張 健

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中國大力推動企業(yè)跨國并購的對策研究*

張 健

本文從中國企業(yè)跨國并購的背景、現(xiàn)狀分析入手，總結(jié)了當前跨國并購的特點，指出當前中國企業(yè)在實施跨國并購過程中遇到的問題，并著重對宏觀經(jīng)濟、政策環(huán)境、微觀操作等三個方面存在的問題進行了深入分析。針對上述問題，該文從政府、企業(yè)、社會等層面提出了對策和措施，聚焦在明確國家戰(zhàn)略布局、營造有利并購的外部環(huán)境、提高中國企業(yè)跨國并購經(jīng)營管理能力等三項重點工作。

跨國并購 經(jīng)濟全球化 對外投資 國際競爭力

2016年，中國企業(yè)開展跨國并購實現(xiàn)了井噴，引起國內(nèi)外的高度關(guān)注。當前，無論是中國政府還是國內(nèi)企業(yè)，對開展跨國并購重要性的認識已經(jīng)基本統(tǒng)一?，F(xiàn)在面臨的主要問題是，如何從政府、企業(yè)、社會等層面進一步出臺并實施鼓勵、保護和促進中國企業(yè)更好地“走出去”的措施。

一、中國企業(yè)跨國并購的現(xiàn)狀

近年來，中國企業(yè)跨國并購風(fēng)起云涌，特別是2005年之后，中國企業(yè)跨國并購發(fā)展更為迅猛，無論國有企業(yè)還是民營企業(yè)，跨國并購已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展壯大的重要途徑之一，并購行為呈現(xiàn)快速增長的趨勢。

(一)中國企業(yè)跨國并購的背景分析

中國企業(yè)跨國并購的發(fā)展，是目前全球經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀和中國經(jīng)濟發(fā)展階段相互影響的必然結(jié)果，是在中國經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)下實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的客觀需要，是中國實現(xiàn)兩個“一百年”目標走向世界的重要渠道。

1.在經(jīng)濟全球化的大趨勢下，中國企業(yè)與國際市場和國際分工進一步深度融合有了良好的外部條件

在經(jīng)濟全球化的背景下，商品、服務(wù)、生產(chǎn)要素等跨國界流動的規(guī)模與形式不斷增加，技術(shù)與信息在國家之間的傳播更為迅速，國際分工進一步深化，在全球范圍內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營資源配置效率更高，從而使各國經(jīng)濟相互依賴程度日益增強。當今經(jīng)濟全球化的主要表現(xiàn)：一是生產(chǎn)的全球化，跨國公司越來越成為世界經(jīng)濟的主導(dǎo)力量；二是市場的全球化，國際貿(mào)易迅速發(fā)展成為世界經(jīng)濟的火車頭；三是資金的全球化，國際金融迅速發(fā)展，巨額資金在各國之間自由流動；四是科技開發(fā)和應(yīng)用的全球化，技術(shù)的推廣速度更快；五是信息傳播的全球化。在經(jīng)濟全球化下，資本、技術(shù)、品牌和管理在全球進行配置已經(jīng)成為一種常態(tài)，任何一個國家、企業(yè)都必須在國際視野內(nèi)發(fā)展才有可能獲得更好的發(fā)展。對中國經(jīng)濟和中國企業(yè)來說，國際投資是中國外向型經(jīng)濟發(fā)展的必然趨勢，而跨國并購是國際投資的最重要形式之一。

(1)在經(jīng)濟全球化的大潮中，跨國公司作為世界經(jīng)濟的重要行為主體，對經(jīng)濟全球化的產(chǎn)生和發(fā)展有直接推動作用。中國企業(yè)要成為跨國公司，必須參與國際分工。從市場經(jīng)濟的特征看，任何一個經(jīng)濟體內(nèi)的資本、生產(chǎn)要素、科技等都是關(guān)鍵因素。對企業(yè)而言，能將上述要素進行最優(yōu)配置，就能取得最好的經(jīng)營成果；對國家而言，在國內(nèi)實現(xiàn)上述要素的最優(yōu)分配，就能實現(xiàn)經(jīng)濟增長和充分就業(yè)。但在全球范圍內(nèi)，國家層面無法實現(xiàn)上述要素的整合，而跨國公司有能力在全球范圍內(nèi)實現(xiàn)資本、技術(shù)、人力資源的最優(yōu)配置，獲得最大化利潤，也間接實現(xiàn)了上述要素在全球范圍內(nèi)的流動。中國企業(yè)要想成為跨國公司，必須將經(jīng)營管理、戰(zhàn)略、市場放在全球視野下，參與國際分工，獲取國際經(jīng)營能力。根據(jù)經(jīng)驗數(shù)據(jù)顯示，海外營業(yè)收入超過30%是一家企業(yè)具有國際經(jīng)營能力的標志。目前達到這一水準的中國企業(yè)只有25家，并且這些企業(yè)大多以貿(mào)易和中間產(chǎn)品為主，缺乏國際化經(jīng)營的能力。據(jù)統(tǒng)計，2013年中國100大跨國公司的平均跨國指數(shù)只有13.98%，不僅遠低于2013年世界100大跨國公司的61.06%，而且遠低于2013年發(fā)展中國家100大跨國公司的37.91%。這說明中國企業(yè)必須加快全球化步伐。

(2)2008年以來，全球金融危機對全球投資產(chǎn)生重大影響，全球經(jīng)濟動蕩導(dǎo)致資產(chǎn)價格不斷走低，給中國企業(yè)跨國并購帶來了最好的機會。全球金融危機后，西方發(fā)達國家經(jīng)濟受到重創(chuàng)，跨國公司亦受到明顯影響，紛紛收縮在全球投資、壓縮非主營業(yè)務(wù)。很多跨國集團進行破產(chǎn)保護，出售資產(chǎn)，開始并購重組，全球市場上出現(xiàn)了很多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)且資產(chǎn)價格不斷走低。一是因為發(fā)達國家企業(yè)財務(wù)制度嚴格，公司治理對公司運營約束嚴格，當期損失都要體現(xiàn)在當期財務(wù)報告中，資不抵債時，往往通過資產(chǎn)處置應(yīng)對危機。二是發(fā)達國家資本市場比較透明，且一般的大型企業(yè)集團均為上市公司，資本市場能夠比較及時公正地反映公司價值，當資產(chǎn)價格走低后，能夠比較容易通過公開市場獲取相關(guān)信息。

(3)當前處在后金融危機時期，歐美國家經(jīng)濟開始復(fù)蘇，重新進行產(chǎn)業(yè)調(diào)整，給中國企業(yè)通過并購進入發(fā)達國家區(qū)域以及工業(yè)領(lǐng)域帶來新的機會。此次金融危機后，西方發(fā)達國家認識到單純依靠金融業(yè)發(fā)展經(jīng)濟風(fēng)險比較大，也開始重新提出振興制造業(yè)，紛紛實施“再工業(yè)化”戰(zhàn)略，重塑制造業(yè)競爭新優(yōu)勢，加速推進新一輪全球貿(mào)易投資新格局。其中，以美國最為明顯，出臺很多有利于制造業(yè)發(fā)展的舉措，并在近兩年取得良好效果。觀察美國設(shè)立的部分高端制造業(yè)，與十年前相比，綜合競爭力和成本已經(jīng)具有一定比較優(yōu)勢。對中國企業(yè)來說，抓住這個時機，通過跨國并購直接進入發(fā)達國家的工業(yè)領(lǐng)域，既可以充分利用當?shù)馗咚刭|(zhì)人才的勞動力資源，又可以獲得先進生產(chǎn)技術(shù)、提高生產(chǎn)效率、提升企業(yè)的國際競爭能力。

2.在中國經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)的背景下，中國企業(yè)實施跨國并購是實現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和對外投資的重要戰(zhàn)略途徑

(1)通過跨國并購積極參與國際市場，提高產(chǎn)業(yè)能級，為中國經(jīng)濟發(fā)展帶來新的動能。隨著中國經(jīng)濟高速發(fā)展，中國企業(yè)的規(guī)模迅速擴大。在全球500強中，2015年中國企業(yè)有106家上榜，比上年增加了6家，2014年增加了5家，2013年增加了16家。某項研究提出，中國企業(yè)選擇跨國并購對象最為注重的因素是技術(shù)研發(fā)能力(73%)、品牌(58%)、與中國國內(nèi)業(yè)務(wù)的匹配和互補(42%)以及零部件籌措渠道(27%)。基于上述目的并購后，96%的企業(yè)聲稱增加了海外銷售和市場份額，89%的企業(yè)在歐美建設(shè)了研發(fā)中心，51%的企業(yè)提高了國內(nèi)研發(fā)水平并提高了國際知名度，30%的企業(yè)則表示增加了國內(nèi)銷售。由此可見，中國企業(yè)要在目前發(fā)展階段再上新臺階，就必須走跨國公司道路，必須加入全球競爭領(lǐng)域、參與國際分工。在世貿(mào)組織(WTO)紅利幾乎用盡的時候，中國需要創(chuàng)造新的開放紅利。這是對當前中國企業(yè)“走出去”的一致共識。

(2)結(jié)合中國經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)，適度轉(zhuǎn)移國內(nèi)產(chǎn)能，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型貢獻新的力量。中國周邊國家，特別是“一帶一路”沿線的大部分國家，整體經(jīng)濟社會發(fā)展水平較低，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需要大量投入，國民的生活水平還處在中國20年前的水平，相關(guān)產(chǎn)業(yè)有巨大的發(fā)展機會。對于這些產(chǎn)業(yè)，可通過“走出去”并購，轉(zhuǎn)移國內(nèi)部分產(chǎn)能，支持當?shù)亟?jīng)濟建設(shè)，提高當?shù)厝嗣裆钏?，同時也能調(diào)整國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，進行產(chǎn)業(yè)升級換代。此外，中國經(jīng)濟的快速增長使得一些行業(yè)出現(xiàn)嚴重的產(chǎn)能過剩，投資趨于飽和。在國內(nèi)市場容量日益縮小的情況下，將視角轉(zhuǎn)向國外，積極開拓國際市場成為中國企業(yè)的必然選擇。

3.隨著中國企業(yè)經(jīng)營能力的不斷提高，中國企業(yè)走出國門開展跨國并購成為企業(yè)自身發(fā)展的內(nèi)在要求

(1)中國企業(yè)自身經(jīng)營實力和規(guī)模的大幅提升，為“走出去”實施跨國并購創(chuàng)造了良好的內(nèi)部條件。在全球500強中，2015年中國上榜企業(yè)的數(shù)量僅次于美國，排名第二。中國企業(yè)的盈利能力雖然顯著好于日本、法國、德國與英國企業(yè)，但與占據(jù)明顯優(yōu)勢地位的美國大企業(yè)相比，仍有較大差距。未來與美國大企業(yè)在全球市場開展競爭，中國企業(yè)還需在提質(zhì)增效方面做出更大努力。

(2)國內(nèi)單一市場已經(jīng)不足以支撐中國企業(yè)進一步成長，面臨生存和發(fā)展兩方面的壓力，促使中國企業(yè)必須走向國際市場，謀求更大的生存和發(fā)展空間。在國內(nèi)經(jīng)濟高速發(fā)展十幾年的情況下，近幾年國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展速度明顯放緩，市場需求不斷降低，企業(yè)產(chǎn)能過剩問題普遍存在，促使中國企業(yè)走向國際市場，而跨國并購是有效途徑之一。

(3)中國企業(yè)通過跨國并購獲得技術(shù)、品牌和管理經(jīng)驗，是繼續(xù)提升企業(yè)自身經(jīng)營能力的迫切要求。中國企業(yè)發(fā)展到今天，要繼續(xù)走向全球市場，僅依靠自身積累已經(jīng)遠遠不夠，必須通過獲取技術(shù)、品牌和管理經(jīng)驗提升自身競爭能力，跨國并購是重要渠道。

(二)中國企業(yè)跨國并購的現(xiàn)狀分析

在中國企業(yè)跨國并購快速發(fā)展的15年里，總體可以分為四個階段。第一階段，單個企業(yè)對跨國并購進行探索，屬于起步階段；第二階段，多行業(yè)、多企業(yè)摸著石頭過河，在多個領(lǐng)域嘗試并購，屬于上升階段；第三階段，國家積極鼓勵開展跨國并購，企業(yè)自愿并購，進入快速上升階段；第四階段，目前中國企業(yè)開展跨國并購的內(nèi)外部環(huán)境均已基本成熟，國家明確“走出去”戰(zhàn)略，在政策層面予以大力支持，金融環(huán)境良好，企業(yè)自身經(jīng)營實力明顯增強，對外并購成為中國企業(yè)的經(jīng)營常態(tài)，跨國并購進入爆發(fā)階段。究其原因，一是社會各方對中國企業(yè)跨國并購的認識基本統(tǒng)一，即有利于國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、有利于企業(yè)提高國際市場的競爭能力、有利于實施對外發(fā)展戰(zhàn)略。二是政府、企業(yè)、社會鼓勵跨國并購的行動方向基本一致。從政府層面看，在對外投資審批管理體制和外匯管理模式上都進行了改革，減少審批層級和內(nèi)容，提高審批效率；從企業(yè)經(jīng)營層面看，跨國并購已經(jīng)成為日常經(jīng)營的常態(tài)內(nèi)容；從社會看，大家已經(jīng)不再討論要不要跨國并購、跨國并購的目的是什么、是不是花錢交學(xué)費等，而是開始集中討論哪些領(lǐng)域、哪些國家更適于開展并購。三是有利于開展跨國并購的環(huán)境氛圍初步形成。從全球看，對中國企業(yè)“走出去”的看法逐步趨于正面，更多從經(jīng)濟行為角度審視中國企業(yè)跨國并購；從金融機構(gòu)的支持力度看，中國金融企業(yè)的“走出去”步伐加快，為跨國并購提供了最為重要的金融支持；從中介機構(gòu)看，投行、咨詢公司、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所等并購所需的中介機構(gòu)經(jīng)驗越來越豐富，能夠提供的支持越來越多。

1.持續(xù)完善對外投資管理體制，中國企業(yè)開展跨國并購的外部協(xié)同效果日趨好轉(zhuǎn)

自2001年以來，中國政府一直在完善對外投資管理體制，主要體現(xiàn)在審批、融資、外匯管理等方面。在投資管理體制方面，由商務(wù)部牽頭，優(yōu)化了企業(yè)對外投資的審批管理體制，將部分權(quán)限下放到省級機構(gòu)，初步建立“備案為主、核準為輔”的管理模式，提高了效率，釋放了企業(yè)海外投資活力。

2.中國企業(yè)開展跨國并購已經(jīng)成為日常經(jīng)營發(fā)展的一種常態(tài)

經(jīng)過幾十年的改革和發(fā)展，中國企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)取得了顯著改進，在制造能力、成本控制、質(zhì)量管理等方面積累了一些優(yōu)勢，具備了一定的國際競爭力。同時，隨著中國產(chǎn)業(yè)的整合，越來越多的企業(yè)通過資本運作手段，有效整合市場資源，增強核心競爭力，獲得了規(guī)模上的快速發(fā)展。十年前，中國企業(yè)通過國際貿(mào)易參與國際分工，通過進口先進的技術(shù)產(chǎn)品和生產(chǎn)設(shè)備、利用國內(nèi)的資源優(yōu)勢和勞動力成本，形成自身的競爭力。而在今天，中國企業(yè)已經(jīng)通過開展跨國并購，主動尋求全球合作機會，把自己的價值鏈放到全球價值鏈中，同全球資源進行整合，從利用國際貿(mào)易的能級上升到直接整合全球資源，開展跨國并購成為企業(yè)的經(jīng)營常態(tài)。

3.中國企業(yè)實施跨國并購的成功案例和經(jīng)驗越來越多

隨著跨國并購活動的開展，越來越多的跨國并購成功實施的經(jīng)驗也在幫助中國企業(yè)樹立“走出去”的信心。近年來，無論是國有企業(yè)還是民營企業(yè)，無論是資源性行業(yè)還是制造業(yè)，無論是大型企業(yè)還是中型企業(yè)，無論是金融企業(yè)還是其他類型機構(gòu)，都有并購整合成功的案例。

(三)中國企業(yè)跨國并購的特點

1.并購規(guī)模越來越大

近年來，在中國經(jīng)濟強勁增長以及國家并購重組政策的激勵下，中國企業(yè)跨國并購的規(guī)模越來越大。2007年中國企業(yè)海外并購總額達到186.69億美元；2009年中國企業(yè)海外并購交易達到61起，交易金額212億美元；2011年中國企業(yè)跨國并購106起，披露金額的78起涉及金額234.28億美元。而波士頓公司報告顯示，最近5年，中國企業(yè)的海外并購規(guī)模增長率達35%，交易數(shù)量的增長率為9.5%。2014年中國企業(yè)完成了154起海外并購交易，并購金額達到261億美元；2015年中國企業(yè)實施的海外并購項目總共有593個，累計交易金額401億美元。

2.并購領(lǐng)域不斷拓寬

從行業(yè)看，中國企業(yè)跨國并購領(lǐng)域涉及采礦業(yè)、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)等，并成為國際市場采礦業(yè)和金屬業(yè)最主要的買家。其中，主要領(lǐng)域為能源、礦業(yè)與公用事業(yè)、工業(yè)與化工產(chǎn)業(yè)以及電信、電信傳媒與科技產(chǎn)業(yè)。目前，中國企業(yè)跨國并購集中在房地產(chǎn)和酒店、汽車、金融及商業(yè)服務(wù)和信息科技等四大熱點行業(yè)，熱點行業(yè)投資額占總投資的73%。

3.并購對象多為歐美發(fā)達國家的企業(yè)

從已發(fā)生的并購案例看，中國企業(yè)跨國并購的對象多為歐美發(fā)達國家企業(yè)。以往的跨國并購都是以發(fā)達國家企業(yè)并購發(fā)展中國家企業(yè)為主，因為一般的認識是發(fā)達國家企業(yè)實力較強，發(fā)生并購的可能性較大。但中國的海外并購都指向了美國、歐洲、日本、韓國和加拿大等主要發(fā)達國家及地區(qū)。2016年一季度的十大并購交易中，除了1起在馬來西亞外，9起均在發(fā)達國家和離岸金融中心，包括開曼群島3起，美國、澳大利亞各2起，德國、瑞士各1起。從目的地而言，歐洲、美國等成熟市場是中國企業(yè)跨國并購的最重要目的地。另外，2015年中國企業(yè)對亞洲其他國家的并購數(shù)量達到93起，主要集中在“一帶一路”沿線國家，僅次于歐洲和北美，同比增長63%。

二、中國企業(yè)跨國并購的問題分析

(一)從宏觀經(jīng)濟層面看，政府對跨國并購的引導(dǎo)不足，國家之間的協(xié)調(diào)仍不到位

1.對支持中國企業(yè)實施跨國并購的國家戰(zhàn)略布局和管理體制不夠清晰

“一帶一路”建設(shè)是在新的國際國內(nèi)形勢下，把握我國重要戰(zhàn)略機遇期，推動對外開放的新舉措，也是基于新安全觀的周邊外交大戰(zhàn)略。當前，中國在“一帶一路”戰(zhàn)略中明確支持在沿線國家開展跨國并購。但是，在具體沿線國家實施并購的困難很多，部分國家內(nèi)部復(fù)雜，國家和地區(qū)間沒有相對應(yīng)的多邊協(xié)調(diào)機制，僅靠雙邊談判解決問題，成本過高，協(xié)同效應(yīng)很低。而目前各界對其戰(zhàn)略意義的認識仍然不足，對推動戰(zhàn)略實施的布局還不夠有力。跨部門協(xié)調(diào)與合作是國家對外戰(zhàn)略有效貫徹的重要環(huán)節(jié)，但目前政府跨部門協(xié)調(diào)合作的困難仍然存在。需要指出的是，已經(jīng)建成的部際聯(lián)席會議并沒有達到其預(yù)期效果。各省都希望爭取政策、搶抓資源、占得先機、先行先試，為其帶來發(fā)展新機遇和增長新動力。但在國家層面、部委層面則需要加大引導(dǎo)、統(tǒng)籌、協(xié)調(diào)的力度。在當前中央力行簡政放權(quán)的大背景下，在各級層面行政審批制度改革尚未全面落實時，簡政放權(quán)將改變各部門深層次的利益格局，因此在實際貫徹推動時會遇到巨大的阻力。

2.國家對中國企業(yè)跨國并購的政策指引和投資規(guī)劃不夠明確

國有企業(yè)是當前跨國并購的主要力量，其經(jīng)營受國家政策指引和海外投資規(guī)劃影響。國內(nèi)有關(guān)主管部門在制定并購政策時，因離市場較遠，信息相對滯后，對產(chǎn)業(yè)發(fā)展前瞻性不足，對產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展判斷不夠準確，制定的政策過于宏觀、投資規(guī)劃缺乏可操作性。

3.在中國企業(yè)跨國并購面對更多的政治風(fēng)險時，中國政府的協(xié)調(diào)能力有待提高

由于社會制度不同，西方主要發(fā)達國家對中國企業(yè)的并購活動經(jīng)常持有敵視態(tài)度。目前，對于國內(nèi)的大型國有企業(yè)來說，跨國并購面臨的第一風(fēng)險就是國際政治風(fēng)險，也可以說是國別風(fēng)險。這個風(fēng)險在跨國并購西方發(fā)達國家的能源型企業(yè)、高科技企業(yè)時最為突出。西方發(fā)達國家利用“國家安全論”，阻擋中國企業(yè)海外擴張的步伐。

(二)從政策環(huán)境層面看，國家在跨國并購法律法規(guī)和服務(wù)支撐等方面亟待提高

1.跨國并購的立法工作，特別是相關(guān)適用的操作方法和程序有待完善

目前，國內(nèi)有關(guān)跨國并購的法律、制度方面還存在缺陷，僅在公司法、證券法中對企業(yè)并購有一些零散的規(guī)定，但相較于瞬息萬變的企業(yè)跨國并購實踐而言，明顯滯后。具體而言，一方面在企業(yè)跨國并購核準備案中，還存在程序繁瑣、效率低下的現(xiàn)象，在一定程度上阻礙了企業(yè)跨國并購的順利進行，甚至使企業(yè)跨國并購坐失良機；另一方面，在外匯管理中，經(jīng)常項目下的人民幣可自由兌換，而資本項目下外匯則不可自由兌換。

2.跨國并購的政府信息服務(wù)還不到位，沒有足夠的信息平臺和資源支持

中國政府對海外并購缺乏有效的服務(wù)手段和平臺。很多企業(yè)在海外并購，特別是一些新興市場國家的并購，只能通過網(wǎng)上收集零碎信息，不敢付諸實施。相關(guān)部門在法務(wù)、財務(wù)、稅務(wù)、信息服務(wù)及投融資產(chǎn)業(yè)基金的境外投資服務(wù)平臺的作用沒有充分發(fā)揮。

3.企業(yè)、政府、金融機構(gòu)、第三方中介之間的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)對接機制還不完善

中國各類商會、行業(yè)協(xié)會在跨國并購中的中介組織作用發(fā)揮還不充分。這些非政府組織可以平衡不同產(chǎn)業(yè)在談判中的利益關(guān)系，為政府提供貿(mào)易公共咨詢、國內(nèi)外市場調(diào)研信息、產(chǎn)業(yè)談判相關(guān)技術(shù)支持等。

(三)從微觀操作層面看，對企業(yè)跨國并購的金融服務(wù)能力有待提高

1.金融機構(gòu)為跨國并購提供金融服務(wù)的能力有待提升，中國企業(yè)融資渠道狹窄

目前，中國的金融信貸體制對企業(yè)籌資、融資的限制和約束依然較多，企業(yè)貸款受到國內(nèi)貸款擔保額度和外匯貸款額度的限制，境內(nèi)融資不能對國內(nèi)企業(yè)跨國并購提供強有力的支持。在西方發(fā)達國家，跨國公司主要利用國際資本市場和證券市場來完成跨國并購。一般而言，跨國公司通過母國外匯匯出實施跨國并購的資金不到整個跨國并購金額的1/10，9成以上的并購資金是通過發(fā)行股票、債券及抵押貸款、信用貸款等融資手段籌集，而中國企業(yè)跨國并購主要以現(xiàn)金收購為主，融資效率十分低下。

2.政府對跨國并購的金融控制和外匯管制有待進一步放松

外匯管理制度改革是中國經(jīng)濟體制改革中極為重要的一個環(huán)節(jié)，由于其直接關(guān)系到金融體制的穩(wěn)定，改革一直是慎之又慎。這影響了中國跨國公司海外投資的發(fā)展，特別是在加入WTO之后，不完善的外匯管理制度使得中國跨國公司在面臨空前激烈的競爭時處于極為不利的地位。

3.中國金融機構(gòu)“走出去”，為跨國并購提供金融服務(wù)的步伐還需要進一步加快

在地域結(jié)構(gòu)上，中國銀行業(yè)境外機構(gòu)的覆蓋面僅為50多個國家和地區(qū)，“一帶一路”地區(qū)的機構(gòu)布局則相對滯后，在第三世界國家和新興經(jīng)濟體的覆蓋面及影響力還非常小。

三、推動中國企業(yè)跨國并購的對策分析

當前，對中國企業(yè)開展跨國并購重要性的認識已經(jīng)基本統(tǒng)一，針對并購過程中出現(xiàn)的問題，應(yīng)從政府、企業(yè)、社會等層面出臺相關(guān)措施。

(一)明確樹立中國企業(yè)跨國并購的國家戰(zhàn)略布局

“十三五”規(guī)劃提出，要深化國際產(chǎn)業(yè)合作，加快企業(yè)“走出去”；要積極參與和推動國際產(chǎn)業(yè)合作，貫徹落實絲綢之路經(jīng)濟帶和21世紀海上絲綢之路等重大戰(zhàn)略部署，加快推進與周邊國家互聯(lián)互通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；要發(fā)揮沿邊開放優(yōu)勢，在有條件的國家和地區(qū)建設(shè)一批境外制造業(yè)合作園區(qū)；堅持政府推動、企業(yè)主導(dǎo)，創(chuàng)新商業(yè)模式，鼓勵高端裝備、先進技術(shù)、優(yōu)勢產(chǎn)能向境外轉(zhuǎn)移?？梢?，“走出去”已經(jīng)成為國家戰(zhàn)略。

1.盡快制定中國企業(yè)跨國并購的發(fā)展規(guī)劃和重點方向

國家“十三五”規(guī)劃明確了加快企業(yè)“走出去”的總體方向，提出要加強頂層設(shè)計，建立完善統(tǒng)籌協(xié)調(diào)機制。在“十三五”規(guī)劃的大背景下，應(yīng)盡快制定中國企業(yè)跨國并購的發(fā)展規(guī)劃和重點方向。一是明晰跨國并購的重點行業(yè)領(lǐng)域。從行業(yè)看，中國企業(yè)跨國并購領(lǐng)域主要集中在能源、礦業(yè)與公用事業(yè)、工業(yè)與化工產(chǎn)業(yè)以及電信、電信傳媒與科技產(chǎn)業(yè)。從國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展需要和“走出去”戰(zhàn)略需要看，未來國內(nèi)企業(yè)跨國并購的行業(yè)領(lǐng)域，必須集中在資源類行業(yè)、高端制造業(yè)、金融及商業(yè)服務(wù)和信息科技等熱點行業(yè)。二是突出制造業(yè)的并購策略。《中國制造2025》明確提出，探索利用產(chǎn)業(yè)基金、國有資本收益等渠道支持高鐵、電力裝備、汽車、工程施工等裝備和優(yōu)勢產(chǎn)能“走出去”，實施海外投資并購。需加快制造業(yè)“走出去”支撐服務(wù)機構(gòu)建設(shè)和水平提升，建立制造業(yè)對外投資公共服務(wù)平臺和出口產(chǎn)品技術(shù)性貿(mào)易服務(wù)平臺，完善應(yīng)對貿(mào)易摩擦和境外投資重大事項預(yù)警協(xié)調(diào)機制。三是要加強頂層設(shè)計，明確實施路徑，建立完善統(tǒng)籌協(xié)調(diào)機制。結(jié)合國有企業(yè)和民營企業(yè)的經(jīng)營特點，有針對性地鼓勵開展不同領(lǐng)域并購；對國內(nèi)企業(yè)針對同一企業(yè)的并購，要避免競相壓價。四是根據(jù)中國加入WTO后的態(tài)勢以及國民經(jīng)濟和社會發(fā)展的實際狀況和要求，在未來5～10年內(nèi)，及早制定中國企業(yè)對外直接投資和跨國經(jīng)營的總體發(fā)展戰(zhàn)略。同時，應(yīng)結(jié)合國際經(jīng)濟發(fā)展進程，制定符合中國實際的經(jīng)營戰(zhàn)略、區(qū)域戰(zhàn)略、行業(yè)戰(zhàn)略、融資戰(zhàn)略、進退戰(zhàn)略、生產(chǎn)戰(zhàn)略、市場戰(zhàn)略等。

2.積極參與全球經(jīng)濟治理，有效保障中國企業(yè)跨國并購的合法權(quán)益

建立與“一帶一路”沿線國家的雙邊投資貿(mào)易協(xié)定以及多邊體制下的投資貿(mào)易便利化協(xié)定，并加快落實。結(jié)合外交推介惠及沿線國家民眾的項目，在和平合作中求和平發(fā)展，以獲得沿線國家更多的認同、親近和支持。依靠各界企業(yè)從微觀層面主動“走出去”，幫助企業(yè)降低摩擦成本。美國駐外國使館設(shè)立了經(jīng)濟商業(yè)情報中心，為海外投資企業(yè)提供最新和最可靠的東道國文化及市場信息。日本制定了《海外投資行動指針》，倡導(dǎo)企業(yè)對外投資應(yīng)兼顧社會責(zé)任以提升海外形象。中國應(yīng)充分利用海外使領(lǐng)館及相關(guān)機構(gòu)，加強海外并購公共信息服務(wù)，提倡和幫助中國企業(yè)與當?shù)厣鐣纳疃热诤希麄骱驮鰪姴①從繕朔綄χ袊髽I(yè)文化的認同和信任，盡量降低海外并購中的沖突。

3.進一步完善企業(yè)境外投資管理體制，探索建立合理的審計、經(jīng)營業(yè)務(wù)考核體系

建立完善境外投資發(fā)展規(guī)劃和重點領(lǐng)域、區(qū)域、國別規(guī)劃體系。健全“備案為主、核準為輔”的對外投資管理體制，健全對外投資促進政策和服務(wù)體系，提高便利化水平。推動個人境外投資，健全合格境內(nèi)個人投資者制度。建立國有資本、國有企業(yè)境外投資審計制度，健全境外經(jīng)營業(yè)績考核和責(zé)任追究制度。積極立法，提高立法級別，優(yōu)化境外投資管理制度，簡化手續(xù)，并以立法形式擴大跨國投資主體的范圍。

(二)大力營造有利于中國企業(yè)開展跨國并購的外部環(huán)境

1.發(fā)展對外投資的促進政策和服務(wù)體系，建立對外投資金融和信息服務(wù)平臺

強化對外開放服務(wù)保障，推動同更多國家簽署高標準雙邊投資協(xié)定、司法協(xié)助協(xié)定、稅收協(xié)定，爭取同更多國家互免或簡化簽證手續(xù)。構(gòu)建高效有力的海外利益保護體系，維護中國公民和法人海外合法權(quán)益。健全反走私綜合治理機制，完善反洗錢、反恐怖融資、反逃稅監(jiān)管措施，完善風(fēng)險防范體制機制。提高海外安全保障能力和水平，完善領(lǐng)事保護制度，提供風(fēng)險預(yù)警、投資促進、權(quán)益保障等便利服務(wù)。強化涉外法律服務(wù)，建立知識產(chǎn)權(quán)跨境維權(quán)援助機制。

2.盡快制定和完善跨國并購的法律規(guī)范，制定適用的操作方法和程序

建立健全有利于“走出去”以及“一帶一路”戰(zhàn)略實施的國家法律法治體系。國家層面的政策溝通是關(guān)鍵。中國要與相關(guān)國家就“一帶一路”戰(zhàn)略進行交流，本著求同存異的原則，協(xié)商制定推進區(qū)域合作的規(guī)劃和措施，在政策上為戰(zhàn)略實施“開綠燈”的同時，法律上要為戰(zhàn)略實施提供堅實的法治保障，包括企業(yè)、投資、融資、項目建設(shè)、外匯管理、人員管控、合規(guī)管理、風(fēng)險控制等方面，而且相應(yīng)的執(zhí)法、司法亦要跟上。不妨借鑒美國法律的長臂原則，學(xué)會運用現(xiàn)有國際規(guī)則，切實保護本國企業(yè)、投資人在外的合法權(quán)益。

3.大力發(fā)展與跨國并購相關(guān)的中介機構(gòu)

組建綜合性一站式服務(wù)平臺，以提供覆蓋境內(nèi)外全流程境外投資服務(wù)。探索建立以服務(wù)境外投資企業(yè)為目標的具有獨立行政法人資格的綜合性一站式服務(wù)平臺，同時設(shè)立境內(nèi)和境外分支機構(gòu)，以提供公益性境外投資服務(wù)為主，根據(jù)企業(yè)個性化需要提供分類分級的有償定制化服務(wù)。聘請國內(nèi)和駐在國當?shù)氐膶I(yè)技術(shù)服務(wù)人員，在投資目的國開展分行業(yè)領(lǐng)域的基礎(chǔ)調(diào)查和研究，為企業(yè)境外投資提供切實有效的服務(wù)與指導(dǎo)。積極整合各部門、各行業(yè)的政策資源，做好行業(yè)指導(dǎo)、信息服務(wù)、融資服務(wù)、投資促進、人才培訓(xùn)、風(fēng)險防范等綜合性企業(yè)服務(wù)工作。

(三)全面提高中國企業(yè)實施跨國并購的經(jīng)營能力和管理水平

1.結(jié)合國內(nèi)外經(jīng)濟形勢和特點，在企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃的框架內(nèi)，制定明確、科學(xué)的跨國并購戰(zhàn)略

中國企業(yè)要有明確而科學(xué)的跨國并購戰(zhàn)略，將跨國并購納入企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃的框架內(nèi)，在戰(zhàn)略的導(dǎo)向下進行海外并購。企業(yè)制定中長期戰(zhàn)略規(guī)劃時，在對企業(yè)外部環(huán)境、內(nèi)部能力、企業(yè)目標與使命充分研究的基礎(chǔ)上，制定海外并購戰(zhàn)略，包括并購的方向、原則、條件、時機、可能方式等。在戰(zhàn)略的導(dǎo)向下，尋找并購行業(yè)及目標企業(yè)，并進行戰(zhàn)略一致性、能力匹配性、優(yōu)勢互補性分析，進而作出并購是否符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的總體判斷。戰(zhàn)略導(dǎo)向的并購可使并購具有主動性與目的性，減少非理性因素的干擾。而當前的海外并購?fù)菣C會導(dǎo)向，也就是企業(yè)發(fā)現(xiàn)了海外并購的機會，然后進行可行性分析，進而作出并購計劃。由機會導(dǎo)向轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略導(dǎo)向，這是企業(yè)規(guī)避海外并購風(fēng)險最重要的方式。具體而言，中國企業(yè)在通過跨國并購尋求發(fā)展的道路上，需要從參與國際競爭的角度來思考自身的國際化戰(zhàn)略定位，找到一條適合自身實際狀況的發(fā)展道路?，F(xiàn)實的選擇是，在不斷提高競爭能力的基礎(chǔ)上，中國企業(yè)的跨國并購可以從進入市場和獲得戰(zhàn)略性資源(技術(shù)、品牌)兩個方向逐步實施。

2.按照現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營理念，不斷提高企業(yè)經(jīng)營管理水平，適應(yīng)跨國企業(yè)的競爭需要

在并購過程中，達成并購協(xié)議只是并購成功的第一步，將目標企業(yè)與主體企業(yè)整合在一起，發(fā)揮更大的競爭優(yōu)勢，才是并購的最終目的。并購成功與否很大程度上取決于主體企業(yè)是否具備核心競爭力，以及相應(yīng)的管理溢出能力，即能夠?qū)⑦@種核心競爭力移植到并購企業(yè)中去，同化并購企業(yè)，使其具有主體企業(yè)的競爭優(yōu)勢，為并購活動帶來新的增長點。因此，對并購企業(yè)而言，培養(yǎng)企業(yè)核心競爭力，提高自身管理水平非常重要。對中國企業(yè)而言，由于并購主體企業(yè)多為國有大型企業(yè)，除了加強內(nèi)部組織管理與技術(shù)創(chuàng)新外，更應(yīng)該從治理結(jié)構(gòu)入手，提高企業(yè)核心競爭力。

3.積極實施國際化人才戰(zhàn)略，大力培養(yǎng)、引進具有國際管理背景的跨國并購專業(yè)人才

企業(yè)在進行海外并購的前期，應(yīng)制定與實施明確的國際化人才戰(zhàn)略。缺乏相關(guān)優(yōu)秀人才的努力，海外并購很難取得成功，中國企業(yè)必須著力培養(yǎng)跨國并購的專業(yè)人才。一是在并購戰(zhàn)略制定階段有計劃地引進一批具有國際化管理背景的人才，搜尋、網(wǎng)羅和評聘跨國并購的交易談判人才。二是同時在企業(yè)內(nèi)部選拔培養(yǎng)一批熟悉本企業(yè)運作、具有較高素質(zhì)的跨國經(jīng)營管理人才。

1.張祥、張?。骸稒C遇與挑戰(zhàn)：中國企業(yè)的跨國并購》，社會科學(xué)文獻出版社2014年版。

2.柏帆：《中國企業(yè)跨國并購的多元文化整合策略研究》，《現(xiàn)代經(jīng)濟信息》2013 年第9期。

3.焦月：《中國企業(yè)海外并購面臨的文化沖突與整合研究》，《遼寧大學(xué)》2015 年第6期。

4.蔡懿靜：《企業(yè)跨國并購中文化整合的策略淺析》，《中外企業(yè)家》2015 年第8期。

責(zé)任編輯：李 蕊

*本文為2015—2016年度中國國際經(jīng)濟交流中心基金課題《“十三五”時期中國企業(yè)對外直接投資戰(zhàn)略研究》成果。

張健，上海浦東發(fā)展銀行上海分行副書記。