從一家商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域最賺錢的公司，萬達如今已經(jīng)蛻變?yōu)楹w文化、體育等多元領(lǐng)域的一個資深玩家。

編者按：近期，萬達集團董事長王健林做客央視《對話》欄目，對萬達啟動私有化回歸A股市場、萬達的商業(yè)模式、在西班牙投資的經(jīng)驗與教訓和萬達投資文化體育產(chǎn)業(yè)的邏輯等等均進行了自我剖析，本文遴選了部分內(nèi)容，以饗讀者。

低估值對不起股東和投資者，一定要私有化

很多國際市場的人包括國內(nèi)資本市場的人（對萬達）都不太理解，萬達上市歷經(jīng)坎坷，好不容易準備上了，國內(nèi)有資本市場叫暫停，暫停好幾年，這就沒有機會，所以想方設(shè)法去了港股上市。上市以后僅僅一年半又私有化退市，一定要付出比上市更高的成本，為什么？原因可能是多種多樣的，最核心原因是兩點：

第一，我們覺得價值被嚴重低估。萬達商業(yè)不同于一般的房地產(chǎn)公司，注意看財報，去年凈利潤構(gòu)成當中35%來自于固定租金業(yè)務，就是來自于租賃業(yè)務，已經(jīng)有1/3。再往前年看是30%，那就意味著每年增長5.2%，今年至少超過4成的凈利潤超過租金行業(yè)，不能用簡單的房地產(chǎn)公司估值，我們香港股指只有不到5倍，市值還低于凈資產(chǎn)，所以這種低估值讓我們無法忍受。

我做了很多的行業(yè)，有多少次投資，很多朋友跟著我一起投資，每一單賺著很開心，唯一這一單，跟著我的朋友虧錢了。這是很重要一點，不能對不起我的朋友和股東。所以我們一定要私有化。

第二點，就是這一次私有化創(chuàng)造了一個全球新的模式。所有的私有化都是由大股東發(fā)起，而且大股東收購，但是這一次大股東沒有拿一分錢，這次私有化我們不參加。所有私有化的錢，我不借錢，我也不負債，首先協(xié)議簽得很清楚，不為這些投資者擔保，你們看好，自己進來，我們不承擔任何費用。

因為我本身在公司里的股份占六成，集團+個人已經(jīng)超過絕對多數(shù)，再私有化，個人在公司里占比太高了，不符合我們今后一貫的戰(zhàn)略。

玩資本的原則：負債只是過橋，借力打力

在哈佛演講，說到核心競爭力是什么？我開玩笑說有錢，我后來回答的核心競爭力是系統(tǒng)的幾條幾條。要講有錢，萬達怎么比得上國有企業(yè)呢？但是發(fā)現(xiàn)了一個問題。海外有一些投行認為，萬達不斷地并購，產(chǎn)生了極重的財務負擔。其實這種說法錯了，認真看一下就知道萬達所有并購都有一個特點，并購完以后在兩年內(nèi)就會資本化，資本化之后并購的錢都會拿回來，不會通過持續(xù)負債擴張自己的業(yè)務，這是不可持續(xù)的。萬達并購的美國傳奇，并購以后，在國內(nèi)資本市場進行了私募，所有成本都回來了。

香港私有化需要三百多億元，也都這些朋友們和投資者參與的。上市以后再增發(fā)股份，和在香港一樣，把股份再配給他們，我們的股份也沒有被稀釋，但是投資者和整個公司價值就可以得到提升。包括前年萬達花了差不多20幾億美元收購一些體育公司，我們會在七年內(nèi)又開展私募，把體育收購的錢都拿回來，大概都是這個打法。

只是一開始，我們籌集資金進行并購。把業(yè)務做起來，再引領(lǐng)模式的建立，邏輯關(guān)系很清楚：公司將來怎么盈利，是什么樣的商業(yè)模式，然后通過私募或者通過上市以后增發(fā)，把成本稀釋掉?？疵靼走@一點就會想到，萬達所有的負債都是暫時性的，都是相當于過橋性的。

做生意的最高境界是空手道，不花錢也能玩

我曾經(jīng)在幾年前說過一句話，在公司內(nèi)部，或者在小范圍講過，做生意的最高境界就是空手道，不花錢也能玩。但是這個空手道是建立在絕對的實力和品牌基礎(chǔ)之上。迪斯尼是不是空手道？就是空手道。它到各地去投資，基本上不出什么錢，用品牌，特許經(jīng)營等等，像麥當勞、肯德基，現(xiàn)在全球各地大行其道的特許經(jīng)營，一分錢不拿，就是用自己的牌子收錢。

因為在娛樂產(chǎn)業(yè)里面建立了自己的品牌了，我們現(xiàn)在買了傳奇回來。我們兩個月前搞私募，拿了158億元，比并購用的錢還要多，扣掉稅收以后，等于把這次并購的錢全部拿了回來。我只是稀釋我影視產(chǎn)業(yè)一點點股權(quán)，所以沒有什么負債。萬達今后還會按照這種模式不斷地搞。達到這個境界很難，必須要建立長期的名聲、品牌影響力，別人信任你，相信你，投入你的錢要能賺錢。

我看重的是“六大”，但他不賣給我，還沒有到他能夠信任到賣給我的程度?！傲蟆敝饪梢再I，而且有比較好的影響和IP產(chǎn)品形象就是傳奇。六大以后還有兩個公司，一個是石門，一個是傳奇，石門怎么買？上市公司，收購5%要公告。傳奇是私人公司，當時處于提交IPO前期，最后實際的成交價格還沒有到35億美元，大概還有一系列的盈利保證安排。大家也看得到，上市公司已經(jīng)發(fā)了公告，過幾天交易細節(jié)會出來。

傳奇是一個有起伏、不是太穩(wěn)定的公司，最好的年份最后利潤超過兩億美元，虧損差不多幾億美元，核心原因就是看產(chǎn)品。某一年推出一兩個大產(chǎn)品，財報好看，某一年沒有好作品，投了一部作品，這部作品巨虧，就造成虧損。我們現(xiàn)在買了這個公司，談判之前，談了很長時間，談的時候?qū)τ谶@一類今后風險控制，要求每年怎么投資，利潤怎么樣保證，已經(jīng)有了制度性安排。

去西方購買資產(chǎn)，要考慮政府換屆因素

購買西班牙馬德里大廈這件事情對萬達和中國企業(yè)對外投資都是一個非常寶貴的一筆財富。拆除是當時的馬德里的市長主管，一個副市長，還有大區(qū)政府，都是全部談過的，都是同意，而且銀行也在合同上同意協(xié)助我們辦理這個事情。所以我們當時也預想到，萬一不成，我們買的也不貴。如果拿到了規(guī)劃許可，就不是這個價錢了，拿到可以重新改一下，絕不是這個成本。馬德里都是歐洲建筑，都是20、30米的高度，我也奇怪，為什么當時在皇宮的旁邊建一個100多米的樓出來，所以它是地標。我們也是有防備心態(tài)的，如果拿到了規(guī)劃許可不是這個價錢，要翻番一倍以上。

跟西方政權(quán)打交道或者購買產(chǎn)品的時候，要考慮換屆因素，就是你的審批在這一屆政府能夠獲得批準，能夠獲得許可，投資的項目已經(jīng)拿到了規(guī)劃許可，但下一屆就不一定。馬德里大廈這個項目我們也還是要檢討自己的，就是過于相信上一屆市政府和區(qū)政府的承諾，忽略了就在一年之內(nèi)他們會換屆，這個手續(xù)外國沒有辦的這么快，就出現(xiàn)了換屆了以后新政府不認你。

好在買的便宜，我們可以退出去。但是也可能會有中國企業(yè)去買了一個東西，或者萬達不排除今后有一個東西沒有考量到，投資以后被套進來了，出現(xiàn)這個情況，對萬達本身意義不是很大，反正我們是不賠錢走人，但是，對中國企業(yè)走出去倒是有一個非常好的前車之鑒。