◎韓麗

新三板與區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)競(jìng)合關(guān)系

◎韓麗

為了解決我國(guó)中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，新三板不斷擴(kuò)容。因新三板具有區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)所不具備的優(yōu)勢(shì)，中小企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向新三板，在兩者之間造成了相互競(jìng)爭(zhēng)的壓力。本文從新三板與區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的特點(diǎn)出發(fā)，探討兩者之間的競(jìng)合關(guān)系，以促進(jìn)我國(guó)資本融資市場(chǎng)的發(fā)展。

由于新三板具有進(jìn)入門檻低、擴(kuò)容性強(qiáng)、無(wú)股東人數(shù)限制且交易方式多樣化的特點(diǎn)，使中小企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)更多地選擇新三板，而放棄地方性股權(quán)交易市場(chǎng)。地方性股權(quán)交易市場(chǎng)有地域和股東人數(shù)的限制，并且轉(zhuǎn)板的難度較大，轉(zhuǎn)板方式不夠靈活，不少中小企業(yè)已退出地方性股權(quán)交易市場(chǎng)加入新三板交易市場(chǎng)。但新三板建立時(shí)間較短，各項(xiàng)機(jī)制還不夠健全，地方性股權(quán)交易市場(chǎng)在了解本地企業(yè)快速融資方面具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。從博弈論和合作競(jìng)爭(zhēng)理論的觀點(diǎn)來(lái)看，兩者之間存在極大的合作可能性，未來(lái)新三板和區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)應(yīng)朝著相互競(jìng)爭(zhēng)、逐步合作的方向發(fā)展。

新三板與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的區(qū)別

新三板簡(jiǎn)介。新三板是中小企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的統(tǒng)稱，是為發(fā)展我國(guó)多層次的資本交易市場(chǎng)和滿足中小企業(yè)融資需求而建立起來(lái)的。目前，新三板發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，已有多家企業(yè)在新三板掛牌，并通過(guò)其靈活的IPO制度進(jìn)行轉(zhuǎn)板。

新三板與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的區(qū)別。區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的服務(wù)對(duì)象是中小企業(yè)，是場(chǎng)外交易市場(chǎng)的重要組成部分。但區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)不具有公開性，是私募市場(chǎng)。交易方式具有非連續(xù)性，股東人數(shù)不可超過(guò)200人，服務(wù)范圍有地域上的限制，并且在轉(zhuǎn)板方面并未形成IPO綠色通道，給中小企業(yè)轉(zhuǎn)板帶來(lái)很大困難。

新三板還具備公開轉(zhuǎn)讓、股東人數(shù)沒有200人的限制、混合性交易方式、由中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一管理的優(yōu)勢(shì)。這打破了區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的諸多限制，為中小企業(yè)融資提供了更為便捷有效的通道。

新三板與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的競(jìng)合關(guān)系

新三板和區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)各自有優(yōu)劣勢(shì)。雖然兩者之間存在激烈的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，但隨著資本市場(chǎng)的不斷完善，兩者之間必然會(huì)逐步走向合作，形成相輔相成、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的局面，逐漸改變國(guó)內(nèi)資本融資市場(chǎng)倒金字塔的情況，使資本市場(chǎng)的發(fā)展更趨成熟穩(wěn)定。

二者之間的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。新三板與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)存在服務(wù)對(duì)象和融資模式上的重疊，導(dǎo)致兩個(gè)場(chǎng)外交易市場(chǎng)存在激烈競(jìng)爭(zhēng)。具體來(lái)說(shuō)，新三板和區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)都是股權(quán)托管中心，都為中小企業(yè)提供股權(quán)融資服務(wù)，而中小企業(yè)卻只能將其中一家作為股權(quán)托管的場(chǎng)所，兩者不能同時(shí)存在。新三板和區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)都可通過(guò)建立融資平臺(tái)向中小企業(yè)投資者提供資金支持，而中小企業(yè)只能選擇其中一家交易場(chǎng)所，這也無(wú)形中造成了兩者之間的競(jìng)爭(zhēng)。

此外，二者之間的差異也導(dǎo)致了相互之間的競(jìng)爭(zhēng)。新三板對(duì)進(jìn)入市場(chǎng)的企業(yè)資質(zhì)有一定的要求。企業(yè)要進(jìn)入新三板交易市場(chǎng)需要公司的存續(xù)期達(dá)到兩年，有明顯的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，企業(yè)有健全規(guī)范的運(yùn)營(yíng)體系和制度，且掛牌前的總股本不低于500萬(wàn)股。區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)對(duì)進(jìn)入市場(chǎng)的企業(yè)要求大致與新三板相同，只在一些細(xì)節(jié)上存在差異。區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)具有小額、多次、靈活融資的優(yōu)點(diǎn)，能夠?yàn)橹行∑髽I(yè)提供更多的資金支持。同時(shí)，與新三板市場(chǎng)相比，對(duì)科技型、創(chuàng)新型企業(yè)的扶持力度更大，符合國(guó)家雙創(chuàng)政策。這些差別是導(dǎo)致兩者競(jìng)爭(zhēng)的原因之一。其次，新三板能夠?yàn)橹行∑髽I(yè)提供更大的融資規(guī)模，更廣闊的融資平臺(tái)。新三板的融資實(shí)力更加雄厚，而區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)與新三板相比，融資能力較差。但新三板對(duì)投資者的要求較高，并且交易市場(chǎng)不夠規(guī)范，市場(chǎng)認(rèn)可度不如區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)高，許多企業(yè)對(duì)新三板交易市場(chǎng)還存在疑慮，對(duì)能否吸引到有價(jià)值的投資者持觀望態(tài)度，使兩個(gè)市場(chǎng)之間形成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。同時(shí)，新三板不斷進(jìn)行擴(kuò)容，服務(wù)范圍面向全國(guó)，破除了區(qū)域限制，且能為企業(yè)融投資提供更大的平臺(tái)，對(duì)計(jì)劃實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的中小企業(yè)更具有吸引力。

二者之間的合作關(guān)系。由于新三板和區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)存在服務(wù)對(duì)象和融資模式上的相互競(jìng)爭(zhēng)。為避免二者之間發(fā)生惡性競(jìng)爭(zhēng)的情況，也為了實(shí)現(xiàn)我國(guó)資本市場(chǎng)的良性發(fā)展，需要促成二者之間的合作對(duì)接。新三板起步早、發(fā)展快、資源多，對(duì)中小企業(yè)的吸引力強(qiáng)，目前已有多家企業(yè)退出區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)加入新三板交易市場(chǎng)。若新三板與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)能夠相互合作，可利用區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)掛牌條件少、掛配費(fèi)用及管理費(fèi)用低，更接近擬掛牌企業(yè)的優(yōu)勢(shì)孵化創(chuàng)新型企業(yè)。與新三板市場(chǎng)相比，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)還具有小額、多次、靈活融資的優(yōu)點(diǎn)，能夠?yàn)槌鮿?chuàng)、高成長(zhǎng)型、科技類的企業(yè)在區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)掛牌發(fā)展較為成熟后進(jìn)入新三板交易市場(chǎng)，并在新三板中獲得良好發(fā)展提供資金支持，促進(jìn)企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。這種相互合作的模式也獲得了眾多中小企業(yè)的認(rèn)同，發(fā)展前景甚為可觀。這既能使新三板交易市場(chǎng)更加規(guī)范，融資方式更加靈活，也能使區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)提高掛牌率，增加發(fā)展機(jī)會(huì)。

同時(shí)，這種相互合作的模式也有利于提高我國(guó)中小企業(yè)的上市質(zhì)量。新三板為實(shí)力較強(qiáng)、資質(zhì)較好的中小企業(yè)提供融資服務(wù)，而處于成長(zhǎng)期的具有發(fā)展?jié)摿χ行∑髽I(yè)能在區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)獲得發(fā)展，有利于提高我國(guó)中小企業(yè)的上市質(zhì)量，規(guī)范資本市場(chǎng)的運(yùn)作。通過(guò)兩個(gè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易市場(chǎng)的合作，能夠?qū)崿F(xiàn)雙方的互利共贏，促進(jìn)資本市場(chǎng)的多層次發(fā)展。

以天津股交所和新三板的合作為例。在天津股交所掛牌上市的佳先助劑，其本身資質(zhì)較好，獲得了天津股交所的大量資金支持，促進(jìn)了佳先助劑的進(jìn)一步發(fā)展，并使其有實(shí)力進(jìn)入新三板交易市場(chǎng)。進(jìn)入新三板交易市場(chǎng)且在新三板掛牌后，其總資產(chǎn)比同期增加了31.78%，利潤(rùn)也有了大幅提升，發(fā)展前景良好。天津股交所為其初期發(fā)展提供了資金支持，使其能夠在新三板掛牌，掛牌后新三板為其解決了融資問(wèn)題，拓寬了發(fā)展道路，使其獲得了進(jìn)一步發(fā)展。

作為場(chǎng)外交易市場(chǎng)而言，新三板和區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)之間存在不可避免的激烈競(jìng)爭(zhēng)，但二者本身各自存在一定的問(wèn)題，一味競(jìng)爭(zhēng)而不合作必會(huì)導(dǎo)致雙方兩敗俱傷。因此，在適當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，二者之間也應(yīng)開展合作，使競(jìng)爭(zhēng)中有合作，合作中有競(jìng)爭(zhēng)，不斷促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展。

（作者單位：普信恒業(yè)科技發(fā)展（北京）有限公司）