聶名華，徐英杰

(中南財經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院，湖北 武漢 430073)

對外直接投資、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長

聶名華，徐英杰

(中南財經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院，湖北 武漢 430073)

本文基于全球價值鏈的視角，構(gòu)建了內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長的理論分析框架，利用動態(tài)最優(yōu)化方法推導(dǎo)分析了對外直接投資、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的一般均衡關(guān)系，并利用1985—2013年的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)實證檢驗了三者之間的長短期因果關(guān)系。研究結(jié)果表明，對外直接投資、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長三者之間具有顯著的協(xié)整關(guān)系，對外直接投資逆向技術(shù)溢出存在一定的滯后效應(yīng)；金融發(fā)展通過提高對外直接投資溢出技術(shù)的吸收水平間接引致生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)步，進(jìn)而成為增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長的核心動力；通過對外直接投資調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)增長的長期失衡具有充分的理論依據(jù)以及現(xiàn)實可行性。

對外直接投資；金融發(fā)展；經(jīng)濟(jì)增長；全球價值鏈

一、引 言

2013年底中國政府正式提出構(gòu)建“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和“21世紀(jì)海上絲綢之路”的政策，這為中國企業(yè)發(fā)展對外直接投資(Outward Foreign Direct Investment，OFDI)提供了新機(jī)遇。中國企業(yè)通過OFDI，在全球范圍內(nèi)布局生產(chǎn)模塊，不再局限于傳統(tǒng)模式嵌入全球價值鏈。許多企業(yè)在國家政策的支持與引導(dǎo)下，積極在海外投資設(shè)廠，并購研發(fā)機(jī)構(gòu)，嘗試構(gòu)建以自主創(chuàng)新為核心，以國內(nèi)為支撐的價值鏈。進(jìn)一步擴(kuò)大OFDI，構(gòu)建以中國創(chuàng)造為核心的全球價值鏈，是打破發(fā)達(dá)國家對全球價值鏈高端環(huán)節(jié)的壟斷，進(jìn)而實現(xiàn)全球價值鏈升級的關(guān)鍵舉措。

隨著中國OFDI流量的快速增長以及存量的日漸積累，OFDI對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響程度日益重要，其作用機(jī)理也日益復(fù)雜。在全球價值鏈復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的背景下，OFDI與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系受到多種因素的綜合影響。而金融發(fā)展水平直接關(guān)系到中國OFDI的發(fā)展效率與質(zhì)量，一直被視為影響經(jīng)濟(jì)增長和OFDI的關(guān)鍵因素。中國政府在2008年國際金融危機(jī)之后大力推行金融改革，著手建立多層次資本市場，促進(jìn)資本市場對外開放，實行了一系列促進(jìn)金融發(fā)展的政策。金融發(fā)展程度能否進(jìn)一步提高，直接關(guān)系到中國“一帶一路”戰(zhàn)略的實施，因而本文在全球價值鏈的視角下，研究OFDI、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的協(xié)同發(fā)展路徑，具有重要的理論與現(xiàn)實意義。

二、文獻(xiàn)綜述

在以發(fā)達(dá)國家為核心的全球價值鏈中，發(fā)展中國家往往不具備競爭優(yōu)勢，其OFDI以獲取先進(jìn)技術(shù)等戰(zhàn)略性資產(chǎn)為主要動機(jī)。Dunning等[1]在對國際生產(chǎn)折衷理論進(jìn)行深入探索的基礎(chǔ)上，把OFDI的動機(jī)分為四類，并且提出了與技術(shù)尋求動機(jī)內(nèi)涵相同的戰(zhàn)略資產(chǎn)尋求動機(jī)理論，其認(rèn)為，戰(zhàn)略資產(chǎn)尋求型對外直接投資主要是投資于發(fā)達(dá)國家，通過干中學(xué)獲取先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)、管理經(jīng)驗以及營銷能力等無形資產(chǎn)。Belderbos[2]、Wu和Mcallahan[3]也深入研究了OFDI的技術(shù)尋求動機(jī)。國內(nèi)部分學(xué)者研究了中國企業(yè)OFDI的動機(jī)，吳先明[4]通過案例研究證實了中國企業(yè)的海外并購和綠地投資等活動都可以獲取發(fā)達(dá)國家先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)以及管理經(jīng)驗等戰(zhàn)略性資產(chǎn)，技術(shù)尋求動機(jī)明顯。劉海云[5]在國際貿(mào)易二元邊際的基礎(chǔ)上延伸出對外直接投資的二元邊際，通過實證分析中國對128個國家的投資數(shù)據(jù)得出如下結(jié)論：廣延邊際OFDI具有明顯的技術(shù)尋求動機(jī)，集約邊際OFDI具有市場尋求動機(jī)，隨著OFDI存量的增加，新增OFDI仍然以尋求技術(shù)為主要投資動機(jī)，而OFDI存量較大國家的新增投資動機(jī)開始轉(zhuǎn)向市場尋求型。

在全球價值鏈背景下，技術(shù)尋求型的OFDI主要通過逆向技術(shù)溢出影響母國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。發(fā)展中國家通過在技術(shù)發(fā)達(dá)國家進(jìn)行綠地投資或并購當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，利用知識的外部性獲取全球價值鏈中的戰(zhàn)略資產(chǎn)，實現(xiàn)自身技術(shù)的進(jìn)步，為經(jīng)濟(jì)增長提供持久的動力。Romer[6]把技術(shù)分為排他性的人力資本和具有經(jīng)濟(jì)外部性的通用技術(shù)，通過把人力資本變量引入到技術(shù)增長率的微分方程中，構(gòu)建了技術(shù)內(nèi)生化的增長模型，通過對模型的動態(tài)優(yōu)化推導(dǎo)，得出人力資本投入對經(jīng)濟(jì)增長率具有明顯的正向邊際貢獻(xiàn)的結(jié)論。Romer關(guān)于內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長理論的探討，為全球價值鏈視角下OFDI與經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系的研究開辟了新方向。筆者認(rèn)為，OFDI的逆向技術(shù)溢出效應(yīng)能促進(jìn)母國的技術(shù)進(jìn)步，進(jìn)而帶動經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，是內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長理論背景下OFDI促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵機(jī)理。許多學(xué)者用實證模型檢驗了OFDI逆向技術(shù)溢出對母國技術(shù)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)增長的影響機(jī)制，并且證實了技術(shù)溢出效應(yīng)的存在性。Driffield和Love[7]通過對英國1984—1997年制造業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)技術(shù)由本土企業(yè)擴(kuò)散到跨國公司，驗證了OFDI對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用。然而，Iyer等[8]利用新西蘭2000—2007年的制造業(yè)數(shù)據(jù)檢驗了12種不同形式的技術(shù)溢出效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)東道國與母國企業(yè)之間的技術(shù)溢出效應(yīng)不顯著，主要原因在于新西蘭的制造業(yè)技術(shù)密集度較低。Driffield和Love[7]、Iyer等[8]的研究都把技術(shù)密集度作為逆向技術(shù)溢出產(chǎn)生的必要條件，得到了大相徑庭的結(jié)論。到目前為止，學(xué)術(shù)界關(guān)于OFDI逆向技術(shù)溢出效應(yīng)是否存在仍然有分歧。

部分學(xué)者的研究顯示，OFDI逆向技術(shù)溢出效應(yīng)在不同國家呈現(xiàn)出不同的檢驗結(jié)果，可能是由于不同國家吸收能力與溢出環(huán)境不同所造成的。Bitzer和Gorg[9]檢驗了OECD中17個發(fā)達(dá)國家OFDI的逆向技術(shù)溢出效應(yīng)，研究表明不同國家對逆向技術(shù)溢出的吸收水平顯著不同。Herzer[10]檢驗了33個發(fā)展中國家OFDI對母國經(jīng)濟(jì)發(fā)展與技術(shù)進(jìn)步的影響，研究結(jié)果呈現(xiàn)出明顯的國別差異，他認(rèn)為，金融發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異等廣義技術(shù)吸收能力可能是導(dǎo)致逆向技術(shù)溢出效應(yīng)重大差別的關(guān)鍵因素。李梅和柳士昌[11]實證檢驗了中國2003—2009年各省與技術(shù)吸收能力相關(guān)的變量，發(fā)現(xiàn)東部省份的吸收能力最強(qiáng)，并在此基礎(chǔ)上量化了人力資本、技術(shù)差距和制度環(huán)境等變量的閾值。尹建華和周鑫悅[12]重點研究了技術(shù)差距的雙門限效應(yīng)，并用2003—2010年中國OFDI省際面板數(shù)據(jù)分析了技術(shù)差距對技術(shù)溢出效應(yīng)的影響，結(jié)果顯示技術(shù)差距與技術(shù)溢出效應(yīng)具有非線性關(guān)系，技術(shù)發(fā)達(dá)地區(qū)對OFDI溢出技術(shù)的吸收能力較強(qiáng)。

廣義技術(shù)吸收能力包括多種影響企業(yè)進(jìn)行技術(shù)吸收與創(chuàng)新的因素，例如一國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、研發(fā)投入、金融發(fā)展水平以及開放程度等。在研究OFDI與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系時，金融發(fā)展水平又是關(guān)鍵的變量之一?；谌騼r值鏈的視角可以發(fā)現(xiàn)，使用金融功能論解釋OFDI、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間關(guān)系的效果最好。金融發(fā)展不僅通過優(yōu)化社會資本流動、提高資本投資效率直接提升經(jīng)濟(jì)增長率，而且有利于增強(qiáng)吸收OFDI溢出技術(shù)的能力，間接推動經(jīng)濟(jì)增長。Alfaro等[13]研究發(fā)現(xiàn)，投資國的母公司在通過跨國經(jīng)營獲取國外先進(jìn)技術(shù)后，還要通過更新生產(chǎn)流程、加強(qiáng)人員培訓(xùn)、完善企業(yè)文化整合等多項工作才能真正吸收國外先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)。在流程再造與技術(shù)整合過程中，需要大量的資金投入，發(fā)達(dá)的金融體系通過直接影響企業(yè)的籌資活動，進(jìn)而影響投資國對逆向技術(shù)溢出的吸收能力。Choong 和Lim[14]通過對馬來西亞1970—2001年時間序列的協(xié)整分析，發(fā)現(xiàn)OFDI與金融發(fā)展之間存在顯著的協(xié)整關(guān)系，且對經(jīng)濟(jì)增長有顯著影響。Alfaro等[15]研究發(fā)現(xiàn)，較高的金融發(fā)展水平會增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)效應(yīng)，促進(jìn)投資國進(jìn)行OFDI的企業(yè)與投資國國內(nèi)企業(yè)之間的產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展，進(jìn)而增強(qiáng)整個產(chǎn)業(yè)的OFDI逆向技術(shù)溢出吸收能力，提高產(chǎn)業(yè)整體技術(shù)水平。鐘娟和張慶亮[16]研究了國內(nèi)金融發(fā)展程度對外商投資技術(shù)溢出的門限影響，認(rèn)為高效的金融環(huán)境有利于國內(nèi)企業(yè)學(xué)習(xí)模仿國外企業(yè)先進(jìn)的技術(shù)。韓立巖和顧雪松[17]研究認(rèn)為，發(fā)達(dá)的金融市場能夠高效率地為企業(yè)進(jìn)行融資，緩解跨國公司全球化經(jīng)營的籌資壓力，國內(nèi)金融中介效率與融資環(huán)境影響企業(yè)國際化生產(chǎn)布局。

綜上所述，國內(nèi)外學(xué)者對全球價值鏈視角下技術(shù)尋求型的OFDI與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)行了一系列的研究，但結(jié)論并不一致，這些研究主要是單純考慮OFDI與技術(shù)進(jìn)步的關(guān)系，進(jìn)而驗證OFDI逆向技術(shù)溢出效應(yīng)的存在性。雖然金融發(fā)展程度對經(jīng)濟(jì)增長以及逆向技術(shù)溢出效應(yīng)的影響也得到了部分學(xué)者的關(guān)注，但現(xiàn)有的研究多是直接檢驗金融發(fā)展對逆向技術(shù)溢出效率或經(jīng)濟(jì)增長的影響，關(guān)于OFDI、金融發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)增長間的協(xié)同發(fā)展以及交互影響尚未形成完整的分析框架。本文的主要創(chuàng)新就是基于全球價值鏈的視角，將中國的OFDI、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長融入一個完整的理論框架中，著力構(gòu)建三者之間的協(xié)同發(fā)展機(jī)制，揭示OFDI與金融發(fā)展如何共生演化，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長，并運用中國的宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行實證檢驗。

三、理論模型

(一)全球價值鏈下OFDI與技術(shù)增長率函數(shù)

(二)哈羅德中性的柯布—道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)

假設(shè)KT是總資本存量，KI=KT-KF是國內(nèi)用于生產(chǎn)的資本存量，由于假設(shè)在全球價值鏈中，不具備比較優(yōu)勢的國家進(jìn)行OFDI的主要動機(jī)是獲取技術(shù)，基于這種前提假設(shè)，國外的資本存量不參與國內(nèi)的生產(chǎn)。技術(shù)A以與勞動力L乘積的形式引入生產(chǎn)函數(shù)，即有效勞動為AL，以此方式引致的技術(shù)進(jìn)步被稱為哈羅德中性的技術(shù)進(jìn)步。

(三)最優(yōu)控制問題

(1)

(2)

(3)

(4)

(四)穩(wěn)態(tài)分析

(5)

通過對式(5)的分析可知，當(dāng)技術(shù)尋求型的OFDI存量KF增加時，在干中學(xué)效應(yīng)的影響下，會獲取發(fā)達(dá)國家先進(jìn)的技術(shù)BKFA，進(jìn)而借助逆向技術(shù)溢出效應(yīng)推動國內(nèi)技術(shù)進(jìn)步，提高經(jīng)濟(jì)增長率，由此本文提出命題1。

命題1：在全球價值鏈背景下，技術(shù)尋求型的OFDI從長期來看可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

金融發(fā)展推動經(jīng)濟(jì)增長的方式主要有兩種：第一，金融市場的發(fā)展能夠為居民提供多種金融產(chǎn)品，滿足居民對高流動性、低風(fēng)險性金融產(chǎn)品的需求，即減少式(5)中ρ值會促進(jìn)居民減少當(dāng)期消費，進(jìn)行更多的儲蓄與理財行為。在金融中介機(jī)構(gòu)的引導(dǎo)下，高流動性的社會資本轉(zhuǎn)化為有效的長期投資，滿足了高收益、低流動性項目的融資需求，直接促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。第二，金融發(fā)展程度越高，OFDI逆向技術(shù)溢出的吸收能力也越強(qiáng)，間接促進(jìn)了全球價值鏈中技術(shù)的獲取，持續(xù)提高經(jīng)濟(jì)增長率，由此本文提出命題2。

命題2：金融發(fā)展程度越高，越有助于增強(qiáng)OFDI的逆向技術(shù)溢出效應(yīng)，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，即OFDI、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長三者之間具有穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

四、數(shù)據(jù)處理及計量分析

(一)主要研究方法

本文采用協(xié)整檢驗來研究時間序列變量之間的長期均衡關(guān)系。根據(jù)前文的模型分析，OFDI的增加會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高，金融發(fā)展水平的提高可以有效滿足產(chǎn)出增加需要的資本，同時增強(qiáng)吸收OFDI溢出技術(shù)的能力，提高技術(shù)增加率。因而OFDI、金融發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)增長三者間應(yīng)該存在著一個均衡關(guān)系。協(xié)整理論對應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)理論中的一般均衡，本文利用協(xié)整理論的思想和方法，對三者的關(guān)系進(jìn)行檢驗，構(gòu)建計量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型如下：

lnRAGDPt=α0+α1lnOFDIt+α2lnFIR+εt

(6)

(二)數(shù)據(jù)處理

本文用實際人均GDP(RAGDPt)數(shù)據(jù)來衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，由于按當(dāng)年價格計算的以貨幣表現(xiàn)的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)受各年間價格因素的影響，因此本文將名義人均GDP折算為實際人均GDP進(jìn)行計算。*折算采用GDP平減指數(shù)，以1985年為基期。人均GDP以及GDP平減指數(shù)的原始數(shù)據(jù)均從各年的《中國統(tǒng)計年鑒》中獲得。

本文的OFDI流量(OFDIt)數(shù)據(jù)來源于UNCTAD數(shù)據(jù)庫，為了與人均GDP配比，同樣需要消除一定程度的通貨膨脹影響，本文采用調(diào)整之后的居民消費價格指數(shù)CPI(1985年=100)將OFDIt折算為以1985年不變價格計算的OFDI流量。

1985—2013年中國金融發(fā)展水平、人均GDP、OFDI流量情況如表1所示。

表1 中國金融發(fā)展水平、人均GDP與OFDI流量

注：1985年價格=100。

(三)計量結(jié)果及分析

1.變量平穩(wěn)性檢驗

在進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗之前，先對各個經(jīng)濟(jì)變量取自然對數(shù)以消除異方差，但不會導(dǎo)致各變量間的協(xié)整關(guān)系發(fā)生變化，也可以平滑時間序列的指數(shù)關(guān)系。對取對數(shù)之后的宏觀經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行一階差分，可以近似地看成宏觀經(jīng)濟(jì)變量的增長率。本文采用DF-GLS檢驗方法來對時間序列進(jìn)行單位根檢驗，*在樣本容量不大的情況下，ADF檢驗與PP檢驗的功效較低，目前最有效的檢驗方法是DF-GLS。由表2可知。lnRAGDP、lnFIR和lnOFDI都是非平穩(wěn)的，但均為一階單整序列。

表2 平穩(wěn)性檢驗

注：檢驗類型(C,T,K)分別表示單位根檢驗方程中的常數(shù)項、趨勢項和滯后階數(shù)；d_表示一階差分；*和***分別表示10%和1%的顯著性水平。

2.協(xié)整檢驗及分析

已知上述三個變量均是一階單整序列，以FPE、HQIC、AIC、SBIC等信息準(zhǔn)則為標(biāo)準(zhǔn)，VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)應(yīng)選擇滯后二階。本文運用跡檢驗來確定協(xié)整秩，協(xié)整檢驗結(jié)果如表3所示。

由表3可知，lnRAGDP、lnFIR和lnOFDI三個經(jīng)濟(jì)變量間存在一個協(xié)整關(guān)系，*在5%的臨界值條件下，拒絕“協(xié)整秩為零”，即不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)，但是不能拒絕至多有一個協(xié)整關(guān)系以及至多有兩個協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)。其對應(yīng)的協(xié)整方程為：

lnRAGDPt=5.768+2.319lnFIRt+0.138lnOFDIt

(7)

金融發(fā)展程度以及OFDI長期內(nèi)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的影響均為正。金融相關(guān)比率每提高10%，將會使經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提高約23.19%；OFDI流量每增長10%，可促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提升約1.38%。從長期來看，金融發(fā)展通過優(yōu)化社會資本配置可以顯著地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。在中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的背景下，充分發(fā)揮金融中介對實體經(jīng)濟(jì)的支持作用，對于保持持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長動力具有重要的意義。目前，中國OFDI與GDP總量相比比重還較小，以技術(shù)尋求為動機(jī)的OFDI對長期經(jīng)濟(jì)增長會產(chǎn)生正向的促進(jìn)作用，但與直接引導(dǎo)生產(chǎn)要素流動的金融中介的優(yōu)化功能相比效果較小，這也與前文理論模型分析中沒有把OFDI存量納入國內(nèi)生產(chǎn)要素的假設(shè)相一致。通過提高OFDI的存量和質(zhì)量，利用逆向技術(shù)溢出效應(yīng)，捕獲全球價值鏈中的先進(jìn)技術(shù)實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長具有理論可行性與現(xiàn)實意義。至此，命題1與命題2都初步得到了驗證，本文通過以下分析進(jìn)一步挖掘OFDI的作用機(jī)理。

3.構(gòu)建誤差修正模型

本文進(jìn)一步構(gòu)建誤差修正模型(VECM)以分析短期動態(tài)特征。式(6)中經(jīng)濟(jì)變量lnRAGDP、lnFIR和lnOFDI之間的誤差修正模型的一般形式為：

(8)

其中，VECMt-1表示協(xié)整關(guān)系方程的一階滯后殘差，其系數(shù)表示相應(yīng)變量對其長期穩(wěn)定關(guān)系的偏離及調(diào)整程度。估計結(jié)果如下：

VECMt-1=lnRAGDPt-1-2.319lnFIRt-1-

0.138lnOFDIt-1-5.768

(9)

ΔlnRAGDP=-0.076VECMt-1+0.923ΔlnRAGDPt-1-

(-2.489) (4.539)

0.423ΔlnRAGDPt-2+0.045ΔlnFIRt-1-0.142ΔlnFIRt-2-

(-1.735) (0.595) (-1.972)

0.005ΔlnOFDIt-1-0.004ΔlnOFDIt-2+0.046

(-0.840) (-0.679) (2.314)

(10)

4.格蘭杰因果檢驗

本文通過協(xié)整檢驗以及誤差修正模型的估計，證實了lnRAGDP、lnFIR和lnOFDI三者之間存在長期均衡關(guān)系，但是對于其中一個經(jīng)濟(jì)變量，其前期變化是否能夠有效地解釋另一個經(jīng)濟(jì)變量的變化，需要進(jìn)一步進(jìn)行Granger檢驗，以考察三個經(jīng)濟(jì)變量之間的動態(tài)相關(guān)關(guān)系。根據(jù)上文的相關(guān)檢驗選擇滯后兩期，具體檢驗結(jié)果如表4所示。

表4 Granger因果關(guān)系檢驗

由表4可知，在以lnRAGDP為被解釋變量的方程中，應(yīng)該拒絕lnFIR兩個滯后期系數(shù)聯(lián)合為零的假設(shè)，從而認(rèn)為lnFIR是lnRAGDP的Granger原因，而不能拒絕lnOFDI兩個滯后期的系數(shù)聯(lián)合為零的原假設(shè)，認(rèn)為lnOFDI不是lnRAGDP的Granger原因，但卻能夠拒絕lnFIR和lnOFDI聯(lián)合起來不是lnRAGDP的Granger原因的原假設(shè)，即認(rèn)為lnFIR和lnOFDI聯(lián)合起來可以作為lnRAGDP的Granger原因。對另外兩個模型的解釋類似。

通過對表4檢驗結(jié)果的分析，可以得到如下結(jié)論：第一，金融發(fā)展水平對經(jīng)濟(jì)增長具有顯著的Granger影響，OFDI雖然對經(jīng)濟(jì)增長沒有顯著的Granger影響，但是金融發(fā)展水平與OFDI聯(lián)合起來卻會對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生顯著的影響，進(jìn)一步支持了本文的命題2，較高的金融發(fā)展水平為OFDI溢出技術(shù)的吸收提供了良好的軟環(huán)境，進(jìn)而通過提高技術(shù)發(fā)展水平促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。由于中國OFDI存量還較小，技術(shù)的轉(zhuǎn)移與吸收需要一定的時間，因而滯后兩階的OFDI對經(jīng)濟(jì)增長的Granger影響不顯著。第二，經(jīng)濟(jì)增長對金融發(fā)展水平的Granger影響顯著，反映了經(jīng)濟(jì)增長對金融發(fā)展水平提出了更高的要求，金融發(fā)展程度受經(jīng)濟(jì)增長引致需求的影響，從而促進(jìn)金融發(fā)展。雖然OFDI對金融發(fā)展沒有顯著的Granger影響，但經(jīng)濟(jì)增長與OFDI聯(lián)合起來是金融發(fā)展的Granger原因，這可能是由于在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的背景下，企業(yè)OFDI對融資需求增大，刺激金融機(jī)構(gòu)提高服務(wù)效率，從而促進(jìn)了金融功能的優(yōu)化與升級。第三，經(jīng)濟(jì)增長、金融發(fā)展以及兩者聯(lián)合起來都不是OFDI的Granger原因，金融發(fā)展可以提高資本的投資效率與運營效率，經(jīng)濟(jì)增長水平的提高可以增加OFDI的資本積累，金融發(fā)展程度與經(jīng)濟(jì)增長水平都是解釋中國OFDI發(fā)展的關(guān)鍵因素，但沒有得到相關(guān)實證分析結(jié)果的支持。

五、結(jié)論與啟示

本文在對中國1985—2013年OFDI、金融發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)增長相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，系統(tǒng)地梳理了全球價值鏈下OFDI、金融發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)增長三者間的長短期關(guān)系。研究表明，OFDI、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間存在長期的一般均衡，并且OFDI逆向技術(shù)溢出存在一定的時滯效應(yīng)，金融發(fā)展可能會改善逆向技術(shù)溢出的吸收能力，從而增強(qiáng)全球價值鏈下技術(shù)尋求型OFDI獲取高附加值環(huán)節(jié)戰(zhàn)略性資產(chǎn)的能力。

綜合上述理論分析與經(jīng)驗分析的結(jié)論，本文可以得到以下政策啟示：第一，鑒于全球價值鏈下技術(shù)尋求型OFDI對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵作用，中國要進(jìn)一步加強(qiáng)對高新技術(shù)密集國家或地區(qū)的投資，充分利用知識的外部性以及技術(shù)的溢出性，努力提升本國企業(yè)自身的研發(fā)能力及技術(shù)水平。同時要以國內(nèi)資源和市場為依托，嘗試構(gòu)建以中國創(chuàng)造為核心的全球價值鏈，在與發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)的價值鏈交互融合的過程中，利用競爭效應(yīng)、示范效應(yīng)和溢出效應(yīng)等多種方式，努力提升本國企業(yè)的經(jīng)營能力和創(chuàng)新能力，為中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入持久動力。第二，中國企業(yè)在構(gòu)建全球價值鏈的過程中，對國內(nèi)的金融體制改革、金融體系運作效率等多方面提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。要進(jìn)一步深化金融體制改革、鼓勵金融創(chuàng)新、增強(qiáng)對跨國公司的金融支持，為OFDI的逆向技術(shù)溢出效應(yīng)提供良好的金融環(huán)境。同時發(fā)展多層次的金融市場，積極引導(dǎo)創(chuàng)投基金、私募股權(quán)投資基金向具有跨國經(jīng)營能力與潛力的企業(yè)進(jìn)行投資，多渠道拓展OFDI的資本來源。盤活民間資本的活力，減輕民營企業(yè)融資約束，鼓勵民營企業(yè)與國有企業(yè)在“走出去”的過程中協(xié)同發(fā)展[20]。第三，鼓勵跨國企業(yè)嵌入東道國的研發(fā)網(wǎng)絡(luò)以及價值鏈。OFDI技術(shù)攫取的關(guān)鍵方式是干中學(xué)，單純并購國外研發(fā)機(jī)構(gòu)不能滿足東道國市場快速變化的要求。要通過制定相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策與貨幣政策，完善海外投資信息支持、法律服務(wù)等手段，為跨國公司深入嵌入當(dāng)?shù)貏?chuàng)新網(wǎng)絡(luò)與產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)提供充分的保障，真正培育出具有國際競爭力的創(chuàng)新型企業(yè)集團(tuán)，充分利用OFDI的技術(shù)溢出效應(yīng)推動中國產(chǎn)業(yè)向高端轉(zhuǎn)型。

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(責(zé)任編輯：徐雅雯)

2016-08-26

教育部人文社會科學(xué)規(guī)劃基金項目“全球價值鏈視角下中國OFDI逆向技術(shù)溢出與制造業(yè)集群升級研究”(15YJA790047)；中南財經(jīng)政法大學(xué)博士生科研創(chuàng)新項目“對外直接投資逆向技術(shù)溢出與制造業(yè)全球價值鏈升級路徑選擇”(2015B0501)

聶名華(1953-)，男，湖北武漢人，教授，博士，主要從事國際投資和跨國公司管理研究。E-mail:nieminghuanmh@sina.com徐英杰(1989-)，男，山東濰坊人，博士研究生，主要從事國際投資和跨國公司管理研究。E-mail:hfxuyingjie0220@126.com

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