)失衡一直伴隨并困擾著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。當(dāng)次貸危機(jī)演化為全球金融危機(jī)以后，人們都聚焦于全球經(jīng)濟(jì)失衡這一熱點(diǎn)問題。全球經(jīng)濟(jì)失衡先后于20世紀(jì)70年代初期、20世紀(jì)80年代中期，出現(xiàn)了兩次小的高峰波動(dòng)。從20世紀(jì)90年代中期持續(xù)至今的全球經(jīng)濟(jì)失衡，是二戰(zhàn)以后全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展所經(jīng)歷的最具代表性的新一輪全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡。綜合歷次全球經(jīng)濟(jì)失衡的狀況，可以發(fā)現(xiàn)其都有一個(gè)共同特征，即全球經(jīng)濟(jì)失衡主要起始于美國，且在首次全球經(jīng)濟(jì)失衡中，美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差并不明顯，但在隨后發(fā)生的全球性失衡中，美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差很明顯的表現(xiàn)出持續(xù)擴(kuò)大趨勢，更為特別的是，與其保持經(jīng)常項(xiàng)目順差的主要國家則不斷在更替。第一次大多是歐洲戰(zhàn)后復(fù)興國家，如德國；第二次大多是東亞新興經(jīng)濟(jì)體，如日本；然而在第三次全球經(jīng)濟(jì)失衡中，之前的順差國仍然處于經(jīng)常項(xiàng)目順差狀態(tài)，但是主要的經(jīng)常項(xiàng)目順差國則以中國為主。中美經(jīng)常項(xiàng)目失衡在中國加入世界貿(mào)易組織(WTO)后，表現(xiàn)的更為明顯，并占據(jù)全球經(jīng)濟(jì)失衡的大部分。

美國次貸危機(jī)爆發(fā)并演化為全球性金融危機(jī)以后，美國為擺脫危機(jī)，大量向市場注入流動(dòng)性貨幣，先后采取了四輪量化寬松的貨幣政策，由此引發(fā)了一輪美元貶值過程。直至2012年12月美聯(lián)儲每月資產(chǎn)采購額達(dá)到850億美元。在此嚴(yán)峻情況下若美國無法再發(fā)債，將發(fā)生災(zāi)難性后果，并引發(fā)新的經(jīng)濟(jì)衰退，并可能最終導(dǎo)致全球失衡問題進(jìn)一步升級。這樣，作為全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡代表的中美經(jīng)常項(xiàng)目失衡理所當(dāng)然成為學(xué)術(shù)界和政界最為關(guān)注的問題。自2004年以來，國內(nèi)外學(xué)者深入研究了金融體系差異和全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡兩者之間的關(guān)系?？偟膩碚f，金融體系差異與全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡可以結(jié)合圖1聯(lián)系起來。

資料來源：筆者整理。

為更加全面、深入地了解經(jīng)常項(xiàng)目失衡的研究進(jìn)展，本文立足于金融體系差異視角解釋全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡問題的近期文獻(xiàn)，并對其進(jìn)行了歸納總結(jié)。本文主要分四大部分，第一部分是引言，引出本文所要解決的問題；第二部分為金融體系差異與全球失衡的理論綜述；第三部和第四部分從宏觀層面和微觀層面對金融體系全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡關(guān)系研究進(jìn)行了綜述；最后對未來進(jìn)一步研究方向作一個(gè)展望分析。

二、金融體系差異與全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡相關(guān)理論

美國一直以來都是經(jīng)常項(xiàng)目失衡的主要代表，理清其中的理論框架是準(zhǔn)確解釋全球失衡這一問題的關(guān)鍵。針對全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡這一熱點(diǎn)問題，國內(nèi)外學(xué)者主要從兩種路徑對其進(jìn)行研究：一是從主流理論范式即儲蓄投資缺口模型、新古典經(jīng)濟(jì)增長模型做出解釋；二是根據(jù)傳統(tǒng)的“凱恩斯—熊彼特模型”做出解釋。

(一)儲蓄缺口模型及其對貿(mào)易差額的影響

儲蓄缺口模型主要是指20世紀(jì)中期的主流經(jīng)濟(jì)增長理論“哈羅德-多馬模型”。該模型指出，東亞國家的高儲蓄率和低投資率可以用儲蓄-投資缺口的差異來解釋，美國的低儲蓄率和高投資率也適用于。關(guān)于其成因，學(xué)者們認(rèn)為金融體系的多方面差異是一個(gè)極其重要的因素。社會(huì)消費(fèi)需求旺盛，而高消費(fèi)率可以用來解釋除高投資率之外儲蓄率過低的原因，社會(huì)消費(fèi)同樣包括政府消費(fèi)。始于19世紀(jì)末的美國超高消費(fèi)率，在20世紀(jì)20年代得以進(jìn)一步膨脹，后來不斷演變?yōu)橐粓銎毡榈男庞孟M(fèi)，20世紀(jì)90年代中期以后隨著虛擬經(jīng)濟(jì)的膨脹不斷擴(kuò)大。由過度消費(fèi)引起的信用消費(fèi)是美國儲蓄率水平低下的重要因素。根據(jù)凱恩斯的國民收入恒等式，包括消費(fèi)、投資、儲蓄、出口、進(jìn)口，可知一國的國內(nèi)儲蓄S與投資I可以對該國外貿(mào)易收支(X-M)產(chǎn)生影響，即有：

X-M=S-I

(1)

也就是說，如果儲蓄相對不足，就會(huì)出現(xiàn)儲蓄-投資缺口，則意味著該國將向其他國家借入儲蓄以彌補(bǔ)國內(nèi)投資的不足，由于國外資本的凈流入，使得本幣相對升值，并最終導(dǎo)致出口減少，進(jìn)口相對增加，對外貿(mào)易出現(xiàn)赤字。如果忽略資本項(xiàng)目，則可假設(shè)一國經(jīng)常項(xiàng)目GA等于貿(mào)易收支，則有：

CA=X-M=(X-M)+(T-G)

(2)

其中T代表稅收，G代表政府支出。意味著如果投資(I)大于儲蓄(S)、政府收入大于政府支出時(shí)，表現(xiàn)為貿(mào)易逆差。反之，則出現(xiàn)貿(mào)易順差。

用“儲蓄-投資缺口模型”分析美國貿(mào)易逆差，對順差國和逆差國的選擇有其重要原因：一方面美國儲蓄率低、財(cái)政赤字大，采用資本凈輸入的方式平衡其國際收支；另一方面美國的外圍國家，如中國、日本、新加坡等其國民儲蓄率較高而出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目順差，并成為資本的凈輸出國。從“哈羅德-多馬模型”的研究思路可以看出，如果生產(chǎn)性投資是經(jīng)濟(jì)增長的決定性因素，那么資本深化(資本/勞動(dòng)比率)與資本擴(kuò)大化(保持資本深化恒定的人均儲蓄)的差異決定了資本積累的速度。要實(shí)現(xiàn)人均意義上的經(jīng)濟(jì)增長，只要滿足兩個(gè)條件即可，一是TFP(全要素生產(chǎn)率)保持不變，二是人均儲蓄大于資本擴(kuò)大化。

在“哈羅德-多馬模型”中，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體可提高投資(儲蓄率)來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長；尤其對于發(fā)展中國家，可通過有效的資本轉(zhuǎn)移促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長。由于資本轉(zhuǎn)移可以通過技術(shù)轉(zhuǎn)移降低資本系數(shù)(k)，或者說提高資本生產(chǎn)率(1/k)以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。所以在此模型看來，發(fā)展中國家應(yīng)該表現(xiàn)為逆差，即是資本的輸入方。

從索洛和凱恩斯的“新古典經(jīng)濟(jì)增長模型”來看，儲蓄(投資)只有在經(jīng)濟(jì)失衡的條件下才能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。在長期，非經(jīng)濟(jì)變量外生決定的生產(chǎn)技術(shù)的高低決定了經(jīng)濟(jì)增長的快慢。發(fā)展中國家可以通過引進(jìn)更多資本，使經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)大規(guī)模逆差，實(shí)現(xiàn)其生產(chǎn)技術(shù)達(dá)到世界先進(jìn)水平。在現(xiàn)實(shí)中，發(fā)展中國家的資本不斷流入發(fā)達(dá)國家，理論上，在“新古典增長模型”中一個(gè)國家單位產(chǎn)出利潤均等化的假設(shè)下，資本會(huì)從具有較低的邊際資本產(chǎn)量國家流入資本存量較低的國家。這樣就形成了所謂的“盧卡斯悖論”。Gourinchas 和Jeanne[1]通過實(shí)證得出與“新古典增長模型”不同的結(jié)論，即經(jīng)常項(xiàng)目與全要素生產(chǎn)率增長之間存在著正向關(guān)系，凈資本流入則與向世界先進(jìn)技術(shù)收斂之間存在反向關(guān)系。實(shí)際上資本更多的是從經(jīng)濟(jì)增長速度較快的發(fā)展中國家流向了經(jīng)濟(jì)增長更慢的發(fā)達(dá)國家，形成一種“配置謎團(tuán)”[2]。

(二)“凱恩斯-熊彼特模型”及其對貿(mào)易差額的影響

從以上理論可以看出，在解釋一國經(jīng)常項(xiàng)目赤字的成因時(shí)，主流的“儲蓄投資缺口模型”以及“新古典增長模型”都存在一定的弊端：即理論推導(dǎo)與現(xiàn)實(shí)的脫節(jié)。基于這些缺陷，李揚(yáng)等[3]認(rèn)為，“凱恩斯-熊彼特模型”更具合理性。對于儲蓄-投資的關(guān)系，凱恩斯和熊彼特認(rèn)為，企業(yè)利潤才是影響儲蓄-投資調(diào)整變化的重要因素。與“哈羅德-多馬模型”不同，“凱恩斯-熊彼特模型”并沒有假定完美的前提，如完全信息、不完全理性、自動(dòng)回到充分就業(yè)的機(jī)制(市場出清)，而是考慮了現(xiàn)實(shí)世界的復(fù)雜性和不完美性等客觀因素，其所描述的理論世界與現(xiàn)實(shí)世界的相對一致性在戰(zhàn)后西歐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和東亞國家趕超發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)中得以證實(shí)。這也說明，用儲蓄-投資缺口來分析全球經(jīng)濟(jì)失衡，還存在較大缺陷。在余永定[4]看來，由于恒等式本身不能反映因果關(guān)系，若僅從恒等式出發(fā)，就將貿(mào)易差額簡單歸結(jié)于儲蓄剩余或不足是完全錯(cuò)誤的，還需要在微觀傳導(dǎo)機(jī)制基礎(chǔ)上系統(tǒng)的研究儲蓄-投資缺口與經(jīng)常項(xiàng)目失衡之間深層次關(guān)系才能得出正確結(jié)論。

近年來，越來越多的學(xué)者開始從另一個(gè)全新的視角探討全球經(jīng)濟(jì)失衡的原因，即金融體系差異與全球經(jīng)濟(jì)失衡(特別是與經(jīng)常項(xiàng)目失衡之間)的關(guān)系。眾所周知，目前新一輪全球經(jīng)濟(jì)失衡主要表現(xiàn)為以美國為代表的西方發(fā)達(dá)資本主義國家的逆差以及以中國為代表的東亞新興經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易順差。雖然近年來東亞新興經(jīng)濟(jì)體的金融體系有了長足的發(fā)展，但是順差國和逆差國的金融體系在一定程度上存在很大差別。在金融市場和金融效率、金融發(fā)展、金融創(chuàng)新和金融深化以及金融體系的完善程度和開放程度等方面都存在著巨大差異。以中國為代表的新興經(jīng)濟(jì)體之所以會(huì)出現(xiàn)日益增長的經(jīng)常項(xiàng)目順差與其在金融發(fā)展和金融市場開放的程度密切相關(guān)，而美國長期堅(jiān)持美元霸權(quán)戰(zhàn)略導(dǎo)致了中美經(jīng)常項(xiàng)目失衡，美國還同時(shí)實(shí)施制造業(yè)重振戰(zhàn)略，反映了國際生產(chǎn)中心逐漸向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移的態(tài)勢，此外，國際金融體系的貨幣錯(cuò)配同樣加深了中美經(jīng)常項(xiàng)目失衡的程度。與前兩次德、美經(jīng)常項(xiàng)目失衡，日、美經(jīng)常項(xiàng)目失衡不同的是，此輪全球經(jīng)濟(jì)失衡不論是逆差國的美國，還是順差國的德國、日本，順差國和逆差國都是發(fā)達(dá)國家，且這三個(gè)國家的金融體系雖然不完全相同，但其金融市場都相對發(fā)達(dá)，金融體系都比較完善。此外，在20世紀(jì)70、80年代，還未出現(xiàn)大規(guī)模的金融衍生品，金融創(chuàng)新業(yè)不成熟，相對于現(xiàn)在的金融衍生品及金融創(chuàng)新能力都是無法比擬的。由于前兩次全球失衡中，美國和德國、日本之間金融體系發(fā)展的水平相當(dāng)，所以理論界和政府決策者并沒有從金融體系差異的視角研究經(jīng)常項(xiàng)目失衡。但是在新一輪的全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡中，中國的金融體系及其完善程度與美國都存在著巨大差異。所以，從金融體系差異這一視角為學(xué)者研究當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)失衡特別是經(jīng)常項(xiàng)目失衡的根源提供了潛在的研究空間。

三、金融體系差異與經(jīng)常項(xiàng)目失衡—宏觀層面

(一)金融體系的市場差異和全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡

在宏觀層面上，傳統(tǒng)方法是從儲蓄-投資缺口出發(fā)研究全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡產(chǎn)生的根源。不少學(xué)者根據(jù)國民收入核算恒等式，將全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡歸因于儲蓄和投資的失衡。其中，Chinn 和 Ito[5]將東亞國家的投資不足、相對于儲蓄過剩的原因歸結(jié)為出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目順差的根源所在。但在Bernanke[6]看來，全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡的關(guān)鍵問題并非以美國為首的逆差國儲蓄過少，而是發(fā)展中國家普遍存在著儲蓄過剩。那么，到底是什么原因?qū)е旅绹膬π钸^低或東亞國家儲蓄過高呢？對這一問題，不少學(xué)者從金融體系的國別差異因素來考慮。

第一，私人儲蓄率差異的原因。一方面對于美國儲蓄過低，Gokhale等[7]認(rèn)為，當(dāng)前人們的消費(fèi)會(huì)受上幾代美國人的消費(fèi)傾向的影響，若上幾代人的消費(fèi)傾向高則會(huì)導(dǎo)致當(dāng)前美國儲蓄過低。在Feldstein[8]看來，美國家庭部門財(cái)富的持續(xù)增長以及美國大力發(fā)展住房抵押貸款證券化的作用，導(dǎo)致了美國儲蓄率下降。另一方面，對于東亞國家儲蓄過高的原因，徐晟[9]等從人口結(jié)構(gòu)中少子化和老齡化等人口因素說明了東亞國家國內(nèi)高儲蓄的原因；同時(shí)，Chamon 和 Prasad[10]也指出，中國人迫于教育、購房和醫(yī)療支出等的壓力而不敢消費(fèi)、甚至不愿消費(fèi)是中國儲蓄率較高的原因。孫祁祥[11]認(rèn)為，社會(huì)制度的缺失會(huì)導(dǎo)致投資不足型失衡，而社會(huì)制度的過度保障又會(huì)出現(xiàn)儲蓄不足型的經(jīng)濟(jì)失衡。林桂軍[12]認(rèn)為，個(gè)人部門和生產(chǎn)部門中的公司制企業(yè)是直接造成我國儲蓄大于投資的關(guān)鍵。在趙偉[13]看來，雖然歐美等發(fā)達(dá)國家家庭儲蓄率隨著經(jīng)濟(jì)的回暖有所上升，但主要發(fā)達(dá)國家政府的財(cái)政負(fù)債也明顯增加。全球的流動(dòng)性供應(yīng)充足得益于美國的量化寬松貨幣政策。廖澤芳、彭剛[14]從全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)視角出發(fā)，認(rèn)為若美國將重心轉(zhuǎn)向制造業(yè)則可能降低其金融業(yè)的比較優(yōu)勢，并惡化美國的貿(mào)易失衡。

此外，近年來從金融體系差異視角研究和解釋發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家儲蓄率差異的文獻(xiàn)不斷涌現(xiàn)。Willen[15]假定家庭收入呈正態(tài)分布，用指數(shù)型效用函數(shù)對消費(fèi)者的跨期消費(fèi)偏好和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度進(jìn)行了描述，一般家庭會(huì)對各種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行投資，這樣就形成了一個(gè)兩時(shí)期的跨期模型。通過模型表明：在資本市場體系不完善的情況下，對于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，資本市場更發(fā)達(dá)的國家比資本市場欠發(fā)達(dá)的國家更具有比較優(yōu)勢，因此發(fā)達(dá)國家傾向于出口風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而進(jìn)口無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，從而導(dǎo)致其更低的儲蓄率。上述結(jié)論從另一層面也說明，發(fā)達(dá)國家因?yàn)槠滟Y本市場更完善、國家分散風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，發(fā)達(dá)國家預(yù)防性儲蓄更低，從而也會(huì)導(dǎo)致其出現(xiàn)貿(mào)易逆差。Mendoza等[16]對上述模型進(jìn)行了擴(kuò)展，由兩期模型推廣至無限期跨期模型，并引入生產(chǎn)方面的不確定性因素，從而建立了一個(gè)多國動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型。模型假定消費(fèi)者面對不同的外部沖擊，如投資和要素稟賦的沖擊，源于金融體系的差異將會(huì)導(dǎo)致他們分析風(fēng)險(xiǎn)和借貸能力有所差異。該研究表明，由于存在不確定性，金融體系的完善程度對儲蓄會(huì)產(chǎn)生直接的影響，金融體系差異對不同國家之間的金融一體化產(chǎn)生的影響將進(jìn)一步引發(fā)全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡。在存在差異的國家中，金融市場發(fā)達(dá)的國家憑借其比較優(yōu)勢，會(huì)在金融市場相對落后的國家投資高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，并通過融資平臺舉債，從而促使其儲蓄下降進(jìn)而出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目逆差。這樣，金融體系不發(fā)達(dá)的國家不可避免的會(huì)出現(xiàn)龐大的經(jīng)常項(xiàng)目順差。

上述關(guān)于金融體系發(fā)展與私人儲蓄之間的聯(lián)系為研究金融體系差異與全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡的關(guān)系奠定了理論依據(jù)。不少學(xué)者通過實(shí)證研究了金融體系差異與經(jīng)常項(xiàng)目失衡之間的內(nèi)在關(guān)系。Loayza等[17]利用150個(gè)國家近三十年的面板數(shù)據(jù)對影響儲蓄率的因素進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果表明，儲蓄率在一定程度上受人均收入、消費(fèi)習(xí)慣、生命周期、預(yù)防性動(dòng)機(jī)以及財(cái)政政策等影響，金融發(fā)展程度的提高對儲蓄率下降的影響效果更明顯。Ferrucci和Miralles[18]通過控制儲蓄行為，對影響儲蓄的短期和長期因素進(jìn)行了實(shí)證分析，對48個(gè)國家1980-2005年的面板數(shù)據(jù)，采用動(dòng)態(tài)面板方法對影響儲蓄率的因素進(jìn)行了分析，研究結(jié)果也表明金融體系的發(fā)展和完善以及人口結(jié)構(gòu)都對儲蓄率有很大影響，同時(shí)儲蓄率會(huì)隨人口老齡化和金融深化程度的提高而下降。金融體系的發(fā)展程度影響著儲蓄率的高低，而且這種影響在不同類型的國家之間同樣也存在著差異。Ito 和 Chinn[19]采集了19個(gè)工業(yè)國和70個(gè)發(fā)展中國家的數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了不同的發(fā)展指標(biāo)對金融發(fā)展與經(jīng)常項(xiàng)目之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明：工業(yè)化國家的經(jīng)常項(xiàng)目和經(jīng)常賬戶的惡化與金融市場規(guī)模有密切關(guān)系；然而，對于發(fā)展中國家，金融發(fā)展與經(jīng)常賬戶、經(jīng)常項(xiàng)目之間存在明顯的長期負(fù)相關(guān)性。

第二，政府儲蓄率差異的原因。政府儲蓄作為社會(huì)儲蓄的重要組成部分也影響著一國的國際收支均衡。Cline[20]認(rèn)為，外部的不平衡很大一部分程度是預(yù)算赤字的原因。預(yù)算赤字增加導(dǎo)致公共儲蓄減少，公共儲蓄的減少會(huì)惡化經(jīng)常項(xiàng)目赤字。財(cái)政政策通過私人儲蓄和投資決策的作用渠道，使得國內(nèi)支出增加，利率上升，促使國外投資者大量購買美國資產(chǎn)，導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目赤字持續(xù)惡化。在Hubbard[21]看來，一國的財(cái)政政策在政府儲蓄中起著關(guān)鍵作用，美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差是與其過度擴(kuò)張的財(cái)政政策密不可分的。有學(xué)者持相反的觀點(diǎn)，在Ferguson 等看來，政府過度投資會(huì)對私人投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)，私人投資對經(jīng)常項(xiàng)目的影響比較微弱，所以如果認(rèn)為美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差是因?yàn)槊绹С鲞^高造成的是不合理的。不可否認(rèn)，美國政府支出的大幅增加與經(jīng)常項(xiàng)目逆差同時(shí)存在，但經(jīng)常項(xiàng)目失衡的關(guān)鍵原因是不是與政府儲蓄有關(guān)卻不得而知。關(guān)于美國經(jīng)常賬戶和財(cái)政赤字為什么長期存在也困擾著許多學(xué)者， Caballero 和 Krishnamurthy[22]研究了不同國家承受外部債務(wù)能力的影響因素，結(jié)果表明一個(gè)國家承受外部債務(wù)能力的大小與其金融發(fā)展程度正相關(guān)，從而認(rèn)為美國之所以長期存在經(jīng)常項(xiàng)目逆差是與其發(fā)達(dá)的金融市場分不開的。另外，樊綱[23]認(rèn)為，作為儲備貨幣的發(fā)行國家，美國對當(dāng)前的世界貨幣體系的不對稱安排，憑借其特殊的赤字權(quán)力，傾向于操縱美元并使之不斷貶值。

(二)金融體系效率的國別差異和全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡

近年來，學(xué)者們從不同的視角研究了金融體系效率差異與經(jīng)常項(xiàng)目失衡之間的關(guān)系。Willen[24]研究發(fā)現(xiàn)，用市場的不完全程度刻畫的金融體系效率間接對儲蓄產(chǎn)生影響而作用于經(jīng)常項(xiàng)目。Chinn 和Ito[25]指出，一個(gè)國家的股票市場以及信貸市場的發(fā)展程度與經(jīng)常項(xiàng)目逆差也存在正相關(guān)關(guān)系。由于金融體系可以提供無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的能力，Caballero等[26]借助這一衡量指標(biāo)，探究了金融體系效率對經(jīng)常項(xiàng)目失衡的影響。雖然側(cè)重的方面有很大不同，但是這些研究卻得出很相似的結(jié)論：即金融體系效率的高低與經(jīng)常項(xiàng)目逆差有密切關(guān)系。

在實(shí)證研究方面，張少華[27]基于OECD國家1970-2010年的面板數(shù)據(jù)，利用PVAR實(shí)證分析表明生產(chǎn)率的變化使實(shí)際匯率貶值從而能改善經(jīng)常項(xiàng)目。謝建國等[28]采用跨國面板數(shù)據(jù)從人口結(jié)構(gòu)變化視角研究全球經(jīng)濟(jì)失衡。Mendoza 等[29]采用OECD國家1990—2004年的面板數(shù)據(jù)，將經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP的百分比或貿(mào)易項(xiàng)目順差占GDP的百分比作為因變量，對私人部門金融資源(包括債券、信貸、貿(mào)易信貸等)在GDP中的占比進(jìn)行回歸。結(jié)果表明，私人部門金融資源占GDP的百分比變量的回歸系數(shù)顯著為負(fù)。說明，金融體系效率的高低對經(jīng)常項(xiàng)目失衡會(huì)有很大影響，而金融體系效率水平越高的國家更容易出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目逆差。

一般而言，資本市場的發(fā)達(dá)程度與儲蓄相關(guān)，如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的資本市場相對發(fā)達(dá)，且其金融體系效率相對較高，那么其家庭和企業(yè)資金的可獲得性強(qiáng)，儲蓄率低，同時(shí)儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的效率和投資水平也高，導(dǎo)致其經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)逆差，反之則反。目前，世界資本市場逐漸開放，國際經(jīng)濟(jì)、金融一體化程度顯著提高。隨著儲蓄在國際上大范圍的靈活配置，一國金融體系效率對其經(jīng)常項(xiàng)目的影響越來越大，兩者的相關(guān)性也更加明顯。就美國而言，其金融體系效率在世界上幾乎是最高的，而其經(jīng)常項(xiàng)目逆差卻是全球最大的。美國利用其發(fā)達(dá)的金融體系吸引了大量國外資金流入，降低了國內(nèi)利率，使得國內(nèi)投資大大增加，國外資金流入帶來的財(cái)富效應(yīng)降低了居民的儲蓄積極性，不少家庭更愿意借貸消費(fèi)。由于融資成本較低，政府放松其財(cái)政約束，以較低的成本為財(cái)政赤字融資。美國一方面通過外部資本流入保持經(jīng)常項(xiàng)目逆差；另一方面又以FDI的形式向金融體系效率相對較低的國家輸出資本，通過儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化以賺取金融中介的輸出收入。相反，金融體系效率相對低的亞洲國家則表現(xiàn)為順差，如菲律賓、印尼、馬來西亞等。

近年來國內(nèi)的金融效率理論也有很大發(fā)展，王廣謙在其著作《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中金融的貢獻(xiàn)與效率》中指出，金融效率在金融推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程之中起著非常關(guān)鍵的作用，金融發(fā)揮作用的強(qiáng)弱主要取決于金融效率的高低，從而金融效率在很大程度上決定了整個(gè)經(jīng)濟(jì)效率的高低。白欽先[30]借鑒金融發(fā)展理論及發(fā)展中國家實(shí)現(xiàn)金融自由化，創(chuàng)造性地提出了以金融資源學(xué)說為核心的金融可持續(xù)發(fā)展理論的研究框架。在此基礎(chǔ)上，祝丹濤[31]將金融體系效率的國別差異視為全球經(jīng)濟(jì)失衡背后的一個(gè)結(jié)構(gòu)性原因。劉建江等[32]從金融恐怖的角度分析了美國貿(mào)易逆差的原因，認(rèn)為全球商品與美元流動(dòng)的方向性失衡是導(dǎo)致美國貿(mào)易逆差的原因之一。金融效率越高的國家，資本市場相對發(fā)達(dá)，通過向金融效率低且資本市場發(fā)展滯后的國家輸出資本，來幫助其完成儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化。從而金融效率高的國家經(jīng)常項(xiàng)目表現(xiàn)為逆差，而金融效率低的國家則是經(jīng)常項(xiàng)目順差。但由于金融體系的發(fā)展和成熟是一個(gè)長期的過程，因此由金融體系效率的國別差異造成的全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡的狀態(tài)很難在短時(shí)間內(nèi)得以扭轉(zhuǎn)。

(三)金融體系的創(chuàng)新深化差異與全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡

近年來，世界各國的金融體系取得很大發(fā)展，但由于歷史環(huán)境等因素，各國的金融體系發(fā)展參差不齊。且目前的金融體系發(fā)展理論尚不能綜合其各方面的功能，各國的貨幣體系各不相同，因此在實(shí)證上缺乏與之對應(yīng)的精確數(shù)據(jù)來檢驗(yàn)金融體系發(fā)展差異對全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡的影響。再者，由于當(dāng)前國際貨幣體系的非均衡狀態(tài)，導(dǎo)致美國出現(xiàn)持續(xù)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差、世界流動(dòng)性過剩和全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡，而美國則通過利率、匯率對經(jīng)常項(xiàng)目失衡進(jìn)行調(diào)整的路徑對全球金融市場產(chǎn)生了重大影響。

首先是美國一直以來所推行的美元霸權(quán)政策。二戰(zhàn)后，美國憑借金融外交成功地從西歐奪得了世界霸權(quán)，在“懷特計(jì)劃”和“凱恩斯計(jì)劃”的角逐中主宰了國際金融和國際貿(mào)易秩序，建立了布雷頓森林體系，確立了金融霸主地位。1971年布雷頓森林體系的瓦解并沒有真正改變美國的霸主地位，只是選擇了新的戰(zhàn)略使一紙美元稱霸天下。這一基本思想就是不斷擴(kuò)大貿(mào)易赤字，擴(kuò)大美元貨幣在國際上的適用范圍，進(jìn)而奠定美元霸權(quán)地位。此外，Kamin 和 Gruber[33]用1970-2003年的面板數(shù)據(jù)模型分析了貿(mào)易失衡的影響因素，研究結(jié)果也表明：美國的貿(mào)易逆差及亞洲的貿(mào)易順差不能用人均收入、相對增長率、財(cái)政支出、人口結(jié)構(gòu)、開放程度等來解釋。因此許多學(xué)者將全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡的原因歸結(jié)于美國的高投資率和低儲蓄率，亞洲國家的高儲蓄率或美元的高估是有異議的。全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡的本質(zhì)是以美元為本位的國際貨幣體系和當(dāng)前國際分工體系下美國對全球化下的經(jīng)濟(jì)管理不善。

其次是美元的匯率低估。持匯率低估觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為，全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡是中心國(美國)的匯率被高估而外圍國家的匯率被低估造成的結(jié)果。因此，要想解決全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡問題，必須使外圍國家匯率升值，但是這一觀點(diǎn)存在很大的爭議。Edwards[34]對美國的經(jīng)常項(xiàng)目余額與GDP比率的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)(1973-2004)，實(shí)證結(jié)果表明，經(jīng)過貿(mào)易加權(quán)的美元真實(shí)匯率與經(jīng)常項(xiàng)目余額之間有一定的同步性，且表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)性。美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差與美元實(shí)際匯率之間存在因果關(guān)系：美元之所以顯著貶值是因?yàn)槊绹?jīng)常項(xiàng)目收支狀況有實(shí)質(zhì)性的改善； 在Dooley、Folkerts-Landau 和 Garber[35]看來，亞洲新興市場國家為解決就業(yè)問題，人為低估匯率，采取“出口導(dǎo)向”的戰(zhàn)略來促進(jìn)出口。由此，將美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差的深層次原因歸為貿(mào)易政策的失誤。但是，Goldstein 和 Lardy并不支持他們的觀點(diǎn)，從中國的基本國情來看，并不必要低估匯率并促進(jìn)資本在出口部門的投資而形成貿(mào)易順差，主要有兩點(diǎn)理由：其一，雖然中國貿(mào)易一直表現(xiàn)為順差狀態(tài)，實(shí)際上直到2002年，中國的真實(shí)匯率才出現(xiàn)低估現(xiàn)象；其二，中國的匯率政策并沒有對出口部門投資的偏好產(chǎn)生影響。中國大部分的出口主要來源于與匯率政策無關(guān)的進(jìn)口零部件的組裝。所以從美元匯率高估解釋經(jīng)常項(xiàng)目失衡是不成立的。同樣，Koray[36]采用結(jié)構(gòu)VAR方法對美國1981年第三季度至2005年第三季度的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果同樣表明：美國產(chǎn)生貿(mào)易赤字不是因?yàn)槠鋵?shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策，但是擴(kuò)張性財(cái)政政策的沖擊可導(dǎo)致美元匯率顯著的貶值并改善其貿(mào)易收支狀況。

國內(nèi)學(xué)者主要集中研究人民幣匯率如何影響中國貿(mào)易收支，但得出的觀點(diǎn)并不一致。如厲以寧[37]對1970-1989年中國的外貿(mào)數(shù)據(jù)進(jìn)行了詳細(xì)分析，認(rèn)為人民幣匯率變動(dòng)并不會(huì)影響中國貿(mào)易收支；而盧向前、戴國強(qiáng)[38]等則認(rèn)為人民幣匯率波動(dòng)對中國貿(mào)易收支有顯著影響。相對研究全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡的原因而言，國內(nèi)外對全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡調(diào)整措施的研究相對較少。綜合來看，調(diào)整經(jīng)常項(xiàng)目失衡的措施主要有兩點(diǎn)：一是對于外圍國家匯率低估問題應(yīng)該要求其對幣值升值；二是對于儲蓄-投資缺口的情況，應(yīng)該圍繞增加美國的儲蓄、減少中國等國的儲蓄展開一系列措施。在調(diào)整匯率方面，不少美國學(xué)者建議發(fā)展中國家貨幣，特別是人民幣貨幣升值。Mussa[39]指出，自2002年以來，發(fā)展中國家的實(shí)際貨幣對美元的實(shí)際有效匯率不但沒有升值，反而有所貶值；人民幣可以在升值的同時(shí)，接受匯率有大幅度的波動(dòng)。Lardy[40]等人認(rèn)為，人民幣的升值可以為亞洲國家的貨幣調(diào)整作鋪墊，雖然預(yù)期人民幣升值只能略微減少美國對中國的雙邊貿(mào)易逆差，但這些微小的因素聚集起來便可對減少美國總體經(jīng)常項(xiàng)目逆差產(chǎn)生很大作用。Edwards[41]認(rèn)為，匯率彈性越大，經(jīng)常項(xiàng)目逆差對真實(shí)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響越小，因此可以通過調(diào)整一國的匯率彈性來減少經(jīng)常項(xiàng)目逆差的影響。

但是僅僅依靠匯率不能解決美國的貿(mào)易逆差。日本就是最好的例證，人民幣匯率無法解救中美貿(mào)易失衡和美國巨額貿(mào)易逆差。由于美國對外直接投資(FDI)產(chǎn)生的“遷移效應(yīng)”，形成互補(bǔ)性的商品貿(mào)易逆差。換而言之，即使人民幣的大幅升值削弱了中國在美國的競爭力，可能會(huì)縮小中美貿(mào)易逆差，但美國貿(mào)易逆差會(huì)產(chǎn)生轉(zhuǎn)移，即美國的這種逆差會(huì)通過其他形式轉(zhuǎn)嫁給其他東亞國家。綜合來看，不能將匯率問題歸結(jié)為美國巨額逆差的原因，而是其巨額的儲蓄-投資負(fù)缺口導(dǎo)致其貿(mào)易逆差。

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)博士約瑟夫斯蒂利茨同樣指出，中美之所以貿(mào)易出現(xiàn)不平衡是美國本身的宏觀經(jīng)濟(jì)政策問題，而不是中國的問題。因此，要減少全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡，關(guān)鍵還在于美國。可以在以下方面做出努力：一是盡快糾正儲蓄-投資負(fù)缺口；二是任何情況都不濫用美元霸權(quán)，美國長期保持雙赤字很大一部分原因是美國長期濫用新時(shí)期美元霸權(quán)的結(jié)果；三是改變對華技術(shù)出口的政策。美國政府長期采取控制對華技術(shù)出口的政策，加深了中美經(jīng)常項(xiàng)目的失衡。

四、金融體系差異與經(jīng)常項(xiàng)目失衡—微觀層面

在微觀層面上，全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡是指世界各國相互之間資本流入與流出的不均衡狀態(tài)。在新古典經(jīng)濟(jì)理論中，不均衡也視作市場不出清。若產(chǎn)品市場與國際資本市場不出清會(huì)導(dǎo)致福利的損失。有學(xué)者認(rèn)為，若僅僅從邏輯上將貿(mào)易順差歸結(jié)為儲蓄過剩是不科學(xué)的，傳統(tǒng)國際分工理論通常假定物物交換，貿(mào)易失衡與傳統(tǒng)的國際分工理論框架并不兼容，要很好的從微觀方面解釋全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡，必須對傳統(tǒng)國際分工理論有所突破。

金融發(fā)展一方面從微觀基礎(chǔ)上尋找國際分工與全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡的原因，另一方面又從金融-制造業(yè)分工視角研究比較優(yōu)勢對貿(mào)易的影響，從而在微觀層面上將國際分工模式與全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡問題聯(lián)系起來。經(jīng)常項(xiàng)目失衡與國際直接投資的失衡具有密切聯(lián)系，這是新一輪以中美為代表的全球失衡中的顯著特點(diǎn)。Gertler 和 Rogoff[42]研究表明，相比“窮國”而言，“富國”企業(yè)更容易通過發(fā)達(dá)的金融市場獲得內(nèi)部融資資本，企業(yè)面臨的道德風(fēng)險(xiǎn)更小。而“窮國”由于金融市場相對欠發(fā)達(dá)，其資本流向了“富國”，從而導(dǎo)致經(jīng)常賬戶失衡。Ju 和 Wei[43]在前人的研究基礎(chǔ)上，將企業(yè)的異質(zhì)性和金融契約引入其研究模型中，研究了金融發(fā)展和知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)對資本流動(dòng)的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在完全無摩擦的市場背景下，發(fā)達(dá)的金融市場對金融活動(dòng)更具有吸引力，在首輪融資后，產(chǎn)業(yè)資本再以FDI的形式流到最佳投資地點(diǎn)，而不會(huì)向落后地區(qū)集聚，因此金融發(fā)展落后的國家就出現(xiàn)金融資本的凈流出和FDI的凈流入。Guo[44]將金融發(fā)展定義為企業(yè)的融資成本，并將國際資本流動(dòng)劃分為FDI和NO-FDI兩種不同的形式，對其成本建立了一個(gè)跨期效用最大化模型，其結(jié)果表明，發(fā)展中國家金融市場的低效率導(dǎo)致其出現(xiàn)資本雙向流動(dòng)。在余永定和覃東海[45]看來，對于落后的金融市場，國內(nèi)投資無法通過轉(zhuǎn)移儲蓄實(shí)現(xiàn)，貿(mào)易順差可以將本國儲蓄轉(zhuǎn)移到發(fā)達(dá)國家，這種儲蓄又以FDI的形式流入本國，使貿(mào)易順差進(jìn)一步加大。在全新的國際分工模式中，發(fā)達(dá)國家逐步建立起以跨國公司為紐帶、以其母公司為核心的全球生產(chǎn)體系，而發(fā)展中國家的非產(chǎn)業(yè)資本不斷流出，這樣越來越多的學(xué)者將焦點(diǎn)集中于研究國際分工與全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡的關(guān)系。由于我國在產(chǎn)品內(nèi)分工的內(nèi)部裝配、加工、制造等環(huán)節(jié)中具有比較優(yōu)勢，所以盧峰建議，我國可以通過加工貿(mào)易的形態(tài)參與全球分工來充分發(fā)揮這種比較優(yōu)勢，從而保持貨物貿(mào)易以及經(jīng)常賬戶順差。劉建江[46]從國際分工、物價(jià)水平、失業(yè)率、美元化等方面分析了美國巨額貿(mào)易逆差與經(jīng)濟(jì)增長并存有一定的聯(lián)系。由此可知，經(jīng)常項(xiàng)目失衡的核心因素可以用金融發(fā)展差異來解釋。這也可以證明全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡與國際分工模式之間的理論和實(shí)證聯(lián)系。

以Bardhan 和 Kletzer為代表的學(xué)者研究了金融市場差異對比較優(yōu)勢和國際分工的影響，并最早將金融比較優(yōu)勢引入國際分工的理論框架中。Beck[47]依據(jù)行業(yè)對外部融資依賴程度不一的原理，構(gòu)建了兩種產(chǎn)品的兩代交疊模型，將金融發(fā)展的程度定義為儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的冰山型成本，解釋了金融發(fā)展對貿(mào)易和國際分工的影響，并發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)工業(yè)品時(shí)，金融發(fā)展程度越高的國家，越具有比較優(yōu)勢。Ju和Wei創(chuàng)建的“木桶理論”表明：金融發(fā)展欠發(fā)達(dá)時(shí)，融資能力就成為木桶的短板，剩余資本也將影響傳統(tǒng)的理論模型，這也說明金融發(fā)展對金融融資具有決定意義。Antras和Caballero[48]建立了一個(gè)包括三種要素、兩種產(chǎn)品、兩個(gè)國家的理論模型。把資本因素劃分為除勞動(dòng)因素之外僅包括創(chuàng)新資本和普通資本的兩種形式，一國企業(yè)的創(chuàng)新資本取決于兩個(gè)因素，即其擁有資本的數(shù)量和金融發(fā)展的程度。

雖然現(xiàn)階段對金融市場差異與國際分工之間關(guān)系的研究有一定的基礎(chǔ)，但是具體到兩者是如何導(dǎo)致全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡的問題卻很少涉及。不少學(xué)者研究了其內(nèi)在關(guān)系。Caballero、Farhi和Gourinchas[49]按照金融發(fā)展程度和經(jīng)濟(jì)增長速度這兩個(gè)指標(biāo)將全球經(jīng)濟(jì)體歸為三類：第一類是有著高金融發(fā)展程度、較快增長速度的國家(如美國)；第二類是金融發(fā)展程度雖高、但增長速度較低的國家(日本和歐盟)；第三類是低金融發(fā)展程度、高增長速度的國家(如東亞新興市場國家)。在某種程度上，其他國家對美元資產(chǎn)需求的不斷增加與利率長期貶值、經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差之間的這種矛盾也可以看作是全球金融發(fā)展失衡下的一個(gè)均衡結(jié)果。美國為其他需求國家提供金融資產(chǎn)及其美元在世界貨幣體系下的錯(cuò)配導(dǎo)致美國持續(xù)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差，換而言之，其他國家對美國提供的金融資產(chǎn)的過度要求也就成為全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡的根源。所以各國都利用自己的比較優(yōu)勢，外圍國家向美國提供實(shí)際產(chǎn)品而美國向其提供金融資產(chǎn)的模式就有國際分工的影子。Caballero等[50]分析了金融危機(jī)爆發(fā)的原因，即發(fā)達(dá)國家的優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)隨著發(fā)展中國家資本的大量流入而流出，這削弱了發(fā)達(dá)國家金融體系的穩(wěn)定性，增加了發(fā)達(dá)國家內(nèi)部金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。Caballero的這一觀點(diǎn)并沒有得到傳統(tǒng)國際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域權(quán)威的認(rèn)可，但是他的這種理論思想為后人開辟了一個(gè)全新的視角。彭煥杰[51]將全球經(jīng)濟(jì)失衡的深層次的原因歸結(jié)為國家之間的資本與勞動(dòng)配置的非對稱制度的扭曲。雷達(dá)和趙勇[52]從世界金融中心和制造業(yè)中心的國際分工的視角研究發(fā)現(xiàn)，國際分工協(xié)作和利益分配的不均衡是中美經(jīng)常項(xiàng)目失衡的本質(zhì)所在。徐建偉和姚洋[53]也認(rèn)為制造業(yè)和金融業(yè)的分工是當(dāng)今國際分工的主體格局，英美等國家虛擬經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)、金融發(fā)展程度相對較高，從而利用其比較優(yōu)勢出口大量的金融產(chǎn)品和金融服務(wù)，結(jié)果經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)逆差。金融發(fā)展程度相對落后的國家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有比較優(yōu)勢，如東亞國家和中東產(chǎn)油國。與英美等發(fā)達(dá)國家不同的是，這些國家從金融發(fā)展程度較高的國家進(jìn)口金融服務(wù)產(chǎn)品而出口實(shí)體貨物，從而經(jīng)常項(xiàng)目表現(xiàn)為盈余?？偠灾?，新國際分工為研究金融市場差異對全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡影響提供了全新的視角，且很大程度上進(jìn)一步完善了該領(lǐng)域的研究。

五、評析與展望

全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡引起理論界的高度關(guān)注，同時(shí)也是全球的一個(gè)熱點(diǎn)問題。而作為全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡代表的中美經(jīng)常項(xiàng)目失衡更是眾多學(xué)者研究的熱點(diǎn)。自從1971年“布雷頓森林體系”瓦解以后，美國先后經(jīng)歷了三次不同的經(jīng)常項(xiàng)目失衡。進(jìn)入21世紀(jì)后中美經(jīng)常項(xiàng)目失衡逐漸成為美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差的主要來源，隨著現(xiàn)代金融理論的發(fā)展，從金融體系的國別差異視角解釋全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡產(chǎn)生原因的研究也日益成熟?？傮w來看，金融體系的國別差異與全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡之間的聯(lián)系主要是通過兩種路徑來實(shí)現(xiàn)的：一是通過主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家所認(rèn)為的理論范式—從儲蓄缺口模型和新古典增長模型到最后的凱恩斯—熊彼特模型的宏觀路徑；二是在金融開放視角下的新國際分工模式下微觀路徑。而在微觀的研究路徑中，基于金融體系差異的國際分工的相關(guān)文獻(xiàn)還很少。

目前世界經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)主要表現(xiàn)在：一是全球經(jīng)濟(jì)整體比較低迷，在經(jīng)濟(jì)增長及全球貿(mào)易增長方面都不太樂觀。2015年世界經(jīng)濟(jì)增長率低于2010年以來的經(jīng)濟(jì)增長速度，僅僅只有3.1%。二是以中國為代表的新興市場和發(fā)展中國家與發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯的分化。國際分工、要素稟賦、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等都表現(xiàn)出重大的調(diào)整。在復(fù)雜的世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，怎樣尋求全球經(jīng)濟(jì)的再平衡成為了又一個(gè)核心問題。隨著全球金融一體化進(jìn)程的不斷加速，以中美兩國為代表的全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡與兩國的金融體系差異之間的關(guān)系，還有待更進(jìn)一步的研究。美國金融危機(jī)之后，如何從調(diào)整創(chuàng)新金融體系方面改善美國的經(jīng)常項(xiàng)目逆差的問題有待進(jìn)一步解決。特別是1990年以來積累下來的經(jīng)濟(jì)空心化、虛擬化、泡沫化及美國房地產(chǎn)市場泡沫的崩潰與金融體系的關(guān)系如何影響美國的經(jīng)常項(xiàng)目逆差，以及美國繁榮的股票市場和虛擬經(jīng)濟(jì)與其經(jīng)常項(xiàng)目逆差的關(guān)系，都有待進(jìn)一步研究。而對于處于經(jīng)常項(xiàng)目順差的中國，其金融體系的創(chuàng)新如何影響經(jīng)常項(xiàng)目失衡，以及中國的房地產(chǎn)市場和股票市場與經(jīng)常項(xiàng)目失衡之間的關(guān)系都值得做深層次的探索，并且從實(shí)體和虛擬經(jīng)濟(jì)兩方面對中美兩國金融體系的差異與兩國的經(jīng)常項(xiàng)目失衡的關(guān)系也有待進(jìn)一步研究。

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Financial Systems Differences and Global Current-Account Imbalances：A Literature Review

LIUJian-jiang,ZOUHua-lan,LUYi-hui

(SchoolofEconomicsandManagement,ChangshaUniversityofScience&Technology,Changsha,Hunan410004,China)

Because of the financial system in many countries, on the one hand, there is a huge difference between the "market dominant" and" bank leading " system, on the other hand, in recent years, scholars have tried to make a breakthrough from the perspective of financial system differences to explain the reasons for current account imbalances, and have promoted the development of modern financial theory. In order to solve the problems caused by the current account imbalance and take more effective measures to alleviate the sustained and massive current-account imbalances, scholars from different perspective to study the cause of the global current account imbalances. This paper explains the recent study of global imbalances roots as a starting point and summarizes the research on the differences of the financial system and the relationship between the global current account imbalances.

financial system; financial development; current account

2016-11-29

國家社科基金項(xiàng)目(14FJL010)；湖南省社科基金項(xiàng)目(15YBA013)；湖南省教育廳創(chuàng)新平臺項(xiàng)目(16K009)；湖南省美國問題研究中心長沙理工大學(xué)研究基地資助

劉建江(1971-)，男，湖南隆回人，教授，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，主要從事中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系研究。

F831;F125.5

A

1672-934X(2017)01-0103-12

10.16573/j.cnki.1672-934x.2017.01.015