陳創(chuàng)練 張年華 陳經(jīng)緯

國際資本流動、金融發(fā)展與技術(shù)溢出效應(yīng)關(guān)系研究
——對1991-2013年全球73個國家和地區(qū)的實證檢驗

陳創(chuàng)練 張年華 陳經(jīng)緯

隨著資本賬戶的逐步開放，境外資本流入流出等外部效應(yīng)對國內(nèi)生產(chǎn)效率的影響變得日益突出。國際資本的進(jìn)出流動是否有利于本土技術(shù)進(jìn)步？抑或只是改進(jìn)東道國的技術(shù)效率？有待深入研究。以隨機前沿函數(shù)和無效率效應(yīng)模型為基礎(chǔ)構(gòu)造隨機邊界模型，利用1991-2013年全球73個國家和地區(qū)的數(shù)據(jù)，實證分析資本賬戶開放下，國際資本流動以及金融發(fā)展水平對技術(shù)效率和全要素生產(chǎn)率的影響效應(yīng)。結(jié)果表明：直接投資和證券投資降低了生產(chǎn)無效率，提高了技術(shù)效率；其中，直接投資流入對東道國技術(shù)效率改進(jìn)的影響并不顯著，但直接投資流出則對本國技術(shù)效率改進(jìn)有顯著的逆向溢出效應(yīng)。同時證券投資流入和流出分別對本國技術(shù)效率改進(jìn)具有顯著的正向溢出效應(yīng)和逆向溢出效應(yīng)。特別是，資本賬戶開放下跨境資本流動有助于促進(jìn)本國的技術(shù)效率改進(jìn)。此外，提高國內(nèi)金融發(fā)展水平不僅拓展了國內(nèi)資本要素來源，而且推動資本要素流動，并最終有效降低技術(shù)無效率和改進(jìn)本國技術(shù)效率。進(jìn)一步研究還發(fā)現(xiàn)，受教育水平對技術(shù)效率和全要素生產(chǎn)率均存在正效應(yīng)；儲蓄率對技術(shù)效率改進(jìn)卻存在負(fù)效應(yīng)，但對全要素生產(chǎn)率有正向影響；人均GDP，即初始稟賦對技術(shù)效率改進(jìn)和全要素生產(chǎn)率都存在正效應(yīng)；人口增長率對技術(shù)效率具有促進(jìn)作用，但高人口增長率對全要素生產(chǎn)率具有負(fù)面的影響。初始稟賦和人力資本積累對于提升技術(shù)效率具有重要意義。

資本賬戶開放； 隨機前沿模型； 國際資本流動； 技術(shù)效率

一 引 言

20世紀(jì)90年代以來，我國外商直接投資逐年增加，特別是近年來隨著資本賬戶開放的穩(wěn)步推進(jìn)和“一路一帶”戰(zhàn)略的進(jìn)一步落實，我國外商直接投資和對外直接投資迅速增長，表現(xiàn)為跨境資本雙向流動波幅加劇。統(tǒng)計顯示(見圖1和圖2)，我國跨境資本流入和流出總體上呈增長態(tài)勢，特別是對外直接投資，從2004年的527.04億美元增長至2013年的6090.95億美元，增幅高達(dá)1055.69%；而外商直接投資則從2004年的3689.7億美元增長至2013年的23474.7億美元，增幅高達(dá)536.22%。理論上，資本是企業(yè)從事生產(chǎn)和經(jīng)營活動的基本要素，跨境資本流入和流出能為企業(yè)在資本配置上增添選擇空間，即既可以選擇國內(nèi)資本也可以選擇國外資本，并最終影響企業(yè)生產(chǎn)的技術(shù)效率和經(jīng)營效率。特別是，隨著國際資本流動越發(fā)頻繁，跨境資本對東道國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動和技術(shù)效應(yīng)的影響越來越明顯。那么，國際資本流動究竟是提高還是降低東道國技術(shù)效率？這是我國在實施資本賬戶開放時需要回答的一個重要話題。更重要的是，跨境直接投資、證券投資、債券投資和股票投資對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動和技術(shù)效率的影響有何不同？也是事關(guān)我國資本賬戶開放次序策略制定、安排和實施的重要依據(jù)。

圖1 我國跨境資本流出

資料來源：CEIC數(shù)據(jù)庫，單位：百萬美元。

圖2 我國跨境資本流入

資料來源：CEIC數(shù)據(jù)庫，單位：百萬美元。

國外研究表明，國際金融市場整合對生產(chǎn)效率的影響遠(yuǎn)大于其對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)(Gourinchas和Jeanne，2006[1]；Bekaert et al.，2010[2])，而且，資本賬戶開放能夠通過促進(jìn)金融發(fā)展、改善公司治理結(jié)構(gòu)以及釋放更強政府質(zhì)量信號等機制直接提高全要素生產(chǎn)率(Borensztein et al., 1998[3]；Rajan和Zingales，2003[4])。同時，也有研究表明，外商投資者保護制度有助于改善公司治理結(jié)構(gòu)，因此資本賬戶開放能夠有效提升股票市場效率和制度效率。資本賬戶開放后，由于投資者可以在國內(nèi)外兩個市場選擇投資配置和分散風(fēng)險，國際資本流入對東道國生產(chǎn)效率最為直接的影響渠道是通過國內(nèi)資本配置(Obstfeld，1994)[5]。由此，國內(nèi)金融市場自由化和資本賬戶開放均能有效地改善投資配置效率，并提高生產(chǎn)水平(Fisman和Love，2004[6]；Wurgler，1999[7]；Galindo et al.，2007[8]；Laura et al.，2009[9]；Bekaert et al.，2010[2])。

國內(nèi)相關(guān)研究也表明，國外資本流入對我國生產(chǎn)效率、資本產(chǎn)出率以及全要素生產(chǎn)率均有顯著的正效應(yīng)，代表性研究如包群和賴明勇(2002)[10]、潘文卿(2003)[11]以及陳濤濤(2003)[12]等。而且，我國外商直接投資對內(nèi)資企業(yè)生產(chǎn)效率均存在外溢的比鄰效應(yīng)(羅雨澤和朱善利，2008)[13]。就技術(shù)溢出效應(yīng)渠道而言，蔣殿春和夏良科(2005)[14]的研究表明，雖然外商直接投資的競爭效應(yīng)對東道國企業(yè)的創(chuàng)新能力成長不利，但示范效應(yīng)和技術(shù)人員流動等依然能夠提高本國企業(yè)的研發(fā)能力。特別是，國際資本流入是新型經(jīng)濟體技術(shù)溢出的重要渠道，而金融深化起到進(jìn)一步促進(jìn)和充當(dāng)媒介的作用(殷書爐等，2011)[15]。此外，尹忠明和李東坤(2014)[16]研究認(rèn)為我國對外直接投資存在逆向溢出效應(yīng)，即我國對外直接投資增長還會反向促進(jìn)省際全要素生產(chǎn)率增長。柏玲等(2013)[17]、胡杰和劉思婧(2015)[18]的研究更是表明金融發(fā)展有助于提高省際和制造業(yè)等的技術(shù)創(chuàng)新水平和技術(shù)效率。

理論上，如何核算全要素生產(chǎn)率(TFP)是該領(lǐng)域研究的關(guān)鍵內(nèi)容，而且全要素生產(chǎn)率又可分解為相互正交的兩部分，即代表創(chuàng)新能力的技術(shù)進(jìn)步(Technology Change)和代表追趕效應(yīng)的技術(shù)效率改進(jìn)(Efficiency Change)，前者意味著生產(chǎn)可能性邊界的永久性外移，測度的是對經(jīng)濟的永久影響效應(yīng)，而后者僅僅表示在生產(chǎn)可能性邊界內(nèi)點與點的外移，測度的是對經(jīng)濟增長的暫時影響效應(yīng)。由此可見，技術(shù)進(jìn)步和技術(shù)效率改進(jìn)是兩個不同的概念，雖然兩者是生產(chǎn)率增長的不同來源，但效率差異卻解釋了大部分國家間的生產(chǎn)率不同(Prescott, 1998)[19]。目前，大部分文獻(xiàn)關(guān)注的是技術(shù)進(jìn)步及其影響因素(Coe和Helpman, 1995)[20]，而關(guān)注技術(shù)效率改進(jìn)及其決定因素(Boyle和McQuinn, 2004)[21]的研究較少，這主要是由于近幾十年來，測量生產(chǎn)率增長普遍都選用增長核算框架或傳統(tǒng)指數(shù)方法。然而，這些方法屬于確定性方法，并沒有考慮隨機因素對全要素生產(chǎn)率的影響，且隱性地假定生產(chǎn)率增長就是技術(shù)進(jìn)步。在生產(chǎn)函數(shù)中引入Malmquist生產(chǎn)指數(shù)和Frontier方法，可將全要素生產(chǎn)率分解為技術(shù)進(jìn)步、技術(shù)效率改進(jìn)和規(guī)模效率，為評估技術(shù)效率改進(jìn)是否是公司、行業(yè)乃至國民經(jīng)濟發(fā)展中的重要決定因素提供了基礎(chǔ)條件(Kneller和Stevens, 2002)[22]。

在宏觀層面上，現(xiàn)有研究很少全面考察國際資本流入流出等外部效應(yīng)對國內(nèi)生產(chǎn)效率的影響，或只關(guān)注跨境資本流入，或只關(guān)注跨境資本流出，可能會導(dǎo)致分析這些因素對經(jīng)濟增長的影響時出現(xiàn)偏差，抑或是低估了外部沖擊的經(jīng)濟增長效應(yīng)(Hejazi和Safarian，1999)[23]。經(jīng)典經(jīng)濟增長理論Solow模型認(rèn)為技術(shù)進(jìn)步是經(jīng)濟增長的源泉(Solow，1956)[24]，而外商直接投資只能作為資本的形態(tài)加快經(jīng)濟體向穩(wěn)態(tài)收斂的速度，但是對經(jīng)濟增長沒有長期持久的影響效應(yīng)?？梢姡Y本對經(jīng)濟增長發(fā)揮長期影響效應(yīng)只有通過研發(fā)渠道。那么，跨境資本的流入和流出是否有利于提升本土技術(shù)進(jìn)步，抑或只是改進(jìn)了東道國的技術(shù)效率呢？這也是區(qū)分和評估國際資本流動對經(jīng)濟增長是否具有長期影響效應(yīng)的一個重要證據(jù)。而且，全球范圍內(nèi)國際資本流動越發(fā)頻繁(見圖3和圖4)，1991-2013年，全球跨境資本流量總體呈上升趨勢，受2008年次貸危機影響曾一度下滑，但2010年后隨著全球經(jīng)濟復(fù)蘇而強勁回升。其中，2013年與2010年相比，全球直接投資流入增長了642%，直接投資流出增長了432%，證券投資流入增長了246%，證券投資流出增長了322%，可見評估跨境資本以及不同類型跨境資本對經(jīng)濟增長的影響效應(yīng)顯得越來越重要。

圖3 全球跨境資本流出走勢

資料來源：CEIC數(shù)據(jù)庫。

圖4 全球跨境資本流入走勢

資料來源：CEIC數(shù)據(jù)庫。

有鑒于此，本文基于隨機前沿模型，運用超越對數(shù)生產(chǎn)函數(shù)展開實證估計，并將經(jīng)濟增長的全要素生產(chǎn)率分解為技術(shù)效率改進(jìn)、技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模效率三部分。在此基礎(chǔ)上，實證分析全球范圍內(nèi)73個國家和地區(qū)國際資本流動(包括直接投資流出、直接投資流入、證券投資流出和證券投資流入等四類不同國際資本流動)對外部技術(shù)效率、技術(shù)進(jìn)步以及全要素生產(chǎn)率的影響，比較發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家影響的差異，并進(jìn)一步實證檢驗資本賬戶開放對國際技術(shù)溢出影響的門檻效應(yīng)，這不僅有利于理解資本自由流動機制及其經(jīng)濟增長效應(yīng)，同時也能為我國進(jìn)一步開放資本賬戶，推動金融市場改革，制定金融政策提供重要決策依據(jù)。

二 實證方法與數(shù)據(jù)來源說明

(一)實證方法介紹

技術(shù)效率是指在給定技術(shù)水平下，要素投資最大可能產(chǎn)出水平的能力。在現(xiàn)有研究中有參數(shù)(如隨機前沿模型，SFA)和非參數(shù)(如數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法，DEA)兩種估計方法。與非參數(shù)方法相比，參數(shù)估計法同時考慮了模型中隨機因素對產(chǎn)出的影響效應(yīng)，而且在模型設(shè)定上更為靈活，可以避免模型誤設(shè)造成的估計偏誤。因此，本文構(gòu)建隨機前沿模型(SFA)將全要素生產(chǎn)率分解為技術(shù)效率改進(jìn)、技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模效率等三部分。

根據(jù)Battese和Coelli(1992[25]，1995[26])的假定可得：

uit=exp[-η(t-T)]ui，uit≥0, i=1， …， N, t∈τ(i)

(1)

式(2)給出了無效率效應(yīng)模型：

mit=δ0+δ1+δzit+wit

(2)

其中，zit為生產(chǎn)技術(shù)無效率相關(guān)解釋變量組成的一個向量，在本文研究中，包括直接投資流入、直接投資流出、證券投資流入、證券投資流出、資本賬戶開放以及國內(nèi)金融市場發(fā)展指標(biāo)等變量。wit是一個隨機變量，服從截尾正態(tài)分布，且均值為零、方差為σ2；δ為待估系數(shù)向量矩陣。

式(3)是用半超越對數(shù)生產(chǎn)函數(shù)形式表示的技術(shù)效率前沿實證方程：

lnyit=β0+βtt+βklnKit+βLlnLit+βKttlnKit+βLttlnLit+vit-uit

(3)

上式中yit為GDP；K為資本存量；L為勞動力數(shù)；β為待估參數(shù)。采用混合誤差分解方法(JLMS)估計得到技術(shù)效率為：

TE=exp(-uit)

(4)

在多要素(勞動力和資本)投入產(chǎn)出條件下，全要素生產(chǎn)率則為：

(5)

由此可見，全要素生產(chǎn)率包括三個部分：技術(shù)效率(TE)、技術(shù)進(jìn)步(βt+βKtlnKit+βLtlnLit)和規(guī)模報酬((βK+βKtt)Δk/k+(βL+βLtt)Δl/l)，而這三部分的比重大小決定了其在全要素生產(chǎn)率中的貢獻(xiàn)程度 。

(二)數(shù)據(jù)來源說明

為了考察國際資本流動、金融發(fā)展與技術(shù)溢出效應(yīng)關(guān)系，本文先采用隨機前沿模型分解了全要素生產(chǎn)率，再利用動態(tài)面板回歸模型對全要素生產(chǎn)率與資本賬戶開放和金融發(fā)展的關(guān)系展開實證分析。基于數(shù)據(jù)的可獲得性，樣本選擇包括中國、德國、法國、日本、俄羅斯、瑞士、南非、韓國、墨西哥以及美國等73個國家和地區(qū)，時間跨度為1991-2013年。數(shù)據(jù)來源于世界銀行發(fā)展指標(biāo)、CEIC數(shù)據(jù)庫、國際貨幣基金組織以及世界銀行等，其中國家和地區(qū)分布見表1。此外，本文選取各變量定義和統(tǒng)計描述如下：

(1)資本存量(K)，是指經(jīng)濟社會在某一時點上的資本總量。由于在世界銀行無法直接獲取資本存量數(shù)據(jù)，與已有相關(guān)文獻(xiàn)相一致，采用永續(xù)盤存法對其展開估計。首先，從世界銀行直接下載得到各國家和地區(qū)以2005年不變價格計算的資本形成總額占GDP比重，用各國家和地區(qū)GDP乘以該數(shù)值可得到不變價格(2005=100)的投資序列數(shù)據(jù)，資本存量計算公式如下：

Kt=It+(1+δt)Kt-1

(6)

其中Kt為資本存量，It表示投資額，δt表示折舊率。與已有研究相一致，假定折舊率為5%。且初設(shè)1991年的資本存量為K1991=I1991/(g+δ)，其中，g為23年的資本形成(即投資)的平均增長率(g=ln(I2013/I1991)/23)。

表1 73個國家和地區(qū)的分布

(2)國際資本流動。包括直接投資流入、直接投資流出、證券投資流入和證券投資流出等四類國際資本流動指標(biāo)。

(3)金融發(fā)展水平。為了考察不同金融發(fā)展水平下資本賬戶開放的國際資本流動效應(yīng)，需要構(gòu)建金融發(fā)展指標(biāo)。具體而言，遵循現(xiàn)有的研究慣例，采用廣義貨幣與GDP比率來衡量國內(nèi)的金融深化程度，通常該指標(biāo)的數(shù)值越大，反映該經(jīng)濟體的貨幣化程度越高。然而，在實際應(yīng)用中，采用M2/GDP來測度各國金融深化程度并未得到一致的認(rèn)可。因為M2/GDP畸高可能是國內(nèi)金融市場不發(fā)達(dá)的一個訊號，而許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟體，如美國和英國等，由于其國內(nèi)金融市場發(fā)達(dá)，可通過證券市場或債券市場募集資金，從而降低了這些國家對M2的需求。而且，現(xiàn)有文獻(xiàn)也認(rèn)為，證券市場是分散風(fēng)險和實現(xiàn)資金融通的重要場所，一個穩(wěn)定證券市場也是一國或地區(qū)金融發(fā)展和成熟的重要標(biāo)志，同時也有較多研究把股票市值/GDP用于測度一國或地區(qū)證券化程度(Levine和Zervos, 1998[27]；Kunt 和Maksimovic, 1999[28])。鑒于此，采用(M2/GDP+股票市值/GDP)來構(gòu)建金融發(fā)展指標(biāo)，以刻畫一個國家或地區(qū)的金融發(fā)展?fàn)顩r，該指標(biāo)越大表明地區(qū)金融發(fā)展水平越高。

(4)資本賬戶開放指標(biāo)。關(guān)于資本賬戶開放程度，可劃分為規(guī)則指標(biāo)和定量指標(biāo)(Edison et al.，2002)[29]，其中，前者一般采用二元變量進(jìn)行識別，具有較好的可行性，但也存在明顯的局限性：首先它只能測度一國或地區(qū)要么資本賬戶開放要么完全封閉；其次，該指標(biāo)只反映居民資本流出的限制，卻沒有考慮非居民資本交易的限制，因此不能全面反映一國或地區(qū)資本開放的實際情況(Eichengreen et al.，1998)[30]*有關(guān)資本賬戶指標(biāo)測定的相關(guān)文獻(xiàn)述評，詳見Edison et al.(2002)[29]。。

為解決這一缺陷，Chinn和Ito(2008)[31]在Mody和Murshid(2005)[32]研究基礎(chǔ)上，提出了測度資本賬戶開放的新方法。該方法選取四個指標(biāo)，即多重匯率制度(k1)、經(jīng)常賬戶交易限制(k2)、資本賬戶交易限制(k3)和出口收益上繳要求(k4)，并對資本賬戶交易限制指標(biāo)做5年的滾動時間處理*五年滾動處理的計算公式為：SHARKE3, t=(k3, t+k3, t-1+k3, t-2+k3, t-3+k3, t-4)/5。，在此基礎(chǔ)上，通過提取第一標(biāo)準(zhǔn)主成分的方式來構(gòu)造金融開放指標(biāo)(Calit)，Calit數(shù)值越大說明該國或地區(qū)跨境資本交易和資本流動的開放程度越高，反之越低。該指標(biāo)在近期研究中被廣泛應(yīng)用(例如Panchenko et al.，2009[33]；Joyce, 2011[34])，并取得良好的效果。因此，本文采用Chinn和Ito(2008)[31]指標(biāo)來衡量資本賬戶的開放程度。

表2 變量說明和數(shù)據(jù)來源

(5)其他變量，如實際GDP(Y)、勞動力總數(shù)(L)、受教育水平、人口增長率、人均GDP、儲蓄率、開放程度(進(jìn)出口總額/GDP)等指標(biāo)的數(shù)據(jù)和描述詳見世界銀行。

隨機前沿模型(SFA)涉及變量的介紹和預(yù)期符號詳見表2。SFA由前沿函數(shù)和一個無效率效應(yīng)模型組成，相應(yīng)地，解釋變量被分別列為要素投入和技術(shù)效率決定因素。其中，要素投入包括經(jīng)濟增長模型中的資本、勞動和時間。產(chǎn)出、資本和勞動力都是標(biāo)準(zhǔn)測量并用對數(shù)來表示。無效率效應(yīng)模型包含一組衡量經(jīng)濟外部效應(yīng)的變量，包括對內(nèi)對外的直接投資、對內(nèi)對外的證券投資、資本賬戶開放、金融發(fā)展指標(biāo)等。外商資本外流對技術(shù)效率影響的預(yù)期符號無法界定，這主要是因為，一方面資本供給的減少可能會迫使國內(nèi)企業(yè)更有效地利用要素投入，而另一方面資本外流可能會導(dǎo)致工業(yè)基地空心化和資本市場消耗，從而降低經(jīng)濟效率。與此同時，無效率模型包含了交互方面——資本賬戶開放指標(biāo)作為衡量國內(nèi)經(jīng)濟特征的一個指標(biāo)，包括外商直接投資、對外直接投資、對外證券投資、對內(nèi)證券投資。這些變量都將用來衡量國內(nèi)的吸收能力，而外商投資的外部效應(yīng)也可能依賴于這些變量的水平。

表3給出了各變量的描述性統(tǒng)計。從表中均值可以看出，直接投資流入和直接投資流出占GDP比重的均值分別為47.96%和30.84%，而證券投資流入和證券投資流出占GDP比重的均值則分別為46.96%和40.96%，可見在全球范圍內(nèi)證券投資流動也相當(dāng)活躍，不亞于直接投資，同時也說明企業(yè)跨境投資和資本配置不容小覷；總體上，直接投資和證券投資都處于凈流入的狀態(tài)。

表3 各變量的描述性統(tǒng)計

資料來源：世界銀行、國際金融統(tǒng)計(IFS)和CEIC數(shù)據(jù)庫。

三 技術(shù)效率和全要素生產(chǎn)率實證估計結(jié)果及分析

(一)模型設(shè)定檢驗和分析

隨機前沿模型設(shè)定是否正確直接影響技術(shù)效率估計的有效性，本文基于生產(chǎn)函數(shù)和超越對數(shù)生產(chǎn)函數(shù)，采用廣義似然比方法對模型設(shè)定展開實證檢驗，統(tǒng)計量LR=-2ln[L(H0)/L(H1)]～χ2(q)，其中，L(H0)為受約束模型的對數(shù)似然值，L(H1)表示無約束模型的對數(shù)似然值，q為受約束自由度。如表4所示，原假設(shè)1為不存在技術(shù)非效率，如無法拒絕原假設(shè)，則模型估計采用OLS估計；原假設(shè)2為不存在技術(shù)進(jìn)步，如無法拒絕原假設(shè)，則模型估計不應(yīng)包含時間相關(guān)變量；原假設(shè)3為技術(shù)進(jìn)步為Hicks中性，如無法拒絕原假設(shè)，則模型估計不應(yīng)包含資本、勞動力與時間的交互項；原假設(shè)4是技術(shù)效率為常數(shù)，如無法拒絕原假設(shè)，則模型估計技術(shù)效率是不變的。

表4 不同隨機前沿模型假設(shè)檢驗結(jié)果

由表4檢驗結(jié)果可知，所有原假設(shè)均被拒絕，表明技術(shù)效率是時變的，即呈現(xiàn)遞增或遞減變化趨勢；同時，存在技術(shù)進(jìn)步，而且技術(shù)進(jìn)步隨時間變化呈現(xiàn)時變走勢。故此，本文采用包含無效率項和非Hicks中性的半超越C-D生產(chǎn)函數(shù)的隨機前沿模型展開實證估計。

表5 隨機前沿模型診斷檢驗結(jié)果

由表5隨機前沿模型診斷檢驗結(jié)果可知，技術(shù)效率在1%水平上顯著統(tǒng)計為正，平均技術(shù)效率為84.6%，可見在同等技術(shù)和同樣投入條件下，平均利潤要比理論最大可能利潤低15.4%，這同時也表明技術(shù)效率與全要素生產(chǎn)率具有顯著正相關(guān)性，可見模型估計結(jié)果是穩(wěn)健的，采用隨機前沿模型是合適的。此外，γ為0.829，接近于1表明無效率項是造成生產(chǎn)函數(shù)偏離的主要原因，而與隨機誤差項vi無關(guān)，即vt對全要素生產(chǎn)率的測算結(jié)果影響不大。

(二)隨機前沿模型估計結(jié)果

在以上分析基礎(chǔ)上，本文接著采用合理的隨機前沿模型對方程(3)展開實證估計。由表6可知，系數(shù)βK為0.947，接近于1且高度顯著，可見資本對產(chǎn)出有較大的積極影響(彈性高達(dá)0.95)；而系數(shù)βL為0.071接近于0，但依然在1%顯著性水平上拒絕為零的原假設(shè)，這表明勞動力對產(chǎn)出有貢獻(xiàn)，但相對不是很明顯。同時，βKt和βLt一正一負(fù)的系數(shù)表明了隨著時間的推移，需要投入更多的資本才可以有相同的產(chǎn)出；反之，較少的勞動力投入也可維持同樣的生產(chǎn)力水平。

表6 隨機前沿模型系數(shù)估計結(jié)果

(續(xù)上表)

ln(yit)估計系數(shù)z統(tǒng)計量P值95%置信區(qū)間下界上界βL0071???326000100280114βKt-0003??-2480013-0005-0001βLt0003??1960050257e-060006方差估計λ4844???3846000045975091σ2u0821???659000006091104σ2v0169???1667000001510191

注：*、**和***分別表示在10%、5%和1%顯著水平上通過檢驗。

(三)分地區(qū)技術(shù)效率和全要素生產(chǎn)率估計結(jié)果

基于以上實證模型，估計得出全球73個國家和地區(qū)技術(shù)效率和全要素生產(chǎn)率在1991-2013年間的平均值。如果一個國家擁有充分的技術(shù)效率，那么它的值應(yīng)當(dāng)在0～1之間并且充分地接近1。結(jié)果顯示，不論是技術(shù)效率還是全要素生產(chǎn)率，發(fā)達(dá)國家和地區(qū)遠(yuǎn)高于發(fā)展中國家和地區(qū)，其中73個國家和地區(qū)的平均技術(shù)效率水平為0.853，發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家分別為0.903和0.803；而發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的全要素生產(chǎn)率分別為1.052和0.954。從估計結(jié)果看，還發(fā)現(xiàn)技術(shù)效率高的國家，全要素生產(chǎn)率也較高；而技術(shù)效率低的國家，則全要素生產(chǎn)率也相對較低。

圖5 技術(shù)效率走勢

從圖5中進(jìn)一步觀察發(fā)現(xiàn)，1991-2013年期間，發(fā)達(dá)國家的技術(shù)效率水平都維持在0.9～0.93之間，變化并不是很大，其中在1993年達(dá)到了頂峰。而發(fā)展中國家則在這23年間有著曲折的變化。1991-1998年，發(fā)展中國家的技術(shù)效率呈波浪式的發(fā)展形態(tài)，在1992年達(dá)到頂峰，約為0.84，而又在1997年下滑到最低點，約為0.77。然而，在1999年達(dá)到另一個頂峰——約為0.85后，之后的7年均呈平穩(wěn)下降趨勢，在2007年跌落到0.77。2008年開始有所回升，此后依舊是呈波浪式發(fā)展形態(tài)。而全球的技術(shù)效率水平受到發(fā)展中國家的曲折發(fā)展影響，也呈現(xiàn)出不穩(wěn)定的發(fā)展形態(tài)。此外，可以發(fā)現(xiàn)圖6中無論是發(fā)展中國家還是發(fā)達(dá)國家的全要率生產(chǎn)率走勢都與圖5中的技術(shù)效率走勢有著一定的相似之處，而且技術(shù)效率對全要素生產(chǎn)率有較大的影響，對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)較大。

圖6 全要素生產(chǎn)率走勢

四 技術(shù)效率和全要素生產(chǎn)率影響因素分析

(一)無效率效應(yīng)分析

進(jìn)一步對無效率效應(yīng)模型的估計結(jié)果展開分析，以更好地理解效率外部性的決定因素。由于模型中的解釋變量是無效率的，若解釋變量的估計系數(shù)符號為負(fù)，就代表著解釋變量所對應(yīng)的指標(biāo)降低了無效率，提高了效率。

從表7中估計結(jié)果可知，F(xiàn)DI的估計系數(shù)是-0.610，檢驗結(jié)果不顯著。而對外直接投資的估計系數(shù)為2.207，且高度顯著，依據(jù)?u/?OFDI=2.207-3.05Cal=-0.523，這意味著對外直接投資降低了生產(chǎn)的無效率，提高了生產(chǎn)效率，其主要原因可能在于OFDI的技術(shù)效率外部性取決于國家與世界平均技術(shù)效率水平之間的差距，具體來說，相同數(shù)量的對外直接投資可能會產(chǎn)生更高的效率或使得資本賬戶開放對經(jīng)濟具有更深遠(yuǎn)影響?？梢姡瑢ν庵苯油顿Y對本國技術(shù)效率改進(jìn)具有顯著的逆向溢出效應(yīng)。同理，證券投資流入和流出的估計系數(shù)都為負(fù)，其中證券投資流出的系數(shù)值為-12.479，檢驗結(jié)果也較為顯著，說明對內(nèi)和對外的證券投資都降低了無效率，提高了技術(shù)效率。而IPI和Cal以及OPI和Cal的交互項系數(shù)估計結(jié)果分別為2.709和4.873，系數(shù)為正，為此，對表格中的交互項求一階導(dǎo)?u/?IPI=-4.157+2.709Cal=-1.732以及?u/?IPI=-12.479+4.873Cal=-8.118，可以得出解釋變量估計系數(shù)的符號都為負(fù)?？梢?，證券投資流入對東道國技術(shù)效率改進(jìn)具有正向溢出效應(yīng)，而且，證券投資流出對本國技術(shù)效率改進(jìn)也具有逆向溢出效應(yīng)。此外，資本賬戶開放有助于降低模型估計的無效率項，并提高技術(shù)效率項。特別是，資本賬戶開放通過國際資本流動正向作用于技術(shù)效率，如對外直接投資增加、對外和對內(nèi)證券投資增加，可以降低無效率，從而提高跨境技術(shù)效率；同時，提高國內(nèi)金融發(fā)展水平也可以降低無效率，從而增強跨境資本對東道國技術(shù)效率改進(jìn)的溢出效應(yīng)。

表7 無效率效應(yīng)模型：基于SFA模型估計結(jié)果

注：*、**、***分別表示在10%、5%和1%顯著水平上通過檢驗。

(二)技術(shù)效率和全要素生產(chǎn)率影響因素的實證分析

在以上技術(shù)效率和全要素生產(chǎn)率估計基礎(chǔ)上，接下來對它們的影響因素展開實證分析?，F(xiàn)有研究表明，資本賬戶開放對金融市場存在短期和長期截然不同的影響效應(yīng)，其中，短期內(nèi)，可能會造成金融泡沫和金融風(fēng)險，但長期上，則有利于優(yōu)化東道國的金融市場結(jié)構(gòu)和功能(Kaminsky和Schmukler, 2002)[35]，特別是，對于金融市場越發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)，資本賬戶開放對經(jīng)濟波動的影響較小，反之，對于金融市場發(fā)展程度相對較低的國家和地區(qū)，則可能引發(fā)較大的經(jīng)濟波動(Mukerji 和 Tallon，2003)[36]。近年來，依托非線性計量經(jīng)濟學(xué)展開的研究表明，隨著金融市場水平的不斷提高，東道國資本賬戶開放的經(jīng)濟增長效應(yīng)越顯著；但是，當(dāng)金融發(fā)展水平(私人信貸規(guī)模/GDP)突破門檻值時，資本賬戶開放的經(jīng)濟增長效應(yīng)相對較弱?？傮w上說明資本賬戶開放通過技術(shù)效率改進(jìn)對經(jīng)濟增長的影響存在較為顯著的非線性效應(yīng)和門檻效應(yīng)(Kose et al.，2009)[37]。

借鑒已有研究(Kose et al.，2009[37]；陳創(chuàng)練和黃楚光，2015[38])，本文采用銀行信貸/GDP作為國內(nèi)信貸規(guī)模的替代變量，而采用(M2/GDP+股票市值/GDP)作為國內(nèi)金融發(fā)展水平的替代變量，以實證檢驗資本賬戶開放對技術(shù)效率和全要素生產(chǎn)率影響的門檻效應(yīng)?？紤]技術(shù)效率和全要素生產(chǎn)率具有滯后一階過程，采用動態(tài)面板估計回歸模型，但由此也可能導(dǎo)致自變量與隨機擾動項相關(guān)和橫截面存在相依性。為了消除相依性對模型估計有效性的影響，運用工具變量法消除內(nèi)生性問題，把水平因變量作為一階差分方程的工具變量；而采用差分因變量作為水平方程的工具，并導(dǎo)出矩條件，對一階差分方程的估計可以消除動態(tài)面板模型的固定效應(yīng)，從而避免特定誤差項的序列相關(guān)。此外，運用m1和m2分別檢驗擾動項是否存在滯后一階和滯后兩階的序列自相關(guān)性，其原假設(shè)均為不存在序列自相關(guān)；同時通過Sargan統(tǒng)計量檢驗工具變量選擇的有效性，其原假設(shè)為工具變量的選取是恰當(dāng)合理的，若無法拒絕原假設(shè)，說明模型估計有效。

注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%的統(tǒng)計水平上顯著，圓括號內(nèi)為t值，中括號內(nèi)為P值。

針對技術(shù)效率改進(jìn)影響因素分析，本文采用一步系統(tǒng)廣義矩法和兩步系統(tǒng)廣義矩法進(jìn)行動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型估計。首先，模型的參數(shù)估計是否有效依賴于工具變量的選擇是否有效，從表8的估計結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，分別以國內(nèi)信貸規(guī)模和金融發(fā)展水平為門檻變量，在兩部系統(tǒng)廣義矩法中，差分后的殘差項都不存在二階序列相關(guān)，其中模型估計的AR(2)值分別為-1.00和-1.10，其對應(yīng)P值為0.319和0.271，因此無法拒絕原假設(shè)，即擾動項不存在序列自相關(guān)，模型工具變量的選擇有效。同時，兩步系統(tǒng)廣義矩法中，Sargant檢驗的P值為1，接受原假設(shè)，即過度識別檢驗是有效的，工具變量設(shè)定恰當(dāng)*選擇所有解釋變量的一階差分項作為一階差分方程的工具變量，而采用常數(shù)項作為水平方程的工具變量，Sargent檢驗用于分析工具變量選取的合理性。。

從表8的估計結(jié)果可知，以國內(nèi)信貸規(guī)模和金融發(fā)展水平為門檻變量，開放程度和資本賬戶開放指數(shù)對技術(shù)效率改進(jìn)都存在正效應(yīng)，且資本賬戶開放指數(shù)的系數(shù)貢獻(xiàn)率比其他影響因素大，說明資本賬戶開放在一定程度上會較明顯地提高技術(shù)效率。并且資本賬戶開放指數(shù)與國內(nèi)信貸規(guī)模和金融發(fā)展水平的交互項對技術(shù)效率的提高都存在正影響，說明資本賬戶開放加劇國際資本流動，降低無效率，提高技術(shù)效率；提高國內(nèi)金融發(fā)展水平也可以降低無效率，從而提高跨境技術(shù)效率。此外，結(jié)果顯示受教育水平對技術(shù)效率改進(jìn)存在正影響，而儲蓄率對技術(shù)效率改進(jìn)存在負(fù)影響，說明提高勞動力的素質(zhì)可以提高技術(shù)效率，而儲蓄率提高降低了技術(shù)效率。最后，估計結(jié)果表明，以國內(nèi)信貸規(guī)模為門檻變量，人口增長率對技術(shù)效率改進(jìn)影響不顯著，人均GDP可以提高技術(shù)效率；而以金融發(fā)展水平為門檻變量，人口增長率提高技術(shù)效率，人均GDP則降低了技術(shù)效率。

同理，針對全要素生產(chǎn)率增速影響因素的分析，本文也采用一步系統(tǒng)廣義矩法和兩步系統(tǒng)廣義矩法進(jìn)行動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型估計。從表8的模型參數(shù)估計結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，分別以國內(nèi)信貸規(guī)模和金融發(fā)展水平為門檻變量，在兩步系統(tǒng)廣義矩法中，差分后的殘差項都不存在一階序列相關(guān)，其中模型估計的AR(1)值分別為-0.63和-0.22，其對應(yīng)P值為0.527和0.822；而AR(2)值分別為-1.78和-1.80，其對應(yīng)P值為0.075和0.072，表明在5%的顯著性水平上，均無法拒絕原假設(shè)，即擾動項不存在序列自相關(guān)，模型工具變量的選擇有效。同時，兩步系統(tǒng)廣義矩法中，Sargan檢驗的P值為1，也接受原假設(shè)，即過度識別檢驗是有效的，工具變量設(shè)定恰當(dāng)。

表8的估計結(jié)果反映出，以國內(nèi)信貸規(guī)模和金融發(fā)展水平為門檻變量，開放程度和資本賬戶開放指數(shù)對全要素生產(chǎn)率增速存在正效應(yīng)，其中資本賬戶開放指數(shù)的系數(shù)貢獻(xiàn)率比其他影響因素大，說明資本賬戶開放在一定程度上會較明顯地提高全要素生產(chǎn)率增速。同時，可以發(fā)現(xiàn)資本賬戶開放指數(shù)與國內(nèi)信貸規(guī)模和金融發(fā)展水平的交互項對全要素生產(chǎn)率增速存在正影響，說明資本賬戶開放加劇國際資本流動，擴展了國內(nèi)資本來源渠道，提高了資本的流動性，對全要素生產(chǎn)率增速具有正效應(yīng)；提高國內(nèi)金融發(fā)展水平也可以降低無效率，提升全要素生產(chǎn)率增速。此外，在估計中發(fā)現(xiàn)，受教育水平對全要素生產(chǎn)率增速存在正影響，因為教育能夠提高勞動力的素質(zhì)，在其他生產(chǎn)因素不變時，相同數(shù)量不同質(zhì)量的勞動投入必然會提高全要素生產(chǎn)率；儲蓄率對全要素生產(chǎn)率增速存在正影響，因為儲蓄率提高人均資本存量。最后，估計結(jié)果表明，分別以國內(nèi)信貸規(guī)模和金融發(fā)展水平為門檻變量，人口增長率降低了人均資本存量，對全要素生產(chǎn)率增速的影響為負(fù)，而人均GDP對全要素生產(chǎn)率增速影響不顯著。

五 結(jié)論與啟示

本文以隨機前沿函數(shù)和無效率效應(yīng)模型為基礎(chǔ)構(gòu)造隨機邊界模型，將相應(yīng)變量分為要素投入和無效率模型因素兩類，其中要素投入包括經(jīng)濟增長模型中的重要因素，如資本、勞動和時間，而無效率效應(yīng)模型則包含一組衡量經(jīng)濟外部效應(yīng)的變量，包括直接投資流出、直接投資流入、證券投資流出、證券投資流出、資本賬戶開放以及金融發(fā)展指標(biāo)等，并對全球73個國家和地區(qū)1991-2013年數(shù)據(jù)展開實證分析，研究結(jié)果表明：

第一，資本對產(chǎn)出有較大的促進(jìn)作用，勞動力對產(chǎn)出有貢獻(xiàn)，但相對不明顯；而且，隨著時間的推移，資本對產(chǎn)出的貢獻(xiàn)呈減弱態(tài)勢，但勞動力對產(chǎn)出的促進(jìn)效應(yīng)卻不斷增強。第二，直接投資和證券投資降低了生產(chǎn)的無效率，提高了技術(shù)效率。其中，直接投資流入對東道國技術(shù)效率改進(jìn)的影響并不顯著，但直接投資流出則對本國技術(shù)效率改進(jìn)有逆向溢出效應(yīng)；證券投資流入和流出分別對本國技術(shù)效率改進(jìn)具有正向溢出效應(yīng)和逆向溢出效應(yīng)。特別是，資本賬戶開放不僅有利于促進(jìn)技術(shù)效率改進(jìn)，而且通過跨境資本流動促進(jìn)本國技術(shù)效率改進(jìn)。第三，資本賬戶開放會在一定程度上提高技術(shù)效率和全要素生產(chǎn)率。資本賬戶開放指數(shù)與國內(nèi)信貸規(guī)模和金融發(fā)展水平的交互項對技術(shù)效率和全要素生產(chǎn)率的提高都存在正影響，說明資本賬戶開放加劇國際資本流動，降低無效率，提高技術(shù)效率；提高國內(nèi)金融發(fā)展水平同樣也可以降低無效率，從而提高跨境技術(shù)效率和全要素生產(chǎn)率。第四，研究還發(fā)現(xiàn)，受教育水平對技術(shù)效率改進(jìn)和全要素生產(chǎn)率增長均存在正效應(yīng)；儲蓄率對技術(shù)效率改進(jìn)存在負(fù)效應(yīng)，但對全要素生產(chǎn)率增長具有正影響效應(yīng)。此外，人均GDP，即初始稟賦對技術(shù)效率改進(jìn)和全要素生產(chǎn)率增長都存在正效應(yīng)；人口增長率對技術(shù)效率具有促進(jìn)作用，但高人口增長率對全要素生產(chǎn)率增長具有負(fù)面影響效應(yīng)?？梢?，初始稟賦和人力資本積累對于提升技術(shù)效率具有重要意義。

在上述研究結(jié)論基礎(chǔ)上，可以得到如下兩點啟示：第一，證券投資和直接投資都有利于改進(jìn)東道國或本國技術(shù)效率，因此，逐步開放資本賬戶有助于提升我國的生產(chǎn)技術(shù)效率和全要素生產(chǎn)率。由此可見，跨境資本流動對東道國經(jīng)濟增長的影響不僅具有暫時效應(yīng)(對技術(shù)效率改進(jìn)有正效應(yīng))，同時也具有長期影響效應(yīng)(對全要素生產(chǎn)率增長有正面促進(jìn)作用)。第二，采用國內(nèi)信貸規(guī)模和金融發(fā)展水平作為門檻變量的估計結(jié)果顯示，提高一國或地區(qū)的金融發(fā)展水平能夠有效提升資本賬戶開放對技術(shù)效率和全要素生產(chǎn)率的正面促進(jìn)作用。因此，逐步開放我國資本賬戶，并在此過程中不斷提升我國的金融發(fā)展水平，不僅能夠促進(jìn)我國融入全球經(jīng)濟體，提高參加國際競爭的能力，同時也能夠發(fā)揮其通過跨境資本流動帶動本國技術(shù)進(jìn)步和技術(shù)效率改進(jìn)的作用。

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[引用方式]陳創(chuàng)練, 張年華, 陳經(jīng)緯. 國際資本流動、 金融發(fā)展與技術(shù)溢出效應(yīng)關(guān)系研究——對1991-2013年全球73個國家和地區(qū)的實證檢驗[J]. 產(chǎn)經(jīng)評論, 2016, 7(6): 116-132.

Research on the Relationship among International Capital Flow, Financial Development and Technology Spillover Effect: Based on the Empirical Study of Seventy-three Countries and Regions from 1991-2013

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Under the background of capital account liberalization, the external effects of capital inflows and outflows on the domestic production efficiency has become increasingly prominent. Is the international capital flows in and out promoting the local technical progress? Or just improving the technical efficiency of the host country? This paper uses stochastic frontier model to study the technology spillover effect of seventy-three countries and regions during 1991 to 2013. The estimated results show that direct investment and portfolio investment reduce the inefficiency of production, and improve the efficiency of technology. The effect of direct investment inflow on technology efficiency is not significant, whilst there is a backward spillover effect of direct investment outflow on technology efficiency, and portfolio investment inflow and outflow respectively have forward and backward spillover effect on technology efficiency. In particular, capital account liberalization also presents an effective improvement to the technology efficiency. In addition, the development of financial market also expands the resource of domestic capital, and then improves the technology efficiency through promoting capital flows. The estimated results also show that education has a positive effect on technical efficiency and total factor productivity. Savings rate has a negative effect on the technical efficiency, whilst positive effect on TFP. Per- capita GDP and population growth rate both have positive effect on technical efficiency, but high rate of population growth would be has a negative impact on total factor productivity, indicating that the initial endowment and the accumulation of human capital act as two important factors to improve the technical efficiency. At last this paper puts forward some policy enlightenments.

capital account liberalization; stochastic frontier analysis; international capital flow; technology efficiency

2016-05-26

國家自然科學(xué)基金“不同基礎(chǔ)條件下資本賬戶開放的金融風(fēng)險及管理研究”(項目編號：71303081，項目主持人：陳創(chuàng)練)；全國統(tǒng)計科研計劃項目“非線性動態(tài)面板平滑轉(zhuǎn)換回歸模型：理論建模與金融應(yīng)用”(項目編號：2013LY084，項目主持人：陳創(chuàng)練)；中國博士后基金面上項目“資本賬戶開放的金融風(fēng)險及管理研究”(項目編號：2013M540669，項目主持人：陳創(chuàng)練)；教育部人文社會科學(xué)研究青年基金項目“匯率調(diào)整之謎和我國經(jīng)常賬戶失衡研究：微觀基礎(chǔ)與動態(tài)效應(yīng)”(項目編號：12YJC790006，項目主持人：陳創(chuàng)練)；廣東省軟科學(xué)研究計劃項目“廣東省區(qū)域資本配置效率驅(qū)動高科技產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的動力和路徑研究”(項目編號：2016A070705046，項目主持人：陳創(chuàng)練)；廣東省軟科學(xué)研究計劃項目“廣東省高科技制造業(yè)產(chǎn)融結(jié)合效率及轉(zhuǎn)型升級方向研究”(項目編號：2014A070704011，項目主持人：陳創(chuàng)練)；華南師范大學(xué)哲學(xué)社會科學(xué)決策研究項目“國家一路一帶戰(zhàn)略中港澳的地位與作用研究”(項目編號：JCYJ1507，項目主持人：陳創(chuàng)練)。

陳創(chuàng)練，博士，華南師范大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院、(香江)國際金融研究中心副教授，研究方向：國際金融、金融計量；張年華，華南師范大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院碩士研究生，研究方向：國際金融；陳經(jīng)緯，瑞士酒店管理學(xué)院碩士，澳門新濠天地(澳門新濠博亞娛樂有限公司)經(jīng)理，研究方向：國際金融。

F831.6

A

1674-8298(2016)06-0116-17

[責(zé)任編輯：戴天仕]

10.14007/j.cnki.cjpl.2016.06.010