張軍

從現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的三大問題，折射出中國未來增長的隱患，如果不進(jìn)行深入改革，未來中長期的增長趨勢難有保證

近年來，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三個問題值得高度關(guān)注，因?yàn)樗鼈儗⑹侵袊?jīng)濟(jì)未來潛在增長趨勢的威脅。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的三大問題

第一，盡管GDP的增速持續(xù)回落，但社會融資規(guī)模，特別是信貸規(guī)模仍然保持著比較快的增長趨勢。

第二，固定資產(chǎn)投資增速從來沒有像今天這樣回落得那么厲害，特別是私人部門的投資幾乎已經(jīng)停滯。如果沒有國有部門接近兩位數(shù)投資的增長，今天經(jīng)濟(jì)的狀況可能會更糟糕。私人部門之所以不愿意投資，除經(jīng)濟(jì)下行之外，私人投資面臨比國有投資更為嚴(yán)厲的約束是更深層次的原因?？紤]到私人投資占整個制造業(yè)投資的規(guī)模至少在60%以上，私人投資停滯的后果相當(dāng)嚴(yán)重。

第三，盡管GDP增速在不斷回落，但中國的就業(yè)至今并沒有出現(xiàn)太大問題，失業(yè)率并沒有增加。對于當(dāng)下來說這可能是一件好事，政府似乎也因此就對增長回落有了更寬的容忍度。但從趨勢來看，這是勞動生產(chǎn)率開始減速的一個信號。如果勞動生產(chǎn)率不能維持穩(wěn)定增長趨勢，未來經(jīng)濟(jì)的潛在增長率就會下降得更快。

中國的債務(wù)問題

中國債務(wù)問題的核心在于它的持續(xù)存在。因?yàn)閭鶆?wù)存量的規(guī)模過大，而這些債務(wù)又必須繼續(xù)滾動下去，它就持續(xù)不斷地產(chǎn)生對流動性的需求，即使實(shí)際的投資并沒有相應(yīng)的增長。所以，在很大程度上，信貸繼續(xù)擴(kuò)張無非是對債務(wù)的再融資而已。但問題是，這已經(jīng)是不可持續(xù)的過程。

中國政府現(xiàn)在也有一些處置過高債務(wù)的政策，包括對地方政府債務(wù)的置換方案，如2015年置換3.2萬億，2016年置換5萬億。除此之外，也在推進(jìn)企業(yè)層面上債轉(zhuǎn)股的試點(diǎn)，但更徹底的辦法還沒有進(jìn)入討論視野。現(xiàn)在最大的債務(wù)在國有企業(yè)，特別是大的國有企業(yè)身上。個別國有巨型企業(yè)更是負(fù)債累累。為什么這些債務(wù)的解決不可以通過國有大企業(yè)的戰(zhàn)略重組和股權(quán)重組呢？通過出售國有資產(chǎn)或轉(zhuǎn)讓股權(quán)式的戰(zhàn)略重組，不僅可以償還國有企業(yè)的負(fù)債，而且可以從根本上改變國有企業(yè)過度負(fù)債的本性。事實(shí)上，可以把解決當(dāng)下國有企業(yè)債務(wù)問題與國有企業(yè)改革結(jié)合起來。

私人投資意愿的消失

固定資產(chǎn)投資對于拉動中國經(jīng)濟(jì)增長和提高勞動生產(chǎn)率有著舉足輕重的作用，但這些年投資的增長率從20%的趨勢回落到了8%左右。因?yàn)檎咴颍?015年房地產(chǎn)投資只有1%左右的增長。這也解釋了為什么2016年以來一線城市房價會反彈得這么快。在投資回落中，私人部門投資的回落非常刺眼。2012年之前的十年，私人部門平均的投資增速大概有20%，但到2015年私人部門投資增速就降了一半，只有10%。2016年1-8月份則只有2.1%的增長，其中，7月份是-1.2%的增長。私人部門的投資意愿正在慢慢消失。

首先，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行，私人投資意愿固然不高，但在下行時，私人部門會比國有部門面臨更嚴(yán)厲的融資約束也是事實(shí)。比如，現(xiàn)在政策寬松的環(huán)境下，國有商業(yè)銀行反而更不愿意貸款給私人投資者。私人企業(yè)在直接融資市場上依然處于不利地位，所以私人部門面臨的融資約束問題現(xiàn)在不僅沒有解決，反而更嚴(yán)重了。其次，是行業(yè)的準(zhǔn)入。在那些資本密集的行業(yè)和高端服務(wù)業(yè)中，很多私人企業(yè)依然面臨巨大的行業(yè)準(zhǔn)入壁壘。在大多數(shù)的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)領(lǐng)域，附加值比較高的服務(wù)業(yè)，非國有部門的份額都很小，這大大限制了私人部門的投資機(jī)會。再次，私人投資者總是面臨政策上的不公平競爭和不公正待遇，長期以來并沒有明顯改變。

未來就業(yè)的隱患

中國過去20年有8%以上的勞動生產(chǎn)率的增長趨勢，但現(xiàn)在已經(jīng)回落到了不足6%?？紤]到中國的勞動力增長已經(jīng)非常緩慢，可能會進(jìn)入負(fù)增長，所以，GDP增長的長期趨勢就是勞動生產(chǎn)率的增長趨勢。如果越來越多的勞動力進(jìn)入到那些生產(chǎn)率非常低的部門和非常低端的非正規(guī)部門就業(yè)的話，盡管看上去就業(yè)相當(dāng)穩(wěn)定，但中國未來勞動生產(chǎn)率增長趨勢卻不容樂觀。

現(xiàn)在中國就業(yè)狀況好于預(yù)期的原因是服務(wù)業(yè)在經(jīng)濟(jì)下行期間解決了更多的就業(yè)。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，服務(wù)業(yè)的就業(yè)增長在2010年之后遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了制造業(yè)，而它們在2010年之前創(chuàng)造的就業(yè)相對增速是反過來的，這說明服務(wù)業(yè)在過去這些年創(chuàng)造就業(yè)的能力大大提高。但這些年服務(wù)業(yè)的就業(yè)擴(kuò)張大部分集中在非常低端的部門，而這些部門的勞動生產(chǎn)率非常低，往往多是非正規(guī)的部門，就業(yè)的流動性非常高，不利于人力資本的積累。

除此之外，現(xiàn)在的就業(yè)穩(wěn)定還有一個原因是國有企業(yè)釋放了太少的失業(yè)人口。換句話說，在經(jīng)濟(jì)下行的時候，國有企業(yè)起到了穩(wěn)定器的作用，沒有大規(guī)模裁員。事實(shí)上，在國有企業(yè)就業(yè)的人一旦失業(yè)，持續(xù)的時間將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于非國有企業(yè)的失業(yè)人員。所以，在國有企業(yè)部門實(shí)際上存在大量的隱性失業(yè)人口，這是出現(xiàn)僵尸企業(yè)的原因。這些隱性失業(yè)的存在總體上阻礙資源再配置，降低了勞動生產(chǎn)率的改善潛力。如果現(xiàn)在大量的勞動力都進(jìn)入這些生產(chǎn)率非常低或者生產(chǎn)率沒有增長的行業(yè)，為了維持或者滿足于眼下的就業(yè)而放棄對國有企業(yè)的這次再重組機(jī)會，未來的生產(chǎn)率增長就將沒有保障。

國有經(jīng)濟(jì)亟待戰(zhàn)略性重組

20多年前，因?yàn)閲衅髽I(yè)部門的長期虧損和低效率嚴(yán)重妨礙了宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，決策層決定對國有經(jīng)濟(jì)布局施行結(jié)構(gòu)性改革，縮短國有投資的戰(zhàn)線，讓國有企業(yè)從競爭性行業(yè)大規(guī)模退出，只保留國有企業(yè)在戰(zhàn)略性行業(yè)。近些年來，國有經(jīng)濟(jì)從過去的虧損者、被補(bǔ)貼者變成了主導(dǎo)者，甚至在一些曾經(jīng)退出的領(lǐng)域再度擴(kuò)張。

很多人以為國有企業(yè)今天創(chuàng)造了巨大的利潤，就不應(yīng)該說國有企業(yè)還有什么問題。實(shí)際上，國有企業(yè)的利潤來自于它們的主導(dǎo)地位和吸納的更大規(guī)模的投資，所以其投資回報率實(shí)際上比私人部門更低。在這種情況下，國有企業(yè)改革再度引起全社會關(guān)注。2013年召開的中共十八屆三中全會決定以混合所有制作為國有企業(yè)改革的指導(dǎo)原則，但國有企業(yè)改革進(jìn)展緩慢，國有企業(yè)的局面也沒有變化。事實(shí)上，如果不對國有經(jīng)濟(jì)再次開展戰(zhàn)略性重組，混合所有制改革只會停留在無關(guān)緊要的部門。應(yīng)該從整體上對國有企業(yè)的分布進(jìn)行調(diào)整，這樣才會對中國未來整個經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級和高生產(chǎn)率服務(wù)業(yè)的擴(kuò)張產(chǎn)生巨大的積極影響。

（作者為復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院院長、教授）