邢海洋

美元加息不意外，全世界都提前知道了。可加息后美元仍大漲，人民幣則被動地跌至“7”關(guān)口，國內(nèi)股、債、匯三市場身陷亂局。令人預料不到的是美聯(lián)儲的態(tài)度，此前說好的2017年兩次加息變成了三次，2017年勢必在強美元和弱人民幣中度過，意味著貨幣環(huán)境將是異常艱難的一年。

美聯(lián)儲加息，美股還在漲，漲在基本面上：經(jīng)濟增長強勁，特朗普減稅紅利將至，加息可謂水到渠成。可被動加息的香港股市就沒有這樣幸運：美聯(lián)儲加息，和美元綁定的港元也不得不加息，這就使得香港的貨幣成本相應(yīng)增加了。美聯(lián)儲宣布加息的當天，恒生指數(shù)下跌1.77%，原材料、能源和地產(chǎn)金融等周期股跌幅尤甚，這正是貨幣變得昂貴后資產(chǎn)重新定價的邏輯。不過，港元盯住美元也帶來匯率優(yōu)勢，為對沖美元升值與本國貨幣大幅貶值風險，周邊國家或地區(qū)的企業(yè)與富豪定會將大量資金通過貿(mào)易渠道留在香港兌換成堅挺的港元，長期而言，這又有助于港股估值的抬升。

可事實上，恒指一周內(nèi)下跌了700點。美元加息前后，亞太市場還算穩(wěn)定，唯獨港股和新加坡股市，這兩個港口型城市輸?shù)米疃?。原因就在于，這兩個市場與內(nèi)地聯(lián)系最緊密。港股中一多半是內(nèi)資企業(yè)，一個騰訊在恒生指數(shù)中的權(quán)重高達12.5%，遠高于第二位的匯豐控股的9%，港元雖緊盯美元享受升值紅利，可是以人民幣經(jīng)營的內(nèi)資企業(yè)卻在賬面上蒸發(fā)了相應(yīng)的利潤。而新加坡股市，即使股市不為中國企業(yè)主導，可企業(yè)經(jīng)營卻相當依賴于對中國的貿(mào)易和運輸。美聯(lián)儲加息后，中國經(jīng)濟處于更多不確定的環(huán)境中，外資給出了負面的判斷。

以人民幣計價的A股似乎不必憂慮人民幣貶值帶來的價值重估，畢竟人民幣對美元貶值更有利于提高企業(yè)的競爭力，進而表現(xiàn)在盈利能力上?？煞旁谌蛸Y本流動的大背景上，貶值帶來的這點益處卻可以忽略不計。過去十數(shù)年里，美聯(lián)儲釋放出的低成本美元流溢于新興市場，其中很多被人民幣的高收益所吸引，對全球最大兩個經(jīng)濟體而言，美聯(lián)儲一年三次加息或意味著中美利差的徹底逆轉(zhuǎn)，推動熱錢以更大的規(guī)模、更快的速度回流美國。

2017年或是一個重要的轉(zhuǎn)折點，一個動蕩不安的年份。美元走強將給新興經(jīng)濟體帶來資本外流、外債負擔加重等壓力。有史為鑒，20世紀70年代至今，每當美元走強，對應(yīng)的多是諸如拉美債務(wù)危機、日本泡沫危機、亞洲經(jīng)濟危機等新興市場的麻煩；相反，當美元走弱時，才發(fā)生了諸如1987年股市崩盤、次貸危機等美國國內(nèi)的問題。作為全球使用最廣泛的貨幣，美元的潮流哪怕激起極小的漣漪，都可能給脆弱的新興市場經(jīng)濟體帶來動蕩。在過去的2015和2016年中，美聯(lián)儲每年只加一次息，并且是被市場普遍認可、實至名歸的加息，都令巴西崩盤，俄羅斯身陷泥潭，大宗商品陷落。時至今日，當中國發(fā)展壯大成為唯一可以和美國對等的經(jīng)濟體，若出現(xiàn)更大規(guī)模的資本流失，壓力也將主要由中國承受了。

回到A股。滬港通和深港通相繼開通后，港股低估值的“地心引力”時時刻刻影響著A股向上的空間。從基本面判斷，盡管今年到目前為止人民幣兌美元匯率已下跌了5.9%，但中國出口到美國的商品價值縮水了4.8%，與特朗普貿(mào)易戰(zhàn)還未打響，中國制造的競爭力已顯疲態(tài)。貨幣環(huán)境看，央行2017年的政策目標中新加入的“防范資產(chǎn)泡沫”和“穩(wěn)定匯率”，件件都不指向?qū)捤桑伎赡苎苌鲆淮位騼纱蔚募酉?。如此多的壓力面前，穩(wěn)健投資才是上策。