（江蘇省礦業(yè)工程集團(tuán)礦業(yè)公司，江蘇 徐州 221140）

實(shí)物期權(quán)在煤炭資源開發(fā)投資決策中的應(yīng)用調(diào)查研究

王 利

（江蘇省礦業(yè)工程集團(tuán)礦業(yè)公司，江蘇 徐州 221140）

煤炭產(chǎn)業(yè)作為我國的核心產(chǎn)業(yè)，其具有投入資金大、運(yùn)行周期長以及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，這使投資者在投資的過程中，其當(dāng)前的投資決策能力將影響整個(gè)煤炭資源開發(fā)項(xiàng)目的發(fā)展方向。實(shí)物期權(quán)作為一種期權(quán)，其是目前管理者針對(duì)自有實(shí)物資產(chǎn)進(jìn)行投資決策時(shí)所采用的一種柔性投資策略，相較于傳統(tǒng)的投資決策方法，其可以有效提高管理者的投資決策能力，并為企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了十分積極的影響?；诖?，本文將針對(duì)實(shí)物期權(quán)在煤炭資源開發(fā)投資決策中的應(yīng)用進(jìn)行調(diào)查并分析，以此來提高煤炭資源開發(fā)企業(yè)的投資決策能力，促進(jìn)我國煤炭產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。

實(shí)物期權(quán)；煤炭資源開發(fā)；投資決策

煤炭資源是一種不可再生能源，也是目前儲(chǔ)量最為豐富的化石能源，對(duì)我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了至關(guān)重要的影響。作為一個(gè)煤炭資源大國，我國煤炭資源開發(fā)企業(yè)呈現(xiàn)出了逐年上升的穩(wěn)定趨勢(shì)，并形成了較大的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力。投資決策能力的提升作為提高煤炭資源開發(fā)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的主要途徑，也是提高煤炭資源開發(fā)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的決定性因素。實(shí)物期權(quán)作為一種期權(quán)模式，將其應(yīng)用于煤炭資源開發(fā)企業(yè)中可以有效促進(jìn)其投資決策能力的提升，并為其日后的全面發(fā)展產(chǎn)生了積極的影響。

一、實(shí)物期權(quán)概述

1、實(shí)物期權(quán)的概念

期權(quán)是一種選擇權(quán)利，主要是指合約的持有者在其所規(guī)定的時(shí)間期限內(nèi)，擁有可以按照規(guī)定價(jià)格進(jìn)行購買或賣出所對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的權(quán)利，其中期權(quán)得標(biāo)的資產(chǎn)主要包括股票、期貨合約、外匯以及債務(wù)工具等。實(shí)物期權(quán)是在期權(quán)概念的基礎(chǔ)上而發(fā)展形成的，其最初是于1977年被國外相關(guān)學(xué)者所提出，其認(rèn)為某個(gè)投資方案所產(chǎn)生現(xiàn)金流量而創(chuàng)造出的利潤，主要是來自于其截止至目前為止所擁有的資產(chǎn)使用情況，加上對(duì)未來投資機(jī)會(huì)的一種選擇。即企業(yè)可以在此過程中獲得一個(gè)權(quán)力，可以在某個(gè)期限范圍內(nèi)利用所規(guī)定的價(jià)格，實(shí)現(xiàn)對(duì)某項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)的買賣以及投資，并可以將這種實(shí)物資產(chǎn)采取一種特定的期權(quán)評(píng)估模式來進(jìn)行評(píng)估。由于此類期權(quán)形式的標(biāo)的物為實(shí)物資產(chǎn)，因此將其稱為實(shí)物期權(quán)。

2、實(shí)物期權(quán)的主要類型

根據(jù)實(shí)物期權(quán)的特點(diǎn)不同，可以將其分為六種不同的類型：（1）推遲投資期權(quán)，主要是指項(xiàng)目管理者有權(quán)利對(duì)項(xiàng)目的投資進(jìn)行推遲，從而對(duì)當(dāng)前投資項(xiàng)目中所面臨的不確定風(fēng)險(xiǎn)性因素等進(jìn)行處理和解決。（2）擴(kuò)張投資期權(quán)，主要是指項(xiàng)目的持有者可以在規(guī)定的時(shí)間期限范圍內(nèi)，實(shí)現(xiàn)對(duì)項(xiàng)目投資規(guī)模的增加，即投資者覺得項(xiàng)目的發(fā)展前景較好，有權(quán)利可以對(duì)項(xiàng)目的投資規(guī)模進(jìn)行擴(kuò)張，以此來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的提升。（3）收縮投資期權(quán)，與擴(kuò)張投資期權(quán)相對(duì)應(yīng)，其主要是指項(xiàng)目的投資者可以在規(guī)定的時(shí)間期限內(nèi)，實(shí)現(xiàn)對(duì)項(xiàng)目投資規(guī)模的收縮。（4）放棄期權(quán)，主要是指項(xiàng)目的長期收益不足以彌補(bǔ)其所投入的成本，或由于受到經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境的變化，導(dǎo)致項(xiàng)目的收益與預(yù)測(cè)的收益值相差較多，此時(shí)投資者擁有可以放棄此項(xiàng)目投資的權(quán)利。（5）轉(zhuǎn)換期權(quán)，即項(xiàng)目投資者有權(quán)利在多種的投資決策當(dāng)中進(jìn)行轉(zhuǎn)換，并設(shè)計(jì)可供選擇的多種更遠(yuǎn)設(shè)備，以此來實(shí)現(xiàn)對(duì)煤炭產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換，如石油等。（6）增長期權(quán)，主要是指項(xiàng)目的投資者投資成功后，可以獲得更多的投資機(jī)會(huì)。

二、實(shí)物期權(quán)在煤炭資源開發(fā)投資決策中的應(yīng)用現(xiàn)狀

由于煤炭資源的投資會(huì)受到多種不確定因素的影響，因此在對(duì)煤炭資源開發(fā)進(jìn)行投資決策的過程中，應(yīng)當(dāng)對(duì)這些因素進(jìn)行全方面的衡量和規(guī)避，方能避免其所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。因此，本文將從以下三方面對(duì)實(shí)物期權(quán)在煤炭資源開發(fā)投資決策中的應(yīng)用現(xiàn)狀進(jìn)行分析。

1、缺少實(shí)際歷史數(shù)據(jù)的支持

目前，我國煤炭資源開發(fā)企業(yè)內(nèi)的大部分企業(yè)都未能實(shí)現(xiàn)對(duì)投資決策相關(guān)信息的合理記錄和保存，從而導(dǎo)致大量的歷史數(shù)據(jù)未能進(jìn)行合理的保存，部分企業(yè)雖然對(duì)決策信息和內(nèi)容進(jìn)行了保存，但由于缺少時(shí)間順序的排列，從而加大了在查找過程中的繁瑣性。針對(duì)煤炭資源開發(fā)投資項(xiàng)目，由于受到歷史數(shù)據(jù)缺失因素的限制，從而導(dǎo)致在實(shí)施實(shí)物期權(quán)的過程中缺乏一定的準(zhǔn)確性，尤其是實(shí)物期權(quán)法當(dāng)中的價(jià)格因素、地質(zhì)儲(chǔ)量成功率以及單位開采可變成本等相關(guān)數(shù)據(jù)，加之進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的年限時(shí)間也相對(duì)較短，因此大量的數(shù)據(jù)未能得到完整的保存，數(shù)據(jù)量相對(duì)較少，從而導(dǎo)致數(shù)據(jù)缺少統(tǒng)計(jì)學(xué)上的意義。針對(duì)實(shí)物期權(quán)模型中的價(jià)值波動(dòng)率，由于每個(gè)地區(qū)內(nèi)的價(jià)格變動(dòng)影響因素都具有一定的差異性，從而導(dǎo)致在開展投資決策的過程中受到的影響也存在差異，若此時(shí)缺少歷史數(shù)據(jù)的支持，則將會(huì)導(dǎo)致投資決策工作的開展存在局限性。

2、實(shí)物期權(quán)中的模型不夠完善

通過對(duì)現(xiàn)有實(shí)物期權(quán)中的模型進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)實(shí)物期權(quán)并不適用所有的投資項(xiàng)目，其主要是建立在可以使用標(biāo)的資產(chǎn)以及無風(fēng)險(xiǎn)借貸資產(chǎn)構(gòu)造的基礎(chǔ)之上，若標(biāo)的資產(chǎn)缺乏可交易的實(shí)物，則期權(quán)當(dāng)中所規(guī)定的定價(jià)理論成立的條件并不充分，從而導(dǎo)致其對(duì)部分實(shí)物資產(chǎn)并不適用。而大量的研究表示，實(shí)物期權(quán)當(dāng)中的期權(quán)定價(jià)模型，未能實(shí)現(xiàn)對(duì)圍觀風(fēng)險(xiǎn)和宏觀要素的有效聯(lián)系，從而導(dǎo)致模型中僅僅對(duì)利率以及價(jià)格等因素進(jìn)行了分析，過多的關(guān)注于微觀因素，使模型對(duì)于歷史數(shù)據(jù)的依賴性也越高，從而未能實(shí)現(xiàn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的合理預(yù)測(cè)。

3、實(shí)物期權(quán)模型的有效性未得到驗(yàn)證

在建立實(shí)物期權(quán)模型的過程中，由于受到其所確定參數(shù)方法的影響，使模型的建立雖然充分考量的客觀性的問題，但整個(gè)方法體系均未能得到有效的驗(yàn)證，其中包含許多因素不得不依靠主觀性的假設(shè)，這就使模型中針對(duì)參數(shù)的估計(jì)不可避免的無法得到有效性的進(jìn)一步檢驗(yàn)。除此之外，針對(duì)原理性的分析以及綜合考量，以及歷史數(shù)據(jù)的大量缺失，也導(dǎo)致部分參數(shù)的設(shè)定以及數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)過程中存在一定的局限性，導(dǎo)致實(shí)物期權(quán)模型的有效性存在檢驗(yàn)工作開展困難的主要問題。

三、實(shí)物期權(quán)在煤炭資源開發(fā)投資決策中的應(yīng)用途徑

受到我國能源結(jié)構(gòu)的影響，煤炭資源成為我國能源戰(zhàn)略當(dāng)中的重要組成部分，并為我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了決定性的影響。煤炭資源開發(fā)的合理投資和決策，不僅可以促進(jìn)對(duì)煤炭資源的可持續(xù)開發(fā)和使用，同時(shí)也將保證我國國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。而通過實(shí)物期權(quán)在煤炭資源開發(fā)投資決策中的合理應(yīng)用，也成為了諸多相關(guān)學(xué)者所重點(diǎn)關(guān)注的問題。

1、加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)有數(shù)據(jù)的合理保存

首先，應(yīng)當(dāng)對(duì)現(xiàn)有的投資決策進(jìn)行合理的記錄和保存，積極引入凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法，做好數(shù)據(jù)的合理保存工作。在保存的過程中，應(yīng)當(dāng)根據(jù)數(shù)據(jù)的記錄時(shí)間以及記錄條件等多種因素進(jìn)行排序，整理備份后，定期進(jìn)行分析和綜合評(píng)估，將其中有價(jià)值的信息數(shù)據(jù)提取出來，對(duì)于部分缺乏保存價(jià)值的數(shù)據(jù)進(jìn)行提出，確保數(shù)據(jù)保存工作的有效開展。其次，加大所保存的數(shù)據(jù)量，為后期實(shí)物期權(quán)模型的建立提供具有統(tǒng)計(jì)學(xué)的完整數(shù)據(jù)，確保數(shù)據(jù)保存的合理性和完整性，尤其是針對(duì)模型中所涉及到的期權(quán)價(jià)值波動(dòng)率，應(yīng)當(dāng)根據(jù)各個(gè)區(qū)域范圍內(nèi)的價(jià)格變化波動(dòng)不同，進(jìn)行詳細(xì)的記錄和分析，使其與項(xiàng)目之間的關(guān)聯(lián)具有針對(duì)性。

2、完善當(dāng)前的實(shí)物期權(quán)模型

實(shí)現(xiàn)對(duì)現(xiàn)有實(shí)物期權(quán)模型的合理完善，針對(duì)大部分煤炭資源開發(fā)企業(yè)，只有實(shí)現(xiàn)實(shí)物期權(quán)模型的合理建立，才能實(shí)現(xiàn)投資決策能力的有效提升。一方面，應(yīng)當(dāng)將微觀風(fēng)險(xiǎn)和宏觀要素進(jìn)行有效的聯(lián)合，提高二者的關(guān)聯(lián)性，使其可以在模型當(dāng)中為企業(yè)的投資與決策產(chǎn)生積極的影響，并對(duì)利率以及價(jià)格等因素進(jìn)行充分的考量。另一方面，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)，在依靠歷史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)對(duì)長期發(fā)展方向的合理評(píng)估以及估算，包括通過膨脹率、GDP增長率以及失業(yè)率等，確保預(yù)測(cè)工作的科學(xué)化、合理化，方能使實(shí)物期權(quán)模型對(duì)煤炭資源開發(fā)的投資和決策產(chǎn)生積極的影響。

3、積極開展實(shí)物期權(quán)模型的驗(yàn)證工作

在建立實(shí)物期權(quán)模型的過程中，應(yīng)當(dāng)積極開展模型驗(yàn)證工作，對(duì)模型客觀性進(jìn)行反復(fù)驗(yàn)證和衡量，并針對(duì)其所存在的問題進(jìn)行綜合性的評(píng)估與分析。一方面，企業(yè)管理人員可以在現(xiàn)有歷史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)對(duì)模型的反復(fù)驗(yàn)證，并根據(jù)驗(yàn)證的結(jié)果對(duì)模型進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐晟坪驼{(diào)整；另一方面，針對(duì)模型中存在的主觀性假設(shè)進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整后，對(duì)模型的分析結(jié)果進(jìn)行反復(fù)衡量，檢驗(yàn)其所存在的風(fēng)險(xiǎn)大小，確保模型驗(yàn)證工作的順利開展。

四、結(jié)束語

煤炭資源作為一種自然資源，其本身也具有一定的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，雖然我國的煤炭資源總量相對(duì)豐富，但由于我國的人口較多，使國民的人均煤炭資源量相對(duì)缺乏，這就使對(duì)煤炭資源的合理開發(fā)逐漸成為了社會(huì)各界所重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容。實(shí)物期權(quán)作為一種科學(xué)合理的期權(quán)形式，其可以通過對(duì)煤炭資源開發(fā)投資決策的影響，確保煤炭資源開發(fā)投資決策能力的提升。本文首先對(duì)實(shí)物期權(quán)的概念以及類型進(jìn)行了分析，其次針對(duì)實(shí)物期權(quán)在煤炭資源開發(fā)投資決策中的應(yīng)用現(xiàn)狀進(jìn)行了分析，最后提出了實(shí)物期權(quán)在煤炭資源開發(fā)決策投資中的應(yīng)用途徑，以此來為煤炭資源企業(yè)的發(fā)展提供了現(xiàn)代化的理論性基礎(chǔ)，確保煤炭資源開發(fā)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，為我國提供了豐富的煤炭資源。

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（責(zé)任編輯：劉 康）