摘 要：文章從我國(guó)的金融體制改革和金融產(chǎn)品創(chuàng)新的現(xiàn)實(shí)需求出發(fā)，簡(jiǎn)要分析了信貸資產(chǎn)證券化的概念、基本原理、主要風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)商業(yè)銀行的影響，表達(dá)了商業(yè)銀行應(yīng)積極推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化的建議。

關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn)證券化；商業(yè)銀行；風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)新

信貸資產(chǎn)證券化在實(shí)質(zhì)上是將缺乏流動(dòng)性，但能產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，經(jīng)過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)存量資產(chǎn)中的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分割、重組，從而轉(zhuǎn)換成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券的過(guò)程。

信貸資產(chǎn)證券化的核心是對(duì)被證券化的信貸資產(chǎn)現(xiàn)金流進(jìn)行重點(diǎn)分析，著重解決被證券化的資產(chǎn)估價(jià)和資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)分析。

信貸資產(chǎn)證券化能夠帶來(lái)巨大的收益，同時(shí)其風(fēng)險(xiǎn)性也相對(duì)較大。目前信貸資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險(xiǎn)包括資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、欺詐風(fēng)險(xiǎn)以及法律風(fēng)險(xiǎn)和銷售風(fēng)險(xiǎn)等。

信貸資產(chǎn)證券化必對(duì)我國(guó)的商業(yè)銀行產(chǎn)生巨大的影響。一方面，它將促進(jìn)我國(guó)商業(yè)銀行依賴傳統(tǒng)的利差收益轉(zhuǎn)型為獲取財(cái)務(wù)收益；另一方面，必將改變我國(guó)商業(yè)銀行守舊的融資模式，以吸存為主轉(zhuǎn)型變?yōu)閺馁Y本市場(chǎng)融資為主。

基于以上分析，我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)大力推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展。

狹義資產(chǎn)證券化即信貸資產(chǎn)證券化，這種資產(chǎn)證券化所需要的資產(chǎn)流動(dòng)性相對(duì)較弱，但在未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定。通過(guò)對(duì)這些資產(chǎn)進(jìn)行合理的結(jié)構(gòu)安排，重組分割其中的收益要素、風(fēng)險(xiǎn)要素，然后轉(zhuǎn)換為證券，在市場(chǎng)上進(jìn)行流通、出售。這種資產(chǎn)證券化的發(fā)展需要建立在具有信用關(guān)系基礎(chǔ)之上，從本質(zhì)上講，這種資產(chǎn)證券化是投資者將資金投給融資者，而融資者，即證券發(fā)行機(jī)構(gòu)，將未來(lái)信貸資產(chǎn)的現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，從而令投資者獲益，從某種意義上講，其應(yīng)當(dāng)是存量資產(chǎn)證券化。

在最開(kāi)始的發(fā)展階段，信貸資產(chǎn)證券化主要以住房抵押貸款證券化作為主要產(chǎn)品，但隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的變革，各類制度的完善發(fā)展，信貸資產(chǎn)證券化所面臨的問(wèn)題、障礙都得以解決，其技術(shù)也臻于成熟，金融機(jī)構(gòu)也不在拘泥于住房抵押貸款這一種信貸形式，而是證券化技術(shù)應(yīng)用于更多信貸資產(chǎn)中，令證券化信貸資產(chǎn)更加多元化。

金融市場(chǎng)中，信貸資產(chǎn)證券化的資金支撐主要來(lái)自于證券發(fā)行過(guò)程中，支撐證券的資產(chǎn)在未來(lái)可預(yù)見(jiàn)的價(jià)值，即現(xiàn)金流。從本質(zhì)上對(duì)其進(jìn)行分析，證券發(fā)行就是分割重組證券化信貸資產(chǎn)的可預(yù)見(jiàn)性未來(lái)現(xiàn)金流的過(guò)程。對(duì)于信貸資產(chǎn)而言，并非對(duì)其資產(chǎn)本身進(jìn)行證券化，而是對(duì)信貸資產(chǎn)在未來(lái)所能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行證券化。所以，信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中，必須對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行分析。

風(fēng)險(xiǎn)隔離、資產(chǎn)重組以及信用增級(jí)是信貸資產(chǎn)證券化所遵循的基本原理，同時(shí)也是信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)步驟。首先需要對(duì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行重組，從而令信貸資產(chǎn)形成資產(chǎn)池，繼而進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離，并對(duì)證券化所需資產(chǎn)池信用進(jìn)行增級(jí)。

從客觀角度分析，信貸資產(chǎn)證券化中存在的風(fēng)險(xiǎn)有狹義和廣義之分。狹義上的證券化風(fēng)險(xiǎn)是指所有參與證券化的客體，在證券化過(guò)程中都會(huì)面臨來(lái)自于原始資產(chǎn)以及證券化構(gòu)架的風(fēng)險(xiǎn)。廣義上的證券化的風(fēng)險(xiǎn)包含狹義證券化風(fēng)險(xiǎn)和來(lái)自證券化構(gòu)架之外的一些風(fēng)險(xiǎn)，如利率風(fēng)險(xiǎn)、信貸資產(chǎn)早償風(fēng)險(xiǎn)。

（1）真實(shí)銷售風(fēng)險(xiǎn)。該種風(fēng)險(xiǎn)主要會(huì)在商業(yè)銀行和SPV環(huán)節(jié)產(chǎn)生，由于商業(yè)銀行即發(fā)起人以及SPV會(huì)涉及到銷售環(huán)節(jié)。資產(chǎn)證券化中，商業(yè)銀行會(huì)通過(guò)合法買賣的形式對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，但是這種資產(chǎn)轉(zhuǎn)移形式必須為真實(shí)銷售。從投資者角度分析，可以保證在銀行破產(chǎn)時(shí)，對(duì)銀行資產(chǎn)進(jìn)行破產(chǎn)清算，破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)中不會(huì)包含其出售的按揭貸款。對(duì)于發(fā)起人而言，可免除因原始債務(wù)人因無(wú)力還款而產(chǎn)生的不良貸款之連累的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)質(zhì)量是確保資產(chǎn)證券化產(chǎn)品質(zhì)量的核心，其會(huì)對(duì)證券產(chǎn)品的信用造成影響，形成信用風(fēng)險(xiǎn)。例如投資者在購(gòu)買證券前，會(huì)對(duì)支撐證券的資產(chǎn)進(jìn)行考察，全面考慮證券存在的信用風(fēng)險(xiǎn)，即資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。在資產(chǎn)證券投資中，資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)最為原始直觀。

（3）欺詐風(fēng)險(xiǎn)。欺詐風(fēng)險(xiǎn)在資產(chǎn)證券化的整個(gè)過(guò)程中都有可能發(fā)生，由于信貸資產(chǎn)證券化會(huì)涉及諸多中介機(jī)構(gòu)，例如律師、服務(wù)商以及會(huì)計(jì)和承銷商等，這些中介機(jī)構(gòu)在提供服務(wù)的過(guò)程中都有可能發(fā)生欺詐行為，造成欺詐風(fēng)險(xiǎn)。在信貸資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，交易復(fù)雜程度越高，則欺詐風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生率就越大，而交易越是簡(jiǎn)單，則欺詐風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生率就越低。

（4）相關(guān)文件重新解釋或失效的風(fēng)險(xiǎn)。失效風(fēng)險(xiǎn)是法律風(fēng)險(xiǎn)的一種，需要通過(guò)法律意見(jiàn)書(shū)予以指明，并通過(guò)賠償證書(shū)條款、保證書(shū)、陳述書(shū)等予以說(shuō)明。在證券化過(guò)程中若相關(guān)文件同法律法規(guī)相互沖突，那么法院就會(huì)對(duì)該文件進(jìn)行處理，通常的處理辦法有兩種，一種為重新解釋，另一種則是宣布失效。若證券具有資產(chǎn)支撐，若其被宣布失效，那么對(duì)證券持有人，證券的發(fā)行人就不需要再承擔(dān)支付義務(wù)。同理，如果在證券化過(guò)程中，相關(guān)協(xié)議內(nèi)容違反相關(guān)法律法規(guī)而被宣布無(wú)效，則勢(shì)必影響整個(gè)資產(chǎn)證券化的過(guò)程，加大交易的成本，導(dǎo)致SPV和發(fā)起人等相關(guān)當(dāng)事人的風(fēng)險(xiǎn)。

（5）法律的不確定性和證券條款變化的風(fēng)險(xiǎn)。很多證券化的手續(xù)是憑借關(guān)鍵的法律函件來(lái)確定的，而這些法律函件在關(guān)于實(shí)際法規(guī)方面與法律意見(jiàn)相比，缺乏確定性。隨著法律的發(fā)展與健全，新舊法律可能會(huì)發(fā)生沖突，帶來(lái)法律風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)才剛剛起步，更要注意這一風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

（6）等級(jí)下降的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化的級(jí)別容易受到等級(jí)下降的損害，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化交易與構(gòu)成交易的基礎(chǔ)中包含較多的復(fù)雜的因素，如果這些因素中的任一因素惡化，則整個(gè)發(fā)行的等級(jí)就會(huì)陷入危險(xiǎn)的境地。交易越復(fù)雜，則該資產(chǎn)證券化中等級(jí)下降的潛在因素就會(huì)越多。

（7）財(cái)產(chǎn)或意外事故風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化中的實(shí)物抵押品常常面臨財(cái)產(chǎn)損失或意外事故的風(fēng)險(xiǎn)；克服這一風(fēng)險(xiǎn)的最好辦法就是對(duì)抵押物進(jìn)行保險(xiǎn)，細(xì)化保險(xiǎn)單中的賠償條款。

信貸資產(chǎn)證券化作為一種新興起的、重要的金融創(chuàng)新，其出現(xiàn)和發(fā)展都為經(jīng)濟(jì)生活帶來(lái)了廣泛而深刻的影響，特別是作為資產(chǎn)證券化主要發(fā)起人的商業(yè)銀行，其影響更為深遠(yuǎn)。

（1）分散風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化使得原本由商業(yè)銀行單獨(dú)承擔(dān)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)得以分散和轉(zhuǎn)移，由發(fā)起人和信貸資產(chǎn)證券化的證券投資者共同進(jìn)行了承擔(dān)，避免了風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中。

（2）提高流動(dòng)性。由于商業(yè)銀行面臨著資產(chǎn)（貸款）的長(zhǎng)期化和負(fù)債（存款）的短期化的期限錯(cuò)配問(wèn)題，信貸資產(chǎn)的證券化能夠把流動(dòng)性較低的信貸資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金收入，從而大大提高了商業(yè)銀行的流動(dòng)性。

（3）美化商業(yè)銀行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。商業(yè)銀行作為發(fā)起人，一旦將證券化的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV，該資產(chǎn)則將從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方中轉(zhuǎn)出。一方面現(xiàn)金收入增加，另一方面資產(chǎn)減少，這將直接改善發(fā)起人的資產(chǎn)收益率。同時(shí)，對(duì)于商業(yè)銀行而言，由于《巴塞爾資本協(xié)議》中規(guī)定商業(yè)銀行的資本充足率不得低于8%，而信貸資產(chǎn)證券化一方面增加了銀行的資本金收入，另一方面又降低了資產(chǎn)數(shù)量，從而有助于直接地提高商業(yè)銀行的資本充足率。

（4）改善商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)。從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理的角度來(lái)看，證券化就是出售自身既有、或即將發(fā)起的資產(chǎn)。它使得商業(yè)銀行在不擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模（即貸款規(guī)模）的情況下發(fā)放貸款并賺取發(fā)放費(fèi)。同時(shí)，作為信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，商業(yè)銀行還可以發(fā)揮自身的多種優(yōu)勢(shì)，充當(dāng)信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中的中介服務(wù)商和受托人，獲取相應(yīng)的管理費(fèi)，從而又提高了中間業(yè)務(wù)收入水平。

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