陳道富

（國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心 金融研究所，北京 100010）

新常態(tài)下的金融風(fēng)險(xiǎn)防控

陳道富

（國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心 金融研究所，北京 100010）

新常態(tài)下，我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)防控的重點(diǎn)在于防止在經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能、去杠桿中可能產(chǎn)生的過(guò)快、恐慌性的多倍緊縮效應(yīng)，難點(diǎn)在于防控風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)不產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)并重塑市場(chǎng)機(jī)制。相對(duì)于一般時(shí)期的金融風(fēng)險(xiǎn)防控，新常態(tài)時(shí)期的金融風(fēng)險(xiǎn)更加復(fù)雜，為此，一是應(yīng)推動(dòng)缺乏清償能力的企業(yè)及時(shí)退出，防止“僵尸企業(yè)”僵而不死，過(guò)度占用社會(huì)和政府資源；二是應(yīng)加強(qiáng)政府與市場(chǎng)的溝通，及時(shí)公布整體方案，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期；三是應(yīng)提高政府等主體的風(fēng)險(xiǎn)處置能力，切斷風(fēng)險(xiǎn)傳染鏈條。

金融風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)防控；金融市場(chǎng)；新常態(tài)

一、對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的基本認(rèn)識(shí)和防控思路

（一）3類不確定

雖然大家都在使用“金融風(fēng)險(xiǎn)”這個(gè)詞，但內(nèi)涵卻不盡相同。我們所稱的金融風(fēng)險(xiǎn)，往往存在3個(gè)不同層面的意思。一是指人類面向未來(lái)時(shí)所產(chǎn)生的不確定性。奧地利學(xué)派的米塞斯在《人類行為的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析》中指出：“行為總是以消除對(duì)未來(lái)的擔(dān)憂為目的?！蔽磥?lái)的擔(dān)憂是因?yàn)椴淮_定性，是人類產(chǎn)生焦慮的根源，是應(yīng)極力避免的。在最廣的含義上，金融風(fēng)險(xiǎn)往往指向這種不確定性。二是人類知道其概率分布的一種特殊的不確定性。金融微觀主體能較有效處理以及學(xué)術(shù)上談及的金融風(fēng)險(xiǎn)指的就是這種特殊的不確定性。人類對(duì)這類事件的發(fā)生已有較充分認(rèn)識(shí)，但對(duì)于具體事件缺乏足夠的認(rèn)識(shí)和了解，存在不確定性。這種金融風(fēng)險(xiǎn)可以被識(shí)別、量化評(píng)估和市場(chǎng)化處理。三是指金融損失。金融風(fēng)險(xiǎn)事件已經(jīng)發(fā)生，損失是確定的，但損失的最終分擔(dān)卻是不確定的。在宏觀上談及金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，較多地涉及這類金融風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)方的損失已經(jīng)成為“過(guò)去”事實(shí)，但市場(chǎng)的承擔(dān)機(jī)制并不明朗，導(dǎo)致負(fù)債方的損失分配存在不確定性，屬于體制機(jī)制上設(shè)計(jì)不合理引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于完全未知的領(lǐng)域，人類只能懷著敬畏之心不斷探索，需要發(fā)揮企業(yè)家精神。金融風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的伴生物，是調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式的應(yīng)有之義。越是偉大的改革轉(zhuǎn)型，越是要踏足未知領(lǐng)域，對(duì)未知的探索是金融領(lǐng)域企業(yè)家精神的體現(xiàn)，是可能帶來(lái)巨大收益的。

對(duì)于并非完全未知的領(lǐng)域，特別是對(duì)這些領(lǐng)域的認(rèn)識(shí)（知識(shí)）并非完全公開和被普遍掌握的情況下，存在市場(chǎng)交易空間。交換的是對(duì)這些領(lǐng)域的認(rèn)識(shí)（對(duì)相同領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)的不同評(píng)估）以及不同主體承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力（對(duì)相同風(fēng)險(xiǎn)的不同主觀評(píng)價(jià)），最終實(shí)現(xiàn)知識(shí)的擴(kuò)散和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的合理化。對(duì)個(gè)體而言，則存在承擔(dān)和轉(zhuǎn)嫁兩種策略。損失與收益是相對(duì)的，是時(shí)刻都在變化并可能逆轉(zhuǎn)的。所謂的確定性收益和損失，只是針對(duì)當(dāng)下的環(huán)境而言。這是一個(gè)持續(xù)的市場(chǎng)評(píng)估過(guò)程，只要不破產(chǎn)，微觀主體可以隨時(shí)決定繼續(xù)承受風(fēng)險(xiǎn)還是轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。從宏觀角度，損失無(wú)法轉(zhuǎn)嫁，只存在由個(gè)別主體（個(gè)人或者機(jī)構(gòu)）承擔(dān)，還是由大量個(gè)體共擔(dān)（通過(guò)市場(chǎng)中各種金融產(chǎn)品的方式）兩種方式。宏觀效率體現(xiàn)在能容忍較大的損失以盡可能發(fā)揮企業(yè)家精神獲得更大整體利潤(rùn)。

當(dāng)資產(chǎn)方的不確定性消失，轉(zhuǎn)化為明確的收益或者損失時(shí)，對(duì)整個(gè)社會(huì)的負(fù)債方而言，不確定性并未消失，還存在確定的收益和損失的分配問(wèn)題。當(dāng)資產(chǎn)可能產(chǎn)生的確定性收益和損失分配不一致、不明確時(shí)，會(huì)引入額外的不確定性因素，扭曲市場(chǎng)行為，產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。這種不確定性和扭曲是因人為設(shè)計(jì)的體制機(jī)制不合理所造成的，就社會(huì)整體而言，不會(huì)帶來(lái)利潤(rùn)，只是一種收入的再分配。

從宏觀角度來(lái)說(shuō)，主要涉及兩類可能影響風(fēng)險(xiǎn)損失分擔(dān)經(jīng)濟(jì)合理性的機(jī)制。一是自我承擔(dān)機(jī)制。微觀主體最終僅以資本和留存收益來(lái)承擔(dān)可能的損失，一旦損失超過(guò)微觀主體的留存收益和資本，則損失就會(huì)溢出，產(chǎn)生收益和損失承擔(dān)主體不對(duì)應(yīng)的情況。當(dāng)資產(chǎn)和負(fù)債是以資產(chǎn)池、SPV、信托計(jì)劃等形式存在時(shí)，還會(huì)涉及邊界是否清晰等問(wèn)題。二是政府安全網(wǎng)機(jī)制。政府出于金融安全、社會(huì)穩(wěn)定等目的，承擔(dān)了額外的金融風(fēng)險(xiǎn)，特別是存在隱性擔(dān)保和剛性兌付等非顯性制度安排時(shí)，使得金融收益和損失的承擔(dān)主體出現(xiàn)不一致。

總之，承擔(dān)資產(chǎn)方的風(fēng)險(xiǎn)是獲取金融收益的主要途徑，是金融領(lǐng)域的企業(yè)家精神的主要體現(xiàn)。金融風(fēng)險(xiǎn)防范的核心在于設(shè)立收益和損失一致的體制機(jī)制，減少分配機(jī)制不明所帶來(lái)的不確定性和行為扭曲。

（二）在風(fēng)險(xiǎn)處置中“轉(zhuǎn)危為機(jī)”

金融風(fēng)險(xiǎn)只是人類面向未來(lái)時(shí)的一種不確定性，是問(wèn)題的表征，但不是問(wèn)題本身。防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)需要標(biāo)本兼治。金融的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)傳染是標(biāo)，制度變革是本。信任是切斷風(fēng)險(xiǎn)傳染化危為機(jī)的關(guān)鍵。信任來(lái)源于政府能直面風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)釋放和處置風(fēng)險(xiǎn)，合理承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)損失，在處置風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)推動(dòng)制度完善。

及時(shí)釋放局部風(fēng)險(xiǎn)，是發(fā)揮金融體系優(yōu)化資源配置的關(guān)鍵。在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期，我們將金融風(fēng)險(xiǎn)看成“危險(xiǎn)”和“損失”，盡可能地避免風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)。在社會(huì)保障體系和金融安全網(wǎng)還不完善的情況下，政府從“父愛”的角度，通過(guò)剛性兌付將個(gè)別的金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為由政府承擔(dān)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，具有一定的合理性。但這種風(fēng)險(xiǎn)處置方式扭曲了市場(chǎng)參與者的激勵(lì)約束機(jī)制，引發(fā)了金融的無(wú)序擴(kuò)張，最終會(huì)導(dǎo)致政府“背不起”。我們有必要重新理解金融安全的含義，通過(guò)及時(shí)釋放局部風(fēng)險(xiǎn)來(lái)促進(jìn)金融系統(tǒng)的整體穩(wěn)定。這種應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的思路，既可以及時(shí)承認(rèn)錯(cuò)誤并承擔(dān)損失，避免金融風(fēng)險(xiǎn)在國(guó)家層面過(guò)度積累，又可給微觀主體及時(shí)反饋信息，市場(chǎng)化引導(dǎo)資源配置，為下一輪的繁榮創(chuàng)造條件。為此，我國(guó)有必要合理區(qū)分政府和市場(chǎng)、中央政府和地方政府間的職責(zé)界限，不再通過(guò)隱性擔(dān)保和剛性兌付的方式延緩局部風(fēng)險(xiǎn)的暴露，不再給僵尸企業(yè)無(wú)限制的輸血，完善破產(chǎn)制度，提高破產(chǎn)的司法處置效率，使僵尸企業(yè)“入土為安”；除非戰(zhàn)略性需要，不再給已市場(chǎng)化的資源和產(chǎn)品設(shè)置各種價(jià)格限制，使能從價(jià)格下跌中受益的企業(yè)能真正受益，為經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇創(chuàng)造條件。

隔離風(fēng)險(xiǎn)源，合理承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)損失，是實(shí)現(xiàn)理念轉(zhuǎn)變和制度轉(zhuǎn)軌的助推器。通過(guò)設(shè)立資產(chǎn)管理公司等方式剝離風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，隔離風(fēng)險(xiǎn)源，是避免金融風(fēng)險(xiǎn)傳染的重要方式。過(guò)去我們的制度存在不完善的地方，政策也有失誤之處，因此部分風(fēng)險(xiǎn)損失屬于改革成本，需要主動(dòng)“花錢買機(jī)制”。在這個(gè)過(guò)程中需要避免僅僅充當(dāng)“救火隊(duì)員”，錢花了但機(jī)制沒有建立起來(lái)?，F(xiàn)實(shí)中，絕大部分的風(fēng)險(xiǎn)損失很難區(qū)分各方責(zé)任，有必要適當(dāng)隔離，先處置后追責(zé)。我國(guó)當(dāng)前的靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備相對(duì)充足，但還有必要適當(dāng)降低法定存款準(zhǔn)備金率，發(fā)行特別國(guó)債等，進(jìn)一步增強(qiáng)政府合理承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)損失的能力。

推動(dòng)制度變革是防范和化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的根本之路。在處理和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中，注重利用風(fēng)險(xiǎn)事件（包括處理風(fēng)險(xiǎn)事件）暴露制度缺陷和凝聚市場(chǎng)共識(shí)的契機(jī)，逐一完善我國(guó)的各項(xiàng)制度。如在應(yīng)對(duì)股市大幅震蕩的同時(shí)，盡快完善股市發(fā)行、退市及風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制等基本制度，反思我們的決策機(jī)制和人才隊(duì)伍建設(shè)等問(wèn)題。在應(yīng)對(duì)匯市波動(dòng)過(guò)程中，推動(dòng)我國(guó)匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革，理順資本賬戶管制、匯率波動(dòng)和貨幣政策有效性之間的關(guān)系，緩解匯率對(duì)我國(guó)貨幣政策的約束。面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融頻發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)事件，尋找互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)源并盡快完善相關(guān)的制度規(guī)范?？傊?，在危機(jī)救助和風(fēng)險(xiǎn)防范過(guò)程中建立一套收益和損失一致的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、計(jì)量、處置和承擔(dān)體制機(jī)制，減少分配機(jī)制不明所帶來(lái)的不確定性和行為扭曲。

二、新常態(tài)下我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)防控應(yīng)遵循的基本原則

相對(duì)于一般時(shí)期的金融風(fēng)險(xiǎn)防控，新常態(tài)時(shí)期的金融風(fēng)險(xiǎn)更加復(fù)雜，既存在正常時(shí)期的金融風(fēng)險(xiǎn)，也更容易存在泡沫化、過(guò)度擴(kuò)張的宏觀風(fēng)險(xiǎn)，以及應(yīng)對(duì)泡沫破滅、產(chǎn)能過(guò)剩帶來(lái)的宏觀沖擊風(fēng)險(xiǎn)。因此，有必要對(duì)新常態(tài)金融風(fēng)險(xiǎn)的防控設(shè)定幾條基本原則。

（一）合理承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)傾向于靜態(tài)、狹義地理解金融安全。事實(shí)上并不存在靜止的金融安全，所有的金融安全都是在經(jīng)濟(jì)循環(huán)中實(shí)現(xiàn)的，都是在“破”和“立”的有序轉(zhuǎn)換中實(shí)現(xiàn)的。有活力的金融體系，更是需要通過(guò)承擔(dān)不曾面臨過(guò)的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)激發(fā)的。損失能給市場(chǎng)主體傳遞曾經(jīng)忽視的信息，市場(chǎng)的優(yōu)化配置功能也是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)的暴露和清除過(guò)程實(shí)現(xiàn)的。承擔(dān)資產(chǎn)方風(fēng)險(xiǎn)是獲取風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益的內(nèi)在要求，風(fēng)險(xiǎn)防控的前提是微觀主體愿意積極承擔(dān)能獲得回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)。在此基礎(chǔ)上，才需要控制承擔(dān)超過(guò)自身能力（資本和知識(shí)）的風(fēng)險(xiǎn)，糾正不合理的損失分配機(jī)制。可見，風(fēng)險(xiǎn)防控的關(guān)鍵，并不是消除全部風(fēng)險(xiǎn)追求絕對(duì)安全的世界，而是建立一整套風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、計(jì)量、處置和承擔(dān)機(jī)制。為了激發(fā)企業(yè)家的冒險(xiǎn)精神，還有必要對(duì)決策的失誤以及市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)有容忍度。

（二）以市場(chǎng)主體為主防控風(fēng)險(xiǎn)，限制政府責(zé)任

政府與市場(chǎng)主體具有不同的運(yùn)行邏輯。市場(chǎng)是由權(quán)責(zé)利一致的完整主體獨(dú)立參與互利交易的過(guò)程。因此，以市場(chǎng)主體為主防控風(fēng)險(xiǎn)，既可以充分吸收分散市場(chǎng)主體在不同領(lǐng)域的特殊知識(shí)，又可以借助不同市場(chǎng)主體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的不同評(píng)價(jià)在經(jīng)濟(jì)體內(nèi)合理分化風(fēng)險(xiǎn)。就政府參與的每一項(xiàng)市場(chǎng)活動(dòng)而言，其權(quán)責(zé)利是有偏的。政府過(guò)早、過(guò)多介入金融風(fēng)險(xiǎn)，容易扭曲市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的收益、損失分配，產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。在具有自我實(shí)現(xiàn)的正反饋經(jīng)濟(jì)循環(huán)中，這種偏差會(huì)自我實(shí)現(xiàn)，尤其是政府隱性擔(dān)保帶來(lái)的市場(chǎng)偏差，容易引發(fā)資產(chǎn)泡沫。因此，微觀主體出現(xiàn)償付能力危機(jī)時(shí)，應(yīng)堅(jiān)持市場(chǎng)出清原則，及時(shí)退出市場(chǎng)。只有當(dāng)出現(xiàn)市場(chǎng)失靈，微觀主體僅處于暫時(shí)的流動(dòng)性危機(jī)時(shí)，才有必要引入政府力量加以糾正和救助，但總體上仍需要嚴(yán)格控制政府責(zé)任范圍。

（三）增加透明度，及時(shí)釋放局部風(fēng)險(xiǎn)，避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

新常態(tài)下，政府不得不承擔(dān)相對(duì)平常時(shí)期更大的責(zé)任，這時(shí)需要充分考慮到政府承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制與一般市場(chǎng)主體不同。政府承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，最終來(lái)源于普遍信任（社會(huì)資本）帶來(lái)的強(qiáng)制力，具體包括財(cái)政、貨幣和行政。對(duì)這些能力的評(píng)估不如市場(chǎng)主體的留存收益和資本來(lái)得直觀，很難量化，并且一定程度的改變并不影響整體承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。因此，政府往往傾向于不斷吸收風(fēng)險(xiǎn)。即使是美歐日等發(fā)達(dá)國(guó)家也不能避免。一旦市場(chǎng)開始質(zhì)疑政府承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)損失的能力，將直接演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)于政府承擔(dān)金融風(fēng)險(xiǎn)，需要增加透明度，及時(shí)釋放風(fēng)險(xiǎn)（以核銷等方式較清晰地顯示損失承擔(dān)過(guò)程），避免釀成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（四）花錢買機(jī)制

新常態(tài)下的金融風(fēng)險(xiǎn)，意味著現(xiàn)實(shí)中已存在大量舊體制帶來(lái)的存量金融風(fēng)險(xiǎn)。這類金融風(fēng)險(xiǎn)在舊體制下可能并不構(gòu)成損失，但要轉(zhuǎn)向新體制，則表現(xiàn)為損失。為此，我們需要為體制轉(zhuǎn)換承擔(dān)必要成本。在這個(gè)過(guò)程中，需要未雨綢繆，及早設(shè)計(jì)體制機(jī)制轉(zhuǎn)換路徑，主動(dòng)花錢買機(jī)制，避免僅僅充當(dāng)“救火隊(duì)員”，錢花了但機(jī)制沒有建立起來(lái)。

（五）先處置后追責(zé)，合理分擔(dān)損失

損失發(fā)生在過(guò)去，并且風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生往往是多方共同的責(zé)任交織在一起。若完全劃分清楚責(zé)任再處置，則可能會(huì)延誤新機(jī)制的建立，加劇信息不透明和不明確帶來(lái)的市場(chǎng)不信任。為此，有必要保留責(zé)任追究權(quán)力，先處置損失的資產(chǎn)。處置過(guò)程中，由于無(wú)法精確責(zé)任來(lái)承擔(dān)損失，可根據(jù)經(jīng)驗(yàn)情況，由各責(zé)任方按照相對(duì)合理的比例提供處置基金，最終清算與市場(chǎng)處置、責(zé)任追究同步進(jìn)行。

三、近期金融風(fēng)險(xiǎn)防控措施

近期我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)防控的重點(diǎn)在于防止在經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能、去杠桿中可能產(chǎn)生的過(guò)快、恐慌性的多倍緊縮效應(yīng)。難點(diǎn)在于防控風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)能不產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)并重塑市場(chǎng)機(jī)制。為此，關(guān)鍵在于：一是推動(dòng)缺乏清償能力的企業(yè)及時(shí)退出，防止“僵尸企業(yè)”僵而不死，過(guò)度占用社會(huì)和政府資源。二是加強(qiáng)政府與市場(chǎng)的溝通，及時(shí)公布整體方案，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。三是提高政府等主體的風(fēng)險(xiǎn)處置能力，切斷風(fēng)險(xiǎn)傳染鏈條。

具體措施包括：

（1）建立損失隔離機(jī)制。發(fā)揮資產(chǎn)管理公司作用，剝離銀行體系的不良資產(chǎn)，并支持銀行加快不良資產(chǎn)核銷的速度。

（2）加快企業(yè)破產(chǎn)和資產(chǎn)重組進(jìn)程，阻斷風(fēng)險(xiǎn)的蔓延傳遞。制定破產(chǎn)法實(shí)施細(xì)則并盡快付諸實(shí)施。針對(duì)企業(yè)退出的各種障礙，加快出臺(tái)人員安置、企業(yè)債務(wù)核銷、資產(chǎn)處置、破產(chǎn)重整、企業(yè)改制等指導(dǎo)意見和具體的政策措施?？煽紤]采取向銀行發(fā)行特別國(guó)債和降低銀行存款準(zhǔn)備金相結(jié)合的方式籌措財(cái)政專項(xiàng)資金，用于解決產(chǎn)能出清中的人員安置和債務(wù)處置。

（3）加快推進(jìn)資產(chǎn)證券化。在支持標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行上市的同時(shí)，規(guī)范發(fā)展地方資產(chǎn)交易機(jī)構(gòu)，支持非標(biāo)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行和流轉(zhuǎn)。

（4）采取有效措施解開擔(dān)保鏈條，避免因擔(dān)保責(zé)任追索造成企業(yè)層層坍塌。提高對(duì)央行征信體系數(shù)據(jù)的使用效率，除允許銀行直接查詢企業(yè)的擔(dān)保信息外，應(yīng)盡快構(gòu)建企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)狀況的綜合評(píng)分模型，供更廣范圍的使用者使用，降低因信息不對(duì)稱產(chǎn)生的過(guò)度恐慌現(xiàn)象。地方政府可根據(jù)實(shí)際情況，進(jìn)行“擔(dān)保置換”等措施，降低過(guò)度擔(dān)保產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度傳染。

（5）加快債務(wù)重組，制定和出臺(tái)企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債重組的分類處置方案。

（6）充分借鑒國(guó)際成功經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)稅收政策調(diào)整鼓勵(lì)REITs（資產(chǎn)信托投資基金）發(fā)展。建立政府購(gòu)買公共服務(wù)，市場(chǎng)主體以政府的財(cái)政支出為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)信托投資基金建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施，解決當(dāng)前政府公共服務(wù)設(shè)施建設(shè)資金不足、債務(wù)率過(guò)高的矛盾。

四、建立金融風(fēng)險(xiǎn)防控的長(zhǎng)效機(jī)制

形成經(jīng)濟(jì)與金融良性互動(dòng)是金融風(fēng)險(xiǎn)防控的根本。現(xiàn)代金融體系已建立起微觀和宏觀風(fēng)險(xiǎn)管理體系，我國(guó)已充分借鑒并初步搭建了金融風(fēng)險(xiǎn)管理體系。從新常態(tài)時(shí)期對(duì)金融安全的要求看，我國(guó)建立金融風(fēng)險(xiǎn)防控的長(zhǎng)效機(jī)制，重點(diǎn)體現(xiàn)在3個(gè)方面，一是實(shí)現(xiàn)金融轉(zhuǎn)型，二是防范資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)，三是建立金融穩(wěn)定框架。

（一）實(shí)現(xiàn)金融轉(zhuǎn)型

1.合理劃分財(cái)政與金融職能

一是加快推進(jìn)地方融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型，建立地方政府新型投融資機(jī)制。繼續(xù)剝離地方融資平臺(tái)的政府融資功能，將地方融資平臺(tái)轉(zhuǎn)化為一般性的企業(yè)。清晰劃分投資項(xiàng)目的公益性，明確財(cái)政支持和市場(chǎng)融資的界限。建立滾動(dòng)計(jì)劃為基礎(chǔ)的動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，規(guī)范投資決策程序，強(qiáng)化投資項(xiàng)目的后評(píng)估工作，建立投資問(wèn)責(zé)制度。二是推動(dòng)政策性銀行的單獨(dú)立法，明確政策性銀行的目標(biāo)、職能等。通過(guò)持續(xù)投資、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、再擔(dān)保等方式建立政府性融資擔(dān)保體系，探索創(chuàng)新“政銀”“政銀?！薄岸愩y?！钡群献?，減少直接給商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)下達(dá)政策任務(wù)。

2.重構(gòu)中國(guó)的金融監(jiān)管框架，塑造開放的金融體系

我國(guó)仍以機(jī)構(gòu)監(jiān)管為主，有必要適應(yīng)金融市場(chǎng)發(fā)展的需要，轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)和功能監(jiān)管兼顧的監(jiān)管理念，轉(zhuǎn)向負(fù)面清單管理模式，探索多層次的分類牌照管理。監(jiān)管框架上，需盡快改造現(xiàn)有的監(jiān)管組織體系，調(diào)整央行與監(jiān)管、中央與地方監(jiān)管部門之間的職能劃分。

3.完善金融基礎(chǔ)設(shè)施

一是完善人行的征信系統(tǒng)。適度擴(kuò)大人行征信體系的使用者范圍（如保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等），將小額貸款公司貸款、P2P平臺(tái)借貸等民間借貸信息納入人行征信體系，建立分層次、多緯度的征信數(shù)據(jù)，提高對(duì)征信數(shù)據(jù)的再加工水平，以便征信數(shù)據(jù)能夠更安全、更廣泛地被運(yùn)用。二是盡快建立國(guó)家工商、稅務(wù)、電力、海關(guān)、環(huán)保、質(zhì)檢等部門的信息動(dòng)態(tài)公開制度。保證符合要求的機(jī)構(gòu)能通過(guò)適當(dāng)渠道動(dòng)態(tài)獲得與其權(quán)限一致的信息，便利于商業(yè)機(jī)構(gòu)開發(fā)低成本風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型，從而開展多樣化、低成本的金融服務(wù)。三是可嘗試建立中小企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中心，由企業(yè)提供唯一的財(cái)務(wù)報(bào)表，供稅務(wù)、工商、銀行以及征信部門共同使用。四是完善資產(chǎn)登記（公示）制度。明確登記公示為融資租賃交易、應(yīng)收帳款等非標(biāo)金融資產(chǎn)的物權(quán)保障方法，建立全國(guó)范圍內(nèi)的統(tǒng)一的租賃物、信貸資產(chǎn)、非標(biāo)金融資產(chǎn)等登記和公示系統(tǒng)。

（二）建立資產(chǎn)泡沫的政策應(yīng)對(duì)機(jī)制

1.從資產(chǎn)泡沫識(shí)別轉(zhuǎn)向節(jié)點(diǎn)調(diào)控和機(jī)制完善

資產(chǎn)價(jià)格是基于未來(lái)收益預(yù)期的，不具有事前可驗(yàn)證性，是否泡沫較難取得共識(shí)。當(dāng)大家取得共識(shí)時(shí)，往往也到了資產(chǎn)泡沫的瘋狂期。這時(shí)，大勢(shì)已成，可供使用的調(diào)控工具有限，且投鼠忌器，容易成為引發(fā)資產(chǎn)泡沫破滅的“替罪羊”，最終往往會(huì)貽誤最佳調(diào)控時(shí)機(jī)，落入收拾殘局的被動(dòng)局面。實(shí)際上，資產(chǎn)泡沫的最終瘋狂也是逐步發(fā)展演變而來(lái)的，是有跡可尋且存在調(diào)控空間的。資產(chǎn)泡沫的負(fù)面影響程度也高度取決于所處的制度、體系和政策應(yīng)對(duì)。因此，資產(chǎn)泡沫的政策應(yīng)對(duì)宜從資產(chǎn)泡沫識(shí)別和收拾殘局轉(zhuǎn)為對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行邏輯的感知和調(diào)控，對(duì)資產(chǎn)泡沫階段轉(zhuǎn)換中的關(guān)鍵要素調(diào)控，以及完善市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，以減弱資產(chǎn)泡沫可能產(chǎn)生的負(fù)面沖擊。

2.在資產(chǎn)泡沫的不同階段采取不同的應(yīng)對(duì)策略

在資產(chǎn)泡沫演變的不同階段、從不同環(huán)節(jié)用不同類型的政策介入，其效果完全不同。在“優(yōu)勝劣汰”的良性發(fā)展階段向“劣幣驅(qū)逐良幣”的自我鎖定期轉(zhuǎn)換過(guò)程中，及時(shí)去除鼓勵(lì)政策，發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用，可將資產(chǎn)泡沫的負(fù)面影響扼殺在搖籃。在“劣幣驅(qū)逐良幣”的自我鎖定期向自我循環(huán)的“旁氏騙局”期轉(zhuǎn)換時(shí)，及時(shí)暴露問(wèn)題，去除政府隱性擔(dān)保等不合理信用支持，可避免“擠出”效應(yīng)。在逆轉(zhuǎn)階段，能不受市場(chǎng)原教旨主義的禁錮，及時(shí)介入債務(wù)鏈條，分離好資產(chǎn)和壞資產(chǎn)，及時(shí)進(jìn)行流動(dòng)性救助和債務(wù)重組，則可減少損失。在自我萎縮的雪崩階段，及時(shí)分離實(shí)體和金融反饋鏈條，讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)充分調(diào)整，金融體系不受歷史制約正常發(fā)揮作用，可避免金融緊縮帶來(lái)的“二次沖擊”和“錯(cuò)殺”。在所有過(guò)程中，借助市場(chǎng)壓力進(jìn)行制度、市場(chǎng)體系層面的建設(shè)性應(yīng)對(duì)，可將市場(chǎng)力量重新引向正確方向，即使是在避免負(fù)面影響上，仍優(yōu)于簡(jiǎn)單的逆周期性政策應(yīng)對(duì)。

3.適當(dāng)限制資產(chǎn)泡沫中的放大機(jī)制

放大機(jī)制，只是工具，其影響取決于由誰(shuí)如何使用。資產(chǎn)泡沫與貪婪和恐懼情緒高度相關(guān)，投資者往往會(huì)失去理性，損失慘重，最終不得不依賴國(guó)家救助。為此，有必要適當(dāng)控制資產(chǎn)市場(chǎng)中的放大機(jī)制。一是控制總杠桿比率，尤其要嚴(yán)格管理保證金制度。二是確保投資者的適當(dāng)性，避免不具有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力的投資者過(guò)度卷入高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)。充分發(fā)揮中小投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)作用，加強(qiáng)投資者教育。三是提高市場(chǎng)的透明度，保證投資產(chǎn)品的可理解性。

4.減少不必要的政府隱性擔(dān)保和剛性兌付

“通往奴役之路往往是由美好的愿望鋪成的?！睔v史上重大的資產(chǎn)泡沫背后，幾乎都離不開政府的推手，如泛濫的流動(dòng)性，政府直接參與或者促成和鼓勵(lì)泡沫的形成，政府為市場(chǎng)中的投機(jī)行為提供隱性擔(dān)保等。為此，一是政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)應(yīng)合理預(yù)期，避免設(shè)定過(guò)高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。二是建立必要的社會(huì)穩(wěn)定機(jī)制，避免“太大不能倒”。三是貨幣政策需適當(dāng)關(guān)注資產(chǎn)市場(chǎng)。根據(jù)資產(chǎn)市場(chǎng)狀況，分析需求擴(kuò)張的性質(zhì)，并據(jù)以采取合適的貨幣政策。

（三）構(gòu)建金融穩(wěn)定框架

針對(duì)金融體系的3種不同狀態(tài)，采取不同的金融穩(wěn)定應(yīng)對(duì)框架（見表1）。一是金融體系處于穩(wěn)定區(qū)域并將在近期繼續(xù)保持這種狀態(tài)。在這種情況下，主要采取預(yù)防性措施，依靠私人部門的市場(chǎng)約束機(jī)制以及官方監(jiān)管等常規(guī)方式來(lái)維護(hù)金融穩(wěn)定。二是金融體系處于穩(wěn)定區(qū)間，但開始向不穩(wěn)定邊界移動(dòng)，可能是金融體系內(nèi)部的失衡狀況出現(xiàn)惡化，也可能是金融體系外的環(huán)境出現(xiàn)變化。這時(shí)，維護(hù)金融穩(wěn)定需要采取救助性措施，如道義勸說(shuō)和強(qiáng)化監(jiān)管等。三是金融體系處于金融穩(wěn)定區(qū)域外，不能充分發(fā)揮其功能。此時(shí)，政策措施應(yīng)相機(jī)抉擇（可能包括危機(jī)處置）并著眼于恢復(fù)穩(wěn)定。

表1 金融穩(wěn)定政策工具

資料來(lái)源：加里 J.希納西 《維護(hù)金融穩(wěn)定——理論與實(shí)踐》，中國(guó)金融出版社出版。

（責(zé)任編輯魏艷君）

主持人語(yǔ)：

中國(guó)邏輯學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng) 鄒崇理 研究員

《“新”道義悖論——?jiǎng)討B(tài)道義悖論及其哲學(xué)分析》認(rèn)為，從哲學(xué)角度看，動(dòng)態(tài)道義悖論的出現(xiàn)緣于新算子的引入和新特性的刻畫。一些悖論是動(dòng)態(tài)道義邏輯的定理導(dǎo)致不符合直覺的結(jié)果；另一些與“舊”道義悖論相似，緣于動(dòng)態(tài)道義邏輯不能充分表達(dá)某些道義概念。該文通過(guò)比較，對(duì)新道義悖論的特點(diǎn)分析比較到位，對(duì)于道義悖論的消解具有一定的理論價(jià)值。

《作為真值談?wù)摼涞恼f(shuō)謊者》通過(guò)將說(shuō)謊者句子置于一個(gè)巧妙設(shè)計(jì)的對(duì)比情景當(dāng)中，重新把對(duì)于說(shuō)謊者悖論的理解帶回到自我指稱的起點(diǎn)，從而為說(shuō)謊者悖論提供了一個(gè)獨(dú)創(chuàng)的解決方案。而基于對(duì)于真值談?wù)摰恼Z(yǔ)言使用以及一般真值謂詞的計(jì)算性質(zhì)的討論，該文對(duì)這個(gè)方案的合理性進(jìn)行了較為有力的論證，為最終解決說(shuō)謊者悖論奠定了基礎(chǔ)。

《從現(xiàn)象學(xué)的先驗(yàn)感性論到生命主體間性》討論的是哲學(xué)的熱點(diǎn)問(wèn)題：身心關(guān)系問(wèn)題，也是人類關(guān)于認(rèn)知的重要研究課題。該文以胡塞爾的先驗(yàn)感性論為切入點(diǎn)，闡明了感性論主體性的基本特征，這是胡塞爾的特別洞見。該文從現(xiàn)象學(xué)角度論述身心關(guān)系的內(nèi)在統(tǒng)一性，其主要?jiǎng)?chuàng)見是：基于先驗(yàn)感性論，提出生命主體間性的概念，并在胡塞爾現(xiàn)象學(xué)理論內(nèi)進(jìn)行了論證，這對(duì)于胡塞爾的主體理論研究以及當(dāng)今動(dòng)物倫理學(xué)和生態(tài)哲學(xué)都具有價(jià)值。

Financial Risk Management Under the New Normal

CHEN Dao-fu

（Research Institute of Finance, Development Research Center of the State Council, Beijing 100010, China）

Under the New Normal, the stress of China’s financial risk management should be put on the prevention of the fast, panic multiple-times tightening effects possibly produced in the process of economic deleveraging. Its difficult points lies in that financial risk management does not generate moral hazard and restore the market mechanism at the same time. Compared to the general financial risk management, the financial risk management under the New Normal is much more complex. Therefor, first is to courage the enterprises of weak solvency to quit in time, so that they will not occupy government resource any more; second is to strengthen the contact between government and market, to timely release of the whole plan, and to guide market expectations; third is to improve the risk management ability of the government and cut out the risk transmission chain.

financial risk; risk management; financial market；New Normal

2016-06-10

陳道富（1976—），男，福建人，研究員，博士，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)，研究方向：貨幣政策、金融改革。

陳道富.新常態(tài)下的金融風(fēng)險(xiǎn)防控[J].重慶理工大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)），2016（12）:1-6.

format：CHEN Dao-fu.Financial Risk Management Under the New Normal[J].Journal of Chongqing University of Technology（Social Science），2016（12）:1-6.

10.3969/j.issn.1674-8425（s）.2016.12.001

F830

A

1674-8425（2016）12-0001-06