阮晨曦

[提要] 在全球化進程日益加深的今天，作為中國電力產業(yè)領軍企業(yè)，國家電網在“一帶一路”國家政策引導下，完成了一系列海外市場收購，變身跨國能源投資公司。本文用財務報表分析法，選取獲利能力、經營增長能力、營運能力、償債能力4個方面共8個財務指標，以國家電網收購意大利電網為例進行財務績效分析，表明此次收購不僅使國家電網財務績效有了明顯增幅，對其國際化戰(zhàn)略亦有積極的實踐指導作用。

關鍵詞：國家電網；跨境并購；績效研究

中圖分類號：F272.5 文獻標識碼：A

收錄日期：2016年11月22日

一、國內外背景

20世紀90年代以來，隨著全球分工，資源共享的不斷加深，資本、勞動力、自然資源流動更加自由，很多跨國公司抓住這個機會，合理配置資源和勞動力，擴展海外市場，實現了巨大的發(fā)展。我國企業(yè)要想在全球化浪潮中抓住機會，必須以國際化的戰(zhàn)略眼光，在世界范圍內布局謀篇。從國家政策背景上看，政府鼓勵企業(yè)出口，擴大企業(yè)海外影響力，實施“走出去”戰(zhàn)略，在各省建立形式多樣的經濟開發(fā)區(qū)和自貿區(qū)，提出“一帶一路”政策，對我國企業(yè)實施走出去戰(zhàn)略產生了積極影響。一大批有實力的企業(yè)開始在海外開展新的征程。

二、相關概念

并購屬于合并的一種，通過并購，企業(yè)可以迅速擴展產業(yè)鏈，或者進入原本不熟悉的行業(yè)，或者通過整合資源在行業(yè)內取得絕對優(yōu)勢。海外并購則是指購買方與被購買方不屬于同一國家的并購行為，這種并購包含了更多含義。

海外并購的模式多種多樣，從對購買方企業(yè)的作用不同分為三類：一是并購同類企業(yè)幫助企業(yè)擴大已有行業(yè)的優(yōu)勢，從而快速擴大企業(yè)規(guī)模，提高企業(yè)競爭力；二是合并生產鏈的上下游不同行企業(yè)實現幾個相關行業(yè)的資源整合，實現多行業(yè)的互補，促進規(guī)模效應的形成；三是并購完全不相干的企業(yè)，這樣可以分散經營風險，更加靈活地運用企業(yè)的資本。

三、國家電網并購歷程

2006年，國家電網在充分考察的情況下，對菲律賓電網進行了并購。國電在收購聯(lián)合體中占比40%。2008年，國網拿下巴西輸電項目，復制了“菲律賓式”成功。經過一年整合，國網巴西公司當選為當年的“巴西電力行業(yè)最佳公司”。2012年5月，國電斥巨資收購了葡萄牙國家能源公司25%的股份。這也是中國企業(yè)第一次直接控制歐洲國家層面上的能源公司。對日后國電在歐洲的進一步跨境并購打下了良好的基礎。自2012年至2014年，在充分吸收以前年度成功并購案例的經驗后，國電的并購之路愈發(fā)順利。先后又進入澳洲和東南亞，收購了澳大利亞和新加坡兩個發(fā)達國家的三家能源公司，且均取得了良好并購效果。2014年7月，國電再斥巨資以21億歐元取得了意大利電網25%的間接控制權，為國家電網海外并購發(fā)達國家國家級能源公司再下一城。從東至西，由近及遠，國家電網一步一個腳印，慢慢累積經驗，海外并購進程不斷拓展地域限制，加深海外同行合作力度，以并購的方式展開了公司的全球化布局，是走出去戰(zhàn)略的精彩實踐者。

四、國家電網并購意大利電網財務績效分析

用財務報表分析法中的凈資產收益率、營業(yè)毛利率、凈利潤增長率、利息保障倍數、資產負債率等8個指標來評價企業(yè)的財務績效。

（一）盈利能力分析

1、凈資產收益率。國家電網2013年凈資產收益率為5.41%，2014年為5.24%，2015年為5.05%。凈資產收益率等于凈利潤除以所有者權益，所以它主要表示債權人的所有者權益所能獲得的凈利潤的大小，所以指標越大（凈利潤越大或者所有者權益縮小，亦或者凈資產的增長速度超過所有者權益的增長速度情況下）債權人就能獲得更多的利潤。在2013～2015年數據中我們可以發(fā)現。凈資產收益率雖然逐年下降，但是并不是因為利潤的減少而是源于凈資產增長速度太快（幾乎每年一次的跨境并購行為導致），以至于在凈利潤逐年增長的情況下仍然導致凈資產收益率有所降低，這恰恰表明了這次對意大利電網的并購提高了企業(yè)的獲利能力，擴大了企業(yè)規(guī)模，完善了國家電網國際業(yè)務戰(zhàn)略布局，提高了其跨國經營能力。

2、營業(yè)毛利率。營業(yè)毛利率等于營業(yè)毛利額除以營業(yè)凈收入，顯然，營業(yè)毛利率越高表明收入中的毛利越多，利潤也會越多。2013年度國家電網年營業(yè)毛利率為5.92%，2014年營業(yè)毛利率為6.09%，2015年營業(yè)毛利率為6.09%，連續(xù)三年保持了增長。這表明國電收購意大利電網提高了企業(yè)的盈利能力，為凈利潤的增長打下了良好的基礎。

（二）經營增長分析

1、凈利潤增長率。2013年我國國家電網的銷售凈利率為 -41.33%，2014年凈利潤增長率為9.12%，2015年凈利潤增長率為6.95%。在2014年收購行為完成后凈利潤有了明顯增幅，這表明了此次收購極大地提高了國家電網的凈利潤，直接提高了企業(yè)的利潤，增強了企業(yè)的經營能力，為后續(xù)的并購行動提供強勁資金支持。

2、總資產增長率。總資產增長率是今年年末總資產額與去年年末總資產額的比值。這個指標也是越大越表明企業(yè)發(fā)展得越好。通常比值要大于1才能表明總資產在今年比去年確實有了增長。2013年國家電網總資產增長率為108.54%，2014年總資產增長率為111.63%，2015年總資產增長率為107.39%，三年平均資產增長率達到109.19%。這顯示了國家電網收購意大利電網對企業(yè)總資產增長的卓越貢獻，取得良好的財務績效效果，顯示了國電強大的資源整合能力。

（三）營運能力分析

1、存貨周轉率。存貨周轉率等于銷售這項存貨所需的成本除以存貨的余額。（類似于所有的周轉率一樣，都是銷售這項資產所花費的成本或者可以取得的收入與這項資產的余額）這個比值即表明在相同的時間內花費同樣的資金額貨物的周轉速度，所以存貨周轉率越大越好。2013年國家電網的存貨周轉率為32.31%，2014年存貨周轉率為27.14%，2015年存貨周轉率為21.87%，存貨周轉率持續(xù)下降。由此可見，并購意大利電網對國家電網來說降低了資金的使用效率，削弱了企業(yè)的短期營運能力，企業(yè)的資金周轉速度放緩。

2、應收賬款周轉率。應收賬款周轉率等于應收賬款的成本除以應收賬款平均額，這個比值越大即表明在同一段時間內應收賬款能越快的收回。2013年國家電網應收賬款周轉率為71.79%，2014年應收賬款周轉率為75.36%，2015年應收賬款周轉率為68.31%，應收賬款周轉率在2014年對意方收購后下降了9.36%。說明并購使得應收賬款回收速度放緩，短期資金周轉率受到了不良影響，也降低了企業(yè)的短期營運能力。

（四）償債能力分析

1、速動比率。速動資產更加具有流動性，集中地反映了企業(yè)的短期變現能力。2013年國家電網速動比率為0.24，2014年速動比率為0.23，2015年速動比率為0.21，2015年比2014年下降了8.7%?？梢娛召徱獯罄娋W占用了一部分的現金，削弱了企業(yè)的短期償債能力，帶來了一定的財務風險。

2、資產負債率。資產負債率是反映企業(yè)長期償債能力的重要指標，由于資產是負債和所有者權益的和，所以資產負債率越大即表明在資產不變的情況下所有者權益越少，即在企業(yè)被清算時所有者得到的權益越少，不利于保護債權人的利益。2013年國電資產負債率為56.61%，2014年為56.09%，2015年55.30%，連續(xù)三年持續(xù)下降。說明收購意大利電網保護了企業(yè)所有者的權益，減少了負債，長期償債能力得到增強。

從上述的8個財務指標分析結果上看，這次國家電網對意大利電網的收購行為取得了良好的效果，財務績效有明顯的增長；但是，由于并購占用了部分現金流，企業(yè)的短期營運能力和短期償債能力有所下降，長期償債能力有所增強。總的來說，此次并購擴大了國電的海外版圖，增加了企業(yè)的資產，迅速擴大了企業(yè)的規(guī)模，提高了國家電網的海外經營能力，改善了國電的財務績效，是一次成功的跨境并購。

主要參考文獻：

[1]吳茜茜.中國企業(yè)跨國并購績效實證研究——基于主成分分析法[D].上海復旦大學經濟學院，2011.5.

[2]劉暢.國家電網海外并購研究及績效分析[D].對外經濟貿易大學國際商學院，2015.9.