■涂國平 謝江林 姜睿清

供應鏈存貨質(zhì)押融資中的聲譽效應及激勵

■涂國平 謝江林 姜睿清

在供應鏈的運作過程中，物流活動貫穿于供應鏈上下游的購銷業(yè)務中。在存貨質(zhì)押融資業(yè)務中，物流企業(yè)的引入解決了中小企業(yè)存貨質(zhì)押監(jiān)管難的問題，將有助于降低借款企業(yè)的信用風險。除金融機構(gòu)采取的顯性激勵措施外，激烈的市場競爭所產(chǎn)生的隱性激勵對物流企業(yè)也有不可忽視的作用，而聲譽可以作為顯性激勵契約的替代物。在物流市場競爭情況下，長期而言，聲譽對物流企業(yè)的行為具有很大的約束力。但是，代理人對自己的聲譽的重視程度是由多方面因素決定的，其中較為重要的有聲譽的質(zhì)量 （即反映情況的準確程度）、未來預期和已有的能力投入。

供應鏈;存貨質(zhì)押融資;委托-代理;聲譽效應

涂國平，南昌大學管理學院院長，教授、博士生導師；

謝江林，南昌大學管理學院副教授，博士；

姜睿清，南昌大學管理學院講師，博士。（江西南昌 330031）

一、引言

中小企業(yè)的資產(chǎn)主要以產(chǎn)成品、原材料存貨等動產(chǎn)形式出現(xiàn)，銀行往往因為擔心信用風險大而不愿為其提供貸款。由于貫穿供應鏈的采購、生產(chǎn)、銷售等過程，物流企業(yè)對參與其中的企業(yè)的運營狀況較為了解，因此，如果物流企業(yè)能夠與銀行合作，協(xié)助銀行監(jiān)督貸款企業(yè)的實際運營，將有助于降低借款企業(yè)的信用風險，使銀行愿意為供應鏈中資金不足的企業(yè)提供融資服務。在這樣的背景下，銀行、物流企業(yè)以及供應鏈上、下游企業(yè)相互合作，能夠開辟基于供應鏈金融的存貨質(zhì)押融資業(yè)務。

當前，關于供應鏈存貨質(zhì)押融資業(yè)務的研究多側(cè)重于操作模式、規(guī)范等定性研究。于洋和馮耕中［1］針對我國物流業(yè)界興起的物資銀行業(yè)務分析了其起源及其重要性，總結(jié)了基于權利質(zhì)押和基于流動貨物質(zhì)押的兩種物資銀行業(yè)務模式。吳英杰［2］分析了商業(yè)銀行倉儲質(zhì)押貸款業(yè)務在具體開辦過程中所呈現(xiàn)的特點及面臨的主要問題，討論倉儲質(zhì)押貸款的客戶類型和質(zhì)押物選擇。曾文琦［3］對銀行與第三方物流企業(yè)開展倉單質(zhì)押貸款業(yè)務合作進行SWOT分析，認為銀行能在一定程度上解決信息不對稱問題，相當于將一部分業(yè)務外包給融通倉，可以為物流企業(yè)提供新的增值服務。馬中華和朱道立［4］研究了物流企業(yè)在存貨質(zhì)押融資中的決策問題。此外，唐少麟等［5］用博弈分析的方法從風險控制的角度論證了對中小型企業(yè)開展物流金融的可行性，指出相應的風險可以通過規(guī)范管理制度和采用新的管理工具加以有效控制。李娟等［6］運用完全信息動態(tài)博弈模型分別分析了存貨質(zhì)押融資業(yè)務中銀行與物流企業(yè)及中小企業(yè)三方之間的博弈關系，指出金融機構(gòu)可以通過加強對物流企業(yè)的監(jiān)管來抑制中小企業(yè)的違約行為。因此，進一步研究如何加強對物流企業(yè)的監(jiān)管具有重要意義。

關于聲譽與激勵，Holmstrom［7］提供了一個原創(chuàng)性的分析，代理人市場聲譽模型是對Fam［8］思想的模型化表述，用以說明市場上的聲譽可以作為顯性激勵契約的替代物。當前聲譽與薪酬作為創(chuàng)業(yè)投資中的重要激勵因素，已從理論和實證上得到了廣泛和深入的研究。但是，聲譽效應在供應鏈金融中的激勵作用卻沒有得到探討。本文針對供應鏈存貨質(zhì)押融資中的委托-代理關系，引進聲譽效應與報酬契約模型，探討聲譽效應對物流企業(yè)的激勵作用，研究隱性激勵如何彌補報酬契約的不完整性，從而有效控制存貨質(zhì)押融資業(yè)務中的委托-代理風險。

二、存貨質(zhì)押融資中的委托-代理關系

（一）存貨質(zhì)押融資的委托-代理模型

按照我國現(xiàn)行法律和金融行業(yè)管理規(guī)定，存貨質(zhì)押融資業(yè)務是指企業(yè)可以將其擁有的生產(chǎn)原料、存貨、商品等可流動的貨物，交給物流企業(yè)保管，并由銀行、融資企業(yè)和物流企業(yè)三方簽訂相關的協(xié)議，銀行為企業(yè)提供短期貸［9］。存貨質(zhì)押融資中，物流企業(yè)作為中小企業(yè)的監(jiān)督者，對銀行來說其實質(zhì)就是委派一個代理人監(jiān)督另一個代理人，這樣一來，物流企業(yè)便扮演著代理人和委托人的雙重身份。由于引入了物流企業(yè)，存貨質(zhì)押融資也由原來銀行與借款企業(yè)之間的單層委托-代理關系變成了雙層委托-代理關系。其中，第一層委托-代理關系，即銀行與物流公司之間的委托-代理關系；第二層委托-代理關系，即物流企業(yè)與中小企業(yè)之間的委托-代理關系。銀行、物流企業(yè)和借款企業(yè)三方之間的委托-代理關系，如下圖1所示。

圖1 存貨質(zhì)押融資的委托-代理關系模型

（二）存貨質(zhì)押融資中的委托-代理問題

在供應鏈的運作過程中，物流活動貫穿于供應鏈上下游企業(yè)的購銷業(yè)務中。物流企業(yè)長期的業(yè)務活動，使得它非常了解作為質(zhì)押物的庫存貨物的相關信息。物流企業(yè)在動產(chǎn)抵押物監(jiān)管及價值保全、資產(chǎn)變現(xiàn)、商品行情和貨運代理等方面具備優(yōu)勢，因此，存貨質(zhì)押融資中的委托-代理問題主要反映在第一層。

1.逆向選擇問題。存貨質(zhì)押融資中的委托-代理風險的逆向選擇問題，主要表現(xiàn)在第一個代理關系上。在執(zhí)行存貨質(zhì)押過程中，商業(yè)銀行通常假定物流公司出具的倉單是真實、可靠的，因此，銀行作為委托人總是希望能夠找到監(jiān)管能力強的物流企業(yè)來監(jiān)管中小企業(yè)。但是，由于存在信息不對稱，銀行往往無法在事前準確鑒別物流企業(yè)的真實經(jīng)營能力，從而造成對物流企業(yè)的逆向選擇問題，即高能力的物流企業(yè)未被選中，而低能力的物流企業(yè)卻因種種原因被選中。

2.道德風險問題。在存貨質(zhì)押融資業(yè)務中，處于第一層代理人位置的物流企業(yè)，較銀行更接近于借款企業(yè)，受銀行委派監(jiān)督另一個代理人，如向銀行提供質(zhì)押物和經(jīng)銷商信息、辨別貨權憑證真?zhèn)我约按尕浟鲃拥那闆r等，協(xié)助銀行進行風險控制。因此，物流企業(yè)相對銀行更具有信息優(yōu)勢，這將容易導致物流企業(yè)有可能嚴重背離銀行的目標，甚至與中小企業(yè)形成合謀，共同損害銀行的利益。

在存貨質(zhì)押融資業(yè)務中，物流企業(yè)的引入解決了銀行對中小企業(yè)存貨質(zhì)押監(jiān)管難的問題，但是既然銀行難以有效監(jiān)管中小企業(yè)，其又如何有效約束同樣是代理人的物流企業(yè)呢？一般認為，銀行加重對物流企業(yè)的懲罰比加重對中小企業(yè)的懲罰對抑制中小企業(yè)的賴賬行為更有效［6］。因此，針對物流企業(yè)的激勵機制設計顯得更為重要。由于存貨質(zhì)押融資中銀行與物流企業(yè)之間的合作是多次的，在此，本文引入聲譽效應模型，分析聲譽效應在存貨質(zhì)押融資中對物流企業(yè)的激勵作用，研究隱性激勵如何彌補報酬契約的不完整性。

三、聲譽效應對物流企業(yè)的激勵作用

（一）隱形激勵機制分析

如何設計激勵機制，是委托-代理理論試圖要解決的問題。傳統(tǒng)委托-代理問題主要研究如何通過制定顯性激勵策略，使代理人選擇委托人所希望的行動。事實上，除顯性的經(jīng)濟激勵之外，代理人有時候可能還希望獲得聲譽、尊敬等其他社會和心理目標。委托-代理理論認為，在激烈的市場競爭中，代理人的代理量（決定其收入）取決于其過去的代理質(zhì)量和合作水平。從長期來看，代理人必須對自己的行為完全負責，即使沒有顯性激勵合同，代理人也有努力工作的積極性，因為這樣做可以改進自己在代理人市場中的聲譽，從而提高未來收入。［10］因此，如果委托-代理關系并非是一次性的，即使沒有顯性的激勵機制，代理人也有積極性去努力工作，這就是隱性激勵機制。

聲譽是一個企業(yè)的無形資產(chǎn)，來自于其他企業(yè)和公眾的評價，反映企業(yè)的社會地位。聲譽可以作為顯性激勵契約的替代物，這是因為代理人現(xiàn)期的努力，通過對產(chǎn)出的影響改進了市場對代理人經(jīng)營管理能力的判斷，越是年輕的經(jīng)理，工作可能越賣勁，越是接近退休年齡，聲譽效應也越小。對金融機構(gòu)而言，為物流企業(yè)制定顯性激勵措施并不困難，如在監(jiān)管合約中，從正反兩方面驅(qū)使物流企業(yè)履行其對中小企業(yè)的監(jiān)管責任：一是根據(jù)其代理質(zhì)量（主要指銀行順利回收貸款本息），逐步提高下期合作的收入比例；二是對其若出現(xiàn)庇護貸款企業(yè)等有損銀行利益的行為，加大經(jīng)濟懲罰力度，并公布物流企業(yè)的行為使其聲譽受損等。在當前激烈的市場競爭下，由于運輸、貨物代理等一般的物流服務行業(yè)，其利潤率下降到平均只有2%左右的空間，已沒有進一步提高的可能。而對于供應鏈金融服務行業(yè)來說，由于目前各家企業(yè)涉足少，發(fā)展空間巨大，為保留傳統(tǒng)業(yè)務，并獲取新的利潤增長點，物流企業(yè)將受到更多的約束。因此，除金融機構(gòu)采取的顯性激勵措施外，激烈的市場競爭所產(chǎn)生的隱性激勵對物流企業(yè)也有不可忽視的作用。為進一步探討聲譽模型在銀行與物流企業(yè)之間委托-代理關系中的運用，本文將通過兩階段的存貨質(zhì)押監(jiān)管模型，研究聲譽效應下銀行如何制定有效的報酬契約，從而降低物流企業(yè)的道德風險，激勵物流企業(yè)努力履行合約。

（二）聲譽效應與報酬契約模型建立

模型參照Meyer和Vickers［11］的基本思想，對基本條件進行如下假設。

第一，銀行與物流企業(yè)簽訂的合約為2期，每期的產(chǎn)出為：

其中，πi為產(chǎn)出，能為雙方所觀測到，表示銀行由于聘請專業(yè)物流企業(yè)所降低的監(jiān)管成本部分 (包括減少的壞賬損失)；i表示物流企業(yè)與銀行的合作次數(shù)；e為物流企業(yè)的努力水平，C(e)為努力水平的副效用函數(shù)，且C′(e)>0，C″(e)>0，顯然，C(0)=0，且C′(0)=0；θ為物流企業(yè)的能力（假設與時間無關），服從(0,σθ2)的正態(tài)分布；ε為誤差隨機變量，服從(0,σ2θ)的正態(tài)分布。

第二，假定銀行是風險中性的，且貼現(xiàn)率為0。

第三，物流市場是完全競爭市場，銀行具有理性預期能力。

第四，通常物流企業(yè)第i期的收入wi，分為固定收入αi和可變部分βπi（i=1,2）。需要說明的是，第二期的固定收入與物流企業(yè)第一期的業(yè)績有關，這種影響是由聲譽帶來的。實際上，物流企業(yè)的固定收入與當期的利潤無直接關系，此時物流企業(yè)的效用函數(shù)為：

假設資本市場是完全競爭的，物流企業(yè)的收入等于預期產(chǎn)出：

由式（3）可知，當物流市場達到均衡時，E (e1)即為物流企業(yè)的實際收益。當銀行觀察到物流企業(yè)第一期的產(chǎn)出為π1，銀行只能推斷ε1+θ= π1-E（e1），但對產(chǎn)出究竟是由ε1還是θ導致的還無法進行區(qū)分，由此可知三個因素（e1、θ和ε1）共同決定物流企業(yè)績效。除物流企業(yè)的努力水平外，銀行難以區(qū)分物流企業(yè)績效是由物流企業(yè)的管理能力θ，還是外生的其他不確定因素ε1決定的。因此，要根據(jù)π1來推斷θ。根據(jù)理性預期公式：

即給定π1情況下銀行的期望值和觀測值的加權平均數(shù)，它表明銀行根據(jù)觀測到的信息修正對物流企業(yè)監(jiān)督能力的先驗判斷。由于E（θ）=0，故上式轉(zhuǎn)化為：

其中，權數(shù)β反映π1企業(yè)所包含的與θ相關的信息，可以表示為θ的方差與π1的方差之比值，即：

顯然，0<β<1且var(θ)越大，β也越大，β越大所包含的θ的信息量越多，從而對其進行的修正也越多。

因為U=w1+w2=E(e1)-C(e1)+β［e1+θ+ε1-E(e1)］ -C(e2)由此可知C′(e1)=β>0 C(0)>0，所以有e1>0。

可見，盡管物流企業(yè)的最優(yōu)工作努力程度沒有在完全信息下那么高［此時C′（e1)=1］，但物流企業(yè)出于對自己的聲譽的考慮，會將其在第一期的工作努力水平保持嚴格大于零，而且β越大，聲譽效應的作用也越大。

四、關于供應鏈存貨質(zhì)押融資業(yè)務發(fā)展的對策建議

由以上的分析可以看出，如果銀行與物流企業(yè)的委托-代理關系進行兩次以上，那么物流企業(yè)為提高未來預期收入，其在第一期的監(jiān)管中努力水平將大于一次性委托代理關系時的努力水平。這主要因為物流企業(yè)未來的固定收入依賴于市場對其能力的預期，而第一期物流企業(yè)的努力水平是通過業(yè)績的作用來影響預期的，顯然這種聲譽的效應是對物流企業(yè)的激勵。從式（9）還可以看出，物流企業(yè)初次固定收入的多少并不影響其努力水平的選擇，為了建立行業(yè)聲譽，可以忍受較低的報酬，甚至在固定收入為0的情況下，也愿意努力工作，以便在今后的合作中增加固定收入或可變收入。

在存貨質(zhì)押融資業(yè)務中，銀行在抵質(zhì)押物的物流跟蹤、倉儲監(jiān)管、質(zhì)押手續(xù)辦理、價格監(jiān)控乃至變現(xiàn)清償?shù)确矫婷媾R著巨大挑戰(zhàn)，而物流企業(yè)在抵質(zhì)押物監(jiān)管、價值保全、資產(chǎn)變現(xiàn)、商品行情和貨運代理等方面卻具備優(yōu)勢。因此，引進物流公司進行存貨質(zhì)押監(jiān)管，是供應鏈存貨質(zhì)押融資發(fā)展的有效途徑。在物流市場是完全競爭市場的情況下，長期而言，聲譽對物流企業(yè)的行為具有很大的約束力。但代理人對自己的聲譽的重視程度是由多方面因素決定的，其中較為重要的有聲譽的質(zhì)量 （即反映情況的準確程度）、未來預期和已有的能力投入。因此，可以從以下幾方面給出相應的運行策略。

第一，建立物流企業(yè)信譽檔案。出于“聲譽效應”考慮，物流企業(yè)更愿意遵守合同，而且物流企業(yè)的聲譽越高，其違約成本越大，因而越不傾向于違約，隱性激勵效果便越明顯。

第三，對于物流行業(yè)，要引入規(guī)范有序的競爭機制。有序的競爭機制，能保證聲譽準確、無誤的傳遞，防止聲譽機制的扭曲。

第三，銀行要建立與物流企業(yè)的長期合作。對于長期合作的企業(yè)而言，聲譽具有較強的約束力，從而可以減少銀企之間的信息不對稱所帶來的風險，有助于減少機會主義行為。

盡管我國的存貨質(zhì)押融資業(yè)務才剛剛起步，規(guī)范運作的法律法規(guī)體系還不完善，因而銀行對于新入行的物流企業(yè)一開始制定最優(yōu)的報酬方案還存在一定的困難。但是，由于存貨質(zhì)押融資中的銀行與物流企業(yè)間的合作是多次的，只要物流企業(yè)所獲得的短期利益小于長期利益，理性的物流企業(yè)會自覺執(zhí)行合同，即使銀行沒有給出顯性激勵措施。這對于存貨質(zhì)押融資業(yè)務的發(fā)展，有著十分重要的理論價值和實踐意義。

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［5］唐少麟，喬婷婷.發(fā)展物流金融強化供應鏈整合——物流金融系列研討之一［J］.物流技術，2006,（2）．

［6］李娟，徐渝，馮耕中．基于存貨質(zhì)押融資業(yè)務的博弈分析［J］．生產(chǎn)力研究，2007，（20）．

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【責任編輯：陳保林】

F832.4

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1004－518X（2016）05－0211-05

教育部人文社會科學重點基地項目“農(nóng)村生物質(zhì)能源開發(fā)路徑及對策仿真——以鄱陽湖生態(tài)區(qū)為例”（13JJD30016)、教育部人文社會科學研究項目 “‘公司+農(nóng)戶+金融產(chǎn)品’經(jīng)營模式研究”（12YJA630155）、國家自然科學基金項目 “生豬規(guī)模養(yǎng)殖與戶用沼氣資源開發(fā)系統(tǒng)反饋研究”（71163032）、“全渠道零售下基于消費者選擇的供應鏈選址與定價競爭及協(xié)調(diào)研究”(71561018)、江西省“十二五”重點學科“管理科學與工程”資助項目