許亞嵐

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，F(xiàn)OF（基金中的基金）的核心是其資產(chǎn)配置的能力，相較于私募FOF，公募FOF的投資門檻相對較低，能夠滿足大多數(shù)投資者資產(chǎn)分散配置的要求，能讓投資風(fēng)險(xiǎn)分散化。隨著國內(nèi)首批FOF基金經(jīng)理資格考試的結(jié)束，公募FOF產(chǎn)品的發(fā)行也進(jìn)入了最后階段，多家基金公司的FOF產(chǎn)品均進(jìn)入備戰(zhàn)狀態(tài)。

距離正式面世還有6個(gè)月

過去，公募FOF受制于法規(guī)限制一直無起色，今年9月份證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金運(yùn)作指引第2號——基金中基金指引》（以下簡稱《指引》），拉開了公募FOF的序幕。

國內(nèi)基金史上第一次公募FOF的基金經(jīng)理考試在今年10月下旬舉行，在近日基金經(jīng)理資格考試結(jié)束后，多家基金公司的FOF產(chǎn)品準(zhǔn)備也進(jìn)入了緊鑼密鼓的階段，業(yè)內(nèi)有猜測，第一批公募FOF產(chǎn)品將在明年年中正式發(fā)行。

對此，萬家基金國際業(yè)務(wù)部總監(jiān)徐朝貞對《經(jīng)濟(jì)》記者表示，目前監(jiān)管層的態(tài)度比較明確，由于FOF對于公募長遠(yuǎn)發(fā)展意義重大，首批產(chǎn)品的推出務(wù)求穩(wěn)妥，基本上確定是要走普通產(chǎn)品通道，亦即產(chǎn)品審核期限最長不超過6個(gè)月，因而一般多預(yù)期明年年中可以看到首支公募FOF基金落地。

上海證券基金評價(jià)中心分析師李穎告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，公募FOF要發(fā)行面市，至少需要基金經(jīng)理正式獲得FOF基金經(jīng)理資格、基金公司完成產(chǎn)品設(shè)計(jì)和產(chǎn)品申報(bào)、監(jiān)管層對FOF產(chǎn)品完成審批這4個(gè)基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，才能夠進(jìn)入對大眾投資者銷售的環(huán)節(jié)。

此前，基金公司已經(jīng)從團(tuán)隊(duì)建設(shè)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)控制、系統(tǒng)測試等方向進(jìn)行提前布局?！叭缃癖O(jiān)管層雖已推出FOF基金經(jīng)理資格認(rèn)證，但公司及托管行系統(tǒng)調(diào)試升級等‘鋪渠道環(huán)節(jié)還需時(shí)間測試。”格上理財(cái)研究員楊曉晴對《經(jīng)濟(jì)》記者稱，因?yàn)镕OF禁止雙重收費(fèi)，所以基金公司后臺和托管行后臺均需要調(diào)試升級，這會推遲FOF產(chǎn)品發(fā)行的進(jìn)度。

在公募FOF產(chǎn)品正式發(fā)行之前，基金公司和投資者都要做好萬全的準(zhǔn)備。

在基金公司方面，雖然《指引》對FOF投資比例和管理部門及人員進(jìn)行單獨(dú)設(shè)置，以防止母基金和子基金之間的利益輸送，但楊曉晴認(rèn)為，基金公司發(fā)行內(nèi)部FOF產(chǎn)品時(shí)能否真正做到嚴(yán)格隔絕還有待評估，“另一方面，內(nèi)部FOF禁止雙重收費(fèi)，如何在子母基金間分配傭金也有待商榷，F(xiàn)OF產(chǎn)品業(yè)績考核標(biāo)準(zhǔn)也還不夠明確”。

據(jù)中航證券首席策略研究員梁喆了解，很多公司對公募基金FOF的準(zhǔn)備工作都是參差不齊的。“首先很多基金公司是需要內(nèi)查自己的員工或者擬任基金經(jīng)理是否具有從業(yè)資格；另外，理論上任公募FOF的基金經(jīng)理是不可以與其他基金的管理所重疊的，也就是說一個(gè)人不能既做FOF的基金經(jīng)理又做其他基金的基金經(jīng)理?！?/p>

而對于投資者而言，他對《經(jīng)濟(jì)》記者稱，“屆時(shí)出臺的FOF基金的投資指引上面應(yīng)該會有一些不同于普通公募基金的要求，它應(yīng)該不會進(jìn)行資產(chǎn)或投資資格這方面的限定”，由于FOF畢竟是區(qū)別于一般的公募基金的，所以對投資人的認(rèn)知程度或知識水平應(yīng)該會有相應(yīng)的要求。

楊曉晴表示，公募FOF屬于追求“低波動(dòng)的絕對收益”的一類，這一點(diǎn)需要對公募FOF投資者進(jìn)行普及教育，防止追求短期高收益的投資者的頻繁進(jìn)出導(dǎo)致基金市場大幅波動(dòng)。

絕對收益型或成主流

FOF有很多類型，其中很重要的一類就是多資產(chǎn)多策略配置的FOF。目前各家公司正在籌備的FOF產(chǎn)品各有自己的特色，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，公司初期推出的FOF系列產(chǎn)品將以資產(chǎn)配置型FOF為主，也有基金公司表示，會將量化基金作為首要考慮的投資標(biāo)的。那么，量化類的FOF會成為首批公募FOF投資的主流嗎？

在此之前各基金公司也從不同的面向推進(jìn)FOF產(chǎn)品作準(zhǔn)備。徐朝貞表示，從公募FOF的管理類型來看，有主動(dòng)基金和被動(dòng)基金；從公募FOF的投資類型來分類，有混合型、股票型、另類型和固收型?？梢钥吹贸鰜恚糉OF的產(chǎn)品設(shè)計(jì)可以有很大的空間，至于各基金公司首發(fā)產(chǎn)品會是如何設(shè)計(jì)，就取決于基金管理公司本身的資源與客戶的偏好，“可以說是人人有機(jī)會，個(gè)個(gè)沒把握”。

目前基金公司在內(nèi)部FOF和外部FOF兩個(gè)方向進(jìn)行布局，分別設(shè)計(jì)了以“多資產(chǎn)多策略、中等波動(dòng)、較高收益”為特征的資產(chǎn)配置型FOF與以“被動(dòng)投資、低波動(dòng)、穩(wěn)健增長”為特征的絕對收益型FOF等產(chǎn)品方案。

楊曉晴認(rèn)為，短期來看，由于公募FOF發(fā)展還不成熟，市場上主要以內(nèi)部FOF 為主，而且基金公司對自家產(chǎn)品更熟悉，操作起來更得心應(yīng)手，按照這套邏輯，內(nèi)部FOF 應(yīng)為主流；長期來看，外部FOF更具優(yōu)勢，因?yàn)殡S著FOF產(chǎn)品的發(fā)展，團(tuán)隊(duì)人員的成長，以全市場基金為投資標(biāo)的更有助于公募FOF進(jìn)行資產(chǎn)配置，進(jìn)而提高收益。

另一方面，公募FOF追求“低波動(dòng)的絕對收益”，正合養(yǎng)老金、社保資金及銀行委外資金等機(jī)構(gòu)投資者的需求，從這一點(diǎn)來說，絕對收益型公募FOF更受歡迎。

“就目前對業(yè)界基金公司所籌備的公募FOF產(chǎn)品方案的了解，基于資產(chǎn)配置、打造適應(yīng)不同風(fēng)險(xiǎn)需求的產(chǎn)品是較主流方案。”李穎認(rèn)為，最為普遍的方案是傾向于基于風(fēng)險(xiǎn)控制、實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定收益，這也反映了基金公司對于FOF產(chǎn)品的特性均有著清晰的認(rèn)識，順應(yīng)了FOF產(chǎn)品分散投資的特性。

其主要差異在于具體資產(chǎn)配置的方案和工具，以及投資標(biāo)的的選擇范圍。對于大型基金公司來說，會傾向于在公司內(nèi)部選擇主動(dòng)管理的基金產(chǎn)品，但是部分基金公司考慮我國主動(dòng)管理基金超額收益較厚的背景下，不介意于基于全市場優(yōu)選基金產(chǎn)品。

作為一個(gè)組合管理、分散風(fēng)險(xiǎn)的投資工具，公募FOF注定是適合大多數(shù)投資者的產(chǎn)品。在李穎看來，對于大多數(shù)投資者，選擇適合自己風(fēng)險(xiǎn)承受能力的FOF產(chǎn)品，并堅(jiān)持長期配置，大概率能體驗(yàn)到風(fēng)險(xiǎn)平滑后的長期穩(wěn)健收益。但是往往大眾投資者都不能理解公募FOF的價(jià)值。

在當(dāng)前階段，市場主流需求還處于片面追求收益、偏好絕對穩(wěn)定回報(bào)的階段。公募FOF產(chǎn)品分散風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)也平滑了收益，但并不能完全對沖風(fēng)險(xiǎn)做到絕對穩(wěn)定?！耙虼吮M管當(dāng)前公募FOF很快就將面世，但并不意味著對公募FOF的需求會取得井噴，仍需要市場需求積累和沉淀，以及時(shí)間帶來的產(chǎn)品業(yè)績展現(xiàn)。”李穎如是說。

公募FOF機(jī)構(gòu)化屬情理之中

有消息稱，F(xiàn)OF會使公募基金的投資行為更加機(jī)構(gòu)化。

對此，楊曉晴認(rèn)為，公募FOF追求“低波動(dòng)的絕對收益”、“多元化投資”，在普通基金的基礎(chǔ)上進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)，正合養(yǎng)老金、社保資金及銀行委外等機(jī)構(gòu)大資金的需求，“而普通散戶偏好‘短期高收益，公募FOF收益未必能滿足其投資需求，未來公募FOF機(jī)構(gòu)化屬情理之中”。

“因?yàn)樵谕耆饬x上投資于基金以后，F(xiàn)OF基金本身必須在投資標(biāo)的的選擇和自己投資行為的優(yōu)化各個(gè)方面做出顯著的改進(jìn)，這種改進(jìn)重要的特點(diǎn)就是它的長期化和穩(wěn)定化?！绷簡丛诓稍L時(shí)表示，F(xiàn)OF基金經(jīng)理必須對相應(yīng)的項(xiàng)目投資標(biāo)的有一個(gè)深入、全面的了解才能進(jìn)行大額、長期的投資，所以其專業(yè)化程度也不是現(xiàn)在普通的公募基金可比的。

當(dāng)前公募基金市場確實(shí)存在機(jī)構(gòu)投資者參與度日益提高的趨勢，使得這樣一個(gè)本來是為大眾投資者提供低門檻投資工具的行業(yè)，變?yōu)闄C(jī)構(gòu)投資者定制、主導(dǎo)產(chǎn)品的影響日益增大的行業(yè)。

李穎表示，公募FOF從產(chǎn)品特性來看，其組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)的特征，確實(shí)更為契合長期配置的機(jī)構(gòu)資金的需求，個(gè)人投資者對公募FOF的投資需求還有待培養(yǎng)和發(fā)掘。“但并不意味著是FOF使公募基金的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和投資策略更加迎合機(jī)構(gòu)需求，而是整個(gè)市場委外資金的大量涌入和機(jī)構(gòu)投資者的蓬勃發(fā)展帶來的影響。”因此，公募FOF或許會出現(xiàn)養(yǎng)老資金定制等機(jī)構(gòu)化發(fā)行行為，但個(gè)人投資者的培養(yǎng)和發(fā)展也必然是公募FOF的重要方向。

在養(yǎng)老金入市預(yù)期升溫的當(dāng)下，大家對公募FOF有很大的期待。徐朝貞對記者稱，從中長期方向看，國內(nèi)公募FOF的發(fā)展趨勢可能會接近海外的情況，產(chǎn)品從初始的機(jī)構(gòu)與個(gè)人需求并存，逐漸遷移到機(jī)構(gòu)為主、長期投資需求為主的格局。

從美國市場來看，至2014年底，目標(biāo)日期基金和生活方式基金兩類基金凈資產(chǎn)合計(jì)占共同基金行業(yè)總值的63.9%， 而來自DC（確定繳費(fèi)型）計(jì)劃和IRA（個(gè)人退休賬戶）計(jì)劃的資金規(guī)模占兩類基金凈資產(chǎn)的比例為72.2%，亦即美國整個(gè)FOF行業(yè)中，46%以上的資金來源于養(yǎng)老金。

目前國內(nèi)離這樣的情況仍有很大一段距離，因而公募FOF的初期，預(yù)估難以有爆發(fā)式的發(fā)展。加上個(gè)人投資者追求短期收益的特性，會使得投資FOF的資金極容易受到其他波動(dòng)性高的產(chǎn)品的吸引，忘了長期配置的重要性。

公募FOF仍面臨多種挑戰(zhàn)

基金協(xié)會統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月底，境內(nèi)公募基金數(shù)量超過3400只，而公募FOF管理人需要在這些待選標(biāo)的中優(yōu)選并組建滿足各類投資人風(fēng)險(xiǎn)偏好的配置方案。

FOF產(chǎn)品有長期堅(jiān)持的投資理念，注重穩(wěn)健投資，公募FOF可以通過投資公募基金，方便地形成多樣化的風(fēng)險(xiǎn)層次、參與多元化資產(chǎn)。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，公募FOF相對更適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力低，追求絕對收益的投資者。

隨著基金產(chǎn)品的不斷增加，國內(nèi)FOF產(chǎn)品的需求也在不斷增加，中國FOF的市場潛力巨大。楊曉晴表示，銀行委外資金迅猛增長，但自身投資能力有限，而且固收產(chǎn)品已不能滿足其投資需求，具有分散風(fēng)險(xiǎn)、平滑收益的FOF產(chǎn)品，或?qū)㈩H受委外資金的青睞；部分養(yǎng)老金及社保基金可能也會踏上公募FOF的大船。

但是，我們還需意識到，國內(nèi)公募產(chǎn)品可投資品種較少，缺乏金融衍生品等對沖機(jī)制，制約了公募基金的發(fā)展。

未來公募FOF一定會在公募市場中占據(jù)一席之地，但是并不意味著當(dāng)下就是公募FOF能夠取得這樣一個(gè)成就的時(shí)候。在李穎看來，它的發(fā)展一方面面臨真正的多元資產(chǎn)配置人才稀缺、歷史業(yè)績?nèi)狈Φ忍魬?zhàn)，另一方面也面臨市場需求偏散戶化的“認(rèn)知框架”考驗(yàn)，以及市場對分散風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值認(rèn)知不高的考驗(yàn)。“因此還需要較長一段時(shí)間積累，或當(dāng)養(yǎng)老金與之相關(guān)政策落實(shí)或需求得到長足發(fā)展之時(shí)，公募FOF才有可能獲得突出的增長?！?/p>

她還認(rèn)為，當(dāng)前，市場上跟隨著法規(guī)的推進(jìn)，有眾多聲音討論公募FOF，似乎將公募FOF推上了一個(gè)備受矚目的位置，這或?qū)⒔o眾多投資者帶來不切實(shí)際的預(yù)期，未來真正上市后，有可能產(chǎn)生較大的心理落差，反而對客觀評價(jià)公募FOF帶來困難。

公募FOF追求的是穩(wěn)健的收益曲線和最佳的風(fēng)險(xiǎn)收益比，而非高波動(dòng)的凈值曲線，這是投資者需要了解的。徐朝貞提醒道：“投資者在認(rèn)購公募FOF前，一定要先了解這是什么樣類型的FOF，從保守到積極的類型都可以是FOF的投資策略，這可能不易從FOF的名稱上看得出來，一定要去了解這個(gè)產(chǎn)品投資策略與投資限制，并配合自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好與投資屬性，這不但適用于投資所有基金，也是同樣適用于投資FOF基金?！?