楊練

平安的最大優(yōu)勢在于其是國內為數(shù)不多的以金融起家逐漸往互聯(lián)網(wǎng)化發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)金融的領先者，在金融牌照還未完全開放的情況下，有足夠用戶積累的平安，通過流量變現(xiàn)來實現(xiàn)金融業(yè)務的協(xié)同或者客戶遷移時是沒有任何門檻或者牌照限制的。

在新財富舉辦的最佳分析師評選分論壇上，非銀金融分析師第一名、安信證券金融業(yè)首席分析師趙湘懷指出，中國平安是一家持牌金融機構，沒有進入房地產(chǎn)業(yè)，沒有進入體育產(chǎn)業(yè)，也沒有進入傳媒行業(yè)，它只是金融體系的混業(yè)經(jīng)營。

而從全球來看，監(jiān)管總體上都是放寬對金融業(yè)的限制。未來的金融體系肯定是朝著金控集團的方向發(fā)展，這樣才能產(chǎn)生“1+1>2”的效果。平安集團在金控方面，其綜合金融的優(yōu)勢已經(jīng)是國內非常領先的，遠遠超過其他金融公司。

盡管代表未來金融業(yè)發(fā)展方向，但資本市場對平安估值的評判處于低水平是出于一個什么樣的邏輯？平安互聯(lián)網(wǎng)單體公司的估值在市場中的表現(xiàn)雖然還不錯，但是并入到集團公司后其市場價值為何顯現(xiàn)不出來？這的確是一個值得市場深思的問題。

內涵價值法已不適合平安估值？？

股價被低估

對金融業(yè)而言，獲客渠道和客戶服務是體現(xiàn)其價值的重要組成部分，在這一點上，平安正在形成互聯(lián)互通的金融生態(tài)圈的形態(tài)。以保險起家的平安，其IT系統(tǒng)是打通的，平安目前在上海張江有個很大的后援中心，有幾千名IT人員，這已經(jīng)超過其他保險公司的總和。由于IT被打通，客戶是在一個IT平臺上面享受平安的服務，它的特點是一賬通，一站式服務。此外，很重要的一點就是平安的客戶遷徙，數(shù)據(jù)顯示，平安現(xiàn)在有1.3億的傳統(tǒng)金融客戶，還有3.5億的互聯(lián)網(wǎng)用戶，從互聯(lián)網(wǎng)用戶到金融客戶，以及金融客戶之間的互相遷徙，這些都是相通的。？？

對平安保險業(yè)務而言，2016年特別重要的是規(guī)模保費持續(xù)增長；此外，新業(yè)務價值在前三個季度也是大幅穩(wěn)健的增長，增幅高達48%。產(chǎn)險保費增長因為2016年有些業(yè)務調整稍微慢了一點，但是平安綜合成本率還是維持在94.9%的非常不錯的水平。雖然平安銀行資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定增長，但是隨著整個銀行業(yè)較往年利潤都有所下降，其利潤僅有5.5%的增長。銀行業(yè)當前更多的是關注資產(chǎn)質量，平安銀行的壞賬相對比較平穩(wěn)，撥備覆蓋率也保持在一個相對比較穩(wěn)健的水平。？？

趙湘懷表示，從估值的角度來說，現(xiàn)在保險公司都使用內涵價值法，內涵價值是保險公司的凈資產(chǎn)加有效內涵價值。中國平安剛上市時采用內涵價值法進行估值沒有問題，因為彼時壽險為集團貢獻了超過八九成的利潤。但經(jīng)過十年來的快速發(fā)展，目前平安壽險對集團的利潤貢獻只占到4成左右，像銀行、信托、證券、陸金所、互聯(lián)網(wǎng)金融等都實現(xiàn)了快速的業(yè)績增長。因此現(xiàn)在還延用過去的內涵價值估值法去評估平安，顯然不合理。

對于擁有1.3億傳統(tǒng)金融客戶、一年創(chuàng)造600多億元凈利潤、800億-1000億元毛利潤的平安而言，如此強的盈利能力理應獲得資本市場的價值發(fā)現(xiàn)。平安在金融領域不僅是一個巨無霸，而且是代表未來發(fā)展趨勢的一家金融公司，更為關鍵的是，平安一直在金融領域在深耕并創(chuàng)新。

趙湘懷指出，對平安集團來說，分拆上市之后加總的市值肯定是現(xiàn)在市值的好幾倍。陸金所等互聯(lián)網(wǎng)板塊肯定是要分拆上市的，平安證券、平安信托未來也是要分拆上市的。平安證券在券商中的排名是20名左右，這是平安所有板塊中排名最靠后的，其他板塊排名都是靠前的。平安信托前5，平安銀行前10，平安租賃也很不錯。在大數(shù)據(jù)時代，數(shù)據(jù)是金融公司的重要資產(chǎn)，平安還有數(shù)據(jù)公司，這些都可以分拆上市。

很顯然，目前市場對平安的估值體系是過時的。

平安剛上市的時候是壽險業(yè)務占百分之八、九十以上，彼時用壽險的內涵價值去估值是合理的。如今，非保險業(yè)務就占了40%，加上銀行的話，壽險占比只有三分之一?，F(xiàn)在再用傳統(tǒng)的估壽險公司的估值方法已經(jīng)不合時宜。

互聯(lián)網(wǎng)金融優(yōu)勢凸顯？？？？

或成價值增長新動力

為什么看好平安的內在價值呢？根本一點在于其盈利模式和在這種模式基礎上產(chǎn)生的強大的盈利水平。如美國富國銀行，它的每位客戶在其中平均買了15件金融產(chǎn)品，而平安現(xiàn)在也就4-5件，還有三倍的上升空間。過去十年，中國的億萬富翁數(shù)量增長了十倍，戶均資產(chǎn)、老百姓的資產(chǎn)也在快速增加，每年M2以15%的速度增加。中國老百姓正在變富，整個零售銀行業(yè)，全球的私人財富是1.6萬億美元，北美大概是5000多億美元，亞太是4000多億美元，中國現(xiàn)在超過600萬元凈資產(chǎn)的有200多萬家庭，僅次于美國。

2016年，在核心金融業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展的基礎上，中國平安積極布局互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務，設立“1-2-2-N”的戰(zhàn)略目標：1個目標是指國際領先的個人金融生活服務提供商；2個聚焦是指大金融資產(chǎn)、大醫(yī)療健康；2個模式是指金融+互聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)+金融與非金融；N個支柱是指保險、銀行、資產(chǎn)管理、以及金融服務、房產(chǎn)金融、醫(yī)療健康、汽車服務等多個生態(tài)圈。

平安的互聯(lián)網(wǎng)金融其實在全球來說都是相對領先的，這也是基于以下兩個方面的特點而形成的優(yōu)勢。一個是中國人口本就足夠多，所以長尾效應足夠強；另一個是金融市場化的程度相對來說比較低，有很多牌照限制，這也決定了互聯(lián)網(wǎng)能夠使金融市場化的改革幅度足夠大。

在過去幾年，平安持續(xù)加大對客戶和互聯(lián)網(wǎng)用戶的獲取力度，這里有一個定義需要弄清楚，以前傳統(tǒng)的金融行業(yè)都叫“客戶”，言下之意就是購買了金融產(chǎn)品的才能叫客戶。隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，出現(xiàn)了另外一個名詞叫“用戶”，用戶就是使用了服務，但不一定真正花錢購買了產(chǎn)品，比如下載了APP，注冊成為用戶等。通過互聯(lián)網(wǎng)的戰(zhàn)略也可以在用戶當中持續(xù)的獲客。

“我們的金融客戶已經(jīng)達到了1.25億，同時我們的互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)3.37億。”？？平安集團常務副總經(jīng)理兼首席財務執(zhí)行官姚波表示，“我們的重要戰(zhàn)略就是通過用戶和客戶之間的線上線下相互遷徙，可以把更多的互聯(lián)網(wǎng)用戶轉化成為平安金融的客戶?！?/p>

截至三季度末的1.25億客戶數(shù)，表明2016年前9個月平安的客戶數(shù)又增長了15%；而且，在2016年新增的2700萬客戶數(shù)當中，通過互聯(lián)網(wǎng)轉化而來的有823萬，未來這些數(shù)字和轉化率還會持續(xù)提升。

平安的互聯(lián)網(wǎng)概念有不斷的迭代版本。2016年年初，平安提出3.0時代。姚波介紹，3.0在平安內部稱為“開放的平臺+開放的市場”，這是除了原來銷售產(chǎn)品之外，結合現(xiàn)有平安的技術，或者系統(tǒng)的核心能力向其他的金融機構進行輸出。金融機構之間共同搭建一個生態(tài)圈，或者一個平臺，讓所有人在這個平臺上都可以產(chǎn)生互惠互利和共贏的模式。

目前，平安的核心金融已有成熟的業(yè)務模式，整體盈利持續(xù)提升；同時互聯(lián)網(wǎng)用戶價值也正逐漸顯現(xiàn)，隨著平安互聯(lián)網(wǎng)端交易規(guī)模和服務范圍迅速擴大，平安互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢正成為平安價值增長的新動力。