文/張鈺

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淺談管理用財務(wù)分析體系的優(yōu)勢及局限性

文/張鈺

摘要：管理用財務(wù)分析體系在傳統(tǒng)杜邦分析體系的基礎(chǔ)上發(fā)展而來，通過分析與傳統(tǒng)杜邦財務(wù)分析體系不同，探討管理用財務(wù)分析體系的優(yōu)勢，同時思考其在實際中存在的一些局限性。

關(guān)鍵詞：管理用財務(wù)分析體系；杜邦財務(wù)分析體系；權(quán)益凈利率

杜邦財務(wù)分析體系，簡稱杜邦體系,是一套綜合分析企業(yè)過去及現(xiàn)在的經(jīng)營成果及財務(wù)政策的財務(wù)分析工具。杜邦體系通過權(quán)益凈利率進一步分解為相關(guān)財務(wù)指標，進而較為全面的反映企業(yè)的經(jīng)營和財務(wù)狀況，是報表使用者了解企業(yè)綜合情況的指南，更是決策者賴以制定企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展目標不可忽視的指標。然而隨著經(jīng)濟形式的多樣性，企業(yè)經(jīng)濟活動日益復(fù)雜，杜邦體系由于自身的局限性，已經(jīng)無法滿足報表使用人或企業(yè)決策者的需求。針對杜邦體系的局限性，管理用財務(wù)分析體通過改進其缺陷由此產(chǎn)生了一套更加科學的分析體系。雖然管理用財務(wù)分析體系還未像杜邦體系一樣被廣泛應(yīng)用，但卻逐漸被更多的學者及管理者所關(guān)注。

一、管理用財務(wù)分析體系的基本內(nèi)容

（一）改進財務(wù)報表列報

杜邦體系是基于通用財務(wù)報表進行分析，通用財務(wù)報表的列報是按照要素進行分類，資產(chǎn)負債表是按照資產(chǎn)、負債和所有者權(quán)益劃分，利潤表是按照收入、成本、利潤等劃分。管理用財務(wù)分析體系是基于重新劃分后的財務(wù)報表即管理用財務(wù)報表而進行分析的體系。管理用財務(wù)報表不以要素為對象分類，而是根據(jù)企業(yè)活動性質(zhì)不同劃分。管理用財務(wù)報表中資產(chǎn)負債表按企業(yè)的經(jīng)營活動和金融活動將項目分為經(jīng)營資產(chǎn)、金融資產(chǎn)、經(jīng)營負債、金融負債、利潤表中將損益分為兩類：經(jīng)營活動損益和金融活動損益。

管理用財務(wù)報表將各要素按經(jīng)營活動和金融活動區(qū)分，相較于通用財務(wù)報表，最明顯的優(yōu)勢在于能夠使報表使用者快速的辨認企業(yè)的主營業(yè)務(wù)和財務(wù)政策。其次，有助于報表使用者分別評價經(jīng)營活動和金融活動；另外，有助于報表使用者獲得信息含量更高更精準的財務(wù)指標。

（二）改進財務(wù)分析核心公式

杜邦體系和管理用財務(wù)分析體系都是以權(quán)益凈利率為核心進行分析。然而，在通用財務(wù)報表和管理用財務(wù)報表下，權(quán)益凈利率有兩種不同的分析結(jié)構(gòu)。

杜邦體系將權(quán)益凈利率分解為總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)兩個部分，進一步分解后由三個主要驅(qū)動因素組成，即：銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)和權(quán)益乘數(shù)。三者關(guān)系為：權(quán)益凈利率=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)*權(quán)益乘數(shù)。銷售凈利率反映企業(yè)的盈利能力，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)反映企業(yè)的營運能力，但僅從銷售凈利率或總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)的單項指標不足以判斷企業(yè)經(jīng)營成果的優(yōu)劣，而應(yīng)該將兩者相互結(jié)合共同分析才能夠反映出企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略。權(quán)益乘數(shù)作為判斷企業(yè)財務(wù)杠桿的指標還可以轉(zhuǎn)換為資產(chǎn)負債率等指標，也可以進一步分析長期債務(wù)、短期債務(wù)在總資產(chǎn)中的配比，更加詳細的反映企業(yè)的財務(wù)狀況。

管理用財務(wù)分析體系同樣權(quán)益凈利率為核心，由凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率和杠桿貢獻率兩部分組成。進一步分解后的三個主要趨動因素分別是：凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、稅后利息率和凈財務(wù)杠桿組成，其公式關(guān)系為：權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）*凈財務(wù)杠桿。其中，凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率反映企業(yè)經(jīng)營成果，杠桿貢獻率反映企業(yè)財務(wù)政策。管理財務(wù)分析體系公式中各項指標以加減乘數(shù)相連，相較于杜邦體系的指標相乘關(guān)系更加復(fù)雜，但經(jīng)營成果和財務(wù)狀況的關(guān)系通過相加更容易判斷，結(jié)果也相對精準。

二、管理用財務(wù)分析體系的優(yōu)勢

（一）凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率比較優(yōu)勢

杜邦體系中總資產(chǎn)凈利率=凈利潤/總資產(chǎn)，其中“凈利潤”為全體股東擁有，但“總資產(chǎn)”不僅僅屬于全體股東，還屬于其他資產(chǎn)所有者。這就造成了總資產(chǎn)凈利率的分子分母不匹配問題。管理用財務(wù)分析體系用凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率解決了這個問題，用稅后經(jīng)營凈利潤代替凈利潤，凈經(jīng)營資產(chǎn)代替總資產(chǎn)，這就克服了“投入與產(chǎn)出不匹配”的局限。另外，企業(yè)的經(jīng)營資產(chǎn)更能充分反映企業(yè)的經(jīng)營狀況，總資產(chǎn)凈利率不僅造成項目配比的不匹配，還會因為包括金融資產(chǎn)導(dǎo)致財務(wù)指標不準確。凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率也可以進一步分解為銷售凈利率和凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)，與傳統(tǒng)杜邦分析體系類似，只是數(shù)據(jù)更合理準確。

（二）凈財務(wù)杠桿的比較優(yōu)勢

杜邦體系中財務(wù)杠桿由權(quán)益乘數(shù)繼續(xù)分解后，可以通過長期債務(wù)、短期債務(wù)等反映企業(yè)財務(wù)狀況。報表使用者判斷企業(yè)財務(wù)狀況的標準相對簡單。管理用財務(wù)報表將通用資產(chǎn)負債表中的負債分為金融負債與經(jīng)營負債。經(jīng)營負債不產(chǎn)生利息，而利息是金融負債的成本。因此，將金融負債與經(jīng)營負債區(qū)分使得利息與金融負債相除，剔除經(jīng)營負債的因素，才是真正的平均利息率。此外，金融負債與股東權(quán)益相除，可以得到更符合實際的財務(wù)杠桿。

杜邦體系中財務(wù)杠桿即“總資產(chǎn)/股東權(quán)益”，財務(wù)杠桿包括了經(jīng)營負債，但是經(jīng)營負債沒有固定成本，不能起到杠桿作用。杜邦體系未將經(jīng)營負債從財務(wù)杠桿中剔除將會歪曲杠桿的實際效應(yīng)。在管理用財務(wù)分析體系中，凈財務(wù)杠桿即“凈負債/股東權(quán)益”，凈負債為金融負債與金融資產(chǎn)之差，凈負債剔除了無息負債，與股東權(quán)益相除能夠得到更加真實的財務(wù)杠桿。

（三）杠桿貢獻率的比較優(yōu)勢

管理用分析體系中，杠桿貢獻率=（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）*凈財務(wù)杠桿。凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率和稅后利息率的差額即經(jīng)營差異率，它表示企業(yè)投入凈經(jīng)營資本所得收益與償還稅后利息后的剩余部分，這部分歸股東享有。經(jīng)營差異率是企業(yè)借款是否合理的衡量標準之一，也是企業(yè)可以負擔借款稅后利息率的上限。凈財務(wù)杠桿和經(jīng)營差異率共同決定杠桿貢獻率反映公司的財務(wù)狀況，衡量企業(yè)的財務(wù)風險，相比杜邦體系更為綜合全面。三、管理用財務(wù)分析體系的局限性

管理用財務(wù)分析體系與杜邦體系相比有很多優(yōu)勢，也被越來越多的企業(yè)使用，但是在實際情況中還是存在一定的局限性。

（一）主觀因素不利于管理用財務(wù)分析體系的實用性

管理用財務(wù)報表的重新編制涉及到對

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