文/李映康 編輯/張美思

公投之后的英鎊與歐元

文/李映康 編輯/張美思

歐洲的潘多拉盒子已被英國(guó)打開，有如蝴蝶效應(yīng)，未來會(huì)出現(xiàn)更多的風(fēng)險(xiǎn)事件，市場(chǎng)勢(shì)必再起風(fēng)浪。

英國(guó)脫歐公投結(jié)果大大出乎市場(chǎng)的意料，國(guó)際金融市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，避險(xiǎn)情緒急劇升溫。匯市中，受英國(guó)脫歐沖擊最為直接的是歐元和英鎊，公投結(jié)果公布當(dāng)天即出現(xiàn)大幅下跌：歐元對(duì)美元波動(dòng)超過500點(diǎn)，英鎊對(duì)美元波動(dòng)接近1800點(diǎn)，跌破2008年金融危機(jī)創(chuàng)下的最低位。那么，對(duì)于英鎊和歐元而言，在英國(guó)脫歐后會(huì)受到怎樣的影響？未來走勢(shì)又將如何演繹？以下，筆者將從經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策、對(duì)手盤美元的走勢(shì)以及市場(chǎng)情緒等幾方面來進(jìn)行分析。

貿(mào)易和資本流動(dòng)受沖擊

英國(guó)脫歐后，英國(guó)和歐盟的經(jīng)濟(jì)基本面將受到?jīng)_擊，其中尤以貿(mào)易赤字惡化及國(guó)外投資流出為甚。

貿(mào)易方面，截至2015年，英國(guó)對(duì)歐盟的出口貿(mào)易賬和進(jìn)口貿(mào)易賬分別約為1841億美元和3023億歐元，英國(guó)對(duì)歐盟的赤字盈余約為1182億歐元。從雙方在產(chǎn)業(yè)和貿(mào)易上的依賴程度看，英國(guó)對(duì)歐盟的依賴高于歐盟對(duì)英國(guó)的依賴，且英國(guó)對(duì)歐盟的貿(mào)易赤字近年來還有擴(kuò)張的趨勢(shì)。而英國(guó)脫歐之后，將使其失去與歐盟之間一些貿(mào)易的優(yōu)惠條件，無疑會(huì)進(jìn)一步增加英國(guó)對(duì)歐盟的貿(mào)易成本，因而會(huì)使英國(guó)對(duì)歐盟的貿(mào)易賬出現(xiàn)更大的赤字。同時(shí)，英國(guó)與美國(guó)之間的貿(mào)易也將受到影響。今年4月，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬訪英期間表示，如果英國(guó)脫離歐盟，將可能花上十年以上的時(shí)間和美國(guó)協(xié)商新的貿(mào)易條約。總的來說，英國(guó)的貿(mào)易賬在未來出現(xiàn)赤字進(jìn)一步擴(kuò)張的潛在可能性很大，這無疑將影響其GDP的增長(zhǎng)。而對(duì)于歐盟來說，英國(guó)市場(chǎng)是歐洲重要的需求方，雙方之間貿(mào)易成本的增加也會(huì)對(duì)歐盟經(jīng)濟(jì)造成影響。投資者可以密切關(guān)注英國(guó)和歐盟的GDP季度值，如果表現(xiàn)不理想，將會(huì)打壓英鎊以及歐元的匯價(jià)。

資本流動(dòng)方面，英國(guó)退出歐盟，將造成較大的商業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)е麓罅康馁Y本流出。在此之前，其他國(guó)家投資歐洲時(shí)的首選目的地是英國(guó)，而這也是英國(guó)國(guó)外直接投資（FDI）最重要的來源之一。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前有55%的非歐盟跨國(guó)公司將總部設(shè)在了英國(guó)，其中不乏像花旗銀行這樣的全球重量級(jí)銀行，金融跨國(guó)企業(yè)更是多達(dá)200多家。在脫歐結(jié)果公布之前，超過80%的駐點(diǎn)倫敦的跨國(guó)企業(yè)表示反對(duì)脫歐，花旗銀行更公開表示，如果英國(guó)脫歐成為現(xiàn)實(shí)，可能轉(zhuǎn)移總部到其他金融中心如法蘭克福。這主要是因?yàn)椋?guó)脫歐將使這些企業(yè)在歐盟甚至第三國(guó)在準(zhǔn)入制度、稅收等方面面臨障礙。英國(guó)需要為此與歐盟和第三國(guó)開展獨(dú)立談判，這無疑將增加投資成本。而在歐盟其他地區(qū)或是歐元區(qū)內(nèi)部打造出能夠完全匹配于英國(guó)的金融中心，也非短時(shí)之功，因此資金流入將受到?jīng)_擊。

短期看，目前已有部分資金流出到如美元、日元等避險(xiǎn)資產(chǎn)，這將對(duì)英國(guó)的國(guó)內(nèi)投資造成拖累，影響其本土經(jīng)濟(jì)；中長(zhǎng)期看，更多的資本會(huì)持續(xù)流出英國(guó)與歐盟，這無疑對(duì)未來英鎊和歐元的走勢(shì)形成很大的壓力。

貨幣政策或更加寬松

從貨幣政策的角度來說，英央行和歐央行將繼續(xù)維持量化寬松或者采取更寬松的貨幣政策去刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

脫歐公投之后，英鎊大幅貶值，造成市場(chǎng)恐慌情緒，導(dǎo)致資金大量外流。對(duì)此，短期內(nèi)，英國(guó)央行需要保持市場(chǎng)流動(dòng)性，以避免出現(xiàn)大規(guī)模銀行擠提甚至金融系統(tǒng)混亂失靈，保持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。根據(jù)英央行5月的利率決議，委員會(huì)一致通過維持利率及3750億英鎊資產(chǎn)的購(gòu)買規(guī)模不變。而中長(zhǎng)期上來看，英國(guó)央行在未來的利率決議上需要更多地去調(diào)控經(jīng)濟(jì)增速來應(yīng)對(duì)脫歐帶來的經(jīng)濟(jì)沖擊。為此，其或從利率政策與購(gòu)債規(guī)模兩個(gè)方面著手。

其中，改變利率是調(diào)控市場(chǎng)最直接的貨幣政策。但筆者認(rèn)為，脫歐之后，英鎊匯率已經(jīng)大幅下挫，降息將會(huì)進(jìn)一步打壓匯價(jià)，提升通脹率和增加進(jìn)口成本；而且英國(guó)利率已經(jīng)很低，降低利率未必能夠產(chǎn)生特別大的促進(jìn)作用。另外，降息也會(huì)減少資本投資的收益，導(dǎo)致更多資本外流。從實(shí)際情況看，英央行現(xiàn)在最需要的是支持經(jīng)濟(jì)，維持整體流動(dòng)性和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，因而也不太可能大刀闊斧地通過改變利率來調(diào)控市場(chǎng)，以避免給剛剛經(jīng)歷一場(chǎng)暴風(fēng)雨的英鎊帶來更沉重的打擊。因此，筆者認(rèn)為，英國(guó)央行在未來的利率決議中，暫時(shí)不會(huì)將注意力聚焦在調(diào)整利率上，而是會(huì)更傾向于選擇較為保守的擴(kuò)大量化寬松政策，因此擴(kuò)大購(gòu)債規(guī)模或成為其選擇。

歐元區(qū)方面，在6月的利率決議中，歐央行維持利率不變，并維持每月800億歐元的購(gòu)債規(guī)模，同時(shí)調(diào)整了未來三年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及通脹預(yù)期：將2016年GDP增長(zhǎng)由1.4%上調(diào)到1.6%，維持2017年GDP增速1.7%不變，將2018年的GDP增長(zhǎng)由1.8%下調(diào)至1.7%；將2016年的調(diào)和CPI由1.1%上調(diào)至1.2%，維持2017年調(diào)和CPI1.8%的預(yù)期不變，維持2018年調(diào)和CPI1.6%的預(yù)期不變。筆者認(rèn)為，根據(jù)目前的經(jīng)濟(jì)增速以及通脹預(yù)期，加上英國(guó)脫歐給歐元區(qū)帶來的經(jīng)濟(jì)沖擊，歐央行在中長(zhǎng)期將會(huì)繼續(xù)維持寬松的貨幣政策，包括維持目前或者更低的利率水平以及維持800億歐元的購(gòu)債計(jì)劃，一直到通脹率達(dá)到2%的目標(biāo)水平為止。歐央行行長(zhǎng)德拉吉更表示，如有必要，歐央行將使用一切手段以支持經(jīng)濟(jì)，并確保低通脹環(huán)境不會(huì)被固化；如果金融環(huán)境出現(xiàn)意外收緊，委員會(huì)將立即采取行動(dòng)。

綜上，整體上看，英鎊和歐元面臨的貨幣政策將是較為寬松的。

避險(xiǎn)高漲和美元“受益”

由于英國(guó)脫歐或引發(fā)一系列潛在的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)整體的避險(xiǎn)情緒濃厚。

英國(guó)脫歐公投其實(shí)只是一個(gè)開始，未來存在更多的不確定性。首先是英國(guó)，除需要和歐盟談判實(shí)際脫歐的程序外，還會(huì)面臨蘇格蘭以及北愛爾蘭可能要求舉行獨(dú)立公投脫離英國(guó)等棘手的問題。其次是歐元區(qū)，英國(guó)成功脫歐開了先例，可能導(dǎo)致市場(chǎng)再次回到希臘應(yīng)不應(yīng)該被逐出歐元區(qū)的問題上。因?yàn)橄ＥD的債務(wù)問題一直困擾整個(gè)歐盟，對(duì)整個(gè)歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)可以說是有百害而無一利。而如果希臘退出，接下來會(huì)不會(huì)輪到其他歐豬四國(guó)？當(dāng)然，現(xiàn)在討論這些未免過早，但不可否認(rèn)的是，英國(guó)公投會(huì)引發(fā)一系列的風(fēng)險(xiǎn)事件，除了更多的潛在公投，最接近的就是未來3個(gè)月內(nèi)英國(guó)將舉行大選，選出卡梅倫的接班人。這些風(fēng)險(xiǎn)事件將再次引發(fā)市場(chǎng)的波動(dòng)，避險(xiǎn)情緒將會(huì)再次上揚(yáng)。這對(duì)于有風(fēng)險(xiǎn)貨幣屬性的英鎊和歐元來說并非利好。

從近期的期貨持倉(cāng)量數(shù)據(jù)，也同樣可以看出市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒仍在持續(xù)。美國(guó)商品期貨委員會(huì)（CTFC）期貨持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，截至6月21日，英鎊投機(jī)凈空頭增加42%至5.2萬份。其中投機(jī)多頭減少32%至4.1萬份，投機(jī)空頭減少 5%至9.3萬份。同時(shí)，歐元投機(jī)凈空頭增加9%至6.1萬份。其中投機(jī)多頭減少15%至8.8萬份，投機(jī)空頭減少7%至15萬份。

因此，從市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的角度看，整體市場(chǎng)情緒偏向看空英鎊和歐元。

此外，美元作為歐元與英鎊最大的對(duì)手盤，關(guān)注它的走勢(shì)亦十分重要。自美聯(lián)儲(chǔ)第一次加息后，市場(chǎng)一直在預(yù)測(cè)美元接下來的加息時(shí)間表。加息預(yù)期一直支持美元上漲。在6月發(fā)布的季度預(yù)測(cè)中，美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)了GDP增長(zhǎng)、利率預(yù)測(cè)，上調(diào)了通脹預(yù)測(cè)，保持失業(yè)率預(yù)期不變。在新聞發(fā)布會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫的講話措辭謹(jǐn)慎，仍未對(duì)下次加息時(shí)點(diǎn)給出明確的暗示。但是5月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)差人意，預(yù)期16萬而結(jié)果只有3.8萬，加上此次英國(guó)脫歐使得未來經(jīng)濟(jì)增加了更多的不確定因素，美聯(lián)儲(chǔ)目前暫不加息就具有了更加充分的理由。但是美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期仍然存在。此外，如前所述，由于美元本身也是避險(xiǎn)貨幣，對(duì)于未來還會(huì)出現(xiàn)更多風(fēng)險(xiǎn)事件的擔(dān)心所導(dǎo)致的市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高漲，也將有利于美元在中長(zhǎng)線上的走勢(shì)。

綜合以上四方面的分析，筆者認(rèn)為，英鎊和歐元中長(zhǎng)期的走勢(shì)缺乏利好消息，投資者可以適度關(guān)注做空機(jī)會(huì)。與此同時(shí)，雖然英國(guó)公投影響巨大，但筆者認(rèn)為，這并不會(huì)對(duì)英鎊和歐元在國(guó)際貨幣體系中的地位造成很大的影響。未來，美元依舊是國(guó)際貨幣體系中最具影響力以及計(jì)價(jià)能力的貨幣；英鎊本就不屬于歐元區(qū)，英鎊本身在國(guó)際上的認(rèn)可度及通行性不會(huì)受到太大沖擊；歐元也不會(huì)因?yàn)橛?guó)脫歐出現(xiàn)權(quán)重變更的問題。

歐洲的潘多拉盒子已被英國(guó)打開，有如蝴蝶效應(yīng)，未來會(huì)出現(xiàn)更多的風(fēng)險(xiǎn)事件，市場(chǎng)勢(shì)必再起風(fēng)浪。投資者切記要做好風(fēng)險(xiǎn)管理，因?yàn)檫@并不是結(jié)束，而是開始。

作者系福匯上海咨詢中心

總經(jīng)理兼首席貨幣分析師