【摘要】：隨著中國資本市場的發(fā)展，其對外開放程度也越來越高。2015年，人民幣加入SDR籃子成為人民幣人民幣國際化的一個標(biāo)志性事件。此舉實際意義重大，而越來越多的國際投資者將目光轉(zhuǎn)向了中國市場。 短期來看，金融市場的對外開放或許會率先從債券市場打開。國外業(yè)內(nèi)專家分析，中國的債券市場是中國最佳的對外開放市場，尤其是在信用債方面有很大對外開放空間，中國的債券市場將發(fā)展得同歐洲債券市場非常相似。

【關(guān)鍵詞】：債券;對外開放;RQFII

一、中國債券市場概述

近年來我國債券市場取得了跨越式發(fā)展，隨著銀行間債券市場的成立和發(fā)展，以場外市場為主、場內(nèi)市場為輔的市場格局日漸清晰，債券的規(guī)模、品種、投資者結(jié)構(gòu)、基礎(chǔ)性建設(shè)和對外開放等均取得長足發(fā)展。

截至至2016年5月，中國債券市場債券托管余額達38萬億元，對GDP占比超過55%。到2020年，我國債市余額有望增長至90萬億元左右，與GDP的比重達到約100%。規(guī)模龐大和日趨成熟的債券市場將成為我國完善金融市場結(jié)構(gòu)，健全貨幣政策新框架和擴大資本市場開放等的重要對象，意義重大。

1.市場規(guī)模逐步擴大。

1981年國債恢復(fù)后，債券市場以國債發(fā)行和國庫券柜臺交易為主，發(fā)展較為緩慢。1997年以來，隨著銀行間債券市場的成立和發(fā)展壯大，債市規(guī)模呈現(xiàn)高速增長。2014年全年，人民幣債券共發(fā)行11萬億元，同比增加22.3%。銀行間市場以拆借、現(xiàn)券和債券回購累計成交302.4萬億元。2014年末，我國債券托管余額達35萬億元（銀行間市場占比92.6%），僅次于美國和日本，躍居世界第3位，債券余額占GDP的比重提升至55%。2014年全年，直接融資占社會融資規(guī)模的17.4%，其中債券融資占比約達15%，較2002年提高了7倍，是股票融資規(guī)模的近6倍。直接融資特別是債券融資占比的提高，對豐富市場主體融資渠道、降低社會融資成本等發(fā)揮了積極作用，并有助于緩解經(jīng)濟金融風(fēng)險過度集中于銀行體系的問題。

2.對外開放加速發(fā)展。

近十余年來，我國債券市場的對外開放在投資端和發(fā)行端均取得重要進展。事實上，中國監(jiān)管層一直在不斷推動中國債券市場的大門對外打開。

從投資端看，2003年合格境外機構(gòu)投資者機制（QFII）開始正式實施;2010年，人民銀行先后允許符合條件的境外央行或貨幣當(dāng)局、主權(quán)財富基金、國際金融組織、人民幣境外清算行和參加行、境外保險機構(gòu)、RQFII和QFII投資銀行間債券市場。2013年以來，開始允許QFII和RQFII在銀行間債券市場進行投資，并不斷擴大投資者范圍和投資額度等。2015年7月，人民銀行對于境外央行類機構(gòu)（境外央行或貨幣當(dāng)局、國際金融組織、主權(quán)財富基金）進入銀行間市場投資推出了更為便利的政策。截至2015年10月末，銀行間債券市場共有292家境外機構(gòu)投資者，其持有債券規(guī)模約占市場余額的2%左右。2016年2月，央行公告，境外所有投資機構(gòu)都可以投資中國銀行間債券市場，并且徹底取消額度限制，簡化程序。這意味著中國市場對于全球投資者而言變得越來越重要，中國進一步放開銀行間債券市場的決定，無疑為國際投資者提供了更多機會。國際投資者的參與也將進一步促進中國債券市場的發(fā)展。這不僅將為中國經(jīng)濟注入發(fā)展動力，也將給全球經(jīng)濟發(fā)展帶來幫助。

從發(fā)行端看，2005年起我國先后允許國際開發(fā)機構(gòu)、境外非金融機構(gòu)和國際性商業(yè)銀行在境內(nèi)市場發(fā)行人民幣債券，但目前熊貓債券的余額不足100億元。

3.2016年央行債市新規(guī)

2016年5月27日，央行發(fā)布了《境外機構(gòu)投資者投資銀行間債券市場備案管理實施細則》和《中國人民銀行有關(guān)負責(zé)人就境外機構(gòu)投資者投資銀行間債券市場有關(guān)事宜答記者問》，進一步明確中國人民銀行公告〔2016〕3號關(guān)于銀行間債券市場對外開放的細節(jié)，將對外開放的原則和精神落實到操作層面。此前，央行在2016年2月24日發(fā)布了〔2016〕3號公告，為進一步推動銀行間債券市場對外開放，引入更多符合條件的境外機構(gòu)投資者，有條件取消額度限制，簡化管理流程，較2015 年7 月14 日央行發(fā)布《中國人民銀行關(guān)于境外央行、國際金融組織、主權(quán)財富基金運用人民幣投資銀行間市場有關(guān)事宜的通知》適用范圍進一步推廣。3號公告以及本次的《實施細則》以及《答記者問》對于銀行間債券市場的開放具有里程碑式的意義，將進一步加速中國債券市場的對外開放。

二、中國銀行間債券市場對外開放狀況

1.境外機構(gòu)數(shù)量和規(guī)模持續(xù)增長。

此前，境外投資者有三種渠道進入中國銀行間債券市場。分別是：三類機構(gòu)、QFII與RQFII。其中三類機構(gòu)在2010年8月17日作為最早正式獲批進入中國銀行間債券市場的境外投資者群體，又可以分為境外央行、人民幣清算行、人民幣業(yè)務(wù)參加銀行這三種類型。

QFII投資者比較早進入到中國證券市場，但進入銀行間市場的時間相對較晚（2013年）。RQFII投資者由于出現(xiàn)較晚，在2013年出臺正式的管理辦法時即同時獲得了進入證券市場與銀行間市場的資格。RQFII盡管起步時間晚，但發(fā)展速度超過QFII。從統(tǒng)計的QFII和RQFII額度來看，目前累計的審批額度分別是810億美元和5018億人民幣，兩者大體相當(dāng)?？梢奟QFII在相對較短的時間內(nèi)，在審批額度和投資者開戶數(shù)量上都已經(jīng)接近甚至超過QFII。

中債托管數(shù)據(jù)顯示銀行間市場境外投資者數(shù)量已經(jīng)增加至326家，自2010年開始，銀行間債券市場境外投資者數(shù)量持續(xù)增加。從統(tǒng)計信息來看，在這326家境外機構(gòu)中，有60%-70%是三類機構(gòu)，其余的30%-40%是QFII和RQFII，而RQFII數(shù)量又相對高于QFII。托管數(shù)據(jù)還顯示，目前境外機構(gòu)在銀行間市場持有的債券規(guī)模近6500億，2010年以來也是持續(xù)增加。在這近6500億的持債規(guī)模中，絕大部分是國債、政策性銀行債和地方政府債等利率債，占比超過88%，而且最近兩三個月，境外機構(gòu)在國債和地方政府債上的買入量在上升。

2.境外機構(gòu)投資產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

海外投資者進入中國債券市場的潛力巨大，全球的低利率環(huán)境也在不斷推動中國債券市場的開放。即使中國債券市場對外開放在過去幾年取得了不少的成就，但海外投資者在中國債券市場中的占比依然很低，就算是海外投資者比較偏好的國債，其持有量占國債總額的比例也只有3%左右，政策性銀行債還不到2%，而信用債更低，甚至不到1%。

而在海外發(fā)達經(jīng)濟中，比如美國和歐元區(qū)，境外投資者的占比要高的多。即使是在新興市場，周邊東南亞國家，比如馬來西亞、印尼、泰國等，其海外投資者持有債券規(guī)模的占比也遠遠高于中國，一般占到10%-40%。從這個角度看，中國債券市場的對外開放潛力還非常大，也任重道。