張巧巧
(安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,安徽 蚌埠 233030)
金融衍生工具(financial derivative)稱金融衍生產(chǎn)品、衍生金融資產(chǎn),是指在基礎(chǔ)金融工具(如股票、債券銀行定期存款單等)之上產(chǎn)生的金融工具,其價(jià)值取決于基礎(chǔ)工具的價(jià)值水平。金融衍生產(chǎn)品產(chǎn)生的歷史雖然只有短短的幾十年甚至十幾年(如信用衍生產(chǎn)品),但由于其所具有的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、套期保值的功能,使之獲得了迅猛的發(fā)展,目前金融衍生產(chǎn)品交易已成為金融市場中的重要組成部分。隨著金融衍生工具在金融市場中所占的比重和發(fā)回的影響不斷的加大的過程中,其產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷。因此如何防范金融衍生工具在發(fā)揮固有作用時(shí)帶來的風(fēng)險(xiǎn)得到了廣泛的關(guān)注。
1.1 衍生工具價(jià)格的易波動(dòng)性
金融衍生產(chǎn)品是由基礎(chǔ)金融產(chǎn)品派生出來的,所以其價(jià)格的變動(dòng)取決于基礎(chǔ)產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng),這也是衍生工具可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的原因。而由于衍生工具是對(duì)基礎(chǔ)金融工具的再次虛擬,其對(duì)預(yù)期價(jià)格的變動(dòng)比基礎(chǔ)金融資產(chǎn)更加敏感,波動(dòng)幅度也更加劇烈。因此,人們利用金融衍生工具進(jìn)行套期保值和投機(jī)套利的同時(shí)也承受著其大幅度價(jià)格波動(dòng)所帶來的交易風(fēng)險(xiǎn)。
1.2 信用交易的杠桿性
除了少量衍生產(chǎn)品(如遠(yuǎn)期合約)之外,金融衍生工具都具有“四兩撥千斤”的能力,借助占合約標(biāo)的物市場價(jià)值的少量比例的保證金,或者支付一定的權(quán)益費(fèi)而獲得一定數(shù)量合約標(biāo)的物在未來時(shí)間交易的權(quán)利。而與合約標(biāo)的物價(jià)值相比,無論是保證金還是權(quán)益費(fèi)都相當(dāng)于具有了數(shù)十倍的交易放大效應(yīng)。然而這種杠桿效用在帶來巨額利潤的同時(shí)也帶來了高風(fēng)險(xiǎn)。無論是市場風(fēng)險(xiǎn)還是違約信用風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)在杠桿作用的影響下使極小的價(jià)格變動(dòng)或是某一交易方的違約引發(fā)整個(gè)市場的履約風(fēng)險(xiǎn)和難以平息的軒然大波。
1.3 交易市場上信息的不對(duì)稱性
對(duì)于衍生工具監(jiān)管者來說,隨著創(chuàng)新型金融衍生產(chǎn)品的不斷涌現(xiàn),大量的為規(guī)避金融管制的衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)給金融市場監(jiān)管帶來了一系列的監(jiān)管難題,各類違規(guī)現(xiàn)象和道德及市場經(jīng)濟(jì)行為變得更加難以鑒定和管制。對(duì)于交易者來說,由于經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)追逐的風(fēng)險(xiǎn)利潤的最大化使大量的有關(guān)對(duì)方機(jī)構(gòu)的資信水平、交易設(shè)施、產(chǎn)品的真實(shí)質(zhì)量等高成本信息都未在雙方的合約中得到充分的披露,不能確切了解和掌握經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)的真實(shí)服務(wù)質(zhì)量和謹(jǐn)慎選擇金融產(chǎn)品帶來了利益損失。最后,對(duì)于經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)來說,交易者對(duì)金融衍生產(chǎn)品的喜好及預(yù)期等私人信息也未在交易合約中得到體現(xiàn)、交易雙方都追求自身利益的最大化、道德及信用風(fēng)險(xiǎn)的客觀存在等都會(huì)造成其經(jīng)濟(jì)損失。因此,經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)在也一定程度上受到不透明和非對(duì)稱信息的影響。
2.1 建立健全內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制
金融衍生市場的投資者在市場上面臨著高風(fēng)險(xiǎn)和高收益。因此,建立完善而有效的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制是參與衍生交易的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)確保獲利和免遭滅頂之災(zāi)的關(guān)鍵。首先,衍生交易公司要建立合理的獎(jiǎng)懲制度。不僅要將公司眼前的盈利與員工的報(bào)酬相聯(lián)系,而且要將公司未來的發(fā)展與員工的切身利益聯(lián)系起來。其次,建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與預(yù)警制度。衍生交易公司應(yīng)成立專門的風(fēng)險(xiǎn)管理部門,負(fù)責(zé)對(duì)衍生交易各種可能的風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)手的信用狀況進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查和評(píng)估,并提出應(yīng)對(duì)措施。最后,建立危機(jī)救援預(yù)案制度。即使衍生交易公司本身經(jīng)營良好,衍生市場上的偶發(fā)事件所引起的連鎖的信用風(fēng)險(xiǎn)也可能危及公司的生存,因此建立危機(jī)救援的預(yù)案制度就顯得十分必要。
2.2 完善國內(nèi)監(jiān)管體制
中央的監(jiān)管具有宏觀性、全局性和基礎(chǔ)性。面對(duì)金融創(chuàng)新引致的金融衍生工具交易的日益膨脹及潛在風(fēng)險(xiǎn)的不斷積累,各國中央監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)加大監(jiān)管力度、完善監(jiān)管體系。從我國的衍生產(chǎn)品市場的基本現(xiàn)狀看,監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)完善以下幾點(diǎn)。首先,中央監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)協(xié)助立法機(jī)關(guān),建立健全衍生產(chǎn)品監(jiān)管的法律法規(guī),使各個(gè)監(jiān)管部門的監(jiān)管行為有著法律依據(jù)。其次,監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)建立和完善衍生產(chǎn)品的結(jié)算交割系統(tǒng)和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)基礎(chǔ),對(duì)交易所和交易商進(jìn)行嚴(yán)格的金融稽核。再次,監(jiān)管當(dāng)局可設(shè)立衍生工具的研究機(jī)構(gòu),加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)品的研究,并針對(duì)新產(chǎn)品不斷調(diào)整監(jiān)管措施,實(shí)施動(dòng)態(tài)監(jiān)管。最后,監(jiān)管當(dāng)局可就目前金融衍生工具市場情況要求交易商加大信息披露的力度來有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
2.3 加強(qiáng)國際監(jiān)管與協(xié)調(diào)機(jī)制
隨著金融全球化的迅猛發(fā)展,世界金融市場出現(xiàn)了自由化、國際化和一體化的趨勢,各個(gè)國家和地區(qū)金融市場之間的聯(lián)系日趨緊密,經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融動(dòng)蕩會(huì)在國際金融市場上迅速傳導(dǎo),單一國家的監(jiān)管已經(jīng)不能全面有效地控制金融風(fēng)險(xiǎn),因此各個(gè)國家加強(qiáng)金融監(jiān)管方面的合作與協(xié)調(diào)就顯得極其重要。為防范衍生金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn),各國應(yīng)該以巴塞爾體系和國際證券監(jiān)管委員會(huì)組織(IOSCO)及國際貨幣基金組織(IMF)為核心,加強(qiáng)金融監(jiān)管的國際合作,建立更加有效的國際間、銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)間的監(jiān)管合作體系。
[1] 葉強(qiáng).論金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)與防范[J].內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟(jì),2008,(2).
[2] 孫寧華.金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)形成及防范[M].南京:南京大學(xué)出版社,2004:199.