陳金明 任再萍 李國菊

美元—華爾街體系演變及危機對人民幣國際化的啟示*

陳金明 任再萍 李國菊

本文在梳理國內(nèi)外學者對美元—華爾街體系研究的基礎(chǔ)上，詳細論述美元—華爾街體系的建立、演變及其危機，總結(jié)美國支撐美元—華爾街體系所采取的措施。結(jié)合美國對歐元、人民幣等新興貨幣國際化所采取的遏制政策措施，通過創(chuàng)建泡沫指數(shù)并分析其預(yù)警價值，揭示了該體系運作的實質(zhì)與危機產(chǎn)生的根源，以及對于人民幣國際化成功推進的參考價值，對中國自貿(mào)區(qū)金融改革具有一定的警示與借鑒意義。

美元—華爾街體系 金融泡沫 人民幣國際化

任再萍，上海對外經(jīng)貿(mào)大學金融管理學院副教授、博士；

李國菊，北京九鼎豐業(yè)投資管理有限公司經(jīng)濟師。

一、引 言

20世紀70年代，布雷頓森林體系解體以后，隨著“去工業(yè)化”及經(jīng)常賬戶逆差不斷擴大，美國的經(jīng)濟增長模式開始轉(zhuǎn)變?yōu)橐揽抠Q(mào)易資本輸出和金融資本輸入，金融資產(chǎn)地位日益上升。特別是美元—華爾街體系(DWSR)的建立，使人們轉(zhuǎn)向華爾街尋求資金，全球經(jīng)濟受制于美國的金融體系。雖然該體系并未形成一個像“布雷頓森林協(xié)議”那樣的公告，但卻發(fā)揮著實際作用，不僅對全球經(jīng)濟及政治產(chǎn)生非常重大的影響，而且對發(fā)展中國家的經(jīng)濟、金融體系及貨幣國際化形成更大的沖擊和遏制。40多年來，美元和華爾街的金融市場相互扶持、相互壯大，以此實現(xiàn)和鞏固該體系。美國之所以能夠長期保持其全球超級大國地位，主要原因在于美國擁有作為全球范圍內(nèi)結(jié)算、計價和儲備的主要貨幣美元與主宰全球金融市場的華爾街的結(jié)合體，即美元—華爾街體系。

國內(nèi)外學者對該體系進行了一定的研究，但更多是在美元與經(jīng)濟危機、美元霸權(quán)與國際貨幣體系改革等方面的研究，彼得·高恩(2003)從新自由主義運動和全球化運動角度研究認為，該體系使美國得到全球跨國新秩序的種種好處，而隨之帶來的風險和成本則被分散到其他國家，這就是該體系所不為人知的一面。羅伯特·吉爾平(1989)認為，美元在國際貨幣體系中的作用和它的威懾擴大到包括各個盟國，是美國全球戰(zhàn)略的基礎(chǔ)。理查德·鄧肯(2008)認為，美元主導的國際貨幣體系實質(zhì)是美元貿(mào)易赤字政策的代名詞。麥金農(nóng)(2005、2013)認為，國際美元本位是全球失衡與危機的根源；美國為達到國內(nèi)利益，利用美元在國際貨幣體系中的地位，而不惜犧牲整個世界的利益，闡述了美元未來崩潰的可能性。國內(nèi)學者陳雨露等(2005)研究認為，貨幣發(fā)行國可能獲得的各種利益，或許是對現(xiàn)代信用貨幣競相國際化的最好解釋。他計算出美元獲得的國際化利益，同時對人民幣國際化帶來的利益進行了估算。李伏安和林杉(2009)通過研究國際貨幣體系的歷史及演變，分析了日元國際化進程無起色的原因以及日本進行的戰(zhàn)略調(diào)整，并在此基礎(chǔ)上提出了人民幣國際化的建設(shè)性方案。李稻葵和尹興中(2010)研究認為，危機后美元信用基礎(chǔ)發(fā)生根本動搖，現(xiàn)行國際貨幣體系難以為繼，國際貨幣體系改革勢在必行，人民幣國際化意義重大。岳華(2012)認為，2008年爆發(fā)的金融危機是該體系下金融結(jié)構(gòu)力量變革的分水嶺，此次危機給新興市場國家，包括中國帶來了機遇。李揚和黃金老(1999)、何帆和張明(2005)、程恩富和夏暉(2007)、張純威(2007)、夏斌(2009)、朱民(2009)、尹應(yīng)凱和崔茂中(2009)等眾多學者認為，美元霸權(quán)包含了自身無法克服的矛盾，美元霸權(quán)的內(nèi)在矛盾也是美元危機和世界經(jīng)濟危機的重要誘因，并提出中國的應(yīng)對建議。

可以看出，目前對美元在世界范圍流通的掠奪性以及引起危機的根源方面的研究比較多，而對發(fā)展中國家如何借鑒該體系運行40多年的機制，并躋身于國際主要貨幣，特別是人民幣國際化的啟示意義方面研究的并不多。這正是本文的研究意義所在，以期為人民幣國際化及中國自貿(mào)區(qū)金融改革提供經(jīng)驗支持。

二、美元—華爾街體系的建立

布雷頓森林體系解體后，美國不甘心失去美元在國際經(jīng)濟事務(wù)中的主導地位，便采取了一系列措施，通過美元及華爾街金融市場這兩大機制，使世界各國重新依賴于美國。

(一)美元環(huán)流的形成

圖1 美國歷年國際資本流入凈額與經(jīng)常項目差額的對比圖數(shù)據(jù)來源：作者根據(jù)wind資訊提供的數(shù)據(jù)整理而得。

布雷頓森林體系解體后，為了重新鞏固美元在國際貿(mào)易結(jié)算、交易和投資等方面的優(yōu)勢，美國找到了黃金替代物——石油，使之成為美元的“內(nèi)在價值”。美元環(huán)流的最初形式是石油—美元環(huán)流。1973年美國政府與石油輸出國組織(OPEC)達成協(xié)議，在全球石油交易結(jié)算中使用美元，任何國家要使用石油必須擁有美元。從此，華爾街利用美元控制石油進而控制世界。美元與石油掛鉤后，美國便開始以戰(zhàn)爭的方式提升油價，在產(chǎn)油地區(qū)及國家挑起事端，發(fā)動局部戰(zhàn)爭，推動油價飆升，從而增加世界對美元的需求和依賴。美國通過印刷美元，形成石油—美元—美債環(huán)流，石油出口國通過石油資源換取美元，然后用換取的美元購買美國國債。表面上美元與石油資源等價，回流的美元與美國國債等價，但美元和美國國債的發(fā)行不包含社會勞動及資源，僅僅是一種基于美國國家信譽基礎(chǔ)上的金融產(chǎn)品，美元的一進一出使美國不勞而獲、輕松地控制了世界。第二次美元環(huán)流是通過全球化強化的。美國拋出全球化概念，創(chuàng)造出以全球自由貿(mào)易、貨幣自由流動、經(jīng)濟與金融開放為特征的新自由主義經(jīng)濟理論。與石油—美元—美債環(huán)流形成的原理一樣，其他國家以商品換取美元，然后用美元購買美國國債，雖然表現(xiàn)形式不一樣，但美國通過美元控制世界財富的本質(zhì)是一致的。從圖1可以看出，美國歷年貿(mào)易流與資本流總體上對稱，說明美元環(huán)流的存在。從20世紀70年代開始，資本凈流入呈現(xiàn)增加態(tài)勢，同時貿(mào)易赤字也不斷擴大。在20世紀80年代中期以前，美元環(huán)流特征非常明顯且基本對稱，貿(mào)易流與資本流變化相對平穩(wěn)。但從20世紀90年代后，特別是在2000年及2008年前后波動比較大，雖然貿(mào)易流和資本流在對危機的反映速度上有所差別，但都能看出經(jīng)濟危機的影響。據(jù)美國經(jīng)濟研究局的研究顯示，近30多年以來，美國持有的海外資產(chǎn)平均回報率為6.82%，而其他國家持有的美國資產(chǎn)平均回報率只有3.50%，二者相差3.32%，可以看出美元環(huán)流掩蓋下世界財富流向美國的本質(zhì)。*向松祚：《美元超級特權(quán)創(chuàng)造超級利益》，《第一財經(jīng)日報》2009年10 月19日。

(二)美元資產(chǎn)的全球置換

布雷頓森林體系解體后，美元作為國際貨幣的信用基礎(chǔ)還相當脆弱。在美元大幅貶值及通貨膨脹預(yù)期下，黃金價格一路飆升，如圖2所示，在1979年底達到當時歷史最高水平，突破800美元/盎司。在此情況下，美國刻意利用美元購買海外資產(chǎn)，然后通過美元大幅貶值以實現(xiàn)海外資產(chǎn)升值。這么一置換，美國就可以實現(xiàn)78%的海外資產(chǎn)增值。*潘英麗：《雙管齊下解決外匯儲備安全隱患》，《中國社會科學報》2011年8月23日。為了鞏固美元的國際地位，20世紀70年代中后期，隨著美國國內(nèi)實體經(jīng)濟利潤率下滑，美國把制造業(yè)等高污染、高消耗行業(yè)紛紛轉(zhuǎn)移到海外，把產(chǎn)業(yè)鏈最高端的環(huán)節(jié)保留在本國，生產(chǎn)組織方式由垂直一體化轉(zhuǎn)向全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，其組織結(jié)構(gòu)采取金字塔式的層級結(jié)構(gòu)。

圖2 布雷頓森林體系解體后美元指數(shù)與黃金價格對比圖數(shù)據(jù)來源：作者根據(jù)wind資訊提供的數(shù)據(jù)整理而得。

從圖2可以看出，20世紀80年代中期該體系的建立，使美元指數(shù)再度達到峰值，美元重新以更加隱蔽的方式控制世界財富。相比布雷頓森林體系來說，這一新體系使得美國對整個世界貨幣體系和金融關(guān)系更具控制力，世界及其他國家金融市場的發(fā)展受到美國財政部和聯(lián)邦儲備委員會的左右，華盛頓政府擁有了比以往任何時候都多的杠桿利益。

(三)全球資產(chǎn)的美元定價

美元和黃金脫鉤后，壟斷全球資產(chǎn)定價權(quán)是美元崛起的又一個法寶。美國首先通過美元壟斷石油交易，并不惜制造戰(zhàn)爭、推高油價，以維系和鞏固美元的國際地位。1973年10月，第四次中東戰(zhàn)爭爆發(fā)，OPEC宣布石油禁運，造成油價上漲。原油價格在1973年為每桶2美元多，到20世紀80年代初該體系正式建成時，已漲到36美元/桶以上。具體價格變化可參見圖3。

圖3 布雷頓森林體系解體后全球原油價格變化圖數(shù)據(jù)來源：作者根據(jù)wind資訊提供的數(shù)據(jù)整理而得。

美國在利用油價制造流動性泛濫的同時，還控制了世界糧食等農(nóng)產(chǎn)品、大宗商品及資源的定價權(quán)，輸出通貨膨脹并影響各國貨幣政策。世界糧食價格的標志性定價權(quán)就在芝加哥交易所，以農(nóng)業(yè)自由貿(mào)易為主要目的“東京回合”談判(1973—1979年)，強化了美元對全球糧食的定價權(quán)。石油和糧食這兩個控制國家和人類命脈的商品，使得美元的國際地位得以穩(wěn)固。美元通過與石油、糧食掛鉤，從而控制了世界各國，而美元的信用也就從此牢牢地與全球大宗商品及能源需求掛鉤。隨著美元境外發(fā)行的高速增長，金融投資市場吸納貨幣供應(yīng)量能力的增強，美元成為全球資產(chǎn)定價的必然貨幣。與金融創(chuàng)新相對應(yīng)，急速膨脹的財富效應(yīng)，對以美國企業(yè)為主體的跨國公司擴張，起到了推波助瀾的作用，為該體系的建立打下了堅實基礎(chǔ)。

(四)貨幣期貨等金融衍生品的推出

為了強化和鞏固美元的定價權(quán)，貨幣期貨應(yīng)運而生。1972年5月，美國芝加哥商業(yè)交易所設(shè)立國際貨幣市場分部，并推出了貨幣期貨交易。其他國家的交易所也相繼推出各自的外匯期貨合約，不僅擴大了期貨交易的影響力，豐富了外匯期貨交易品種，而且推動了其他金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新。當時推出的幾種外匯期貨合約均以美元報價，強化了美元對金融產(chǎn)品的控制能力。美國的貨幣期貨市場最為活躍，僅芝加哥的貨幣期貨交易量，就占世界貨幣期貨交易總量的50%。1982年，世界第一個場內(nèi)貨幣期權(quán)市場在美國誕生，此后，其他國家和地區(qū)也競相成立各自的貨幣期權(quán)市場。

美國政府越來越意識到，金融資產(chǎn)在全球資產(chǎn)配置中的重要性。美國的經(jīng)濟增長動力逐步從生產(chǎn)和貿(mào)易轉(zhuǎn)移到金融經(jīng)濟上。自1972年5月芝加哥國際貨幣市場貨幣期貨推出后，相繼在1975年10月美國芝加哥期貨交易所推出了第一張利率期貨合約——政府國民抵押貸款協(xié)會(GNMA)的抵押憑證期貨合約，1982年2月美國堪薩斯期貨交易所(KCBT)開辦了價值綜合指數(shù)期貨交易。這標志著金融期貨三大類別的結(jié)構(gòu)初步形成，也標志著該體系的確立。

三、美元—華爾街體系的演變、危機及影響

從20世紀80年代初美元—華爾街體系建立到現(xiàn)在，美國為了維護該體系先后拋出多種理論，但難以阻擋經(jīng)濟危機和金融泡沫的發(fā)生，也給世界經(jīng)濟金融體系帶來重大影響。

(一)美元—華爾街體系的演變

美元—華爾街體系的建立，使全世界都納入美國的金融體系之中，使世界財富在美元一進一出中悄悄地流入美國，而其他國家又難以覺察。從20世紀70年代至今，美國采取一系列經(jīng)濟和軍事策略，其實質(zhì)都是為了鞏固和強化該體系。

首先，美國拋出了全球化策略。為了得到接受和認同，便拋出了自由市場經(jīng)濟理論并極力推廣，認為政府應(yīng)當減少對金融機構(gòu)的管制，使金融資本流動全球化，金融投機收益私有化。自由市場理論對促進金融創(chuàng)新有一定的積極意義，但從長期看，這套理論也是危機的根源。金融機構(gòu)在寬松的監(jiān)管體系下，使金融創(chuàng)新如火如荼。但是，債務(wù)證券化和信貸違約保險等金融創(chuàng)新極大地刺激了金融機構(gòu)的投機行為，最終導致2007年次貸危機的爆發(fā)。金融泡沫破裂后，美國在實體經(jīng)濟難以短期內(nèi)恢復(fù)的情況下，采用量化寬松貨幣政策超發(fā)美元，通過美元貶值和金融衍生品把經(jīng)濟危機的風險擴散到全球，形成一種惡性循環(huán)：自由市場理論→金融投機→泡沫膨脹→導致危機→政府救助→超發(fā)美元→危機轉(zhuǎn)移。世界各國在看似平等的交易中為美國的危機買單，并維持美國的高消費。這就是該體系的實質(zhì)，在看似公平的交易中包含著不公平，利用全球化席卷全球，并得以進化和發(fā)展。

其次，美國頻繁發(fā)動戰(zhàn)爭，挑起各種爭端保持該體系的運轉(zhuǎn)?？此普文康谋澈螅[含的卻是美國振興經(jīng)濟的需要。1973年中東戰(zhàn)爭，使原油價格暴漲，吸干了西歐各國的外匯儲備，使那些曾經(jīng)拋售美元的西歐國家，重新依靠出口賺美元，以應(yīng)對高漲的油價。*雷思海：《大對決：即將爆發(fā)的中美貨幣戰(zhàn)爭》，北京大學出版社2013年版。1999年1月1日，歐元正式啟動，1歐元兌1.07美元，強勢的歐元對美元形成威脅和壓力，兩個月后美國制造事端，發(fā)動科索沃戰(zhàn)爭。深受戰(zhàn)爭創(chuàng)傷的不僅僅是南聯(lián)盟，歐元匯率下跌到1歐元兌0.82美元，貶值高達30%。與中東戰(zhàn)爭一樣，科索沃戰(zhàn)爭也是美國維護該體系的一個手段。2001年“9·11”發(fā)生后不久，大量資金逃離美國，為了振興經(jīng)濟，美國發(fā)動阿富汗戰(zhàn)爭，以打回全世界投資人對美國的信心。*喬良：《為了美元：美式戰(zhàn)爭的全部秘密》，《美國的邏輯：意識形態(tài)與內(nèi)政外交》，中國經(jīng)濟出版社2011年版，第129～140頁。2003年3月，美國發(fā)動第二次伊拉克戰(zhàn)爭，主要動因就是控制伊拉克及中東地區(qū)的石油價格，打擊歐洲經(jīng)濟。同時，美國利用種種手段，挑起歐債危機，使歐洲經(jīng)濟和歐元喪失抗衡美元的能力?？梢哉f，歐債危機是第三次美元環(huán)流的載體。近年來，中國周邊的領(lǐng)海爭端，也是美國挑起事端，遏制中國經(jīng)濟，維護該體系的一種手段。

(二)美元—華爾街體系對金融泡沫的推動

本杰明·科恩(2006)*Benjamin J．Cohen，“The Macro foundations of Monetary Power” in David Andrews，ed.，The International Monetary Power，Ithaca：Cornell University Press，pp．46-49.2006.認為，在關(guān)鍵時期，美國往往以美元貶值、輸出通脹的方式，將貨幣貶值風險轉(zhuǎn)嫁給其他國家，這是美國最方便、最無風險及成本的一種特權(quán)。美元—華爾街體系建立以來，美國迅速將制造業(yè)以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到新興市場及廣大發(fā)展中國家。憑借美元的世界貨幣地位，美國建立了金融主導的經(jīng)濟模式，進而推動金融自由化與國際化。在美國放松金融管制的背景下，各種各樣的金融創(chuàng)新使虛擬經(jīng)濟泡沫快速膨脹，遠遠超出了實體經(jīng)濟。不受約束的美元本位制，使虛擬經(jīng)濟規(guī)模數(shù)倍于真實財富，導致整個經(jīng)濟體系嚴重失衡。1971年，美國基礎(chǔ)貨幣量只有381億美元，而2009年已經(jīng)超過了6.2萬億美元。2009年，金融衍生品的總值超過了600萬億美元，而全球生產(chǎn)總值(GDP)才58萬億美元。*向松祚：《美元霸權(quán)制度，才是全球金融危機的根源》，《南方都市報》2009年1月4日?？梢钥闯?，金融衍生產(chǎn)品是虛擬經(jīng)濟的主要推手之一，其惡性膨脹不僅不會增加人類真實財富，反而極大地增加了全球經(jīng)濟體系的風險?？v然美元相對其他主要貨幣陷入了持續(xù)貶值態(tài)勢，但世界各國的美元儲備資產(chǎn)卻幾乎直線攀升。依據(jù)中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)，截至2014年6月末，中國外匯儲備余額為3.99萬億美元，逼近4萬億美元大關(guān)，占了世界外匯儲備的近1/3；與此同時，美國國債數(shù)量亦屢創(chuàng)新高?？梢钥闯鍪澜缃?jīng)濟越動蕩，匯率越波動，全球美元的需要量就越大，出現(xiàn)美元貶值與美元儲備和美元資產(chǎn)日益增加的現(xiàn)象，形成“美元悖論”。在全球貿(mào)易、外匯交易、債券買賣主要以美元為計價貨幣的情況下，政府、企業(yè)、機構(gòu)和個人，或是為了穩(wěn)定市場，或是投機買賣，導致全球美元需求量上升和美元儲備量增加，美元的發(fā)行量也急劇上升，隨之整個世界經(jīng)濟陷入虛擬金融資產(chǎn)泡沫，到一定時期引發(fā)經(jīng)濟危機。這就是該體系對金融泡沫的推動作用，也是世界經(jīng)濟危機頻發(fā)的根源。

對金融泡沫有各種衡量方式。筆者認為，金融泡沫指數(shù)應(yīng)當涵蓋三方面，即信貸、股市及國家外債。銀行未償信貸總額和國家債務(wù)總額意味著要還息，股市市值意味著要派息，這三者合起來意味著一個國家總體償還債務(wù)利息的大小。所以，定義金融泡沫指數(shù)為：一個國家銀行未償信貸總額、股市市值與國家債務(wù)總額之和除以當年該國GDP所得的值。從金融危機發(fā)生的數(shù)據(jù)分析來看，如果該數(shù)值在3左右，說明該國金融市場是正常的，如果遠遠高于3達到6左右，說明市場泡沫比較嚴重。從圖4可以看出，20世紀80年代末至今，美國金融市場日益膨脹，每當泡沫指數(shù)創(chuàng)新高，就會發(fā)生金融危機使泡沫破裂，從而泡沫指數(shù)暫時有所回落。當下一次再創(chuàng)新高時，就意味著危機的來臨。1999年泡沫指數(shù)4.9創(chuàng)新高，2000年網(wǎng)絡(luò)股泡沫破裂；2007年泡沫指數(shù)5.5，2008年次貸危機爆發(fā)。雖然每次金融危機的爆發(fā)使泡沫指標稍微有所下降，但不能完全改變泡沫日益膨脹的趨勢。從2008年次貸危機以來，當年泡沫指數(shù)稍稍回落，從2007年的5.5降到2008年的5.1，但2009年開始又不斷上升，到2013年達到5.9再創(chuàng)歷史新高，從經(jīng)驗來看，新的經(jīng)濟危機很快將爆發(fā)，這都是該體系推動的結(jié)果。

圖4 美國從20世紀70年代以來金融泡沫指數(shù)變化趨勢數(shù)據(jù)來源：作者根據(jù)wind資訊提供的數(shù)據(jù)整理而得。

(三)金融危機后美國對美元—華爾街體系的維護

自20世紀70年代后期開始，美國聯(lián)邦債務(wù)法定上限迅速增加。美國憲法賦予美國國會對美國政府債務(wù)總額規(guī)定上限，本意是希望國會利用立法權(quán)對聯(lián)邦政府的舉債規(guī)模進行約束，防止聯(lián)邦政府濫用國家信用，維持聯(lián)邦政府的債務(wù)償付能力和主權(quán)債務(wù)的可持續(xù)性。但是，在實際操作過程中，法定債務(wù)上限幾乎從來沒有對聯(lián)邦政府的債務(wù)進行過真正有效的約束。如圖5所示，從20世紀70年代開始，美國國會調(diào)整法定債務(wù)上限多達100多次，而且全部是單邊上調(diào)?？梢钥闯?，美國主權(quán)債務(wù)的惡化，不僅與聯(lián)邦政府長期的赤字財政有關(guān)，也與國會對聯(lián)邦政府赤字財政的放縱有關(guān)。從世界銀行公布的數(shù)據(jù)看，2012年、2013年，美國年末聯(lián)邦債務(wù)法定限額基本與同年GDP大體相當，接近17萬億美元左右，可以說美國經(jīng)濟基本靠國際資本在支撐，是典型的借款“依賴型”體制。

圖5 20世紀70年代以來美國聯(lián)邦債務(wù)法定上限及其GDP占比數(shù)據(jù)來源：作者根據(jù)wind資訊提供的數(shù)據(jù)整理而得。

針對始于華爾街的金融危機，奧巴馬政府于2009年7月21日簽署《多德—弗蘭克華爾街改革與消費者保護法案》。但美國的監(jiān)管體系受制于利益集團間的相互制衡，任何嚴厲的監(jiān)管措施都會導致華爾街利益集團的強烈抵制和反抗。他們會通過各種手段間接向監(jiān)管機構(gòu)施加壓力，會出現(xiàn)“監(jiān)管俘獲”現(xiàn)象。比如，通過游說國會修改國策，甚至有些集團通過執(zhí)政代言人直接影響乃至控制金融監(jiān)管機構(gòu)等。而且，美國監(jiān)管體系在很多問題上都留有相當?shù)挠嗟?，使金融企業(yè)很容易規(guī)避管制。

(四)美元—華爾街體系對世界經(jīng)濟格局的影響

美元—華爾街體系不僅是經(jīng)濟體系，也是美國國家戰(zhàn)略的一部分。美國利用自身的發(fā)行優(yōu)勢、信息優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢，通過美元環(huán)流獲得全球性鑄幣稅收入和溢價收益。該體系的建立及演變對全球經(jīng)濟格局產(chǎn)生了深遠影響：第一，美國找到了布雷頓森林體系崩潰后重新控制世界的載體。第二，全球化的資源配置模式使金融資本的運作模式和盈利方式發(fā)生根本性變化。第三，全球利益分配的競爭更為激烈。美國等發(fā)達國家可以更加快捷和順暢地利用華爾街金融市場，把經(jīng)濟危機轉(zhuǎn)移到其他國家，眾多發(fā)展中國家成了發(fā)達國家轉(zhuǎn)移風險和污染的基地。金融所得成為世界利益分配的重要渠道，全球利益分配成為各國關(guān)注的焦點，國際經(jīng)濟形勢變得更加錯綜復(fù)雜，國際貨幣體系的格局趨向多極化，將有更多的貨幣成為美元的潛在競爭對手和替代選擇。

四、人民幣國際化及國際貨幣體系的三足鼎力

目前，人民幣國際化地域已從亞洲擴張到歐洲和拉美國家，中國已經(jīng)與歐洲央行、英國、阿根廷、瑞士等近30個國家及地區(qū)簽署了貨幣互換協(xié)議或合作備忘錄。隨著首只人民幣主權(quán)債券在英國成功發(fā)行，人民幣作為英國的儲備貨幣表明，西方國家對中國經(jīng)濟和貨幣前景的肯定，也使國內(nèi)外金融機構(gòu)對跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展充滿信心。人民幣初步具備了國際貨幣功能。

(一)人民幣國際化現(xiàn)狀

人民幣已經(jīng)被中國周邊國家或地區(qū)在一定程度上接受。據(jù)國家外匯管理局統(tǒng)計，人民幣每年跨境流量大約有1000億元，在境外的存量大約是200億元，境外人民幣大約占人民幣總量的1%。根據(jù)《2015年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告》，2015年全年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)在2014年6.55萬億元基礎(chǔ)上增長10.4%，累計達到7.23萬億元；直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)比2014年的1.05萬億元增長120.95%，達到2.32萬億元；以人民幣結(jié)算的跨境貿(mào)易中，服務(wù)貿(mào)易及其他經(jīng)常項目2014年為6565億元，2015年上升至8432億元，增速達到28.4%，貨物貿(mào)易2015年為6.39萬億元，同比增長8.3%。由此可見，人民幣國際化正在從中國周邊地區(qū)開始逐步向縱深化發(fā)展，人民幣在東南亞許多國家或地區(qū)已經(jīng)被普遍當作硬通貨。2014年6月以來，倫敦、法蘭克福、巴黎、盧森堡等歐洲多地正在逐漸形成離岸人民幣中心。

(二)美元—華爾街對人民幣國際化的阻撓

人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算和投資的快速增長，影響了美元—華爾街體系在東亞地區(qū)的全球戰(zhàn)略部署。美國使出各種手段百般阻撓，試圖削弱人民幣國際化形成的區(qū)域政治與經(jīng)濟影響力。

1.迫使人民幣升值制造流動性陷阱。對于中國綜合國力的增強、人民幣日益國際化，以及美國的大量貿(mào)易逆差，美國不僅讓美元貶值，還利用它所擁有的工具——國際貨幣合作，迫使人民幣升值。美元貶值對于擁有大量美元外匯儲備的中國等同于掠奪，從2006年開始，中國外匯儲備突破1萬億美元，隨后幾年扶搖直上，2013年末已經(jīng)接近4萬億美元。中國用大量外匯儲備購買美國國債，同時又引入大量的境外直接投資，相當于中國把自己的資金低利率借給美國，又以高利率借進來，這是一筆虧損生意，但不得不為之。對于人民幣的升值預(yù)期，境外資金源源不斷流入，致使中國人民銀行不斷降低人民幣資產(chǎn)利率，由于投資渠道的局限和政策的不完善，造成中國的儲蓄過高，極易掉進美國設(shè)下的“流動性陷講”。

2.利用新的貿(mào)易規(guī)則排斥中國。隨著中國成為世界第一貿(mào)易大國，美國不甘心中國快速發(fā)展對其帶來威脅和挑戰(zhàn)，制定了一系列新的貿(mào)易規(guī)則。雖然這些協(xié)議在短期內(nèi)未必達成，但其架構(gòu)和談判進程對中國經(jīng)濟帶來了一定影響。中國在2001年加入WTO后，國際貿(mào)易和投資迅速發(fā)展。而近期以美國為主發(fā)起的國際服務(wù)貿(mào)易協(xié)定(TISA)、跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定(TPP)、跨大西洋貿(mào)易與投資伙伴協(xié)議(TTIP)新經(jīng)濟聯(lián)盟談判，掀起了區(qū)域貿(mào)易協(xié)定的序幕，并將歐盟、日本等主要經(jīng)濟體納入其中，卻把中國拒之門外。這實際是美國利用控制貿(mào)易規(guī)則的手段，使中國對外貿(mào)易陷入孤立狀態(tài)。在亞太地區(qū)，美國積極推行TPP，不只是要增加出口，其真實目的之一就是限制中國對外貿(mào)易，削弱中國在亞洲的話語權(quán)、號召力，以阻礙人民國際化。美國主導的這新三大貿(mào)易規(guī)則，設(shè)置所謂的“高質(zhì)量”門檻，使中國面臨重新“入世”的境地。其實質(zhì)是盡可能強化和鞏固美國在國際服務(wù)業(yè)的競爭優(yōu)勢，孤立和弱化中國的優(yōu)勢?？梢钥闯觯绹眯碌馁Q(mào)易規(guī)則，以貿(mào)易聯(lián)盟的形式阻礙中國發(fā)展和人民幣國際化，實質(zhì)是為了鞏固美元—華爾街體系的地位。

(三)美元、歐元、人民幣三足鼎力的必然性

雖然美國竭盡心力遏制中國經(jīng)濟發(fā)展和人民幣國際化，但2008年起源于美國的全球金融危機，已使美元的國際地位岌岌可危，難以阻擋人民幣在世界貨幣體系中的強勢地位。根據(jù)世界銀行《全球發(fā)展地平線2011》*世界銀行著，王輝、朱振鑫等譯：《全球發(fā)展地平線2011——多極化：新的全球經(jīng)濟》，中國財政經(jīng)濟出版社2011年版。報告的預(yù)測，中國有望在2025年前成為世界最大最強經(jīng)濟體、政治體之一，未來將形成美元、歐元、人民幣三足鼎立的格局，國際貨幣體系面臨新的博弈與變革，在一個多元博弈過程中，人民幣將成為一種占主導地位的交易結(jié)算貨幣和儲備貨幣。

歐元的誕生，使倫敦的金融樞紐地位逐步受到威脅。歐元區(qū)成為德國產(chǎn)品的傾銷地，過去英國的貿(mào)易大多在歐洲內(nèi)部進行，現(xiàn)在要面對巴黎、法蘭克福的競爭，英國又不能完全依賴美國。很明顯，歐元區(qū)削弱了英國經(jīng)濟和英鎊的國際貨幣地位。近年來，歐債危機讓歐盟陷入困境，德國、法國經(jīng)濟也不容樂觀。與此形成鮮明的對照是，中國經(jīng)濟持續(xù)增長及對外貿(mào)易和投資不斷發(fā)展。可見，在美元不斷下行而人民幣日益國際化的趨勢下，歐元只有與人民幣聯(lián)手，才能在與美元的較量中取得較多籌碼，這也會促進人民幣加速國際化，形成持久的、勢均力敵的國際貨幣體系的三翼。

五、美元—華爾街體系對人民幣國際化的啟示

隨著自貿(mào)區(qū)的建設(shè)與發(fā)展，人民幣國際化已進入了重要階段，我們要從美元—華爾街體系的建立、演變過程中，借鑒經(jīng)驗去其糟粕，同時吸取歐元國際化過程中與美元博弈的教訓，不再落入美元陷阱。

(一)控制風險，穩(wěn)妥推進人民幣國際化

雖然美國在歐元、日元國際化過程中設(shè)置各種障礙，但在對抗人民幣國際化、阻礙中國經(jīng)濟發(fā)展方面，歐盟、日本和美國是在同一戰(zhàn)壕，其利益一致。1997年亞洲金融危機和2008年次貸危機期間，由于美國的全球戰(zhàn)略部署以及“美日歐同盟”使然，他們處心積慮地逼迫人民幣升值，企圖讓中國承擔金融危機的損失，以遏制中國經(jīng)濟發(fā)展。他們不希望中國富強，更不希望人民幣在國際貨幣體系中分得一杯羹。中國和周邊國家的爭端，真正的決策者和始作俑者是美國，美國從維護美元—華爾街體系的戰(zhàn)略利益出發(fā)，根據(jù)形勢變化，時而拉攏、時而打壓相關(guān)國家，建立同盟關(guān)系，主要是為了方便自身戰(zhàn)略的施展及隨時調(diào)整。

自貿(mào)區(qū)匯率的開放，在帶來人民幣國際化步伐加快的同時，也會引起資本大進大出的風險。國內(nèi)民眾的資金可能大量流向海外，熱錢也可能通過虛報訂單金額等手段取道香港進入內(nèi)地獲益，將帶來更多套利機會，這其中不乏有意為之。在中國金融改革尚未完全到位之前，將對國內(nèi)資本市場造成沖擊，對利率市場化改革造成干擾。從理論上講，浮動利率、開放的資本項目及完善的債券市場，是人民幣國際化的前提，但在中國整個金融市場不完善的情況下，人民幣國際化進程不宜太快。

(二)金融服務(wù)實體產(chǎn)業(yè)

剖析美元—華爾街體系半個世紀以來的基礎(chǔ)可看出，一個貨幣要成為國際貨幣體系的主導并保持強勢地位，一定要有先進產(chǎn)業(yè)構(gòu)成的龐大經(jīng)濟規(guī)模作為支撐。二戰(zhàn)后，美元逐步取代英鎊是以美國強大的經(jīng)濟、軍事實力為基礎(chǔ)的。成為一個經(jīng)濟強國，必須有兩方面的優(yōu)勢，一是先進產(chǎn)業(yè)在國際貿(mào)易與國際經(jīng)濟中占據(jù)一定份額，二是發(fā)達的金融市場體系和金融服務(wù)實體的意識，這樣才足以在國際舞臺上取得舉足輕重的地位，在國際金融領(lǐng)域保持更多的話語權(quán)和競爭優(yōu)勢。

對中國而言，金融服務(wù)實體、推動新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展刻不容緩。商業(yè)銀行應(yīng)對高科技企業(yè)貸款設(shè)置合適的風險容忍度，注重其潛在的投資回報，推動金融服務(wù)新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，優(yōu)化中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。同時，提升銀行服務(wù)實體經(jīng)濟的水平，在綜合化經(jīng)營及業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面予以傾斜和政策支持，引導資金流向經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的引擎行業(yè)和實體產(chǎn)業(yè)，賦予銀行定價自主權(quán)，逐步放開對特定部門貸款的利率限制，分部門分行業(yè)漸進推進利率市場化，優(yōu)先滿足實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級引擎部門的資金需求。

(三)加快發(fā)展國債市場，為人民幣回流做準備

在美元—華爾街體系中，美國國債市場是吸收美元環(huán)流的重要工具，在彌補美國貿(mào)易赤字和財政赤字方面具有蓄水池的作用，并且穩(wěn)定了美國國內(nèi)金融市場利率水平。

在人民幣國際化進程中，應(yīng)加快發(fā)展中國的國債市場，為人民幣資金回流做準備。目前，中國國債市場在廣度和深度方面有待提高，從國債二級市場交易量、買賣價差、換手率、市場債券余額等指標上看，都和歐美成熟債券市場有一定差距。中國的債券市場還不完善，規(guī)模及品種難以和發(fā)達市場相比。在這種情況下，央行通過發(fā)行中央銀行票據(jù)來控制貨幣供應(yīng)量以滿足宏觀經(jīng)濟調(diào)控需要是必要的。但是從人民幣資金回流和長期發(fā)展角度來看，國債應(yīng)該是主要的調(diào)控工具和投資工具，所以在自貿(mào)區(qū)努力推動人民幣國際化的同時，加快完善國債市場和資本市場建設(shè)不容忽視。

(四)逐步獲得資產(chǎn)定價權(quán)

從美元—華爾街體系建立的過程來看，美元獲得全球資產(chǎn)的定價權(quán)至關(guān)重要。從微觀角度來看，資產(chǎn)定價權(quán)事關(guān)商品和金融市場走勢及對應(yīng)的經(jīng)濟活動秩序；從宏觀角度來看，它關(guān)系著國民財富是否可通過市場交易獲得收益。20世紀70年代初，美國政府與OPEC達成石油交易使用美元的協(xié)議以及貨幣期貨等衍生產(chǎn)品均以美元定價，使美元獲得了全球資產(chǎn)的定價權(quán)，這些對于該體系的建立功不可沒。

對中國而言，要形成大宗商品國際定價中心，必須盡快建設(shè)大宗商品期貨交易市場，通過國際并購等手段進行全球布局，以獲得與中國最大買家地位相匹配的話語權(quán)及定價權(quán)。金融資產(chǎn)定價權(quán)不僅是參與全球頂層分工并獲取國際收益的前提條件，也是有效維護金融主權(quán)及貨幣國際化的內(nèi)生性要求。目前，一些發(fā)達國家或者地區(qū)，正在利用自身金融產(chǎn)品優(yōu)勢，來搶奪中國的金融資產(chǎn)定價權(quán)，以建立更加牢固的領(lǐng)先優(yōu)勢。在這種趨勢下，中國亟需掌握人民幣相關(guān)金融產(chǎn)品的定價權(quán)，加快債券期貨、外匯期貨期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品的開發(fā)，建立和鞏固人民幣相關(guān)產(chǎn)品的定價權(quán)。中國目前不僅應(yīng)當建立健全各種相關(guān)制度體系來維護人民幣相關(guān)產(chǎn)品的定價權(quán)，而且要采取嚴格的監(jiān)管措施來防范人民幣金融產(chǎn)品定價權(quán)被國際資本所操縱，同時不斷爭取在國際市場上對大宗商品和金融資產(chǎn)的話語權(quán)與定價權(quán)。

(五)建立健全法律監(jiān)管體系，防范系統(tǒng)性風險

以前，跨境資金流動必須提供用途證明，現(xiàn)在可以是無因的，以需求和不同利率、匯率的安排來進行資金調(diào)配，但這會導致虛假貿(mào)易、虛假實業(yè)投資、套利洗錢等一系列風險。為防范資金跨境流動風險，需要設(shè)立完全的信息披露制度，各個金融機構(gòu)嚴密監(jiān)視每日跨境資本流動情況，發(fā)現(xiàn)異常及時上報，并嚴密監(jiān)視、統(tǒng)計本機構(gòu)每日跨境資金流動的波動狀況，根據(jù)標準差大小確定上報的不同級別，從1個標準差、2個標準差、3個標準差等依次分層級向更高的主管領(lǐng)導匯報，及時采取措施防范資金流動性風險。也可以考慮在自貿(mào)區(qū)引入巴塞爾協(xié)議Ⅲ的指標體系，執(zhí)行比其他地區(qū)更嚴格的標準，同時授予監(jiān)管機構(gòu)處置風險的緊急特權(quán)。多個銀行同時出現(xiàn)大面積跨境資金流動異?；蚪灰桩惓Ｇ闆r時，應(yīng)啟動監(jiān)管特權(quán)，控制資金跨境交易或暫停交易，或采取其他更嚴厲措施。

建立健全金融法律法規(guī)體系是防范系統(tǒng)性金融風險的前提，如盡快制定金融混業(yè)經(jīng)營、金融期貨發(fā)展等相關(guān)法律、法規(guī)等；對于“大而不能倒”的風險隱患，必須完善金融機構(gòu)的法人治理結(jié)構(gòu)；同時完善金融監(jiān)管體制，出臺混業(yè)經(jīng)營下的分業(yè)監(jiān)管措施，以防范金融風險的交叉?zhèn)鬟f與擴散，確保虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展。

(六)加強與新興國家合作，推出新的貿(mào)易與投資規(guī)則

美國正在積極推動新貿(mào)易規(guī)則，旨在遏制新興國家，特別是中國的發(fā)展。對于目前的狀況，中國可采取兩手抓的策略：第一，積極爭取加入TPP、TTIP、TISA的談判，從新規(guī)則的非約束性承諾入手爭取機會再逐步過渡到嚴格實施；*盛斌：《迎接國際貿(mào)易與投資新規(guī)則的機遇與挑戰(zhàn)》，《國際貿(mào)易》2014年第2期，第4～9頁。對于TPP中有關(guān)負面清單管理、準入前國民待遇、高端服務(wù)業(yè)更高程度的開放、國有企業(yè)競爭中立等措施，可以在自貿(mào)區(qū)先行先試，然后逐步擴大。雖然短期來看，這些對中國有很大的沖擊，但是長期來看，用TPP等新的貿(mào)易規(guī)則倒逼行政改革未必是壞事，可以打破既得利益，為實施改革創(chuàng)造條件。第二，聯(lián)合周邊國家制定由中國主導的新規(guī)則。在全球經(jīng)濟一體化大趨勢下，各國的路徑選擇也許各有不同。目前，美國主導的TPP、TTIP、TISA新規(guī)則，把中國(全球第二大新興經(jīng)濟體)、俄羅斯(資源性國家)、印度(人口大國)等都排除在外，無疑給推出新規(guī)則留下很大的空間。中國可基于金磚五國的基礎(chǔ)，構(gòu)建亞洲區(qū)域合作的框架，把中國與金磚五國、東南亞、日韓的經(jīng)貿(mào)關(guān)系用新規(guī)則的方式形成利益共同體；擴大與印度、巴基斯坦等經(jīng)濟貿(mào)易交往，形成泛亞洲經(jīng)貿(mào)與投資規(guī)則；進一步可邀請歐盟、南美、非洲等國家加入，在時機成熟時迫使美國對中國加入TPP、TTIP、TISA等予以妥協(xié)與接受。

可以看出，美國不斷用各種手段強化美元—華爾街體系在國際經(jīng)濟事務(wù)中的核心地位。作為發(fā)展中國家，我們要借鑒其發(fā)展演變、應(yīng)對危機的經(jīng)驗教訓，同時防止美國將打壓歐元、日元的伎倆在中國重演，采取有效措施防范風險，大力推進自貿(mào)區(qū)金融改革，提高中國金融體系的資源配置效率，支持企業(yè)“走出去”進行全球化資產(chǎn)配置，加快人民幣國際化和離岸金融中心建設(shè)進程，以制約和抗衡美元，構(gòu)建新的國際貨幣體系格局。

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責任編輯：李 蕊

*本文為2014年上海市政府決策咨詢研究基金項目《美元—華爾街體系對自貿(mào)區(qū)金融政策改革的啟示(Z085ZTYJ14006)》及上海對外經(jīng)貿(mào)大學085項目《人民幣匯率變動的FDI企業(yè)決策行為與國際收支的動態(tài)關(guān)系研究(Z085YYJJ13035)》的階段性成果。

陳金明，國家發(fā)展和改革委員會經(jīng)濟體制與管理研究所副研究員、博士；